华昌达实控人陷落杠杆黑洞起底

2018-01-10 08:06:57 来源:中国证券报 作者:

  曾因“湖北十堰第一股”而名扬一方的华昌达,其实际控制人颜华“失联”了,去年下半年以来,几乎无人知晓他身在何方。由此引发的负面效应持续发酵:5.3亿元的“糊涂账”诡异莫测、国资借贷平台蹊跷中招、各路债权人一拥而上诉诸法庭、当事人名下股权遭司法轮候冻结、上市公司不惜对簿公堂求“自保”……

  是什么让一位靠实业起家的民营老板转而迷恋资本游戏,通过野蛮的杠杆经营,继而借助资本运作套现,最终疯狂融资填窟窿,难以为继,以致铤而走险玩“消失”?如今,风险敞口暴露,参与杠杆游戏的出资人诚惶诚恐,扮演“过桥”角色的机构和个人提心吊胆,上市公司如鲠在喉,多位与颜华有过交集的人士对中国证券报记者表示“惊讶、唏嘘”。

  最后一次露面

  2017年12月28日上午9点,被称为“汽车拉来的城市”的湖北十堰,阴霾笼罩,尘土飞扬。位于十堰市东益大道9号的华昌达厂区,一片静谧。正对大门的厂房里,工人寥寥。一些小型货车不时送货进入厂区。但多位华昌达员工称,很久没有见到老板颜华了。

  这并非偶然。华昌达2011年12月16日上市,当时颜华刚到四十岁,公司的日常经营管理交给了妻子罗慧,他则忙于找项目、并购重组,大部分时间在到处飞。

  尽管如此,梳理颜华的活动轨迹,至少有三个重要据点:十堰、武汉、上海。前者,是颜华的家乡,亦是他毕业工作、独立创业的发家之地;武汉,则是颜华对外扩张、一举将公司推上市的量变之地;上海,则是完成第一次重大并购重组、个人重心转向资本运作的质变之所。

  种种迹象显示,颜华最后一次公开露面可能是在武汉。2017年5月下旬,忙于融资的颜华以“联络感情”为由召集了几位朋友小聚。

  “他当时的状态不错,饭桌上并没有透露出明显的诉求。”一位参加聚会的人士称,颜华当时的“股权质押率很高”。现在回想起来,他似乎是在为后来债务危机爆发提前做铺垫,不让问题过早暴露。

  两个月后,在公司定增方案获批的关键时点,危机开始爆发。在此之前,颜华名下股权几乎质押殆尽,将杠杆用到了极限;他四处活动,力保定增过关。

  2017年6月-2017年7月这段时间,华昌达共召开了三次董事会、一次投资者网上说明会、一次机构交流会。但颜华仅主持了6月16日和7月14日的两次董事会,会议均为“通讯方式”举行。在7月25日之前,颜华已递交辞职报告,辞去董事长、董事、战略委员会召集人委员职务。

  7月26日,华昌达非公开发行方案获中国证监会核准。

  随后,危机开始暴露。

  2017年10月26日,广东省普宁市人民法院将颜华名下4552.2万股华昌达股份司法冻结。四天后,颜华剩余的华昌达股份全部遭深圳市中级人民法院冻结。

  但撕破脸皮、将矛盾公开化的,则是武汉国创资本投资有限公司(下称“武汉国创”)。该公司向武汉中院提起了对华昌达和颜华的诉前财产保全申请。

  一位不愿具名的债权人称,2017年7月以后,就无法联系上颜华。

  但颜华偶尔通过电子邮件与华昌达个别人士联系,处理一些遗留问题。颜华的电话则无人接听。

  这与当年公司上市后,颜华的春风得意形成鲜明对比。

  作为东风汽车员工的子弟,颜华1993年毕业于武汉理工大学机械系机械设计与制造专业,毕业后进入父母所在的东风汽车公司。在公司所属的散热器厂担任技术工程师,一干就是10年。期间,他与东风汽车公司设备制造厂职工罗慧结成连理。

  2003年,两人下海,创办十堰华昌达科工贸有限公司,为老东家东风汽车提供配套服务,主营业务为总装自动化生产线、焊装自动化生产线、涂装自动化生产线的研发、设计、生产和销售。

  招股说明书显示,2008年-2010年,“东风汽车有限公司”牢牢占据华昌达第一大客户的位置,销售占比分别为63.61%、48.69%、21.26%。

  华昌达的总资产从2008年末的9053.52万元飙升至2011年6月30日的4.91亿元,对应的营业收入从4108.08万元增长至1.52亿元,归母净利润从2008年的554.02万元飙升至2010年的3078.42万元。

  奇迹不止于此。

  2011年9月9日,华昌达披露招股说明书。两个多月后,IPO申请被核准。2011年12月16日,华昌达在创业板上市交易,打破了十堰市上市公司为零的纪录。

  上市如此神速,一度让湖北当地资本圈侧目。

  “他是一个敢闯敢为的人。”湖北一位接触过颜华的人士回忆说,公司上市前,颜华亲自带队伍跑业务。对于员工,颜华要求比较严格,有些时候说话甚至不近人情,“激动的时候可能直接骂人”。

  华昌达甫一上市,无数荣誉、光环随之而来。作为公司控股股东,颜华在身家猛增的同时,被贴上了各种成功的标签,作为“榜样”在多个会议上演讲、传经授道。

  殊不知,光环之下,天平的两端——实业与资本——平衡慢慢被打破。

  疯狂的杠杆游戏

  变化始于2012年,华昌达业绩大变脸。当年,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润同比下降47.14%,主要子公司业绩全线下滑,募投项目“自动化装备生产线建设项目”达产后效益不及预期,关联方“东风汽车有限公司”在公司前五名客户名录中消失,经营压力骤增。

  彼时,颜华与罗慧“一个主外、一个主内”。颜华四处寻找项目,并主导完成了“湖北恒力达焊接装备有限公司20%股权”的收购。2012年7月,华昌达拟作价不超过4.26亿元发行股份购买永乾机电100%股权。然而,因为颜华涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查,此次收购最终作罢。

  但这并不妨碍颜华的身价继续上涨,至2012年末,其持有华昌达8486.10万股(占比48.94%),市值约5.55亿元。

  尽管颜华做了诸多努力,但华昌达的业绩依旧大幅下滑。2013年,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下滑38.09%,公司现金流状况也不好。

  颜华开始了资本运作。一方面,通过将手上的限售股在股价相对低位质押获得资金;另一方面则借助并购重组推动华昌达外延式扩张。

  2013年6月27日,颜华第一次使用“股份质押”融资工具。当时,颜华持有华昌达8486.1万股,占公司总股本的48.94%,其将其中的1820万股通过中信证券办理了“期限为730天的股票质押式回购交易”。

  这种交易当时比较流行,即上市公司股东用股票质押融资,并约定在未来返还资金、解除质押的交易。但股价一旦跌破预警线,则需要股东用现金或股票“补仓”;一旦跌破平仓线,则会被强制平仓。

  刚开始的时候,颜华操作保守,整个2013年仅做了两笔质押融资,且质押率不高。

  但到了2014年,颜华的手笔越来越大,当年共做了9笔股份质押融资;到年底,其股权质押率高达99.99%。
  这期间,华昌达进行了多次资本运作,公司股价从2013年的最低点到2014年9月19日(8.21元/股)累计涨幅逾140%。不过,颜华做股权质押时的股价均在10元以下,可撬动的资金有限。

  “创业板公司的质押折扣率为2.5折-3折”,一位资深券商人士说,具体的折扣要看公司质地、股价、股份流通等情况,每家券商不尽相同。

  这意味着,按照股权质押折扣率30%、取20日均价推算,颜华质押的1.09亿股,其融资额在3亿元左右。如果考虑到每笔质押融资时股价不一,实际融资额更低。

  这是颜华借助资本杠杆拿到的真金白银,但这些钱去了哪里?

  一个重要的细节是,颜华需要出资1.97亿元认购当年公司重组的配套募集资金对应的股份。显然,这笔钱将消耗掉颜华大部分股权质押获得的资金。

  或许是颜华急需用钱,赶在市场见顶之前,颜华已将自己的股权质押殆尽,祸根就此埋下。

  2015年4月8日,华昌达因重大资产重组停牌。上证指数在两个月后创出历史新高——5178.19点。

  颜华当时的身家为29亿元。尽管如此,因为这些股份几乎全为限售股,29亿元仅仅是账面数字而已。如果借来的钱无法获得更高的回报去偿还债务,债务窟窿只会越滚越大。

  麻烦接踵而至。

  2015年4月8日停牌重组的华昌达,直至2015年10月13日才复牌。在此期间,A股指数大幅下挫,不少个股惨不忍睹。尽管因为停牌,颜华躲过一劫,但仍没能躲过后续接二连三的市场大跌。

  颜华或许意识到了危机,还没等到股票复牌,就开始“去杠杆”。

  2015年7月1日-2016年6月14日,颜华一共做了31笔股权质押融资。其中,12笔为“去杠杆”(股权解除质押)操作,19笔为“加杠杆”(股权质押)操作。在此期间,华昌达股价随大盘下跌,波动区间为26.75元-12.28元。

  截至2015年12月28日,颜华已累计质押名下2.14亿股股份,占其持有华昌达股权的97.87%。2016年5月12日,华昌达股价跌至最低12.28元。这意味着,颜华在华昌达股价高位时进行高杠杆融资,随着股价不断下跌,他再次通过股权质押融资、“借新还旧”的腾挪空间已越来越小。

  “从颜华借款的融资通道也可以看出端倪。”一位不愿具名的上市公司财务总监说,颜华最初通过券商,后来通过信托、资管公司、担保公司甚至自然人进行融资,融资成本越来越高。加之股价低迷,其风险敞口越来越大,颜华被深套。

  危急之际,亟需资金的颜华终于等来限售股解禁,减持套现可以获得大笔资金。

  深圳一位专业从事上市公司大宗交易的财税人士测算,2016年6月14日-6月30日,颜华通过大宗交易减持5450万股(占公司总股本的9.99%),扣除税费、手续费等费用后,实际套现约7.7亿元左右。

  种种迹象显示,7.7亿元资金只能填补颜华一部分债务缺口。否则,颜华没必要在2016年7月向武汉国创继续大额融资。
  中国证券报记者统计发现,从初次试水到股权全部被冻结(2013年6月28日-2017年10月30日),颜华一共做了103笔股权质押融资。其中,61笔为“加杠杆”,42笔为“去杠杆”。

  尽管无法得知颜华准确的风险敞口,但依据券商、上市公司财务总监等提供的质押折扣率、融资成本等数据,中国证券报记者测算的结果显示,颜华的风险敞口惊人。

  统计数据显示,华昌达上市至今仅进行过三次现金分红:2013年6月、2014年5月和2017年6月,扣除税费后,每10股派现金额分别为0.18元、0.09元和0.198元。这些分红资金与巨额的债务相比,如沧海一粟。

  “股价大幅下跌导致市值急剧缩水,杠杆融资能力不断下降。如果寻求高成本的融资资金去还债,无异于雪上加霜。”前述上市公司财务总监说,最终只会让债务窟窿越来越大。