上市公司引入“白衣骑士”面临多重博弈
中国证券网讯 近年来，产融结合、大型金控集团日益成为金融行业发展的一个趋势，而这类金控集团往往倾向于投资或控股上市公司平台。部分股权分散的上市公司成为资本大举入驻的对象，其中不乏“恶意收购”的情况。
引入白衣骑士成为一些上市公司化解危机的一条途径。从今年的案例看，万科A、格力电器(000651)和伊利股份(600887)均计划发行股份购买资产，引入白衣骑士的同时提高对方的收购成本。不过，这三家公司苦心经营的方案进展并不顺利。格力电器的定增方案被股东大会否决，万科A的方案尚未达成共识，伊利股份的方案前景似乎也不乐观。
其中，定增方案带来股东利益被摊薄，成为中小股东用脚投票的重要原因。围绕着多方的利益安排，上市公司、中小股东和白衣骑士的博弈成为资本市场一景。
对于千亿级大盘股来说，通过二级市场“买买买”的方式制约举牌者难度太大。因此，通过定增发行股票引入白衣骑士将是主流模式。这意味着大股东与中小股东之间的博弈难以避免。
【万科股权之争】
经过持续一年的鏖战，万科股权之争格局逐渐清晰，宝能、华润、恒大已呈鼎足之势，持股比例略低的安邦及万科管理层则为“第二梯队”，上市公司的大部分流通筹码已被各方锁定。那么，未来谁又将主导万科的前行方向？
11月19日，久未露面的万科董事会主席王石出席万科广深区域媒体见面会，在接受媒体采访时，王石表示万科A已沦为庄股。对于还未有定数的股权之争，王石表示，万科股权之争慢慢明朗，相信万科文化能够抵御资本力量。
【格力定增方案被否】
在家电业资深观察人士看来，未来一段时期，董明珠和她领导下的格力电器将不得不两线作战，对内协调与集团之间的关系，对外想方设法抗拒“野蛮人”入侵，真正考验董明珠智慧的时候到了。
在扰攘了半个多月后，格力最终选择终止收购珠海银隆。16日晚，格力电器（000651.SZ）发布公告称，公司在当天收到珠海银隆发出的书面告知函，被告知调整后的交易方案未能获得珠海银隆股东会的审议通过，珠海银隆基于表决结果决定终止本次交易。鉴于此，格力电器决定终止筹划发行股份购买资产事宜。
上市公司引入“白衣骑士”面临多重博弈
监管层对前海人寿痛下罚单，诸多被险资狙击的上市公司可以暂时松一口气。不过，这并不意味着未来可以高枕无忧。
近年来，产融结合、大型金控集团日益成为金融行业发展的一个趋势，而这类金控集团往往倾向于投资或控股上市公司平台。部分股权分散的上市公司成为资本大举入驻的对象，其中不乏“恶意收购”的情况。
引入白衣骑士成为一些上市公司化解危机的一条途径。从今年的案例看，万科A、格力电器(000651)和伊利股份(600887)均计划发行股份购买资产，引入白衣骑士的同时提高对方的收购成本。不过，这三家公司苦心经营的方案进展并不顺利。格力电器的定增方案被股东大会否决，万科A的方案尚未达成共识，伊利股份的方案前景似乎也不乐观。
其中，定增方案带来股东利益被摊薄，成为中小股东用脚投票的重要原因。围绕着多方的利益安排，上市公司、中小股东和白衣骑士的博弈成为资本市场一景。
阻击“野蛮人”
上述三家公司均股本巨大，定增发行股份购买资产成为其阻击“野蛮人”的选择。
以万科A为例，公司拟以定增股份支付的方式收购前海国际100%股权，交易总价格为456.13亿元，标的资产方面无业绩承诺。交易完成后，万科A总股本将由110.39亿股上升为139.12亿股，第一大股东由华润集团变更为深圳地铁集团。交易前后万科A均无控股股东、实际控制人。深圳地铁即是以王石为代表的万科A高管团队寻到的白衣骑士。
格力拟发行股份收购珠海银隆100%股权，并募集配套资金；珠海银隆的21名股东，即为格力电器寻到的白衣骑士。交易完成后，格力电器总股本由60.16亿股上升为74.93亿股。
伊利股份则拟向内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花合计发行58708.4148万股，募集资金不超过90亿元。这五家认购新股对象即为伊利股份寻到的白衣骑士。其中，3亿股（占发行后总股本的4.5%）用于收购中国圣牧37%股权，2.87亿股（占发行后总股本的4.32%）用于投资建设项目。交易完成后，伊利股份总股本将由60.65亿股上升为66.52亿股。
若三家上市公司的定增方案得以成功实施，均能实现引入白衣骑士的目的，以遏制恶意收购。
不过，方案实施同时会降低上市公司每股收益等财务指标，由此成为中小股东与上市公司的主要争议点。
经测算，万科A的定增方案完成后，其EPS将由2016年前三季度的0.75元/股降至0.59元/股；格力电器交易完成后，其EPS由2016年前三季度的1.87元/股降至1.57元/股；伊利股份的方案交易完成后，其EPS将由2016年前三季度的0.72元/股降至0.69元/股。这显然动了中小股东的“蛋糕”。
从目前的情况看，格力电器的方案已经被股东大会否决；万科A的收购方案多方尚未达成一致；而伊利股份定增方案尚未提交股东大会审议。伊利股份的定增预案显示，收购中国圣牧不以非公开发行实施为前提条件，若本次非公开发行不成功，伊利股份将通过自筹资金完成收购。现金收购不存在摊薄问题，同时有助于增厚EPS，或许更加符合中小股东的愿望。
并购汪研究中心认为，长期以来，在A股市场的公司治理中，大股东或管理层对中小股东的权益往往重视不够，中小股东的诉求表达渠道有限。同时，在大陆法系框架下，大股东反恶意收购的方式有限，采取发行股份购买资产方式引入白衣骑士很多情况下也是不得已的策略。上市采取发行股份购买资产的方案中，标的资产估值水平过高的情形经常出现，可能损害中小股东的权益。
业内人士表示，在目前的市场状况下，通过发行股份引入白衣骑士往往难以避免上述悖论。引入白衣骑士主要目标是击退野蛮人对于上市公司的恶意收购，收购标的资产估值越高、规模越大，则白衣骑士相对低价获得的股份越多。而标的资产估值高，则摊薄每股收益，进而影响中小股东的利益。
以万科A为例，前海国际的估值主要取决于其拥有的两块地的价值。在动态分析法的估值下，两块地作价达到456.13亿元。并购汪研究中心指出，由于房地产行业的会计确认准则较为特殊，即使前海国际未来盈利，万科A在合并报表层面却不会确认利润。因为在剩余法的动态分析中，标的资产未来产生的利润已被确认在土地公允价值中。交易后总股本增加，EPS被摊薄则是必然。
寻找“白衣骑士”
在A股上市公司的股权之争案例中，不乏成功引入“白衣骑士”击退野蛮人的案例。
2002年，丽珠集团管理层与第一大股东光大集团在经营战略上产生分歧，光大集团有意将全部股份转让给其合作伙伴东盛科技。为了避免这一情况的发生，丽珠集团管理层引入太太药业以“协议转让+二级市场收购”的方式获得丽珠集团19.34%股权。太太药业作为丽珠集团管理层的白衣骑士，被成功引入。
2015年，胡波、胡彪在二级市场上收购西藏旅游9.59%的股权，公司原实际控制人欧阳旭引入蓝色光标创始人赵文权、拉卡拉创始人孙陶然作为白衣骑士，最终击退胡波、胡彪的收购，巩固了欧阳旭对西藏旅游的控制权。
上海巨潮资产管理有限公司董事长赵公明认为，白衣骑士策略成功的主要原因在于，对于标的公司的深入了解，以及针对标的公司设计的有效方案。方案的设计不仅要满足上市公司业务发展的需要，也要满足向白衣骑士寻求协助主体的需求。
赵公明表示，目前寻找白衣骑士一般有两种模式，一是上市公司原大股东、管理层会向其熟悉的圈子中人寻求帮助，如同学会（西藏旅游的欧阳旭就是此例）、产业链上的合作伙伴（万科A就是这种情况）、新兴产业同时也需要上市公司平台的资产方（格力电器与之类似）。二是寻求专业的并购与反并购投资服务企业的帮助。
从白衣骑士进入的具体操作方案看，除了发行定增股份外，也可以通过在二级市场收购存量股票。后一种情况尽管少见，但目前也成为一些公司考虑的方向。
某中介机构负责人王强（化名）为对中国证券报记者讲述了其为一家上市公司提供的白衣骑士方案。某公司原大股东A持股比例较低，因此在二级市场上被资本大鳄以分散账户的方式大举增持。于是A找到公司另一位大股东B与之合作，并由律师引荐一家知名市场投资机构C。达成协议后，B与C先后在二级市场上举牌，A、B、C合计持股比例达到与资本大鳄持平的状态。同时，A、B、C三家股东搜寻资本大鳄关联账户分散持有上市公司股份、但不如实披露持股情况的违法事实，向证监会举报，以期剥夺资本大鳄持有股份的表决权。
王强表示，这一方案击中了资本大鳄涉嫌“蒙面举牌”违规的软肋。为了避免提前暴露意图，一些举牌方用“蒙面举牌”的手段试图规避举牌线的限制而暗度陈仓。而按照《上市公司收购管理办法》的规定，投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一家上市公司已发行股份的5%时，应当在事实发生之日起3日内编制权益变动报告书，向证监会、证券交易所提交书面报告，并通知上市公司，并予以公告，不得在上述期限内买卖公司股票。“‘蒙面举牌’显然是违规行为，也是监管部门打击的重点。”王强表示。
不过，王强也坦陈，上述方案的难点和风险点在于如何使大股东A与B、C之间达成协议。“举牌消耗大量资金，如何做好方案设计，保证三方行动利益一致至关重要。”
在王强的案例中，专业收购与反收购中介机构在其中显示出重要作用。赵公明对中国证券报记者表示，国内证券市场处于向市场化、投资者结构向机构化专业化发展阶段，类似的“野蛮人”和恶意收购案例将越来越多。在美国等成熟的资本市场，存在众多专业的收购和反收购投资与服务企业。上市公司遇到恶意收购时，可以寻求该类机构的帮助。目前国内资本市场已有众多这样的机构出现，但规模尚小。随着中国资本市场的愈加成熟，专业收购与反收购服务企业将成为引入白衣骑士策略制订的主流。
留待市场解决
对于千亿级大盘股来说，通过二级市场“买买买”的方式制约举牌者难度太大。因此，通过定增发行股票引入白衣骑士将是主流模式。这意味着大股东与中小股东之间的博弈难以避免。
赵公明认为，寻找在不摊薄EPS基础上实施“发行新股+收购资产”的方案并非不可行，但需要详细测算公司股本、“野蛮人”手中的股票、上市公司自身的资产、负债、经营数据等，以及引入白衣骑士主体手中的股票及对上市公司主营业务的影响等因素。这些测算只有内部人士方能完成。因此，上述三家公司引入白衣骑士的方案在不摊薄中小股东权益基础上是否能达到击退“野蛮人”的效果，局外人无法准确判断。
此外，分析人士指出，现代企业理论建立在“委托-代理”这一法律关系基础之上，即由专业的企业经营管理者负责企业经营管理。
标的资产对于上市公司的战略意义，以及未来能够为上市公司创造的效益，董明珠、王石等企业家的判断可能超越了EPS这些冷冰的数据。短期内摊薄EPS的方案从长期来看未必一定会损害中小股东利益。
在格力电器的案例中，除了提高野蛮人增持的成本外，拟收购银隆新能源也有其自身的产业逻辑。牛牛金融研究中心研究员邱仲平认为，虽然格力电器手握强大的空调业务和千亿流动资金，但空调市场日趋饱和已是趋势。这一点从另外两家白电巨头美的集团和海尔集团转型动作即可印证。格力电器前三季度营收为837亿元，基本与上年持平。考虑到四季度是空调销售淡季，格力今年的空调业务预期难有大的突破。为了抵御家电行业可能的系统性风险，获得银隆的控制权，不但可以吸收其快速增长的电动车业务，还能凭借电池技术搭上智能家居的快车。这或许是董明珠力排众议推进该方案的主要原因。
并购汪研究员认为，上市公司大股东、管理层在反恶意收购，引入白衣骑士的策略中，应着重考虑中小股东的诉求，加强与中小股东的沟通，避免明显损害中小股东的方案。“仅邯郸学步欧美法系下的反恶意收购策略，可能引致更加严重的中小股东反对。”
而赵公明则认为，白衣骑士的“发行新股+收购资产”方案会否导致EPS降低而损害中小投资者权益，应由市场去判断。在市场化、投资者机构化的发展阶段，市场机制最终能够做出正确的选择。（中国证券报）
恒大鲸吞120亿元筹码 万科现“三足鼎立”
出乎众人意料，作为万科股权之争的后来者，恒大的持股比例已迅速蹿升至“第一梯队”。
昨日晚间，中国恒大在港交所公告，11月18日至29日，公司总计收购约5.1亿股万科A股，连同此前持股，恒大已以14.07%的持股比例逼近万科二股东华润。这一公告，从侧面证实了当日万科A股120亿元巨额大宗交易的幕后买家正是恒大。
经过持续一年的鏖战，万科股权之争格局逐渐清晰，宝能、华润、恒大已呈鼎足之势，持股比例略低的安邦及万科管理层则为“第二梯队”，上市公司的大部分流通筹码已被各方锁定。那么，未来谁又将主导万科的前行方向？
溢价加仓
回看昨日万科A股的大宗交易，其总成交约4.404亿股，由国泰君安广州黄埔大道营业部全部吃进，总价约121.12亿元，每股27.5元的交易价格较万科A当日收盘价溢价约5%。
对此，立刻有市场人士猜测是恒大出手，因为国泰君安广州黄埔大道营业部就坐落于恒大总部对面，被认为是恒大的“大本营”。而中国恒大当日晚间在港交所披露的公告也证实了买家应该正是恒大。据公告，目前恒大已耗资362.73亿元，持有万科14.07%的股份，折算其持股成本约为23.35元每股。
那么，问题是，在参与万科股权之争的各方均已亮出“明牌”的情况下，恒大昨日一次性接手的4.404亿股万科A股，究竟是谁在抛售？
资料显示，11月29日共有两家营业部分三笔卖出上述4.404亿股，约占万科总股本的3.99%；其中，中信证券北京复外大街营业部以2.43亿股和2518万股卖出两笔，中信证券北京总部营业部以1.72亿股卖出一笔。
仅看中信证券北京复外大街营业部2.43亿股这一笔，根据万科A目前的股权分布情况，有能力抛出这一股数的仅限于华润、宝能（钜盛华）、万科管理层控制的两个资管计划，以及证金公司（已剔除一般通过“机构席位”交易的险资股东）。
显然，无论是华润、宝能，还是万科管理层，其若在此时卖出上述股权，均会“损耗”在后续股权之争中的实力，相当于变相退出。
另外，两大卖方营业部中，中信证券北京总部营业部曾在去年“救市”阶段表现抢眼，一度被市场视为救市资金的“大本营”之一。
恒大谋局
平静之下，波澜未已。尽管昔日的“宝万之争”渐离市场视线，但如今恒大的频频出手已令万科股权之争呈现出更多可能。
从一开始的“低调建仓”到后来的高位“二度举牌”，再到此次一口气拿下120亿的筹码，恒大作为最新的入局者，大有“后来居上”之势。
只是，在大宗交易上“加仓”都要溢价5%的恒大，其大举建仓万科A是否仅仅是为了所谓的“认可万科的投资价值”？
事实上，正是因为恒大“不计成本”的买入，万科的整体市值已经升至近3000亿元，PE也提升至约15倍，已不再如原来那样“物美价廉”。这一点，作为同样拥有巨大业务规模的房企龙头，恒大自然不会不清楚。
况且，万科的股东榜已经挤进了一众资本大鳄，任何一方稍有动作，都会令其股价产生巨幅波动，这对于尚无法将万科并表的恒大来说，都可能产生巨额损益。考虑到其已有意回归A股，靓丽的财务数据应该是不可或缺的。
既然如此，恒大未来应大概率要增加对万科的影响力，可选择的措施，一是继续增持万科股票，与华润、宝能一较高下；二是尽可能地派驻董事，获得话语权。
按照万科的《公司章程》，董事由股东大会选举或更换，每届任期三年，任期从股东大会通过之日起计算，至当届董事会任期届满时为止。2014年3月，万科完成了第十七届董事会的选举，由此，这届董事会将在2017年3月换届。
显然，志在明年3月万科董事会换届的或许不止恒大一家。但在当前万科股权已非常集中之时，恒大想要进一步提升持股比例，也将花费更高代价。
假如恒大此次大宗交易所获股权并非来自华润、宝能或万科管理层，那么，综合公告信息，宝能、华润、恒大、安邦对万科的持股比例分别为25.4%、15.24%、14.07%、6.177%，万科管理层掌控的资管计划则合计持有约7.12%股权，上述角力各方手中合计持有的万科股权比例已高达68%。（上海证券报）
王石：万科A已沦为庄股 相信能抵御资本力量
11月19日，久未露面的万科董事会主席王石出席万科广深区域媒体见面会，在接受媒体采访时，王石表示万科A已沦为庄股。对于还未有定数的股权之争，王石表示，万科股权之争慢慢明朗，相信万科文化能够抵御资本力量。昨日，万科方面向新京报记者证实了上述发言。
称万科是“壳资源”和“唐僧肉”
自去年7月宝能系举牌万科开始，一年多来，包括华润、恒大等多方势力介入万科，形成局面复杂的股权之争。
“现在各种资本都对万科有兴趣。有一种是为了借壳，还有一种是把万科看做唐僧肉，在万科股权之争中，两种因素都有。”在11月19日的见面会上，王石说。
王石昨日也表示，自身有需要纠正和改进的地方，并重申万科是混合所有制企业。
万科文化不会轻易改变
11月15日至16日期间，A股上市公司南玻A的10位高管在两日内相继辞职，让南玻高管与大股东宝能之间的矛盾被公开化。市场猜测，万科是否会成为下一个南玻A。
对于集团面临的股权之争，王石表态称，“现在万科的股权之争慢慢明朗，一年过去了，我和团队坚守的万科文化没有任何动摇。万科的文化不会轻易被改变。”
王石表示，在不确定和动荡中，万科团队依然在坚守，这就是职业经理人的操守，是万科的文化，相信万科文化能够抵御资本力量。
■ 数据
“股权之争”各方合计持股已超60%
王石所说万科成为庄股的表现之一，是原本股权分散的万科股份变得高度集中。11月18日，万科披露中国恒大通过附属公司在市场上进一步收购合共1.29亿股万科A股份，至此中国恒大总计持有10.43亿股万科A股，占万科总股本的9.45%，逼近二度举牌线。
新京报记者注意到，在恒大系不断买入下，万科A流通股已经高度集中。根据万科三季报，除恒大外，在万科已发行股份中，宝能系持股25.4%，华润持股15.24%，安邦持股6.18%，万科管理层通过其资管计划持股4.14%，万科工会持股0.61%。
仅上述卷入股权之争的各方，便已持有61.02%的万科总股本。而因为万科在香港还发行有11.93%的H股份，刨去万科H股，上述5方持有的万科A股则达到67.36亿股，占万科A股的69.39%。
在股份不断集中下，万科A股价也节节攀升。11月18日，万科A股价一度上涨至29元／股的历史新高，收盘报27.72元／股。
万科庄股的另一表现，便是恒大增持万科的消息屡屡提前由媒体爆出。8月4日，媒体首报恒大买入万科的消息，万科股价盘中直线拉升至涨停，盘后恒大确认买入消息属实。此后在恒大历次披露增持买入万科前，市场均会先出现恒大买入万科的报道。
这场资本盛宴，也不缺乏游资的身影。自7月4日复牌至今，万科A前后共8次登上龙虎榜单。东方财富数据显示，近6个月来，仅10家营业部便共计24次出现在万科A龙虎榜上，净买入60.88亿元万科A股票。这些游资，包括知名的中信证券溧阳路营业部等游资“敢死队”。
■ 背景
王石今年三度“致歉”
自从2016年1月发表“不欢迎民企成为万科第一大股东”的言论后，万科董事局主席王石就把自己和万科推上了舆论的浪尖。在股权之争愈演愈烈的同时，自己也遭到外界的诸多批评。昨日，王石再度表示自身有需要纠正和改进之处，这已经是他年内第三次就自己的态度致歉。
2016年3月，万科召开2016年第一次临时股东大会，包括王石在内的多位高管集体亮相。在大会上，王石一改此前的态度，表示，万科本身就是民营企业，不应该划分股东是民营、国企还是外资，管理层应该对全体股东负责。而对于此前发表的“不欢迎宝能成为万科大股东”言论，王石表示对此前的言论引起的误会道歉，万科欢迎民营企业成为万科股东。
2016年6月，在年度股东大会上，王石再度向宝能系、中小股东和网民道歉，称“如果自己的一些话造成他被认为是野蛮人，那么自己表示歉意”。
昨日，王石表示，自身有需要纠正和改进的地方，愿为此前做得不合适的地方承担责任，并重申万科是混合所有制企业。(新京报记者 李春平)
“野蛮人”敲门格力 董明珠面临艰难抉择
导读
在家电业资深观察人士刘步尘看来，未来一段时期，董明珠和她领导下的格力电器将不得不两线作战，对内协调与集团之间的关系，对外想方设法抗拒“野蛮人”入侵，真正考验董明珠智慧的时候到了。
“我们正在看对方（前海人寿）有什么信息披露，现在还不方便回应。”12月1日，格力电器相关负责人对21世纪经济报道记者表示。
12月1日，格力股票报收30.59元，上涨7.45%。
11月30日晚，停牌两天后的格力电器（000651.SZ）突然放出劲爆消息，称连日来前海人寿已通过二级市场增持格力电器股份至4.13%，直逼举牌线。
事实上，对于这次被险资盯上，市场上早有征兆。此前，格力电器董事长董明珠就曾表示，收购珠海银隆除了是出于格力业务多元化的要求，也是希望通过提高员工持股来提高格力系控制力，防止“野蛮人”的入侵。此前，中金公司就发布研究报告认为，格力股权分散、估值偏低、现金流好，是A股最适合被举牌的公司之一。
尽管在收购银隆方案被否后董明珠曾先后通过高层增持、员工加薪等多项措施来“力挽狂澜”，但最终，“野蛮人”还是敲响了格力的大门。这对于刚被免任格力集团董事长的董明珠来说，无疑是其近年来所遇到的最大挑战。
“免去董明珠的格力集团职务，是珠海市国资委作为格力电器大股东在行使话语权。”在家电业资深观察人士刘步尘看来，未来一段时期，董明珠和她领导下的格力电器将不得不两线作战，对内协调与集团之间的关系，对外想方设法抗拒“野蛮人”入侵，真正考验董明珠智慧的时候到了。
狼来了？
据格力30日晚发布的答复深交所关注函公告显示，公司通过对2016年11月28日收市后前20名股东情况核查，发现前海人寿保险股份有限公司自2016年11月17日公司股票复牌至2016年11月28日期间大量购入公司股票，持股比例由今年三季度末的0.99%上升至4.13%，持股排名由公司第六大股东上升至第三大股东。
资料显示，这次增持格力电器的前海人寿由深圳市宝能投资集团有限公司旗下深圳市钜盛华实业发展有限公司（持有前海人寿20%股份）牵头，联合深粤控股、粤商物流、广州立白集团、凯诚恒信仓库、健马科技等公司共同筹建，目前公司注册资本为45亿元，法定代表人为宝能系“掌门人”姚振华。
值得注意的是，前海人寿对国资企业似乎特别钟情。据统计，今年一季度前海人寿通过旗下万能型保险产品和自有资金华泰组合两只产品，共持股13家国资企业，其中在一季度就新进了金隅股份、冀东水泥、许继电气和中国国旅4家国企。
目前，格力电器的第一大股东为珠海市国资委100%掌控的格力集团，持股18.22%。此外，第二大股东为格力经销商组成的京海担保，持股8.91%，加上董明珠个人的0.74%股权，格力系控制股权不足30%。
此外，格力的P/E估值在内地所有家电上市企业中也是最低的，2015年仅为13.1倍，与之对标的美的集团和青岛海尔分别为14.7和18倍，更不用说如惠尔普、九阳股份、苏泊尔、华帝股份等体量较小的家电企业（2015年P/E估值分别为25、24.4、25.5、49倍）了。
“如果被举牌，举牌人可以要求格力提高分红比例，甚至进行特别分红，这将获得中小股东的支持。”中金公司分析师何伟认为，今年前三季度格力在手可支配现金达1246亿，良好的现金流能力可以通过收购资产或者提高分红率实现市值提升。
刘步尘认为，“野蛮人”不等于企业破坏者，若格力电器真的变成民营企业，对格力电器发展反而是有利的。“如果格力变成民营企业，在激励体制上将更加灵活。管理层和野蛮人存在寻求一致利益的可能性。”中金公司研报也指出。
董明珠怎么办？
事实上，前海人寿在格力已经潜伏了一年多时间。在格力电器2015年年报中，前海人寿以1.14%的持股比例位居第六大股东；今年一二季度，前海人寿增持至1.5%，位居第四大股东；到了三季度，前海人寿首次公开减持格力电器，持股比例降至0.99%，位居第六大股东。
一位券商人士分析认为，如果险资只是纯粹的财务投资，对于公司及股东来说没有什么可担心，“怕就怕背后有别的想法或者其他参与者，宝能和万科相持不下，现在就出现了恒大？”上述券商人士说。
据悉，在格力电器2015年年报中，公司前十大股东就出现了对手的身影——一家名为“宁波普罗非”的投资管理有限公司，以0.71%的持股位列第十大股东。工商资料显示，宁波普罗非为私营法人独资，唯一股东方为“宁波开联实业发展有限公司”，后者股东方为美的集团创始人、实际控制人何享健以及美的投资控股有限公司。而普罗非和开联实业的法人代表均为何享健之子何剑锋。
对于目前普罗非是否仍然持有格力电器股份，美的相关人士表示是老板个人投资，公司不清楚也无法回答。“如果美的与姚振华合作，这场戏就更好看了。”刘步尘说。
而在银隆方案被否的这个月，格力还发生了一件重大事情，那就是格力集团董事长易位。11月11日，珠海市国资委对外确认，已在10月18日对格力集团董事会发出了通知：“免去董明珠同志珠海格力集团有限公司董事长、董事、法定代表人职务。”随后的28日，珠海市国资委在其官网公布，经研究决定“周乐伟同志任珠海格力集团有限公司党委委员、书记。同时，委派周乐伟同志为珠海格力集团有限公司董事、董事长、法定代表人。”
公开资料显示，1970年出生的周乐伟曾任珠海航展公司董事长、珠海市会议展览局局长、市会展集团公司董事长、金湾区委委员、常委，珠海市航空产业园党委委员、管委会副主任等职务。周乐伟2016年1月至11月23日任珠海市金湾区委常委、区人民政府常务副区长，被当地媒体称为“珠海市政府重点培养的年轻干部”。
刘步尘认为，由于格力集团实际上是一个代理国资委持有格力电器股权的“牌子”，对于正值上升期的周乐伟来说，不可能会接受空降到这样一个没有任何实权的地方做一把手，他的到来“或为2018年出任格力电器董事长做铺垫”。
在前述券商看来，由于前海人寿尚未披露下一步行动，因此无法判断其立场，“但倘若前海人寿联合国资委或竞争对手任何一方，对于董明珠来说都是一大麻烦”。不过，从目前的情况看来，珠海市国资暂时还是站在了董明珠一边。
据格力电器公告称，11月29日公司收到格力集团的书面回复，格力集团近期无计划对格力电器进行股权转让、资产重组以及其他重大影响的事项。（21世纪经济报道）
格力终止收购银隆 以退为进还是真放弃？
导读
家电业资深观察人士刘步尘认为，格力的多元化重点应该放在以机器人为主的智能装备上，同时想方设法把晶弘冰箱和大松小家电做上去，而不是做手机和造车。
在扰攘了半个多月后，格力最终选择终止收购珠海银隆。16日晚，格力电器（000651.SZ）发布公告称，公司在当天收到珠海银隆发出的书面告知函，被告知调整后的交易方案未能获得珠海银隆股东会的审议通过，珠海银隆基于表决结果决定终止本次交易。鉴于此，格力电器决定终止筹划发行股份购买资产事宜。
今年8月19日，经过近半年的漫长停牌期后，格力电器连发35条公告，宣布以130亿元作价收购珠海银隆100%股权。但该收购方案一亮相便遭到了众多中小股东的反对，最终在10月28日举行的第一次临时股东大会上被拦了下来。
“公司将继续寻找新的盈利增长点，改善公司盈利能力，提升竞争力。”格力电器强调，这次终止筹划发行股份购买资产事项不会对格力的发展战略及生产经营造成不利影响。但家电业资深观察人士贺扬却认为，当前的终止收购不排除是格力与银隆共同上演的一出“以退为进”双簧戏，最终目的是以时间换空间，找到更好的并购方法。
17日，格力电器股票复牌，当天股价在开盘后先升后回稳，最终报收22.84元/股，微涨1.96%。
终止收购
据格力公告显示，在发行股票收购方案遭到公司第一次临时股东大会否决后，公司试图调减或取消配套募集资金，同时将发行股份购买资产的股票发行定价基准日根据相关规定进行调整。
“在停牌期间，公司积极与珠海银隆及其主要股东进行沟通协商，并结合中小投资者的意见对本次交易方案进行优化和调整；督促中介机构对调整方案进行论证，并对申请材料进行修改完善；督促珠海银隆以及各交易对方加快进度履行内部决策程序。”格力始终没有对外披露调整后的收购方案，仅称新方案因为无法获得银隆股东会通过而被迫终止。
根据8月公布的最初方案，格力拟130亿作价收购银通投资集团等21名交易对象持有的珠海银隆100%股权，同时向8名特定对象以非公开发行股票方式募资不超过97亿。其中，公司控股股东格力集团拟认购当中的41.88亿元，员工持股计划拟认购不超过23.8亿元，是第二大认购主力。
消息一出，马上在各大股吧引起了热烈讨论，格力中小股东普遍认为上述收购方案总作价过高，将严重稀释股权，影响中小股东的利益。据格力后来回应深交所的重组问询函公告显示，珠海银隆的资产估值仅为52.12亿元，负债合计13.34亿元。而格力电器给出的收购价格为130亿元，溢价率达2.6倍。
为了释除市场疑虑，格力曾于8月23日及10月21日两次组织全国媒体对珠海银隆业务进行实地考察和调研，并多次在董明珠自媒体上更新银隆的技术突破和最新斩获的订单。董明珠当时向21世纪经济报道记者表示，在这起上百亿元的收购案中，格力看重的是银隆所掌握的钛酸锂电池技术，收购不仅能让格力快速切入新能源电动汽车领域，更重要的是在储能业务上大有作为。
“在发展战略上，进军汽车对于董明珠来说，是格力转型志在必得之举；在发展策略上，如果完全不增发新股，而是利用自有百亿资金收购银隆，恐将拖累空调等主业发展，必须要‘以退为进’以时间换空间，找到格力收购银隆的最佳手段。”贺扬认为，对于格力电器以及董明珠来说，面对已经见顶的空调业务，加上海尔、美的等对手先后借助国际化并购找到新增长动力，格力必须要迅速找到能够马上纳入上市公司报表，让公司快速步入量增利长的新业务。
近年来，随着国内空调市场逐步进入成熟饱和阶段，格力加快了多元化步伐，并先后进入模具、智能装备以及手机领域。但家电业资深观察人士刘步尘认为，格力的多元化重点应该放在以机器人为主的智能装备上，同时想方设法把晶弘冰箱和大松小家电做上去，而不是做手机和造车。
“珠海银隆的优势领域新能源客车主要客户是政府机构，账期一般较长，作为上市公司，格力首先要解决好收购后财务死账有可能激增的问题；其次，国家对新能源的政策经常变动，一旦不支持了企业经营风险会很高。”刘步尘表示。
谁能雪中送炭？
资料显示，珠海银隆业务主要覆盖锂电池材料、电池、动力总成、整车、智能电网以及调频调峰储能系统的研发、生产和销售。尽管银隆近年发展迅速，但对资金的需求也十分大。
据记者了解，在格力提出收购之前，珠海银隆就分别在去年6月和今年2月进行了两轮融资，包括中信证券、华融资产、东方资产、阳光保险、三峡资本、北京公交等20家企业向珠海银隆注入了数十亿元。
银隆新能源董事长魏银仓在格力收购银隆媒体沟通会上坦承，公司目前正处于关键发展阶段，对资金需求较大，同时对与格力之间的“对赌”协议也直言不讳。“既然银隆的高管团队签订了这个对赌协议，我们就有信心实现协议上的要求。”魏银仓向记者表示。
根据此前向格力作出的业绩承诺，珠海银隆要在2016年、2017年和2018年三个会计年度内的实际净利润分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。而在2014年、2015年和2016年1至6月，该公司营收分别是3.48亿元、38.61亿元和24.84亿元；净利润分别为-2.66亿元、4.16亿元、3.77亿元。这意味着在被格力收购后的两年内，银隆利润要翻倍。
在10月21日举行的“2016奥钛材料、银隆电池产业化”推介会上，珠海银隆集团总裁孙国华一口气对外宣布了公司近期的十大计划以及项目进展，其中包括北方奥钛三期项目，河北银隆三期、四期工程以及广通汽车邯郸分公司3000辆纯电动公交车三大项目，累计投资超过7.1亿元。
此外，据魏银仓此前透露，公司计划未来五年投资约350亿元，完成各类新能源汽车共约65万辆，实现储能超过1500MWH，动力电池总产量超过40亿安时，奥钛钛酸锂材料总产量达4.23万吨，充电站产量近1.5万台。
分析认为，要完成如此庞大的投资计划，珠海银隆的资金缺口非常大，除非格力调整后的方案无法接受，不然银隆股东会不会轻易反对。事实上，对于格力与银隆的姻联，早就有消息称当初是珠海市国资委牵线的“拉郎配”。
据后来曝光的格力电器股东大会现场录音显示，当初谈判时，格力电器“给了珠海银隆现金选择权利，但珠海银隆的股东不愿意拿现金，愿意拿股票”，这样国资股东就会面临被摊薄的问题，“如果不做定向增发就失去了控股权。”因此，格力电器顺势推出了员工持股计划。
虽然收购银隆方案最终未能获得通过而终止，但在此期间却发生了一个小插曲，那就是珠海市国资委对外确认，董明珠已经在10月18日被免去格力集团董事长、董事、法定代表人职务。尽管后来双方口径一致地表示这是基于广东省纪委等部门最新文件的要求，不过还是引发了业界相当多猜想。
据了解，在最初的员工持股计划中，包括董事长董明珠、常务副总裁黄辉、董事孟祥凯、副总裁望靖东、副总裁庄培、副总裁刘俊等8名高管的认购比例占44.2%。其中，仅董明珠个人就出资9.37亿元，占据了员工持股计划的39.5%。
若定增收购成功，加上之前董明珠本人持有的4428万股，增发完成后，董明珠的持股比例将从目前的0.74%上升到1.3%，从第十股东升为第四，同时对格力的控制也达到了历史新高。
“锦上添花的人很多，但雪中送炭的人很少。经营企业难免遭遇困境，困境之中更要注重心态，永远当一个施舍者，而非被施舍者。这样才能让企业更加良好的发展。”董明珠在《我是创始人》创业真人秀节目中这样说道。面对当前局面，格力又不知道能否找到那个雪中送炭的人？
“这次格力的公告并不是从格力方面宣布，而是由银隆决定终止，同时从格力承诺至少在一个月内不再发起重大资产重组的态度来看，格力进军汽车行业的好戏，才刚刚上演。”贺扬称。（21世纪经济报道）
