市场再现顶格要约 零售行业整合大进阶

　　某大型券商的零售行业分析师认为，尽管今年以来不少上市公司股价有一定幅度反弹，但放在一个较长的周期去考察，优质公司仍存在明显的低估。以中百集团为例，在29日当天股价涨停之后，公司的总市值接近50亿元，至2018年年底，公司的总资产为80亿元，净资产34亿元，2018年全年销售152亿元，“零售企业的核心价值在渠道，公司的市销率只有0.33，相当便宜。”

　　时隔3个月，A股市场再现顶格要约。原本的第二大股东以高溢价的方式进行大比例要约，正面抢夺上市公司的控股权，而收购标的都是商业公司，还都是湖北武汉的商业公司！

　　3月29日，中百集团发布提示性公告，公司股东永辉超市拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的公司股份比例从目前29.86%提高至最多不超过40%。此前，卓尔实控人阎志一次性要约收购了汉商集团9.5%的股份，在国资持股35%的情况下完成逆袭入主。

　　产业资本频频出手的商业逻辑何在？

　　“行业的新一轮整合大潮已经启动！”有接受上证报记者采访的券商研究员分析，在经历了五六年的深度调整后，零售行业的集中度已经有了一定的提升，龙头企业间的竞合成为新的主题。

　　“每个区域都有自己的龙头，基本上都是上市公司，有野心的公司要完成全国范围的布局，如何与这些原来的龙头企业共处？是正面开战还是寻求合作？什么层面的合作？入股还是控股？”该券商研究员认为，开放的零售行业将持续演绎精彩的资本故事。

　　永辉晋级“整合者”

　　尽管此前有所预期，但永辉超市的力度还是让市场大吃一惊。

　　“这就是一份战书！我要来当老大，你们让不让？”作为看热闹的第三方，武汉一家零售行业的高管如此向记者讲述他对永辉要约收购公告的理解。

　　简单梳理，自2013年进入股东榜以来，永辉超市介入中百集团已有6年的历史。最新的增持公告发布于2017年7月7日，当时永辉超市及其旗下的重庆永辉、永辉物流合计持股达到25%。至2017年三季度结束，永辉超市及其一致行动人的持股比例达到29.86%，此后的一年多时间未有增持动作。

　　蹲守了多年的永辉超市为何选择在此时行动？在永辉超市提出要约收购的前一天，中百集团发布了2018年年报，公司2018年实现营业收入153亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.31亿元，不过扣非后的净利润仅有2946万元。

　　“不知道张总（永辉超市掌门人张轩松）的想法，但既然发出了这份要约，显然是希望由永辉来操盘！”一位接近永辉超市的零售业人士分析，永辉的资本运作有一条原则，那就是为公司的实业服务。

　　2017年，在接受上海证券报记者实地调研时，张轩松曾表示投资中百是希望利用永辉的资源将中百做得更好。由于当时永辉刚退出华联不久，张轩松还曾表示：“我们不强求，对方如果不欢迎我们，那我们就不做，我们自己扩张也很快。”

　　在永辉超市的增持过程中，中百集团的实控人武汉国资也一直在增持，目前持股比例达到34%，捍卫控股权的立场鲜明。“不强求”的永辉超市为何又发起了强攻？

　　“我认为，永辉的定位已经变了，以前它可能是以赋能者的身份出现，帮助同行公司提升运营能力，通过股权上的合作以及业务上的合作，大家一起赚钱，现在永辉是作为行业的整合者，那就需要更多的控制。”

　　就是看中价值低估

　　“这个价格，作为产业投资来说，肯定划算啊！”某大型券商的零售行业分析师表示，尽管今年以来不少上市公司股价有一定幅度反弹，但放在一个较长的周期去考察，优质公司仍存在明显的低估。

　　以中百集团为例，在29日当天股价涨停之后，公司的总市值接近50亿元，至2018年年底，公司的总资产为80亿元，净资产34亿元，2018年全年销售152亿元，“零售企业的核心价值在渠道，公司的市销率只有0.33，相当便宜。”

　　卓尔系发起要约收购的汉商集团，同样被券商认为存在价值低估，依据是汉商大量的商业物业并没有体现在报表中。据披露，汉商集团在武汉核心商圈的自持商业物业面积有47万平方米，即使以最低的2万元每平方米估算，价值也达到94亿元，而公司目前市值仅约30亿元。

　　“国内零售业上市公司普遍有两大优势，一是物业的价值存在低估，这在百货类公司中普遍存在，另一个是现金流好，最近几年股市持续调整，在电商等冲击下零售行业经营也不景气，目前的价格都相对便宜。”前述券商零售分析师介绍，二级市场的价格甚至比一级市场都要便宜。

　　另一个背景是，零售行业的龙头公司基本都已经上市，“做得不错的又还没有上市的资产相当少了，地市一级的百货公司基本上都被整合了，超市的情况也差不多。”该研究员认为，尽管我国零售行业的集中度仍不高，但行业整合的第一阶段已经结束。

　　第二阶段的整合则将在区域龙头之间产生，譬如永辉超市此次对中百集团发起要约，另如电商龙头阿里通过收购或入股三江购物、新华都、高鑫零售等来整合线下实体。“永辉的志向一直很远大，除了对上下游公司的参股外，还曾入股过多家同行业公司，包括和腾讯一起入股家乐福，龙头间的整合将改变整个行业的格局。”

　　一个现实的问题是，被收购者如中百集团是否甘于被整合？“虽然是很市场化的打法，我并不赞同这种强攻，还是希望能更多地考虑公司的利益和发展。一家公司的发展，主要股东间必须团结。现在政府提倡混改，提倡所有权和经营权分开，这里面有很多文章可以做，希望中百和永辉也能找到一种恰当的方式。”湖北省国资委一位负责人向记者分析。