云南白药拟逾508亿元吸收合并白药控股
上证报讯(记者 孔子元)云南白药公告,上市公司拟吸收合并白药控股。本次交易由白药控股定向减资和吸收合并两个部分组成:云南省国资委与新华都及其一致行动人所持有上市公司的股份数量一致,白药控股定向回购新华都持有的白药控股部分股权并在白药控股层面进行减资。云南白药通过向控股股东白药控股的三家股东云南省国资委、新华都及江苏鱼跃发行股份的方式对白药控股实施吸收合并。本次吸收合并完成后,云南白药将承继及承接白药控股的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务,白药控股将注销法人资格,白药控股持有的上市公司股份将被注销,云南省国资委、新华都及江苏鱼跃将成为上市公司的股东。
白药控股定向减资金额为34.55亿元,标的资产扣除白药控股定向减资影响后的预估值为508.13亿元。云南白药拟以76.34元每股,向交易对方合计新发行共计6.66亿股A股股份支付本次吸收合并的全部对价,本次交易不涉及现金支付。本次交易后,白药控股持有的云南白药4.32亿股股票将被注销,因此本次交易后实际新增股份数量为2.33亿股。本次交易后,云南省国资委与新华都实业及其一致行动人并列为上市公司第一大股东,均未取得对上市公司的控制权,且上述股东已做出长期股票锁定承诺。因此,本次交易前后,上市公司均无实际控制人,且该股权结构将保持长期稳定。本次交易作为云南白药整体改革部署的延续,旨在整合优势资源、缩减管理层级、避免潜在同业竞争,提升上市公司核心竞争力,是对当前国企改革政策要求的积极践行。
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上证报讯(记者 孔子元)云南白药公告,公司拟回购股份作为后期实施公司员工持股计划的股票来源,回购金额不超过人民币15.27亿元,回购成本不超76.34元/股。
上证报讯 11月1日晚间,云南白药发布公告,对外披露吸收合并其控股股东白药控股的交易预案。根据方案测算,本次吸并交易规模预计将突破500亿元。
【券商评级】
维持增持评级。考虑药品渠道调整,下调2018-2020年EPS预测至3.28/3.77/4.34元(原为3.38/3.89/4.49元),相应下调目标价至94.25元,对应2019年PE25X,维持增持评级。
公司 2018 年三季报收入和净利润分别同比增长 9.53%和 4.88%,扣非净利润同比微涨 0.31%。第三季度公司收入、净利润、扣非净利润同比分别增长 11.62%、5.68%和 2.50%,增速情况略好于半年报。
云南白药拟不超15.27亿元回购股份
上证报讯(记者 孔子元)云南白药公告,公司拟回购股份作为后期实施公司员工持股计划的股票来源,回购金额不超过人民币15.27亿元,回购成本不超76.34元/股。回购期限为自审议回购事项的股东大会审议通过本回购方案之日起不超过12个月,公司将在股份回购完成后实施员工持股计划。
云南白药拟吸收合并白药控股 打造白药新优势
上证报讯 11月1日晚间,云南白药发布公告,对外披露吸收合并其控股股东白药控股的交易预案。根据方案测算,本次吸并交易规模预计将突破500亿元。白药控股副董事长汪戎在此前媒体沟通会上表示,此次吸收合并是白药控股依照省委、省政府部署实施国企“混改”的进一步深化,既可以保持混合所有制改革的既定原则和目标,切实践行国家政策导向,又可以有效地优化云南白药的内外部资源配置,以更加规范化、市场化的体制机制推进“新白药、大健康”的发展战略。
根据方案,云南白药拟向云南省国资委、新华都、江苏鱼跃发行股份,换股吸收合并白药控股,实现后者的整体上市。交易完成后,白药控股的全部资产、负债及其他权利与义务均由上市公司承继。同时,为确保吸并完成后省国资委与新华都所持有上市公司的股份数量一致,白药控股将定向回购新华都持有的白药控股部分股权并在白药控股层面进行减资。公告亦明确,白药控股层面的定向减资与两级主体的吸收合并互为前提,若其中任何一项未获得监管部门批准,则两项交易均不生效。据测算,若此方案最终落地,上市公司股权比例为省国资委与新华都及其一致行动人均持股25.10%,云南合和持股8.19%、中国平安持股7.65%、江苏鱼跃持股5.58%。
据了解,白药控股的混合所有制改革是于2017年底基本完成的,形成了省国资委45%、新华都45%、江苏鱼跃10%的股权结构,并完成了公司董高监团队的市场化选聘。经过一年来的过渡与磨合,混改各方已充分认可了白药控股市场化的管控模式,企业经营业绩得到了稳定增长。数据显示,2017年白药控股营业收入较上年增长8.34%,利润总额增长32.21%,净利润增长39.56%;2018年,受宏观经济和行业政策影响,在中国医药市场和药企的增长都受到较大影响的背景下,公司仍然保持了持续增长的势头。同时,混改后的白药控股积极寻求发展机遇,先后与多所国内知名高等院校及其医学部、国内外大型跨国药企、生物药创新研发型企业开展多种形式的合作。为推进进入国际市场的战略布局,投资了香港上市公司雅各臣公司和万隆公司,初步建立了公司的海外业务拓展平台。在此大背景下,继续推进白药控股和云南白药深化改革的基本条件已经成熟。
业内人士指出,在当前两级主体并存的情况下,若白药控股直接进行医药产业投资,就面临着一些必须解决的问题:一是白药控股与上市公司的潜在的同业竞争风险将会凸显;二是白药控股集中了相对大量的资金资源,而上市公司又集中了主要的制造、市场、研发和人力等经营资源,发展的战略资源急需整合;三是在云南白药的发展过程中所打造的相对稳定且优秀的经营团队,已成为企业的核心竞争力之一,需要通过治理决策机制的优化一致以及激励约束机制的统一完善稳定核心管理团队。通过本次吸收合并,可以有效解决两级主体得潜在同业竞争风险,有利于云南白药优质资源的整合;通过撬动超过1000亿元的更大体量资金,打造具备较强的国际竞争力的产业并购平台,并向资本市场传递企业发展信心。尤其值得注意的是,此次项目将同步实施员工持股计划,将核心员工的利益与企业长期发展紧密联系起来。
据介绍,此次吸收合并将坚持“四个不变”的改革原则。一是核心持股结构不变,在通盘考虑白药控股及云南白药上市公司两级公司持股情况的前提下,由白药控股回购部分新华都持有白药控股股份,确保交易后云南省国资委与新华都在上市公司持股同为25.10%,并且后续任何一方增持,均须获得对方同意。二是股份长期锁定安排不变,本次交易完成后,三方股东承诺延续前次白药混改中引入股东的长期股权锁定安排。三是市场化体制、机制不变,白药控股通过实施混合所有制改革,建立了市场化的决策和激励机制,吸收合并后将继续完善和推进。四是云南白药发展既定目标不变,将会坚定不移地继续贯彻云南省委省政府对企业的发展部署,为实现千亿营收和百亿利润的目标而努力,引领云南医药产业和大健康产业的加快发展。
白药控股副董事长汪戎表示,未来云南白药将基于吸并后形成的资金优势、品牌优势、渠道优势和完全市场化的体制机制优势,一方面巩固和提升现有药品板块、个人护理和快消品板块、医药商业板块和药材资源板块等业务;另一方面将聚焦新的战略重点,着力打造以骨伤科为核心的医疗生态圈,着力打造引进消化与自主研发相结合的、具有持续创新能力的医药制造体系。未来这两个核心领域将通过战略合作、引进开发、投资并购、服务创新等多措并举,来打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。(高屹)
国泰君安:云南白药收入增速持续环比提升 业绩符合预期
维持增持评级。考虑药品渠道调整,下调2018-2020年EPS预测至3.28/3.77/4.34元(原为3.38/3.89/4.49元),相应下调目标价至94.25元,对应2019年PE25X,维持增持评级。
收入增速持续环比提升,业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营业收入197.24亿元(+9.53%),归属于母公司净利润27.32亿元(+4.88%),扣非归母净利润24.38亿元(+0.31),符合我们业绩前瞻的预期。分季度看,2017Q4-2018Q3收入分别同比+3.00%,+7.26%,+9.66%,+11.62%,环比改善明显,目前集团完成混改后仍然处于经营过渡期,有望逐季改善。
预计大健康产品保持平稳增长。受益消费升级趋势+非KA渠道的市场开拓+新品类的持续推出(儿童系列等),白药牙膏仍有较大的市场空间,全年有望保持10%左右增长。在头皮养护、精准养肤等领域陆续推出新的细分产品升级换代,为市场开拓提供空间。药品事业部预计随渠道调整完成,增速有望进一步回升。中药资源事业部重构终端产品新零售体系,借助四季养生等新产品和O2O等新模式,为后续增长打开新空间。
拟吸收合并白药控股,期待市场化改革带来新增量。前期公司公告拟由公司吸收合并白药控股进行资产重组,吸收合并后新股东的股权将实现上市流通。预计重组注入主要资产为混改时新股东注入的现金,重组后公司资源整合能力进一步加强,外延也有望打开空间。公司未来聚焦医疗和医药两大领域,激励优化后,经营活力和长期经营空间有望进一步提升。
风险提示:混改导致销售波动;管理层激励推进低于预期。(国泰君安 丁丹 赵峻峰)
招商证券:云南白药业绩符合预期,静待重组完成
公司 2018 年三季报收入和净利润分别同比增长 9.53%和 4.88%,扣非净利润同比微涨 0.31%。第三季度公司收入、净利润、扣非净利润同比分别增长 11.62%、5.68%和 2.50%,增速情况略好于半年报。公司经营状况出现好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好重组完成后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。
云南白药 2018 前三季度实现营业收入 19.72 亿元,归母净利润 2.73 亿元,同比分别增长 9.53%和 4.88%,EPS 2.62 元, 完全符合我们在今年三季报前瞻中净利润增速 5%的预期。 扣非净利润同比微增 0.31%, 增速情况整体略高于半年报。 毛利率同比下降 1.4 个百分点,销售费率同比下降 0.72 个百分点,主要原因是低毛利率的商业增速高于工业;管理费率同比下降 0.12 个百分点,财务费率同比略升 0.22 个百分点。
前三季度经营性现金流净额同比增长 68.9%,主要是以现金列示的代收代付款项较去年同期增长 11 亿元。预付款项 6.78 亿元,同比增长 62.3%,主要是中药材子公司预付药材款增加。 其他应收账款 3.72 亿元,同比增长 83.43%,主要是商业流通子公司支付保证金增加。合并报表应收账款周转率 12.15 次,同比下降 2.1 次,如果排除低应收周转率的商业子公司,母公司应收账款周转率 2.05 次,同比下降 1.1 次,药品回款情况较二季度有所改善。
单季度看, 18Q3 营收 67.5 亿元,同比增长 11.62%;归母净利润 10.99 亿元,同比增长 5.68%;扣非后归母净利润 10.2 亿元,同比增长 2.5%。从环比上看,公司第三季度的经营情况比第二季度有所好转,各项数据增速均有所上升。三季度公司销售毛利率 30.36%,同比下降 1.55 个百分点,环比较二季度微降 0.06 个百分点,主要原因仍是低毛利率的商业流通业务占比提升。18Q3 经营性净现金流量 1.01 亿元,较去年同期减少 2.1 亿元,主要原因与报告期内支付的各类预付款项和保证金有所增长,同时票据贴现减少有关。
Q3 销售费用率 9.52%,同比下降 0.72 个百分点。管理费用率 1.74%,同比下降 0.33 个百分点;财务费用率 0.58%,同比微增 0.06 个百分点。环比看销售费用率较二季度下降 5.16 个百分点,对三季度利润增速的提高有明显贡献。
维 持 “ 强 烈 推 荐 -A ”评级 。 我们预测 公司 2018-2020 年 净 利 增 速 分 别 为3%/1 1%/12%,EPS 分别为 3.12/3.47/3.89,当前股价对应 2018PE 27 倍,对应 2019PE25 倍。虽然公司经营还在砥砺前行中,但是三季度已经出现一定的好转迹象,我们相信公司各项业务仍有增长潜力,继续看好混改之后业绩逐渐提升,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:产品销售不及预期、混改进度低于预期。(招商证券 吴斌,漆经纬)