达晨财智刘昼：资本市场改革有望松缓创投募资难

　　“明年的募资环境可能会宽松一点，没那么难。”刘昼做出这个判断，是基于资本市场持续的变革，以及企业上市进程的加快等新变化。

　　创投圈“募资难”已成行业共识。“今年这个问题更严重。”达晨财智创始合伙人、董事长刘昼昨日在接受上证报采访时表示。据清科统计，2019年前三季度共有1931支基金完成新一轮募集，同比下降38.6%；募集金额共计8310.40亿元人民币，同比下降20.4%。

　　在刘昼看来，募资困难并未出现于红杉、IDG、深创投和达晨等头部创投机构身上，而是集中在一些中小基金，这类基金没有擅长和专攻的方向，市场的残酷在其身上体现得淋漓尽致。

　　不过，随着资本市场近期高频率、高密度地出台了包括新三板设立转板机制、创业板拟推行注册制、定向增发政策放松等一系列政策，刘昼认为这整体有利于创投机构和券商：“可以带来实实在在的利好。”

　　对于创投机构而言，最重要的是退出机制更宽泛了。尤其是新三板的改革，在刘昼看来，具有重大意义。

　　“我们投的企业中，有很多在新三板挂牌，但是流动性很差，资金退不出来。”刘昼坦言，“在这次新政策推出之前，新三板对我们来说是一个可以忽略不计的市场。现在新三板推出了精选层，投资者适当性也在降低，新三板将成为一个重要的退出渠道，我们会持续关注精选层。”

　　刘昼认为，新三板的这次改革是基础性的改革，是底层技术的改革，因此是一场重要的改革。“从底层技术来推动改革，这个思路走对了，一个完整的资本市场生态链也就建立起来了。资本市场已经过了‘头痛医头脚痛医脚’的时候，应该采取全方位、系统性的整合和完善，在这一阶段中，资本市场必然会出现各个环节的同步改革。”

　　根据刘昼的观点，从现在起到明年上半年，将是资本市场进行“动手术”改革的转换期、调整期和阵痛期。

　　“待创业板明年实行注册制之后，也可能会延伸到中小板，这是和国际化接轨的大方向。只要创业板实行注册制，IPO的概率将比任何时候都显得更宽松一些，我们退出的渠道也就更多了。资金方看到宽松的局面，看到IPO多了，也会带动更多资金流入进来，募资环境有望变好一些。”刘昼说。

　　同时，他还补充道，最主要的变化或将来自于LP结构的剧烈变化。“最大的可能是国企的资金、大机构的资金加速进场，但民营资金、高净值客户的资金明年可能不会有增加。”

　　关于如何抓住政策红利的机会，刘昼提出了自己的看法——大方向不会变，小调整不间断。他认为，每家VC/PE整体的投资方向基本都与国家政策支持的方向相吻合，比如医疗健康、智能制造等，因此不会出现太大的改变，VC/PE只需朝着熟悉、专业的方向垂直做透即可。

　　真正需要做出应对的，是要制订好VC/PE自己的打法，在细节问题上及时做出微调。他举例道，亏损企业可以在科创板上市，以后也可以在创业板上市，原来VC/PE对亏损企业不太敢接触，现在可能会放开一点，提前做一些布局。特别是在生物医药方面，可能以后到了临床二期就敢投了。“VC/PE投资亏损企业的比重或将加大，更敢投了，更有底气了。”

　　刘昼认为：“随着资本市场的不断变化，每一个VC/PE都要研究透这些改变将带来的投资机会，这是我们要关注和不断修正的。”

　　此外，在优化创投圈生态的问题上，刘昼认为，税收和减持方面的制约问题仍有待解决。