汇美时尚冲刺创业板IPO 业绩下滑折射电商服饰业窘境

　　继电商服饰品牌商“裂帛”6月24日发布IPO预披露文件后，汇美时尚也在近期做了IPO预披露，其旗下“茵曼”是目前国内最知名的电商服饰品牌之一。而透过预披露文件，上证报记者发现，尽管粉丝骤增、营收规模增长，但专注于中低端的电商品牌女装近两年的盈利却在下滑，陷入与传统高端女装一样的尴尬境地。

　　预披露文件显示，汇美时尚控股股东及实际控制人方建华、单钰芳夫妇目前直接持有34.79%的公司股份，加上一致行动人持股，其持股比例达42.58%。本次IPO，汇美时尚计划发行不超过8000万股，发行后总股本不超过3.2亿股，所募4.5亿元拟用于交易与交互全渠道升级改造项目、时尚品牌孵化建设项目、信息化建设项目等。

　　目前，汇美时尚旗下“茵曼”品牌粉丝数达410.2万，“初语”品牌的粉丝也逼近300万大关。围绕所谓“慢生活”，汇美时尚还推出了“生活在左”、“秋壳”等品牌，以及女装品类以外的产品，如鞋类、包类、运动装、家居装饰品、家具等。汇美时尚主要定位于中低端女装，报告期内（2013至2015年）的产品综合毛利率分别为47.18%、48.66%和45.62%，毛利率水平较为稳定，这与同类定位的森马服饰、美邦服饰、裂帛等相差不多。

　　值得关注的是，尽管“粉丝经济”不断推升着汇美时尚的营收规模，但公司近一年来的盈利情况却并不理想。公司披露，2013至2015年分别实现营收5.9亿、9.49亿和11.41亿元，对应净利润分别为3412.53万、3896.03万和1248.14万元。为何在营收规模跨台阶上升后，公司的净利润反而出现下降？对此，汇美时尚表示，主要原因是新品牌快速孵化对业绩造成了一定影响：孵化初期需要投入较大的运营成本，新品牌的市场接受过程也要循序渐进，自初始孵化到实现盈利需要经历一段培育期，因此拖累了2014和2015年的整体业绩。

　　业绩下滑同样发生在另一电商服饰品牌“裂帛”上，2013至2015年，该公司净利润分别为7046.91万元、-421.45万元和3164.49万元。其中，尽管2014年该公司营收逼近6亿元大关，但却出现了亏损。

　　此外，存货占比较高也值得警惕。汇美时尚披露，报告期各期末，公司存货账面价值分别为17394.52万元、27998.79万元和37106.39万元，分别占比同期资产总额的50.48%、61.10%和55.25%，存货占资产比重较大。而“裂帛”情况则稍好，在上述报告期各期末存货占当期总资产的比例分别为44.83%、38.83%和33.66%。

　　对于电商品牌女装扎堆上市，业内人士指出，与传统服装行业相比，电商品牌虽然供应链反应较快，但也面临一定的隐忧，如有些品牌目前销售额的80%仅依赖单一电商平台，太高的依赖度对于一家拟上市公司来说还是会带来一定的经营风险。同时，现在不管是线上还是线下，销售额超过10亿的服装品牌都在面临管理、设计理念等方面的瓶颈。

　　安信证券则认为，中低档定位的快时尚品牌更易进行电商突破，近年来凭借平价、时尚、快速反应的优势实现了逆势增长，但销售额接近10亿元规模后，容易产生业绩瓶颈，如何持续保持品牌占有率是关键。相比之下，奢侈女装则具有明显的品牌壁垒，受益于消费升级与差异化竞争，其近年来市场集中度有所提高，前五大品牌占有率已近60%。

　　然而也有持不同观点者，基于对女装电商这片市场的无限看好，搜于特2015年3月以3.24亿元战略入股汇美时尚，目前持有公司6048.91万股，占其总股本的25.2%。由此计算，汇美时尚此轮融资时的估值约13亿元。