证金公司增持多家公司 持股比直逼举牌线

　　【编者按】从今晚发布的2017年年报看，证金公司再度出手，在去年第四季度增持多家公司，其中有三家公司的持股比例已接近5%的举牌线。

　　紫金矿业：披露2017年年报。2017年，公司实现销售收入945.49亿元，同比增长19.91%；实现归属母公司股东净利润35.08亿元，同比增长90.66%。公司年报拟10派0.9元。前十大股东榜中，证金公司上年三季度末持股占比2.5%，上年四季度大幅增持至4.52%。

　　北京城建：披露2017年年报。2017年，公司实现营业收入140.43亿元，同比增长20.77%，实现归属于上市公司股东净利润14.56亿元，同比增加0.87%。前十大股东榜中，证金公司由上年三季度末持股占比1.89%，上年四季度增持至4.9%，位列第二大股东。

　　上海医药：披露2017年年报。2017年，公司实现营收1308.47亿元，同比增长8.35%；归属于上市公司股东的净利润35.21亿元，同比增长10.14%；每股收益1.31元。公司年报拟10派3.8元。前十大股东榜中，证金公司持股比例由上年三季末的4.23%，增持至上年四季度末的4.86%。

　　【公司案例】

　　山东黄金年报业绩下滑 证金逆市增持至4.9%

　　中国证券网讯（记者 孔子元）山东黄金3月6日晚间披露2017年报，2017年，公司实现营收510亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比下降12.02%；基本每股收益0.61元。

　　南山铝业获证金公司大幅增持至4.9%

　　中国证券网讯（记者 孔子元）南山铝业2月9日晚间发布年报，公司2017年实现营业收入1,706,788.08万元，较上年同期增加29.03%；归属上市公司股东净利润1,611,355,062.54元，较上年同期增加22.75%。

　　【券商评级】

　　紫金矿业：最大金矿受累地震 不改继续推荐

　　2018年2月26日巴布亚新几内亚南高地省发生 7.5 级地震。公司旗下权益 47.5%的波哥拉金矿距离本次地震震中约 90 公里，矿山自身未受到地震影响，但接近震中的为矿山供电的 Hides 电站主要发电设备受损，目前电站停止运行。波格拉金矿现在依靠备用电源维持运营，为节约用电，暂停矿山部分生产活动。

　　北京城建：投资收益拖累短期利润，棚改项目或成业绩爆发点

　　公司2017 年前三季度实现营业收入70.81 亿元，同比增长6.85%；归属于上市公司股东的净利润4.82 亿元，比去年同期减少29.58%；每股收益0.31 元，同比降低29.58%。

　　上海医药(601607)：扎根华东，覆盖全国的医药商业龙头

　　根据商务部数据，2016 年上海医药分销业务以 1138 亿元的销售收入跻身全国医药商业企业前三强，与排名第二的华润医药营收规模仅相差8亿元；旗下上海华氏大药房以36亿元的药品零售销售额排名第10位，当之无愧的全国医药商业龙头。

　　山东黄金年报业绩下滑 证金逆市增持至4.9%

　　中国证券网讯（记者 孔子元）山东黄金3月6日晚间披露2017年报，2017年，公司实现营收510亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比下降12.02%；基本每股收益0.61元。公司年报拟10派0.4元（含税）。前十大股东榜中，证金公司持有公司4.9%股权，证金公司持股比例较2017年三季度末的2.04%大举增持。

　　南山铝业获证金公司大幅增持至4.9%

　　中国证券网讯（记者 孔子元）南山铝业2月9日晚间发布年报，公司2017年实现营业收入1,706,788.08万元，较上年同期增加29.03%；归属上市公司股东净利润1,611,355,062.54元，较上年同期增加22.75%。公司拟每10股派发现金红利0.60元（含税）。前十大股东方面，证金公司2017年四季度持股比例由三季报的2.47%上升至4.9%。中央汇金持股占比仍为1.11%不变。

　　紫金矿业：最大金矿受累地震 不改继续推荐

　　事件：

　　2018年2月26日巴布亚新几内亚南高地省发生 7.5 级地震。公司旗下权益 47.5%的波哥拉金矿距离本次地震震中约 90 公里，矿山自身未受到地震影响，但接近震中的为矿山供电的 Hides 电站主要发电设备受损，目前电站停止运行。波格拉金矿现在依靠备用电源维持运营，为节约用电，暂停矿山部分生产活动。

　　评论：

　　1、警惕余震威胁，地震具体对生产影响暂不明朗

　　巴布亚新几内亚地处大陆板块交界处，位于环太平洋火山带，地震频繁。目前，该地区余震不断，就中国地震台网测定消息称，2 月 26 日至 2 月 28 日，共发生了三次余震，震级分别为 5.8,6.3 与 6.2 级，余震尚未造成重大损失。波格拉金矿本次虽然并未直接遭受波及，但供电站故障拖累，生产受限程度和持续时间暂不明朗。此外，之后余震的威胁也是需要警惕的风险。

　　2、波哥拉金矿是公司年产量最大的金矿

　　2015 年三季度，公司成功收购巴理克（新几内亚）有限公司（以下简称巴理克）50%股权。巴理克利润供应主体是波格拉金矿，持有其 95%股权。因此公司间接获得该金矿 47.5%权益。

　　波格拉金矿现有采选原矿能力分别为每年 540 万吨、600 万吨，是公司年产量最大的金矿，2016 年生产归属公司的黄金产量 7.47 吨，占公司矿产金产量的17.56%。

　　3、地震对公司利润影响测算

　　2016 年巴理克实现净利润 4.9 亿元（此为归属公司 50%权益的数据,除非特殊说明，以下皆同）。2017 年由于入选品位下降，成本走高，测算净利润下降至 3.6亿元。

　　如果波格拉金矿因地震停产一年，零产量的情况下，无销售收入。因巴理克固定资产采用产量法计提，因此停产后将不存在固定资产折旧费用。假设固定需要支出的成本占主营业务支出成本的 10-25%，其他数据均按照 2017 年数据持平，若波格拉金矿完整停产一年时间，测算有 1.6-4 亿元（47.5%权益，以下同）固定需要支出的成本，也即理论上亏损 1.6-4 亿元。假设 2 月 26 日地震后，波格拉金矿年内不再开工，之前的利润用 2017 年净利润折算出两个月净利润来计算，则据此测算 2018 年巴理克（新几内亚）公司波格拉金矿归属紫金矿业的利润部分为亏损 0.8-2.9 亿元

　　4、投资建议

　　假设 2018 年波格拉金矿不能开工，因此带来亏损 0.8-2.9 亿元，但是公司铜矿产量连续大幅增长，公司盈利持续大幅增长的趋势并不会因此改变。因波格拉金矿受影响不确定，暂不调整盈利预测。基于 2017 年三四季度金属价格，预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.15/0.26 /0.29 元，对应 A 股 PE 31/18/16 倍；H 股股价为 A 股价格的 63%。考虑到公司资源储备雄厚，黄金产量国内第一，铜产量快速增长，考虑到铜价的上涨预期。维持强烈推荐评级-A

　　风险提示：地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险；黄金、铜、铅锌价格不及预期；在建项目进展不及预期、矿山入选品位下降、汇率风险。（招商证券 刘文平,黄梓钊,刘伟洁）

　　北京城建：投资收益拖累短期利润，棚改项目或成业绩爆发点

　　事件：公司2017 年前三季度实现营业收入70.81 亿元，同比增长6.85%；归属于上市公司股东的净利润4.82 亿元，比去年同期减少29.58%；每股收益0.31 元，同比降低29.58%。

　　投资收益大幅下降拖累短期业绩，国信证券分红减少为主因：公司前三季度归母净利润较去年同期减少2.03 亿元。主要原因为公司所持有的3.43亿股国信证券股票分红较去年下降1.37 亿。虽然公司毛利率较去年同期回升0.64 个百分点，但管理费用率和财务费用率分别较去年同期增长0.86和1.24 个百分点。财务费用大幅增加0.94 亿元，主要原因为银行借款大幅增加，公司长期借款较去年同期增长181%。

　　销售量缩价涨，回款变慢、棚改支出增加拖累经营现金流：公司前三季度销售额133.55 亿元，同比增长23.89%；公司前三季度销售面积66.83 万平米，同比下降13.17%。公司销售呈现量缩价涨态势。前三季度公司销售商品、提供劳务取得的现金100.02 亿元，较去年同期的110%明显下降，主要原因为网签受限以及按揭贷款放款进度变慢。公司经营活动现金流较去年同期大幅减少，同时预付账款大幅增加，主要原因为棚改项目拆迁支出大幅度增加。

　　棚改业绩释放在即，公司业绩有望快速增长：公司目前有5 个在手棚改项目，计划总投资额743 亿元，全部完成后有望贡献税后总利润约76 亿元。进展较快的顺义临河村项目和望坛项目有望明年开始结算利润，根据我们测算，顺义临河村项目和望坛项目明年预计能贡献利润8 亿元左右，有望助力公司业绩实现快速增长。

　　“一体两翼”转为“齐头并进”，商业地产业务增长迅猛：今年五月以来，公司发展战略从“地产开发为主体，股权投资和商业地产为两翼”转为三大业务板块协调发展的战略。公司前三季度商业地产经营额1.42 亿元，同比增长25.66%；截至9 月30 日，公司商业地产持有面积21.77 万平米，账面价值仅25.31 亿元（投资性房地产科目），账面均价仅11626 元，账面价值被严重低估。未来随着过往低租金合同陆续到期更新，租金水平将根据市场价进行调整，将为公司利润增长提供支撑。

　　投资建议：公司在手棚改项目进展迅速，明年有望释放利润，助力公司业绩实现快速增长；公司多元化拿地能力强，获取优质资源的优势明显；公司商业地产账面价值被严重低估， 在三大板块齐头并进的发展战略下商业地产板块业绩有望继续迅猛发展。我们认为公司未来业绩有望实现快速增长，预计公司 2017-2019 年净利润约为 17.12 亿、 25.14 亿、 33.33 亿，对应 EPS 为1.09、 1.60 和 2.13 元，对应 PE 为 13.7X、 9.3X 和 7.0X，首次覆盖，给予“买入”评级，六个月目标价 19.50 元。

　　风险提示：棚改进展不及预期，北京市调控政策超预期。（天风证券 王茜）

　　上海医药(601607)：扎根华东，覆盖全国的医药商业龙头

　　根据商务部数据，2016 年上海医药分销业务以 1138 亿元的销售收入跻身全国医药商业企业前三强，与排名第二的华润医药营收规模仅相差8亿元；旗下上海华氏大药房以36亿元的药品零售销售额排名第10位，当之无愧的全国医药商业龙头。公司扎根华东地区，分销网络覆盖全国 31 个省/市，华东地区收入占分销总收入的66.6%。 2015 年公司营业收入首次突破千亿级规模，此后营收规模与业绩继续保持较为稳定的增长， 2017 年 Q3 公司营收 990.31 亿元，同比增长 13.34%，归母净利润 26.89 亿元，同比增长 9.42%，行业地位牢固。

　　“商业+工业”双轮驱动，发展空间提升

　　在“商业+工业”协同发展的运作模式下， 公司业务规模不断扩大。具体来看：分销方面,建有覆盖全国的分销网络，与全国近 2.8 万家医疗机构建有良好的合作关系，毛利率水平更高的医院纯销业务占比逐步提升（超过 60%）；零售方面，紧跟行业政策布局处方药外流市场，上药云健康致力于打造从处方获取与管理，到处方实现与药品配送，最后到患者增值服务的简直链闭环。目前“益药·电子处方”已成功对接 2000 多家医疗机构，处理电子处方超 200 万张；工业方面， 市场培育逐渐完成，重点产品开始放量， 预计 2017 年工业增速 20%以上， 工业价值逐渐显现。

　　收购康德乐中国业务，医药商业版图再下一城

　　公司以 5.76 亿美元的价格收购康德乐中国业务，目前已经完成交割。 2016 年康德乐中国销售规模为 255 亿元，全国排名第八，收购完成后，公司将超过华润成为全国第二大药品流通企业。 康德乐在中国 12 个省市，拥有 14 个直销公司与 17 个分销运营中心，与公司分销业务既有横向互补，又有纵向加深； 同时康德乐拥有 DTP药房的成熟运行经验，在中国拥有 30 家 DTP 药房，年销售 6-7 亿元； 收购完成后，公司将拥有约 70 家 DTP 药房， 成为全国 DTP 药房规模最大的公司之一。 随着处方药外流的趋势逐渐形成，公司未来的市场空间与国际资源优势，将成为重要看点。

　　估值评级

　　公司分销网络覆盖全国， 零售业务市场开拓顺利， 有望成为处方药外流最大的受益者；工业重点品种 17 年开始销售放量； 收购康德乐中国业务完成，有望在分销网络拓展、 DTP 药房运作等多方面产生较好协同效应。不考虑康德乐并表因素，预计2017-2019 年，公司净利润为 35.6/40.8/46.9 亿元， EPS 分别为 1.32/1.44/1.65 元/股，对应 PE 为 17/15/13 倍，目前行业平均估值为 22 倍， 我们看好公司作为行业龙头，工业+商业齐发展带来的规模与业绩提升效应， 参考行业内可比公司 2018年市盈率均值， 给予 2018 年 19 倍估值，对应目标价 27.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示： 公司经营风险，与康德乐中国业务协同运作效果不佳， DTP 药房市场推广进度缓慢，工业品种竞争加剧。（天风证券 杨烨辉,郑薇）