尽管对国资部门来说，*ST昌九的重组方案是“以资抵债”还是“资产出售”的表述很重要，但在中小股东看来，其实都一样——昨日*ST昌九召开股东大会审议重组预案，所有的议案都被否决。或许是之前的预期太高，一份“以资抵债”的重组方案，还是无法平复投资者的心理落差。有意思的是，昨日公司股价午后逆势翻红，并无议案被否后保壳压力陡增的“愁苦”。

　　“表述差异”致股东大会延期

　　*ST昌九昨日股东大会审议9项议案，其中第二项议案包含6则分议案，实际审议内容共计14项，全部同此次重组有关。

　　根据8月13日*ST昌九披露的修订后预案，公司拟以持有的江西昌九康平气体有限公司等5家公司相关股权及昌九生化持有的应收账款、其他应收款、部分固定资产及工程物资等资产，以总估值13970.9万元的价格等额抵偿所欠大股东昌九集团的债务。由此，公司将剥离相关停业或者亏损状态的控股、参股子公司及闲置资产；同时，将保留持股54.61%的子公司昌九农科，以此为依托做大公司现有主业丙烯酰胺产业。

　　根据今年4月赣州市国资委的《关于昌九集团保壳方案有关问题的批复》，上述重组方案系公司保壳的第二项措施。此外，该方案还包括：昌九集团将豁免*ST昌九2.5亿元债务；昌九生化将目前拥有的512.2亩工业用地公开处置变现两项内容。

　　不过，对此方案，中小股东并不认可。7月1日，*ST昌九第一次发布上述重组方案时，市场以连续4个无量跌停作为回应。

　　事实上，*ST昌九的这一方案迟迟未获得国资部门的放行。原因在于，国资部门认为，赣州市国资委4月批复的保壳方案中，上述交易作为保壳措施，其核心应为“以资抵债”，而*ST昌九首次发布的重组方案，根据有关规则表述为“资产出售”行为，两者存在表述差异。因此，原定于7月18日召开的临时股东大会被迫取消，*ST昌九不得不根据二次修订方案，并在8月13日予以发布，股东大会的日期也延至此次的8月28日。

　　中小股东期望值更高

　　昨日的投票环节，由于事涉关联交易，昌九集团需回避表决，实际通过网络参与投票的1157万股股份决定了方案的“生死”。结果显示，无论是“资产出售”还是“以资抵债”，中小股东对其并不认可，且呈现“一边倒”的格局：14个议案中，几乎所有议案的反对率都在69%以上，赞成率仅为29%，竟然连半数亦未达到，离三分之二的通过率更是差之甚远。

　　理论上，只要议案全部通过，昌九集团将豁免上市公司巨额债务，公司甩掉诸多包袱，对公司净资产减负、净利润减亏等大有好处，大大有利于保壳前景。但是，投资者的反对亦折射出另一种心态，即使之前赣州稀土注入*ST昌九的希望落空，中小股东还是希望大股东能够给出优质资产注入或者借壳重组类型的重组方案。相比之下，资产剥离无法解决盈利能力低下的问题，继续发展的丙烯酰胺产业也不诱人，如此大的落差，促使中小股东产生“投下反对票，逼出更好方案”的想法。

　　作为保壳方案重要一环的重组方案被否，一揽子计划该怎么继续？这是摆在上市公司、昌九集团和赣州市国资委面前的问题。

　　有意思的是，昨日*ST昌九股价不跌反涨，下午两点不到出现大幅拉升，快速由绿翻红，最高涨幅超过3.5%，最后收涨1.88%，报10.28元。