A股减持乱象：无序减持“慌不择路” 花样减持“套路太深”
【编者按】 个别上市公司重要股东罔顾宏观环境和市场规则，频繁、超限、花样减持股份，对市场造成恶劣影响，已引起监管层高度关注。有分析人士表示，健康的资本市场离不开良好的市场生态，无序减持不利于保障中小投资者利益，会对市场生态造成严重伤害。在中国资本市场进入“严监管时代”的大背景下，一系列有利于市场生态重塑、保护市场投融资功能的措施有望陆续出台，引导资本市场回归“初心”，真正为实体经济注入活力。
【A股减持乱象】
统计数据显示，2017年初至今，已有285家上市公司总计被减持751次，合计减持金额约为243.05亿元。其中，部分上市公司的重要股东无视监管规则，违规减持频现。
【规范减持需对症下药】
近期，上市公司重要股东及董监高减持案例渐增，衍生出包括频繁减持、精准减持及清仓式减持等非正常现象，推升了市场谈减持“色变”的情绪。
【高送转“掩护”大股东减持】
记者梳理发现，在已经发布高送预案的公司中，在公司股价借助高送转行情走出多个涨停板后，公司的大股东、员工持股或是高管借机减持，其中，公司大股东减持数量颇为可观。
【机构调研重视减持趋势】
统计数据显示，2017年初到2月6日，共有22家涉及近期解禁股票的公司接受了机构调研，其中海康威视（002415.SZ）接受了68家机构调研，神州高铁接受了39家机构调研，坚瑞沃能（300116.SZ）接受了35家机构调研，达实智能（002421.SZ）接受了31家公司调研，飞天诚信（300386.SZ）接受了31家公司调研。
A股减持乱象：无序减持“慌不择路” 花样减持“套路太深”
个别上市公司重要股东罔顾宏观环境和市场规则，频繁、超限、花样减持股份，对市场造成恶劣影响，已引起监管层高度关注。有分析人士表示，健康的资本市场离不开良好的市场生态，无序减持不利于保障中小投资者利益，会对市场生态造成严重伤害。在中国资本市场进入“严监管时代”的大背景下，一系列有利于市场生态重塑、保护市场投融资功能的措施有望陆续出台，引导资本市场回归“初心”，真正为实体经济注入活力。
无序减持“慌不择路”
统计数据显示，2017年初至今，已有285家上市公司总计被减持751次，合计减持金额约为243.05亿元。其中，部分上市公司的重要股东无视监管规则，违规减持频现。
最为恶劣的案例当属山东墨龙。经查，该公司实际控制人张恩荣自2014年9月26日至2017年1月13日累计减持公司股份4390万股，占总股本的5.502%。期间，在减持比例达到5%时，张恩荣并未公告并停止买卖。更为令市场和监管层震惊的是，张恩荣的巨量违规减持发生在公司披露业绩“崩塌式变脸”之前，其因涉嫌违反证券法律法规已被立案调查。
山东墨龙绝非个案。就在2月14日，深交所又向步步高股东钟永利下发了监管函，对其违规行为给予提醒。据披露，作为持有步步高超5%股份的二股东，钟永利于2016年10月31日减持了公司90340股股票，减持比例为0.0116%，而此前其并未披露减持计划。
类似的还有联发股份。根据交易所监管函，港鸿投资作为持股5%以上股东，违规减持了联发股份7.18万股股票，同样没有按照要求预披露减持计划。
如果说上述公司股东的违规减持是“慌不择路”，那么，另有一些公司股东的“清仓式”减持计划流露出的则是一种“决绝”，其对市场信心的打击更加沉重。如，共达电声2月15日公告称，公司二股东宫俊在持股仅仅一年多之后，计划减持其所持全部公司股份，总计1800万股。
在自2016年下半年以来出现的“清仓式”减持大潮中，曾经与上市公司并肩奋战的创投机构离场态度明显。如，2月8日，海顺新材公告称，其三股东兴创投资计划减持369万股公司股份，占公司总股本的6.9127%。事实上，兴创投资在2月6日方有369.5万股解禁，几乎是解禁即清仓。
花样减持“套路太深”
减持本无可厚非，但个别公司股东为了能“卖个好价”，甚至直接利用与上市公司的“亲密关系”，控制利好或利空消息的发布，为套现离场打掩护。
吉艾科技便属典型案例。1月25日，公司发布2016年度业绩预告，高达5.25亿至5.3亿元的预亏额令投资者大吃一惊，而公司三季报披露的前三季度归属母公司股东的亏损额只有1614.59万元，而且并未按照惯例对全年业绩进行预告。
与此同时，吉艾科技的大股东却没闲着。2016年8月、9月，彼时公司第一大股东、实际控制人黄文帜拟通过大宗交易在六个月内减持5200万股，占公司总股本11.97%，并拟将剩余股份全部转让给一致行动人高怀雪。
与吉艾科技相比，金亚科技股东的“套路”则更加隐蔽，直接将减持计划内嵌在重组方案之中。根据方案，金亚科技拟斥资6亿元购买卓影科技100%股权，除支付现金3.63亿元外，剩余2.37亿元对价将由股东王仕荣向公司提供无息借款，而该笔对价款项由交易对方受让王仕荣持有的金亚科技价值2.37亿元股票的形式完成。王仕荣持有金亚科技5.38%的股权，为持股5%以上的股东，其行为已涉嫌违规。对此，交易所已下发问询函。
事实上，梳理减持“套路”，出现频率最高的当属简单粗暴的高送转。经查，在发布2016年度高送转方案的公司中，赢时胜、云意电气、和邦生物、中能电气等公司均发布了大股东减持的相关公告。
东方通则是最新的案例。2月12日晚间，公司披露了“每10股派发现金股利1.8元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增30股”的高送转方案；而一个月前，公司解禁股刚刚上市流通。就在“高送转”方案披露的近一周前，持股3.43%的公司监事会主席朱律玮披露了其为期半年的减持计划。
监管利剑已然出鞘
“大股东及董事、监事、高级管理人员基于其身份的特殊性，导致其证券转让行为的影响力远远大于中小股东。因此，监管层对于相关股东减持动作的关注度也愈加提高。”有分析人士表示，目前对于“高送转”、“重组嵌入减持”等问题，相关监管机构几乎第一时间予以关注，并发函要求公司做详细信息披露。
不仅如此，对于明显违规减持的行为，监管机构则是直接出击，认定违法事实、严厉惩处，并及时给予公开披露。
2月6日，上交所发布对中毅达及有关责任人予以公开谴责并市场禁入的决定。根据上交所的纪律处分决定，中毅达的“三宗罪”主要体现为虚构收入、业绩重大变化信披不及时以及未及时披露重组标的资产被司法冻结的重要信息。其中，中毅达在1月22日即已向公司全体董事和高级管理人员通报2015年度预亏776.53万元的情形下，直至1月30日才向市场披露该消息。而就在此期间，公司股东西藏一乙、西藏钱锋分别在市场上抛售了数千万股。
有市场人士认为，减持本是常态，但为了追求更高的收益，而不顾市场底线，利用消息、资源优势拉升股价，与资本市场本义背道而驰，也是监管机构严厉打击的对象。
值得注意的是，监管层已明确“依法监管、全面监管、从严监管”的监管理念。今年将深化依法全面从严监管，维护市场秩序，继续提升监管能力。持续打击资本市场违法违规行为，稽查执法力度只能加强，不能弱化。
有市场人士表示，市场发展方向和监管理念已经明晰，下一步针对“减持乱象”或将出台一系列有针对性的措施，以引导市场主体有序参与，营造良好市场生态。（上海证券报 邵好）
花样减持挑战监管盲区 规范需对症下药
近期，上市公司重要股东及董监高减持案例渐增，衍生出包括频繁减持、精准减持及清仓式减持等非正常现象，推升了市场谈减持“色变”的情绪。
就减持本身来说，这是市场资金综合博弈的结果，除明文规定的减持红线、限售承诺、短线交易等外，并无过多附加条款限制投资者减持权限。不过，从稳定市场、安抚投资者的角度出发，包括监管层在内的市场各方参与主体在如何对待减持的问题上，仍面临着较大的纠结和博弈。
以备受诟病的“清仓式”减持为例，其减持主体多为上市公司创投股东、自然人股东，而非产业资本。历经限售期后，前述股东宣布将于某一时限内减持所持全部股份，即所谓的IPO退出。
作为财务型投资者，上述股东通过IPO退出而实现高回报，一直是其重要盈利模式和市场商业法则。
但也有观点认为，“清仓式”减持存有“恶意”，圈钱、套现色彩浓厚，应强化监管，课以重典，避免此类行为病毒式复制。
若从监管角度审视上述言论，则不难发现，此类言论并非建设性意见。一方面，资本行为之好恶尚难判断；另一方面，好恶判断难以适用于监管层面。
纠结的根本原因在于，绝大多数减持行为并不违背现行法律法规，以至于各类监管工具无从对症下药。
或者说，大面积的清仓式减持虽非良性现象，但该行为至少在表面上并不明显触犯法律法规，监管工具陷入失灵状态——无法判定该行为是否违法违规，无法调用匹配的监管工具。
若构成短线交易或减持至监管红线而不履行信披义务之类的违法违规行为，甚至涉嫌内幕交易、操纵市场，监管工具反而更容易施以惩处。监管层曾多次表态，对减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，坚决查处，严格追责。
截至目前，尚未有因“清仓式”减持而受处罚的案例出现，在违法行为的认定上，并不单以减持比例和速度进行裁量。
再以频繁减持为例，理论上只要相关股东提前披露减持计划、减持过程恪守节点信披，以及遵守监管层在特定时刻出台的减持政策，频繁减持一般不会触发监管。
于是，纠结再度产生。频繁减持势必令上市公司股价承压，但实务中并不能因此而强行阻止相关股东频繁减持，最多是非监管式的口头指导或舆论宣导。
精准减持同样面临上述情况。在这一博弈过程中，众多中小投资者沦为减持行为的“韭菜”，任由宰割。特别是，当某些上市公司股东巧用现行法律法规盲区，围绕法律法规条款有计划性“合法”减持时，处于信息不对称一方的投资者更加无计可施。
客观上，各类减持已成为了市场不可承受之重，相关股东的减持权利与市场的情绪险呈对立之势。
回到现行法律法规及监管层面，监管层对减持早有诸多约束机制，对于违规减持，更是持续高压关注。
在处理涉嫌违法减持案件时，好恶判断并不构成减轻或免除处罚的法定理由。此前有股东以减持系为避免其在银行质押的股权因股市动荡而平仓，或以用于偿还银行贷款、减轻债务负担等理由申辩，最终均未影响案件的定性。
对于违法违规减持，无论是监管态度还是解决路径均十分明确，即提高违法违规成本。
现实情况的复杂性决定了监管的难度，如何既不对市场预期造成冲击，又不限制股东合法减持权利，同时安抚投资者情绪，并非易事。（证券时报 李曼宁）
86家公司推分红预案七成高送转 “掩护”大股东减持成套路
上市公司年报披露期，也是资本市场高送转炒作行情启动时。
2月13日晚间，乐视网发布了高送转公告，公司表示将以19.82亿股为基数进行资本公积金转增股本，每10股转增20股，并将派息。受此消息带动，昨日乐视网股票高开高走，盘中一度大涨6.32%，最终报收于37.24元/股，当日涨幅3.67%。
像乐视网推出高送转分红预案后，一般情况下公司股价都会大幅上涨。但值得注意的是，在高送转行情下，大股东逢高减持套件的案例也屡见不鲜。
86家公司推分红预案
据《证券日报》记者通过Choice数据统计显示，截至昨日，沪深两市共有86家公司推出2016年利润分配预案。其中，有63家公司2016年利润分配预案拟每10股转送10股以上。另外，在高送转的大军中，还有26家公司2016年的利润分配预案显示为拟每10股转增20股及以上或每10股转增30股。高送转公司占已经发布年度利润分配预案公司的比重为73.25%。
数据显示，86家发布利润分配预案的公式中，有14家公司表示只现金分红。其中，同花顺拟每10股派9元，友邦吊顶拟每10股派5元，大豪科技拟每10股派4.5元，另外其他8家公司拟现金分红的比例在2元以下，而财信发展拟每10派0.21元。
另外，在高送转的公式中，赢时胜、东方通、易事特、金利科技等4家公司分红送股比例最高，分红送股比例最高，分别为10转30股派2元（含税）、拟每10股转30股派1.8元、10转30股派0.9元（含税）、10转30股。
值得一提的是，截至目前，A股共有28家公司发布了2016年年报，其中17家公司表示分红，仅有11家公司不分红。
从上述数据中可以看出，上市公司分红的数量及分红的比重越来越高。而伴随着上市公司高送转数据的发布，相关上市公司在资本市场中也走出一波上涨行情。
2月12日晚间，东方通公布的2016年度利润分配及资本公积金转增股本预案，公司拟以董事会审议2016年度利润分配方案前一交易日收盘的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币1.80元（含税）。同时，以资本公积金向全体股东每10股转增30股。
伴随着公司业绩分配预案发布的同时，东方通还发布了2016年业绩快报。公司表示，2016年公司实现营业总收入32765.23万元，归属于上市公司股东的净利润11311.85万元。分别同比增长38.09%和60.03%。
就在东方通发布业绩快报及利润分配预案后，公司股价在2月13日、2月14日连续走出2个涨停板。
东方通董秘徐少璞在接受《证券日报》记者采访时认为，公司股票涨停更多的是因为在高送转的同时，公司实际控制人和高管承诺不减持。
另外，埃斯顿在2月13日发布了拟每10股转20股派2元的分红预案后，公司股价连续两日涨停。易事特发布10转30股派0.9元（含税）分红预案也引发资金的炒作，公司股价在2月13日涨停，14日公司股价报收于44.94元/股，当日涨幅3.52%。
在业内人士看来，A股高送转预案的披露才刚刚开始，资本市场上炒作高送转概念股的行情还会伴随着更多的高送转预案的发布而持续升温，而作为投资者应谨慎操作，不要沉迷于高送转的神话中，成为接盘者。
高送转“掩护”大股东减持成套路
《证券日报》记者梳理发现，在已经发布高送预案的公司中，在公司股价借助高送转行情走出多个涨停板后，公司的大股东、员工持股或是高管借机减持，其中，公司大股东减持数量颇为可观。
数据显示，发布2016年高送转的公司中，赢时胜、云意电气、和邦生物、中能电气等公司在高送转的背后，公司均发布了大股东减持的相关公告。
其中，和邦生物披露了拟每10股转增10股送2股派现0.1元的高送转预案后，公司还发布公告称，和邦生物控股股东和邦集团拟在未来6个月根据市场情况，择机通过大宗交易减持3亿股，占公司总股本的7.47%。
另外，云意电气于2016年11月24日披露了分红预案，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增28股。
2月11日，云意电气发布了关于持股5%以上股东减持股份及其减持计划实施完毕的公告。
值得一提的是，云意电气在披露高送转预案的当日，公司股价便迎来涨停，之后，又走出多个涨停，公司股价也从30元/股直持续走高，截至2017年2月14日，公司股价报收于66.3元/股，公司股价涨了一倍多。
据Choice数据统计显示，自2016年12月7日、12月8日、12月15日，2017年1月3日、2月11日，徐州云意科技发展有限公司、李成忠、华泰家园7号集合资产管理计划、徐州德展贸易有限公司累计套现金额6.24亿元。
数据显示，在高送转行情下，上市公司大小非在股价上涨的背后减持常常引发监管层的关注与问询。
2016年11月18日，天龙集团披露高送转预案，拟每10股转增15股派0.5元。预案公布后，公司股价连续两日涨停。在公司高送转行情下，公司实际控制人冯毅在2016年11月23日、11月24日通过深交所交易系统减持了公司5%股份。之后，深交所给公司发出问询函，要求公司说明高比例送转预案是否存在炒作股价并配合大股东减持的意图。
对此，香颂资本执行董事沈萌接受《证券日报》记者采访时表示，有的上市公司的高转送实质上是遮掩经营业绩不佳、营收现金不足以进行现金分红的结果而采用的会计游戏，“上市公司无论转送幅度大小、除权后股价都会基本对应的下滑，也就是股东持有的股份数上升但股票价格下跌，从而股权总价值不变。高转送之所以会引发上涨行情，是因为只有高送转后股价有上浮，才可能让外部股东沉迷于高转送的神话中，同时部分大股东也是为了通过高送转，人为推高股价后吸引不明真相的投资者入局接盘”。（证券日报 夏芳）
连续四月解禁额超2000亿 机构调研重视减持趋势
2017年解禁潮再度达到峰值。
同花顺iFinD统计数据显示，2017年2月解禁股份将达到166.21亿股，解禁市值将达到2153.18亿元，这已经是A股连续4个月以来解禁额超过2000亿元。而2月13日，2月份最大的解禁股份也悄然来袭。
2月13日，海天味业（603288.SH）首发股份24.25亿股份解禁开始上市流通，占到2月总的解禁份额的30.6%，但同时为了稳定市场，2月7日，海天味业发布公告称，控股股东海天集团自愿承诺将其持有股份15.73亿股锁定期再次延长24个月，到2019年2月11日结束，以表示其对公司未来发展信心。这就意味着2月13日解禁股中的64.86%仍将继续禁售。受此利好影响，2月13日海天味业收涨3.18%，报收30.84元/股，全天交易额6340万元，交易量为2.07万手，换手率为0.08%。
除了海天味业，2月解禁规模较大个股还有陕西煤业（601225.SH）、牧原股份（002714.SZ）、上海莱士（002252.SZ）、西水股份（600291.SH）、西南证券（600369.SH）等，除了上海莱士在2月20日解禁6.41亿股，西南证券在2月24日解禁10亿股以外，其他均已经度过解禁时点。国金证券策略分析观点认为，二月解禁规模总体可控，解禁压力呈“前高后低”。
民生信托研究总监易卓则对21世纪经济报道记者表示：“2017年解禁量确实会比2016年大很多，同时很多是定增类解禁，但是我们也要看到跟过去相比，2009年与2015年的解禁量都比2017年要大，所以也不要看到解禁就恐慌，2009年跟2015年也都有不错的行情，按照过去的经验来看，可以初步判断今年行情有可能出现M型或者N型。即顶部大概率出现在一季度或者三季度。”
定增解禁占七成
统计数据显示，2016年A股总融资额达到1.666万亿，为历史之最；其中IPO股票发行227家，但实际募集的资金只有1496亿元，占比不到10%，定增市场则达到了739家公司募集1.525万亿元的规模。其中，739家公司中有412家的定增股票会在2017年解禁，而2017年A股全市场解禁市值将达到29103.5亿元，较2016年增长约26.67%。
而从解禁数目来看，排名2017年解禁股数量前十的公司其解禁股数皆超过了19亿股，其中尤其以京东方A（000725.SZ）2017年4月10日解禁99亿股为首，而陕西煤业则以解禁72.9亿股居次，此外海南航空（600221.SH）、大康农业（002505.SZ）也分别将在今年9月和4月解禁46.23亿股、39.38亿股。而海澜之家（600398.SH）、国信证券（002736.SZ）、海天味业、首钢股份（000959.SZ）、平安银行（000001.SZ）今年的解禁股规模则分别在30亿-20亿股之间，方正证券（601901.SH）则以解禁19.42亿股规模名列第十。
而仅仅2月一个月，A股便将迎来103家公司有股票解禁。
易卓向21世纪经济报道记者指出：“2017年来自于定增解禁的股份数占到整个解禁数量的近70%，所以2017年整个解禁量（股数）比2016年要高近10%，按目前点位计算的市值（亿元）要高超过20%。”
解禁压力空前的背景之下，解禁股的减持态度则成为近期机构投资者密切关注的要素。据21世纪经济报道记者获悉，博时基金、安信证券、西南证券、长江证券、国泰基金近期密集调研，而有关公司限售股解禁情况则是机构追踪的重点。
21世纪经济报道记者统计数据显示，2017年初到2月6日，共有22家涉及近期解禁股票的公司接受了机构调研，其中海康威视（002415.SZ）接受了68家机构调研，神州高铁接受了39家机构调研，坚瑞沃能（300116.SZ）接受了35家机构调研，达实智能（002421.SZ）接受了31家公司调研，飞天诚信（300386.SZ）接受了31家公司调研。
解禁后减持时点选择
“并不是说在要解禁了才去调研，一方面是一直在跟踪的好公司，另外一方面解禁前的调研会提早两三个月。同时，也并不是一解禁就会抛售，基于不同的考虑很多股东会有不同的卖出策略。” 一位参与过解禁调研的私募基金人士对21世纪经济报道记者表示。
以陕西煤业为例，2014年初上市，在2017年2月3日解禁72.9亿股，其中多数均为控股股东陕西煤业化工集团持股，并无明显减持意图。而即使其在2016年大幅减持的股东三峡资本，也是在2015年1月就已经解禁的股份，其再多持有了一年有余才开始减持，减持幅度在1%左右。而同样作为股东的华能开发则是选择在2016年11月开始清仓式减持。
而申银万国证券还在11月初对陕西煤业进行了调研，对于煤炭价格、煤炭供给侧改革、陕西煤业的实际产能和销售情况进行调研，认为陕西煤业集团有一些新增的煤炭资产，行业整合的方面，需要新的政策去推动，集团的后续一些新增产能，未来可能会注入上市公司，推动上市公司资源增加。
上述私募基金人士对此表示，解禁后的减持时机也很重要，许多资金都会是在利好不断的情形下才会减持，而对于一部分参与定增的资金而言，因相关资金计划的规定，其资金使用期限将在解禁前后到期，这就意味着该部分资金对应的股票在解禁前后减持动力较大。（21世纪经济报道 周松清）
