减持新规立威 大宗交易骤冷

　　“这工开不了了，新规基本上将大股东通过大宗交易减持的‘套路’堵死了。”端午节后第一天，某大宗交易接盘方原本已经谈好的许多交易估计只能放弃。

　　5月27日，上交所与深交所双双发布减持新规实施细则，要求大股东或者特定股东采取大宗交易方式减持的，受让方在6个月内不得转让所受让的股份。5月31日，减持新规实施后首个交易日大宗交易数量从前几个交易日的日均70多笔骤降至15笔。

　　此前，大宗交易是重要股东、高管规避相关减持规定的特殊渠道，多数大宗交易在完成之后，接盘方即立刻清仓抛售，对市场造成不良影响，减持新规意在关上这一特殊通道的大门。根据部分大宗交易参与者反馈的情况来看，基本没有太有效的措施应对减持新规。

　　盈利模式瓦解

　　减持新规出台后，大宗交易行业面临变局。一位市场人士表示：“我们已经出现了离职的员工。想想也是，公司实力不行，就算还能撑一两个月，不如直接解散。”

　　不少大宗交易人士称，新规掐住了大宗交易减持的命门，生意谈不下去了，之前接下的“市值管理”方案也必须进行更改。

　　在诸多大宗交易人士看来，老一套的玩法已经完全玩不下去了，盈利模式遭遇瓦解：“原来的大宗交易都是短期行为，短则一天长则一周肯定会抛售完毕，基本是拿到货立刻清仓出货，接盘方承担的风险相对较小，赚钱是大概率事件。但按照目前行情走势，时不时来个跌停板很正常。”

　　减持新规的出台，尤其是连续90日减持不得超过总股份2%，以及受让方6个月不得转让等规定对大宗交易影响较大。在减持中的大宗交易接盘方如果成功交易，就不得不持有股票6个月，导致资金成本过高，另一方面则是要冒着巨大的市场风险。短平快、风险小的生存土壤几乎全部丧失。

　　上市公司股东减持股份管理制度是资本市场重要的基础性制度，也是二级市场交易中受到高度关注的重要问题。一年来，市场出现了一些新情况、新问题，例如大股东通过大宗交易减持后，受让方立即通过二级市场大量卖出；又如部分股东进行“清仓式”减持，一些董监高人员通过辞职来实施减持等，市场对此较为关注。

　　深圳某大宗交易人士表示，在减持过程中，有的股东通过“过桥交易”将股份低价转让给特定的接盘方，从而降低应缴的所得税。“他们一般可以找自己的亲友或一些中介机构进行接盘，尤其是转让给亲友时还能保留住这部分股权在未来的收益权。如果股价再度上涨，就可以二次卖出获得超额收益，而且不用再缴所得税。”

　　私募机构星石投资告诉中国证券报记者，新规直接关闭了股东利用大宗交易、离职减持等方式变相减持的“通道”。

　　“过去大股东可以通过‘大宗交易’成为一般股东而逃避减持规定监管，减持新规将监管对象进一步扩展至大股东、董监高以外的特定股东，全方位严格约束上市公司股东(包括IPO前的股东及定增入股的股东)的减持行为，填补了过去的监管空白。”

　　交易明显降温

　　“一年前就开始慢慢不做大宗交易了，今年开始做私募股权。”某大宗交易人士在新规出台后稍有些庆幸，幸好其公司已经转型。

　　大多数大宗交易接盘方接下来的日子并不好过，甚至不少人已经开始考虑“失业”的风险。

　　“新规出来，大宗交易首当其冲，肯定不能像之前那样操作。”某大宗交易人士表示，各种原始股东再想减持套现只能花费较长时间慢慢去卖了。

　　对于如何应对减持新规，大宗交易人士给出了几个可能的途径：一是减持方需要付出更高折价，同时提供承诺或签署对赌协议；二是由于港股相关政策相对宽松，直接转战港股；三是选择“有价值”的股票，以较高折价率接盘。

　　从以上几个不太成熟的思路可以看出，减持方、接盘方风险都在加大，收益率下降也是必然。一家大型大宗交易商表示，即使高折价拿到股票，但要股东作出承诺或者签署对赌协议几乎不太可能。“我们现在的办法就是多弄点资源，看能不能开发新业务，还是要转型。”

　　目前也有少数大宗交易者称：“减持新规后，可以正常接货，自有妙计。”但询问其具体操作方式，则是讳莫如深。在减持新规出台后的第一个交易日5月31日，仍然出现了15笔大宗交易记录，其中东方园林成交了一笔金额高达6.12亿元的大宗交易，但相比前几个交易日的平均70笔以上的交易记录已大幅减少。

　　事实上，减持新规对于一些希望通过大宗交易方式建仓的机构而言则是利好，而且在谈判中更具优势，可以拿到更高的折价股票。“我们一般都是在大跌中找到机会，提前布局获取超额收益，大宗交易这种方式也可以避免建仓过程中带来对股价的波动，降低建仓成本，对我们长期看好的一些股票我们可以直接接盘，并不太受限于减持新规。”

　　此外，从各方反馈来看，虽然短时间会对大宗交易者产生一定影响，但长期来看对市场是显著的利好。证监会新闻发言人邓舸在答记者问时就表示，修改后的减持制度将更有利于引导产业资本专注实业，对市场流动性的影响，对投资者预期的影响，应该说皆是正面的。“无序减持、违规减持等问题，不但严重影响中小股东对公司经营的预期，也对二级市场尤其是对投资者信心造成了非常负面的影响。同时，产业资本的大规模减持，不但会令股市承压，危害股市健康发展，也会给整个宏观经济带来危害，使实体经济面临‘失血’风险。”