定增江湖冰火两重天
【编者按】募资规模瘦身、无奈终止或改道、股价大量破发……尽管定增监管风向尚未有定论，但近期，定增市场确实已经在发生着一系列变化。
今年以来，不少上市公司的非公开发行遭遇了“计划丰满，现实骨感”的情况。在今年内获得定增批文并实施增发的公司中，共有18家上市公司的实际募资总额尚不到计划的80%。这些公司的定增通常响应者寥寥，大部分案例都集中于今年7月以后。
在当前A股市场定增规模压缩、审核周期较长的大背景下，无限售期定增却是风景独好。上证报资讯统计显示，今年前11个月，无限售期定增案例共有22例，相比2015年全年的6例明显增加。
值得一提的是，以发行期首日为定价基准日、无锁定期的定向增发模式，目前只根植于创业板的“试验田”上。综合相关案例来看，多数定增股东选择见好就收，往往能在莫测的市场波动中全身而退，与之相伴的，则是或明或暗的资本护盘痕迹。
统计还显示，在今年以来已完成定向增发的上市公司中，有约百家公司破发，不乏乐视网这样的曾光环加身的明星企业，亦让一批实力机构及牛散身陷其中。市场分析人士认为，临近年末，那些跌破增发价、业绩持续增长、每股资本公积金和每股未分配利润较高的个股有望成为市场资金追逐的热点。
【最新报道】
11月22日晚间，一则关于“定增将被取消”的传闻在资本圈激起热烈讨论。“靴子”还未落地，两周后，兄弟科技成为首家闻风而动的公司。
颇为巧合的是，兄弟科技于11月22日停牌筹划非公开发行股票。12月6日复牌时，说好的定增却“换了个马甲”，以配股预案的面貌示人。当日，兄弟科技收跌6.47%，盘中一度触及跌停，至12月9日收盘，公司股价区间跌幅约15%。
【定增动向】
在当前A股市场定增规模压缩、审核周期较长的大背景下，无限售期定增却是风景独好。上证报资讯统计显示，今年前11个月，无限售期定增案例共有22例，相比2015年全年的6例明显增加。
值得一提的是，以发行期首日为定价基准日、无锁定期的定向增发模式，目前只根植于创业板的“试验田”上。综合相关案例来看，多数定增股东选择见好就收，往往能在莫测的市场波动中全身而退，与之相伴的，则是或明或暗的资本护盘痕迹。
今年以来，合计有303家公司对定增规模进行了“瘦身”，其实际募资金额5809亿元，与这些公司此前规划的融资额相比，缩减3138亿元。
截至目前，在今年以来已完成定向增发的684家上市公司中，最新股价跌破增发价的共有87家，占比约12.7%。其中，定增收购资产出现破发的有19家，占定增破发公司的21.8%。在这87家破发公司中，不乏乐视网这样的曾光环加身的明星企业，亦让一批实力机构及牛散身陷其中。
【投资机会】
目前有多家A股上市公司的最新股价已跌破此前实施的定增价格。市场分析人士认为，临近年末，那些跌破增发价、业绩持续增长、每股资本公积金和每股未分配利润较高的个股有望成为市场资金追逐的热点。
沪指自11月29日上探3300点后，近几个交易日一直处于震荡整理态势，分析人士表示，伴随着深港通通车以及举牌资金监管加强预期的影响下，在2016年最后的时光中，市场或将迎来一轮风格转换，超跌标的股不仅具备更高的防御特征同时也有望迎来补涨机会，其中，近期出现破定增价情况的个股，或在补涨行情中拥有更强弹性，值得跟踪关注。
定增江湖遭“冰封”？ 实则冰火两重天
11月22日晚间，一则关于“定增将被取消”的传闻在资本圈激起热烈讨论。“靴子”还未落地，两周后，兄弟科技成为首家闻风而动的公司。
颇为巧合的是，兄弟科技于11月22日停牌筹划非公开发行股票。12月6日复牌时，说好的定增却“换了个马甲”，以配股预案的面貌示人。当日，兄弟科技收跌6.47%，盘中一度触及跌停，至12月9日收盘，公司股价区间跌幅约15%。
对于定增改配股是否和近期监管传闻有关，兄弟科技的相关人士向证券时报·e公司记者透露了三点信息：目前监管层对融资方式的审核风向还未明了；今年以来A股公司定增的规模和数量比较大，而采取配股融资的公司比较少；控股股东不希望因再融资而过度稀释股权，承诺现金全额认购可获配股份，保持控股比例。
简而言之，公司的每一点考虑都迎合了目前的监管逻辑，在不久的将来，或许会有更多上市公司改弦易辙，尝试除定增方式以外的其他股权融资方式。
捕风捉影
自去年10月底，证监会保代培训会曝光了三大与定增有关的窗口指导意见后，一年间，类似的窗口指导意见陆续不断，今年5月还有跨界定增被叫停的传闻放出。
最新的监管传闻则是“定增将被取消”，传闻其他内容还包括再融资规则可能重新修订；设六大再融资条件，对净资产收益率、净资产、项目效益、融资间隔时间、主业关联度等提高门槛；鼓励公开发行，提倡配股、公开发行等其他再融资模式；窗口指导融资规模，控制再融资获批和发行节奏。
一番大讨论下来，业内较倾向于认为，作为各种再融资方式中的绝对“主角”，直接取缔万亿级别的定增市场比较极端，但控价控量控节奏的监管逻辑肯定没错。
于是，不少人士从定增批文下发数量减少、下发速度变慢等维度捕风捉影，认为定增市场确实进入了减速时代。
不过，证券时报·e公司仔细梳理同花顺数据发现，上述现象并不明显。自今年初至上周末（即12月9日），证监会共对上市公司再融资下发约99份批文，以再融资为考察范围，包含单纯的非公开发行股票以及重组中的募集配套资金形式（即重组式定增），剔除仅增发股份进行收购资产，不涉及募集配套资金的案例，上半年获得批文的公司数量总体不如下半年，而11月份有24家上市公司获得再融资批文，领先于各个月份，并非如此前有媒体报道的寥寥数家。
即便剔除重组式定增后，11月份仍有中国国航、龙生股份、科迪乳业、麦捷科技、长亮科技、莎普爱思、华友钴业、渤海股份、浙报传媒、豫光金铅、贵人鸟、云内动力和国脉科技13家公司的非公开发行股票发行事项获得证监会批文。
而12月份尚未过半，已有22家公司的再融资拿到批文，直追11月份的数量。同样剔除重组式定增的案例后，仍有13家公司的非公开发行股票发行事项获得证监会批文。
另从批文是否被押后的情况来看，绝大多数公司都在再融资过会后1个月至3个多月期间拿到了批文，这样的例子穿插于各个月份，个别公司花了4个月左右时间。比较特殊的例子如龙生股份、上汽集团、皖维高新，从定增过会到拿到批文耗时7个月左右，豫光金铅耗时8个多月，爱迪尔和国脉科技则分别耗时约10个月、11个月。不过，上述公司确实是集中在11月、12月才拿到批文。
上述案例如龙生股份，募资72亿跨界做超材料，造成实控人变更，但既不属重大资产重组，亦非借壳上市；上汽集团罕见募巨资达150亿，用于新能源汽车等项目，这些案例本身具有一定的特殊性。
而如国脉科技，等待近一年才拿到批文，系因主承销商兴业证券业务被暂停。而公司实际早于今年1月底便拿到批文，但受影响，定增停摆，导致批文有效期到期，后兴业证券业务恢复后，证监会重新核发批文。皖维高新、豫光金铅亦属此情况。
蛛丝马迹
不过，分析数据发现，今年以来，不少上市公司的非公开发行遭遇了“计划丰满，现实骨感”的情况。在今年内获得定增批文并实施增发的公司中，共有18家上市公司的实际募资总额尚不到计划的80%。这些公司的定增通常响应者寥寥，大部分案例都集中于今年7月以后。
比如，上周刚完成非公开发行股票的步步高，根据公司去年6月发布的定增预案，原拟募资不超过34亿元，用于连锁门店发展项目、步步高国际广场项目、云猴大电商平台项目及偿还银行贷款。去年底，公司修订方案，募资额缩减为不超过25亿元，砍掉了步步高国际广场项目，其他募投项目和投入金额不变。
待到公司今年11月底启动发行时，仅有2名投资者现场提交申购报价文件，有效报价为1家，有效报价为发行底价14.72元/股。由于首轮报价有效认购金额尚未达到步步高本次发行拟募集资金总额的80%，公司还启动了追加认购程序，追加认购邀请对象150名，最终也只收到新沃基金管理有限公司1家机构以发行底价发出的申购报价单。
最终步步高仅募到资金总额12.49亿元，扣除各种发行费用后，募集资金净额12.28亿元，仅约为预计募资额的50%。
情况更为极端的如芭田股份和武汉凡谷，同样均以发行底价完成定增，最终募资总额仅为计划募资额的10%。
认购冷门频出，而近期监管传闻风声鹤唳，定增江湖遭遇寒流了吗？
一位上市公司投资部人士对证券时报·e公司记者表示，近期并没有明显感觉定增市场降温，11月启动定增的上市公司中，一年期定增项目的发行折价率整体依然偏低，但不同上市公司的情况各异，基本面不佳、估值业绩结合度差的项目，很可能在发行时遇冷，表现出较大折价，因而使整个市场呈现冰火两重天的局面。
记者查阅刚刚完成增发股份的公司发现，一年期项目中，贵人鸟本次非公开发行股票发行价格为27.15元/股，为发行底价的106.22%。东睦股份确定本次非公开发行的发行价格不低于12.16元/股，最终价格为17.35元/股，为发行底价的142.68%。康达新材的发行价格应不低于17.55元/股，最终发行价格确定为27.6元/股，该发行价格相当于发行底价的157.26%；相当于申购报价截止日（2016年11月21日）收盘价（28.24元/股）的97.73%，折价率仅为2.27%。
上述人士表示，资金足，资产荒的两极矛盾一直难解，就目前的市场情况来看，投资者参与定增的意愿并没有削减；而券商、基金专户的定增产品持续发行，发行力度也较大，拼盘模式带来的“散户化”使得定增门槛降低，种种因素都使得定增市场热度不减。而这些因素都来自需求端，近期有关定增将被取消的种种传闻实则是针对供给端的。
闻风而动
既是针对定增供给的潜在监管行动，当中的主角——上市公司必受直接影响。而近期出现的个别案例似乎表明已有上市公司闻风而动，改弦易辙。
一前一后，就在定增传闻不胫而走的同一天，兄弟科技停牌筹划非公开发行股票。然而12月6日，公司复牌时，预期中的定增预案却改头换面成为配股方案。在这份方案中，兄弟科技拟按照每10股配售不超过3股的比例，向全体股东配售不超过1.62亿股，募资不超过12.6亿元，用于年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物建设项目。整体来看，除了融资方式不同以外，与普通定增并无二致。
而值得一提的是，兄弟科技的控股股东、实际控制人钱志达、钱志明二人还出具配股认购承诺函，表示将以现金方式全额认购公司配股方案中确定的可配售的全部股份，以保持控股比例，避免过度稀释股权。
配股是上市公司向原股东发行新股的募资行为，配股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，结果不会增加新股东，并且如果原股东全部参与认购，则股东持股比例不变。因而配股也被认为是一种“肥水不流外人田”的融资方式。
然而，配股并不受青睐，定增无疑仍是再融资市场绝对的主角。证监会截至12月8日的最新数据显示，今年以外，共有387家公司申请再融资，其中，申请非公开发行股票的多达363家，申请可转债的12家，申请配股的10家，申请公司债和优先股的各为1家。
除了如兄弟科技这样对原方案“另起炉灶”的例子外，近期还有上市公司在不必要的情况下对定增方案下“狠手”。
在非公开发行股票已于今年8月获得证监会批文的情况下，中国中冶于12月1日、12月8日密集召开董事会会议，先后两次主动对已获批文的非公开发行股票方案进行修订。在这两次修订中，中国中冶先是砍掉了拟投25.1亿元的房地产开发项目，然后将补充流动资金及偿还银行贷款的预投资金从29.43亿元缩减到18.69亿元。整体来看，从预案到目前的第三稿，中国中冶的募资总额从98.13亿元直降到62.29亿元。
两处重要修订可能与此前监管风向的变化不无关系。在今年7月底证监会举办的保荐机构专题培训会上，监管层明确表示不鼓励募集资金用于补充流动资金，强调“募集资金用于偿还银行贷款的，也视为补充流动资金”。并表示地产企业不允许通过再融资对流动资金进行补充，而募集资金只能用于房地产建设，而不能用于拿地和偿还银行贷款。此后，包括泰禾集团、中天城投、中洲控股等公司纷纷修改定增方案，砍掉偿还金融机构贷款等项目安排。
此外，监管层表示，锁定期一年的询价非公开发行用于补充流动资金和偿还银行贷款的金额不得超过本次募集资金总额的30%。中国中冶于12月2日修订定增方案时，募资总额缩减至73.03亿元，此时，补流资金29.43亿元占比约40%。经过第三次修订后，补流资金被调整至18.69亿元，占募资总额的总比例正好为30%。
上述两家上市公司毕竟是个例，类似行为目前尚未大规模传导到其他上市公司，不过，随着监管层态度的明朗，类似的案例或许将变得不再“稀奇”。（证券时报）
