停牌半月的保税科技（600794.SH）带给投资者的是一份再融资计划。公司拟以不低于7.85元/股的价格，向不超过10名特定对象发行不超过9503.19万股，预计募集资金总额不超过7.46亿元。

　　该笔募资将投向四个募投项目，其中包括使用1.4亿元补充流动资金。

　　10月8日，保税科技复牌后即出现低开，此后一路下跌并创出8.84元低价，跌幅一度逾9%，最终以单日下跌3.28%报收9.44元。

　　溢价收购亏损资产

　　按照保税科技的公告显示，扣除发行费用后的募资净额不超过7.2亿元，拟用于对子公司张家港保税区长江国际港务有限公司（下称长江国际）及张家港保税区华泰化工仓储有限公司（下称华泰化工）进行增资以实施如下募投项目，包括拟投入1.15亿元收购仪征国华石化仓储有限公司（下称仪征国华）100%股权、以1.21亿元收购中油泰富船舶燃料有限公司（下称中油泰富）9万立方米化工罐区资产、以3.44亿元投资建设31.58万立方米液体化工储罐建设项目和用1.4亿元补充流动资金。

　　控股股东张家港保税区金港资产经营有限公司（下称金港资产）表示拟认购不低于本次发行股份的60%。

　　“金港资产至少要掏出4.476亿元进行认购，剩下的2.984亿元将由市场买单，这一金额要略高于今年初保税科技再融资的额度。”一位券商研究员告诉记者，“金港资产带头认购等于是给市场信心，但是从复牌后的表现来看，市场对保税科技此次再融资并不认可。”

　　保税科技此次收购的仪征国华以及中油泰富的罐区资产皆属于民营资产，且属于溢价收购。

　　仪征国华为港口散装液体化工品仓储企业，位于扬州化学工业园区内，其液体化学品罐区占地127亩，总罐容13.6万立方米。截至2013年6月30日，仪征国华的总资产为10724.98万元，总负债为6477.68万元，净资产为4247.30万元。

　　由此可见，保税科技溢价7252.70万元进行此次收购，溢价率达到170%左右。按照保税科技披露的信息显示，仪征国华2012年营业收入为2405.37万元，净利润为417.40万元；2013年上半年营业收入为896.16万元，净利润为-132.96万元。

　　对此，保税科技的解释是，“公司目前的核心业务为液体化工仓储，对仓储用地的依赖性较高，故土地储备是公司持续稳定发展的重要因素。目前公司所处的长江国际码头后方库区已无多余的闲置土地，公司需要通过收购兼并的方式实现外延式发展。”

　　保税科技此次募资的另一个投向是向长江国际增资1.21亿元，用于收购中油泰富依法拥有的9万立方米化工罐区资产（包括32834.5平方米的土地使用权及地上22座总罐容为9万立方米的化工储罐、相关配套设施）。截至2013年8月31日，该批资产账面净值8232.83万元（未经审计）按此计算，保税科技此次收购的溢价率为46.97%。

　　新增罐容如何消化？

　　收购兼并之外，保税科技此次还拟募资3.44亿元新建31.58亿立方米化工罐区项目。最后的募投项目则是用1.4亿元补充流动资金，保税科技对此的解释是“有利于改善公司财务结构，降低财务费用，提高盈利能力”。

　　在过去的12个月里面，保税科技对资金的需求“如饥似渴”。

　　2013年1月12日，保税科技发布“非公开发行股票发行情况报告书”，募资2.29亿元。保税科技还在2013年5月发行了3.5亿元公司债，用于偿还银行贷款和补充流动资金。

　　“在收购兼并的过程中，保税科技的确存在大量的资金需求。”上述券商研究员告诉记者，公司债毕竟有财务费用，“因此，公司更倾向于直接融资，然后进行收购扩张，如此次拟收购的资产。”

　　目前，保税科技自有储罐罐容为44.87万立方米。如本次募集资金投资项目完成，公司自有液体化工储罐规模增加到109.15万立方米。

　　这相当于在原有的罐容基础上，保税科技的储罐规模翻了一倍有余，如何消化这新增的罐容呢？

　　上述券商研究员坦言，保税科技近两年净利润是同比增长的，“但是主营业收入是下降的。保税科技的罐容的确有紧张的情况，但是突增一倍之后的业务需求是否能如期实施尚是疑问？”

　　“化工行业近两年的景气度如何不言而喻，尤其是乙二醇。”上述券商研究员表示，如果宏观经济不景气造成涤纶等下游需求萎靡，将影响乙二醇的进口需求，“进而影响到保税科技的仓储业务。而且，保税科技近年来如此大规模的兼并收购，是否属于正确的战略还需进一步观察。”