九州证券募资全还原：潜在资本运作展开想象

　　导读

　　九州证券一项核心逻辑是公司的资本金将很大部分用于直接投资PE类项目及通过投资优秀的PE管理公司所管理的基金间接投资PE类项目。

　　国内的券商正在开启一场资本充足率“军备竞赛”。

　　继2016年12月底华龙证券宣布100亿规模定增完成后，九州证券也在2017年初完成了其更名后的首笔外部融资。

　　根据青海证监局批复的消息显示，中国石化作为此次唯一的投资者，以4.07亿的投资金额揽下九州证券10.98%的股权。

　　强势股东中国石化同上升势头正劲九州证券的结合也给市场留下了足够的想像空间。

　　但4.07亿的金额远远不及此前九州证券所期望的金额。据21世纪经济报道记者了解的情况来看，2016年上半年九州证券曾抛出一份让市场震惊的增资方案。彼时制定的计划中，九州证券计划募资总金额或达到300-500亿左右。

　　阶段募资额不及预期

　　根据记者此前获得的九州证券募资材料显示，当时九州证券增资计划中的模式颇有创新意味，根据方案规定，单个投资者出资金额原则上不低于5000万元，同时也不能高于50亿元。持股比例方面，本次新增的投资者单个持股比例原则上均不超过5%。

　　“从九州证券此前的募资规模和要求来看，有点类似众筹的模式。但不知道投资者是否认可这样的模式。”上海一家投资机构的人士讲道。

　　但经过近一年的准备，最终入局九州证券的投资者，现阶段仅有中国石化一家。这也从侧面说明，市场对于众筹模式的反馈不理想。

　　此次中国石化4.07亿持股比例达到了10.98%也超过了之前计划的单个投资者持股比例不超过5%的原则。

　　也正因为如此，九州证券将中国石化定义为其战略投资者而非一般意义上的财务投资者。

　　而一位九州证券的内部人士也告诉记者，未来，中国石化还将根据九州证券发展资金需求进一步增资，支持九州证券做大做强。

　　尽管从定增规模层面来看不及预期。但根据记者的梳理，此次中国石化投资九州证券还是遵循了当时方案的一些主要逻辑。

　　记者了解到，当时九州证券提出引入战略投资者后将带来的业务机会，具体是在增资扩股的过程中将会引入一定数量的战略投资者，将带来很多证券业务机会。

　　事实上，中国石化此时买入九州证券股权也给了市场这样的想像空间。

　　“2017年混改会再进一步，中国石化如果积极采用证券化的方式推进混改，那么九州证券毫无疑问将会获得一定的机会。对中小券商来说，在此之前和央企的合作可遇而不可求。引入这样的战略投资者毫无疑问会强化这种关系。”硅谷天堂一位项目组人士讲道。

　　类似的猜测，也在近日召开的中央企业负责人大会上得到了佐证。国资委相关负责人表示，国资委2017年将深入推进公司制股份制和混合所有制改革，积极探索集团层面股权多元化改制，并且在包括石油、天然气等领域迈出实质性步伐。

　　与此同时，记者也了解到九州证券未来潜在的资本运作或也是中国石化入局的原因之一。而未来潜在的资本运作即指九州证券或挂牌新三板而后IPO。

　　在之前的方案中，九州证券为了让投资者的投资更加放心，因此给出了一系列资本市场规划时间表。就记者了解情况来看，2016年九州证券已经在同一些券商进行挂牌新三板的交流工作，第一步先挂牌新三板，随后或转战IPO。

　　事实上，九鼎投资旗下有上市公司平台这一优势，也给予了九州证券更多的选择。此前一位了解九州证券增资事宜的人士告诉记者：“九州证券首选退出通道自然是IPO，但因政策调整等不可控原因导致IPO未果，未来或将九州证券装入九鼎集团旗下其他上市主体。”

　　一位北京地区券商人士也猜测道，“此前昆吾九鼎置入上市公司这一步最终失败，未来将九州证券置入上市公司层面或是B计划，而这一方面也为九州证券此次参与增资的股东提供了流动性良好的退出方式。”

　　继续强化PE券商特色

　　资本充足率“军备竞赛”下，券商如何花钱也成为市场看点之一，因此中国石化4.07亿资金，九州证券将怎么花也是市场所关注的重点。

　　九州证券的选择是继续强化其PE券商特色。前述九州证券内部人士表示，区别于传统券商，九州证券高度重视股权投资，而此次中国石化所投资金首先将通过旗下投资子公司大力发展股权投资业务。

　　事实上，这一点也同此前的方案目的一致。在此前的方案中，九州证券将所募集资金的投向分为三部分，即50%将投资于PE类项目或PE类基金，另外40%资金以及通过同业短期拆借融入的资金，将用于融资融券及股票质押贷款，最后10%将用于做市、海外业务扩张。

　　从上述情况可以看出，九州证券与一般券商的业务重点不一样，基于九鼎投资这样的PE股东背景，投资毫无疑问是重要的业务之一。

　　“重视投资这一逻辑毫无疑问和其股东背景有很大的关系，传统证券公司不太重视投资，资本金主要投资于债券或股票，回报较低，且投资业务对不需资本金的证券业务的支持和拉动非常小。九州证券或想利用投资这一项弯道超车。”前述北京地区大型上市券商的投行部人士表示。

　　可以看出，九州证券一项核心逻辑是公司的资本金将很大部分用于直接投资PE类项目及通过投资优秀的PE管理公司所管理的基金间接投资PE类项目，同时将做大资产管理规模，在获得较高投资收益的同时，通过投资对非资本金的证券业务带来大量业务机会。另一方面，投行等非资本金业务的扩大又会对PE类投资带来更多的机会。

　　因此，也出现了另外一个问题，投资九州证券能否用传统的券商估值去看待？

　　根据九州证券此前的材料显示，公司认为如果增资完成后资本金业务和非资本金的证券业务可以相互促进，会成为加强型PE投资公司与证券公司的混合形态，因此估值方面比较合理的是采取PE类投资公司的估值和证券公司估值的加权平均数。

　　“九州证券是否能用新的估值体系去评估还得进一步考察，就目前中石化投入的资金体量来看，还远远不能形成PE+券商的形态。从此次中石化投后的PB来看，也是按照传统券商的估值来衡量的。”前述北京地区投行人士指出。