市场化牵引 科创板跑出“新节奏”

　　从3月22日首批企业上市申请获受理，到7月22日首批企业挂牌亮相，市场各界在赞叹“科创板速度”的同时，更一路见证了科创板在注册制理念下的高效与透明。4个月的时间，科创板书写了雷厉风行的改革速度，也承载着“把选择权交给市场”的希望。

　　盼望着，盼望着，科创板开市的脚步近了。

　　瓜熟蒂落，水到渠成。从3月22日首批企业上市申请获受理，到7月22日首批企业挂牌亮相，市场各界在赞叹“科创板速度”的同时，更一路见证了科创板在注册制理念下的高效与透明。4个月的时间，科创板书写了雷厉风行的改革速度，也承载着“把选择权交给市场”的希望。

　　有底线的快节奏

　　2019年1月，证监会公布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，标志着我国证券市场开始从设立科创板入手，稳步试点注册制，逐步探索符合我国国情的证券发行注册制。

　　此后，有关科创板发行注册、审核问询等一系列配套规则相继推出，为科创企业全速“驶入”资本市场提供了制度保障。

　　“据我们统计，前期21家最先过会的企业从受理到过会平均只用了73天，也就是不到两个半月的时间，这在A股传统审核模式下是无法想象的，这也充分体现了科创板以信息披露为核心的注册制审核流程的高效。”德同资本董事长邵俊告诉上证报记者。

　　科创板审核流程的高效运转，是监管部门、受理企业、中介机构等市场各方充分理解、各司其职的结果。

　　满足法定条件即受理、受理后20个工作日内发出首轮问询、首轮问询回复后10个工作日内发出二轮问询……作为发行上市的审核主体，上交所通过一系列明确的规则安排和自我要求，大大提高了发行审核流程的可预期性，从而保障了整个过程的高效、流畅。

　　嘉元科技4月15日上市申请获受理，4月19日便收到了上交所问询函；华兴源创在4月30日完成“一问”答复后，又于5月2日收到了交易所的新一轮“考题”。上交所审核问询的快速和高效，可见一斑。

　　不同于审批制、核准制，注册制的基本特点是以信息披露为中心，对受理企业和保荐机构而言，须在确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平的基础上，且在不超过3个月的审核问询时限内保质保量地完成多轮问答，方能在众多实力选手中脱颖而出。

　　来自浙江的杭可科技，凭借“快速”和“高效”给市场留下了深刻印象。据统计，从4月15日科创板上市申请获受理，至6月25日正式进入发行程序，杭可科技共历时71天，其中用于答复全部三轮问询的时间仅有28天，远远低于3个月的时限红线。

　　“与主板IPO审核周期相比，科创板的节奏太快了，给发行人及保荐机构的反馈时间大大减少。不过，这对保荐机构是一次倒逼，有利于投行快速适应科创板及注册制的规则和节奏，提升执业能力。”市场人士表示。

　　需要指出的是，审核流程的快速、高效，并不代表标准或门槛的降低。个别公司因回复质量不高，受到交易所尖锐问询和提醒。比如，某公司因答题质量较差，在二轮问询函中被交易所直言“请发行人、保荐机构及相关证券服务机构端正态度，严格履行核查责任，审慎发表核查意见……”

　　公开化的问询式审核，是科创板发行上市审核的重要机制，目的是为了“问出一家真公司”，以利于投资者进行投资判断。在此准绳下，科创板申报企业对于审核问询环节也愈发重视，一些企业甚至还出现了“二问”答复时间超过首轮问询的情形。

　　市场化的试金石

　　在上交所设立科创板并试点注册制是资本市场的一项增量改革，市场化、法治化是其目标和方向。

　　没有苛刻（发行）条件，没有“先到先得”，没有“隐性劝退”，没有“窗口指导”，核心关注点是信息披露是否真实、准确、完整，进而将选择权、判断权充分交予市场、交予投资者，在科创板发行、审核、上市的各个环节，外界都深刻感受到了市场化带来的积极改变。

　　透明度，是科创板改革的亮点之一。作为推进监管公开的举措之一，上交所在科创板发行上市审核环节全面实行电子化申报审核，优化审核机制、流程，通过公开透明的方式强化审核结果的确定性，并接受社会监督。

　　“科创板通过电子化审核，减少了不必要的接触，从而保证了审核的独立、公正。”某券商投行人士称。

　　在审核问询环节，科创板新规则下的另一个新变化是，企业“进场”排序并不决定“出线”快慢，因此科创板审核出现了后发先至、先发迟至的局面。不同于审批制、核准制下的“排队审核”及对业绩、成长性的要求，科创板建立了更加全面、深入和精准的信息披露制度体系，更加关注发行人信息披露的质量。

　　决定速度的，是“答题”质量。一些申报受理时间较晚、看似“输在起跑线”的企业，凭借着及时、高效的回复率先抢到了“注册名额”，反观一些企业尽管受理时间早，却因准备不充分等因素仍在闷头“答题”。

　　“最先脱颖而出的公司，未必是技术水平最佳、盈利能力最强的公司，却是信息披露合格、风险揭示充分、答复问题又好又快的公司。”有市场人士总结说。

　　令外界更加深切感受科创板市场化机制的，是发行定价环节。科创板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，由发行人、保荐人、承销商、机构投资者等市场参与主体通过询价、定价、配售等市场机制加以确定，监管部门不设任何行政性限制。

　　“资本市场的核心作用在于优化资源配置，定价机制的改变是本质的改变。科创板在定价上采取了询价制，打破了23倍市盈率的局限。让投资者来定价，不是监管定价，这是一个非常大的突破。市场化的发行定价机制，也助力企业迅速获得更加公允的估值。”邵俊说。

　　中信建投投资银行委员会主任刘乃生表示，科创板目前的各项制度安排，包括以信息披露为核心的审核理念、新股定价遵循市场化原则等方面，已在很大程度上实现了“由市场选择好的企业”这一功能，也因此吸引了一大批具有科技创新特性的优秀企业前来科创板上市，“可以说，科创板市场的新股定价已经实现了很高的市场化水平。”