机构逢高减仓华谊兄弟

　　二级市场上，头顶一众资本“大鳄”保驾护航的光环，当天复牌后的华谊兄弟 (300027.SZ)无一例外即宣告一字涨停，终盘报收25.85元。公司市值也由此上升近30亿元。

　　不过，深交所当天盘后披露的龙虎榜异动信息表明，借此重大利好，机构席位仍在做减法。在其前五大卖出席位上，机构席位就占据了前三席，合计减持2019.25万元，占公司股票全天成交额8650万元的比例为23.34%。

　　11月19日，停牌逾两个月的华谊兄弟发布公告称，公司拟对今年6月份披露的定增方案作出调整，发行数量由不超过1.2亿股变成敲定为1.4499亿股，发行对象亦由公募基金等转身变为阿里创投 、腾讯及平安资管等一众产业界资本“大鳄”。

　　根据新定增方案，华谊兄弟拟合计非公开发行14498.59万股，发行价格为24.83元/股，募集资金总额不超过36亿元。其中，阿里创投拟认购15.33亿元；平安资管拟认购6.8亿元，腾讯计算机拟认购12.80亿元；中信建投拟认购1.07亿元。

　　交易完成后，公司控股股东王中军 、王中磊合计持股比例将由30.15%降至26.99%，仍为公司实际控制人。马云及阿里创投、腾讯将成为各拥有华谊兄弟 8.08%股份的并列第二大股东。此外，平安资管则以1.98%比例成为公司第三大股东；中信建投持股比例为0.31%。

　　值得一提的是，本次定增价格24.83元/股为董事会决议公告日前二十个交易日均价的105%。相比于通常的参考价“前二十个交易日均价的90%”，本次定增价格溢价15%。

　　影视与互联网的结合

　　据公司当天披露的定增预案(修订稿)显示，在此次募投项目中，华谊兄弟拟使用募集资金31亿元用于投资影视剧项目。其中，预计投资电影31部，包括12部超大型影片、12部大制作影片及7部中小制作影片；此外还预计投资10部/400集电视剧。同时，华谊兄弟还计划使用5亿元募集资金用于偿还银行贷款，以减轻公司财务负担。

　　对此，华泰证券研究员孔晓明表示，影视剧制作要求较大的前期投资，资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。与之前的增发预案相比，调整后的增发金额更大，公司未来三年经营目标更为宏大。

　　“提高影片制作投入是国内电影全面应对好莱坞大片的竞争，拓展海外市场所必须经历的过程，而阿里和腾讯的加入增强公司的抗风险能力、给予公司突破瓶颈、进行质的飞跃的机会。” 孔晓明称，“此外，借助阿里巴巴以及腾讯的互联网平台，公司可在互联网环境中筹拍(娱乐宝)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等)，并与腾讯在游戏业务领域深入合作。”

　　长江证券分析师刘疆也认为，公司与阿里和腾讯的战略合作为公司后续发展提供充分想象空间。“股权增持强化了深度合作的天然关系，同时彼此之间的优势互补在合作方案中体现得非常充分。”刘疆称，“如与腾讯的合作着眼于IP资源的共享共振，腾讯在非影视的娱乐资源方面积淀深厚，正好与华谊的优势—影视形成互补；阿里方面”娱乐宝“向华谊作品敞开怀抱，3年内将选择10部电影进入项目，为投融资方式、人气集聚提供更多可能，同时阿里也将在线上平台助力华谊产品的销售。此外，华谊主导的电影将分别释放 5%-10%的投资额给阿里和腾讯，为后续影片制作引入了稳定的投资方。”

　　在刘疆看来，影视龙头与 BAT 等互联网巨头的深度合作案例展现了产业的发展趋势。过往影视等文娱内容主要依赖于电视台、影院等传统渠道来传播和价值变现，但随着互联网/移动互联网的不断发展，仅仅依赖于传统渠道已经不足以充分释放优质内容的价值，掘金互联网是大势所趋。

　　“而在当前产业格局下，用户与入口主要掌握在巨头手中，内容方自建渠道短期不太现实，与巨头合作显然是最佳路径。同样，互联网巨头们也在着力于产品与服务的延展建设以增强用户黏性，更好地实现平台价值；因而类似于此的合作或许一定程度代表了未来的产业格局。” 刘疆直言。

　　“去电影化”阵痛仍存

　　银河证券分析师赵强表示，尽管公司此前表示未来公司的战略重心将逐渐去电影化，逐渐成为泛娱乐综合媒体集团，但传统电影业务的低迷表现仍对公司的业绩造成较大影响。在公司电视剧与游戏业务高速发展的同时，由于电影业务的大幅下滑造成公司营业收入同比下降。

　　据华谊兄弟今年三季报显示，报告期内，电影及衍生业务收入仅为1.5亿元，与去年同期同比大幅下降 74.76%。而且，报告期内电影业务已不再为公司占比最高的主营业务。截至今年三季度末，公司年内共上映6部电影，其中《私人定制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》与《人间小团圆》的票房分账与版权收入分别仅为4300万元、3500万元、570万元与 766万元。

　　群益证券分析师胡嘉铭称，今年前三季，公司净利润增长主要得益于减持掌趣科技所获投资收益，以及银汉科技并表贡献。

　　报告期内，公司确认投资收益人民币4.92亿元，主要来自减持掌趣科技股份所获收益。此外，公司在三季度完成了对银汉科技的并表，旗下两款手游《时空猎人》及《神魔世界》表现优异，2014年前三季度贡献收入28871.51 万元，占公司全部营业收入的占比达30.14%。

　　“相比之下，年内公司票房收入表现一般。虽然年内公司还将有《军中乐园》、《撒娇女人名最好》等多部电影上映，但缺乏具有大卖潜力的影片，加之 2013年电影收入高达10.8亿元，因此全年电影收入下降已成定局。” 胡嘉铭预计。