两融退潮 杠杆淘金逐流有术

　　在两融余额退潮过程中，仍有不少融资客慧眼识金，融资资金逆势流入锂电池等热点行业中的优质标的。

　　近期，两融余额悄然降至17个月以来的低点，相当于2014年末牛市启动初期水平。与去年年中时相比，融资资金大规模撤出金融板块蓝筹股，板块融资余额大降近八成。不少投资者表示，由于缺乏短线赚钱效应，为规避融资利息的刚性成本，在弱市中倾向于选择暂时蛰伏等待机会。

　　而在两融余额退潮过程中，仍有不少融资客慧眼识金，融资资金逆势流入锂电池等热点行业中的优质标的。

　　金融股成融资资金撤离“重灾区”

　　统计数据显示，在过去5个交易日中，沪深两市两融余额徘徊在8300亿元以下，这一水平已与2014年11月底相仿。彼时，上证综指刚脱离在2500点附近的鏖战，无论是就指数还是两融余额而言，一轮急速拉升正呼之欲出。而截至昨日，上证综指回落至2800点附近，两融余额的回落则更先一步。

　　在2015年上半年的牛市行情中，沪综指曾于6月12日触及5178.19点，当时沪深两市两融余额高达2.2万亿元。经过此后近一年的调整，沪综指近期退至2800点附近，两融余额也在这个过程中经历过急跌与缓跌两个不同的阶段，目前流出速度有所放缓。截至5月23日，两融余额降至8268亿元。

　　上周，两市融资资金净流出83亿元，对比去年6月12日当周599亿元的净流入幅度，这样的变化显示出近一年内，杠杆资金的入市意愿已经发生剧烈变化。

　　在这近一年中，金融股成为融资资金净流出的重灾区。数据显示，2015年6月12日至2016年5月23日期间，融资资金净流出居前的标的主要是保险、券商、银行等金融股。

　　融资资金净流出排名前十的标的包括：中国平安、中信证券、海通证券、兴业银行、中国重工、浦发银行、中国银行、京东方A、中国建筑、农业银行。其中，中国平安、中信证券净流出居首，达365亿元、272亿元，相比高点，中国平安与中信证券的融资余额降幅分别为77%与73%。此外，中国太保、浦发银行等蓝筹股虽然融资净流出规模稍少，但降幅逾85%，在两融标的中居前。

　　光大证券策略分析师徐沛东表示，在去年的大牛市中，杠杆资金较为青睐金融股及“中字头”股票。除看好金融股在牛市中的回报以外，另一大原因是其两融折算率较高，可以获得更高的融资资金额度。

　　“打个比方，在去年上半年，一位投资者持有100万元中信证券，以70%的折算率计算，最终普通账户和信用账户合计可以持有240万元的中信证券。但如果换成市值100万元的创业板融资标的，由于折算系数一般低至30%，最终持有市值只有160万元。杠杆倍数明显降低。”一位资深信用交易业务从业人员告诉记者。他表示，在牛市中，投资者往往倾向于将杠杆倍数最大化，而两融标的获得大量融资资金流入后短期内人气旺盛，股价拉升，从而形成正反馈。因此这些金融股在当时获得大量资金的买入。

　　融资客蛰伏等待机会

　　多位券商营业部人员告诉上证报记者，目前由于市场短期缺乏赚钱效应，确实有部分两融投资者选择主动降杠杆，以降低资金成本。但交易风格的趋向保守并不意味着投资者已彻底告别两融交易，大部分投资者仍然在蛰伏，等待机会。

　　自4月中旬以来，大盘出现缩量调整的特征，沪综指近期退回2800点附近震荡，两市日成交额持续在不足4000亿元左右的“地量”水平。

　　证金公司数据显示，尽管两融投资者交易活跃度明显下降，但场内的两融投资者数量较巅峰期并未出现大幅减少。2016年5月23日，参与融资融券交易的投资者数量为15.32万名，较去年6月12日的44.02万名，减少65%。有融资融券负债的投资者数量目前为118.81万名，较彼时的132.18万名，仅减少10%。

　　徐沛东认为，当投资者融资重仓标的回报率不足以覆盖其资金利息，即会选择主动降杠杆。近期，市场波动率下降、量能衰退，在一定程度上抑制了部分投资者加杠杆“赌一把”的意愿。

　　某家券商营业部总经理向记者表示：“就我们营业部的情况而言，两融客户的基础很大，大部分客户依然长期持有一些股票，也有客户逢低继续融资进行布局。”

　　“一旦投资者认为市场‘跌到位’，或者赚钱效应再度形成，资金会迅速加杠杆回流股市。客户目前大多也选择投资短期、灵活的产品，就是为了在股市机会来临时随时进场。”湘财证券某营业部首席投顾表示。

　　热点行业仍有杠杆资金追捧

　　尽管两融交易的整体热度明显下降，但这并没有阻止融资客积极寻找热点行业和优质个股，并通过杠杆放大收益。与2015年6月12日相比，目前大部分两融标的均出现资金净流出，但依然有59只标的出现了融资资金的逆势净流入，锂电池成为其中的“明星”概念。

　　数据显示，在去年6月12日至今年5月23日期间，多氟多、赣锋锂业、城投控股、紫光股份、奥飞娱乐、众和股份、浪潮软件、江特电机、宝莫股份等标的融资余额逆势增长，融资净流入规模居前。这在两融余额退潮的大背景中显得尤为突出。

　　其中，多氟多、赣锋锂业最获资金青睐，分别有22亿元、21亿元资金净流入，增幅分别达294%与177%。同时，这两家上市公司的股价也在近期创下去年以来的新高。

　　由此可见，市场回调并没有阻止杠杆资金对优质个股的挖掘与追逐，这些个股的业绩也回报了资金的关注。公告显示，多氟多一季度净利润同比增长1245%，赣锋锂业一季度净利润同比增长345%。

　　从短期看，融资资金开始在OLED等新兴技术概念中布局。在短期市场缺乏明显领涨主题的背景下，OLED概念近期表现抢眼。机构认为，目前OLED已经处于市场爆发前夜。预计2018年苹果产品将大规模采用OLED，安卓厂商也在加速应用OLED产品。

　　自5月16日以来，OLED概念中的长信科技、士兰微等个股获得融资资金大幅净流入，净流入规模分别为1.83亿、1.57亿元。