中国证券网讯 经受了两年多的行业低迷，白酒行业上市公司在困境中改革转型——产品和市场谋求“腰部发力”、国企改革大潮中积极寻求改制。尽管行业仍未完全走出冬天，但不少白酒上市公司的改革和转型似乎已经渐渐得到市场的认可。
在本轮上涨行情中，白酒行业指数表现可圈可点，不少上市白酒企业股价底部在逐渐抬升。即使昨日沪深两市大幅杀跌，白酒板块仍收涨，今日亦有不错的表现。如此爽快的上涨之势，在调整期中的白酒看来是相当难得，毕竟从2012年11月开始，白酒行业经历的是为期18个月的连续下跌，到2014年4月，才开始出现平稳的态势。
究竟是什么再度吸引了市场对白酒行业的关注？最近，接连有两批机构前往泸州老窖进行调研，其中，第二批是在12月3日，调研机构全部为外资——加拿大养老基金亚洲投资公司和加拿大年金计划投资亚洲公司。这还是外资机构近年来首次调研高端白酒公司，其关注的焦点是行业调整情况和公司中、低端产品的销售情况。与此同时，贵州茅台则成了沪股通的热门买入标的。更可喜的现象是，两年多来，又有不少机构开始推荐白酒股了，国企改革是其关注的重中之重。
不少券商认为，白酒行业虽未完全走出冬天，但一些一、二线龙头企业仍可能凭借自身优势回到上升通道。与此同时，白酒企业正掀起的国企改革浪潮，则更频频被机构提及。如中金公司发布食品饮料行业研究报告称，老白干酒引领白酒国企改革，给处于调整期的白酒行业带来新的投资亮点。
国泰君安也发布报告称，国企改革有望成为贯穿2015年的行业性投资机会，白酒行业也必将掀起一轮改革。建议选择业绩释放弹性大的公司。
申银万国同样认为，12月份仍处于消费淡季，基本面并无明显变化，板块整体估值较低，近期部分公司国企改革动作频频，将是食品饮料板块的催化剂。
【行业资讯】
身处行业调整的白酒行业开始掀起混改大潮。记者昨天获悉，茅台集团内部将剥离系列酒销售，注入单独成立的新公司中，并在未来2-3年内进行混改。
据国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司董事长、总经理王崇琳透露，茅台集团将股份有限公司旗下包括汉酱酒、仁酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒在内的所有系列酒剥离出来独立运营，注入即将注册成立的“贵州茅台酱香酒营销有限公司”中。今后贵州茅台酒销售有限公司只负责运营贵州茅台酒(含飞天茅台、五星茅台)及年份酒系列。
【相关公司报道】
外资机构调研高端白酒公司 龙头买入时机或已到来
泸州老窖股价近日一路走高。这个过程中更值得关注的是：3日，加拿大养老基金亚洲投资公司、加拿大年金计划投资亚洲公司联袂到公司进行调研，这是近年外资机构首次到高端白酒公司进行调研。主要是关注行业调整和公司低端产品的销售情况。
沪股通盘中净卖出 贵州茅台逆势吸筹8.5亿
在沪指回调、卖出前期热门标的股的同时，外资也在积极布局其他个股。昨日沪股通净买入量最大个股为贵州茅台 （600519，收盘价172.86元），净买入8.52亿元，青岛海尔（600690，收盘价18.31元）和宇通客车（600066，收盘价20.98元）紧随其后，净买入额分别为3.03亿元和2.34亿元。对于此前一直大获其青睐的大秦铁路 （601006，收盘价9.96元），沪股通席位昨继续加仓，净买入额达9300万元。
白酒业首个混改方案出炉 老白干酒将推员工持股计划
10月20日起停牌的老白干酒昨天公布了混改方案，其将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。据悉，这也是白酒业内首单正式落地的国企改革方案。
【机构观点】
银河证券：牛市逆转基本面悲观预期在望 近两年来第一次从基本面推荐
即使最坏的情况发生，行业内仍然会有表现优秀公司。虽然白酒行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。
光大证券：四大超低估值白酒龙头全面买入时机已到
白酒龙头基本面已经见底，2015 年主品牌推动复苏增长：洋河股份、贵州茅台、五粮液、泸州老窖四大白酒企业基本面在2014年见底，终端价格稳定是核心信号，盈利预期在2015 年彻底见底，收入下滑的外部因素正在消退。
茅台混改进入实质阶段 白酒行业掀混改大潮
身处行业调整的白酒行业开始掀起混改大潮。记者昨天获悉，茅台集团内部将剥离系列酒销售，注入单独成立的新公司中，并在未来2-3年内进行混改。
据国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司董事长、总经理王崇琳透露，茅台集团将股份有限公司旗下包括汉酱酒、仁酒、茅台王子酒、茅台迎宾酒在内的所有系列酒剥离出来独立运营，注入即将注册成立的“贵州茅台酱香酒营销有限公司”中。今后贵州茅台酒销售有限公司只负责运营贵州茅台酒(含飞天茅台、五星茅台)及年份酒系列。
即将成立的茅台酱香酒营销公司是贵州茅台旗下的子公司，将在2-3年内进行混改，引入有实力的平台商、终端商成为股东，甚至可能将商超引入股东队列。据茅台集团内部人士透露，国酒茅台(贵州仁怀)营销有限公司董事长、总经理王崇琳或将兼任贵州茅台酱香酒营销有限公司总经理，负责该公司的总体运营。
此前贵州茅台并不看好系列酒的利润，2013年其系列酒销售额为18.65亿元，仅占整体销售额的6%；今年上半年其营收更是下滑23.08%至5.67亿元，总销售额占比下降到3.96%。但高端白酒销售仍处寒冬，今年双十一期间，电商渠道53度飞天茅台价格甚至跌破700元，这让茅台不得不重新审视系列酒的地位。
“未来系列酒将被定位为贵州茅台一个新的利润增长点”，茅台一内部人士透露，未来系列酒将完全按市场规律运作，目前股份公司已派驻了五六十人进入系列酒公司，这些人员将实行新的薪酬和激励机制，另外各种成本也要降低，以茅台迎宾酒为例，以前仅包装成本就将近4元，但市场化运作之下成本不足1元。
>>分析
茅台混改进入实质阶段
“茅台剥离系列酒分品种经营是营销的技术性创新”，白酒专家肖竹青表示，因为高端酒、中低档酒面对的消费人群不一样，销售渠道和推广手法也不一样，与高档茅台酒区隔经营更能体现术业有专攻，有利于提升茅台中低档酒的销售业绩。
“另外，茅台系列酒剥离也意味着茅台‘混改’已经走到了实质性阶段”，肖竹青表示，茅台启动混改是企业战略创新，有利于凝聚各方资源和力量，促进现代企业机制建设，让计划经济特色的茅台体制提升市场反应效率，对于茅台而言具备长效利好，毕竟走出这一步不容易。（京华时报）
外资机构调研高端白酒公司 龙头买入时机或已到来
泸州老窖股价近日一路走高。这个过程中更值得关注的是：3日，加拿大养老基金亚洲投资公司、加拿大年金计划投资亚洲公司联袂到公司进行调研，这是近年外资机构首次到高端白酒公司进行调研。主要是关注行业调整和公司低端产品的销售情况。
据金融投资报报道，在高端白酒阵营中，泸州老窖无疑是近期受到关注最多的。从投资者互动关系平台可以看出，从白酒行业步入寒冬以来，机构对白酒公司，尤其是高端白酒公司的调研兴趣也开始减弱。贵州茅台今年没有任何一家机构前往调研；五粮液虽然2014年接待了数批机构调研，但最近一次也在9月份；水井坊今年也乏人问津。不过泸州老窖是一个例外。
最近接连有两批机构前往泸州老窖进行调研，第一批是在11月4日，国元证券带队加上四位个人投资者。第二批是在12月3日，调研机构全部为外资—加拿大养老基金亚洲投资公司和加拿大年金计划投资亚洲公司。这还是外资机构近年来首次调研高端白酒公司。
从泸州老窖的流通股东持股情况来看，虽然白酒行业仍处于调整期，但是机构依旧对其发展充满信心。前十大流通股东中，机构就占了六席之多，而且主要是持股数目大多在1000万股以上。
泸州老窖也并不缺乏外资关注。半年报显示，在今年第二季度，两家QFII—DEUTSCHE BANK AK－TIENGE和铂金投资管理有限公司买入泸州老窖股票，买入数量分别为923.79万股和917.19万股。到了第三季度，公司股价开始出现回升，较第二季度最高涨幅超过三成，这两只QFII也获利了结。在尝到了甜头后，最近随着泸州老窖股价再次盘升，外资再次对公司表示了浓厚的兴趣。（证券时报网）
沪股通盘中净卖出 贵州茅台逆势吸筹8.5亿
昨日（12月9日）沪指震荡加剧，大盘收跌5.43%，创下5年来最大单日跌幅，而那些通过沪港通渠道潜伏多日的外资机构似乎已提前嗅到了些许不妙。《每日经济新闻》记者注意到，昨日盘中，沪股通曾一度出现净卖出，尽管尾盘买入量逐渐上升，但沪股通使用额仍较前一交易日进一步缩量。
净卖出4.41亿元中信证券
昨日午市开盘不久，沪股通曾出现135亿元的余额，超出单日130亿元限额，显示资金卖盘多过买盘。后买盘逐步回升，截至昨日收盘，沪股通使用量为8.9%，较由前日的13%再度缩量。
《每日经济新闻》记者统计发现，最近三个交易日，沪股通买入额分别为59.84亿元、48.17亿元以及56.31亿元，上述交易日对应卖出额为35.35亿元、34亿元及46.07亿元，由此不难看出，沪股通下的境外机构卖出情绪日渐高涨，且出逃主力不少是前期获利盘。
如沪股通热门标的中信证券，周一的龙虎榜数据显示，沪股通连续三个交易日买入12.1亿元中信证券，累计卖出4.98亿元。昨日港交所盘后公布的沪港通十大成交活跃股数据显示，沪股通昨日卖盘最大手笔为中信证券，净卖出额高达4.41亿元；而就在前一交易日，沪股通席位还净买入2.18亿元中信证券。
周二，沪股通净卖出额较大的个股还有中国平安，净卖出2.86亿元；中国人寿净卖出2.24亿元，华泰证券净卖1.51亿元。
外资继续布局蓝筹
在沪指回调、卖出前期热门标的股的同时，外资也在积极布局其他个股。昨日沪股通净买入量最大个股为贵州茅台 （600519），净买入8.52亿元，青岛海尔（600690）和宇通客车（600066）紧随其后，净买入额分别为3.03亿元和2.34亿元。对于此前一直大获其青睐的大秦铁路 （601006），沪股通席位昨继续加仓，净买入额达9300万元。
除前述个股外，昨日上交所龙虎榜数据显示，沪股通席位出现在天津港（600717）买1及卖2的位置上，连续三个交易日累计买入1.37亿元，卖出6996万元。
一位不愿具名的私募人士向《每日经济新闻》记者表示，面对A股市场前期的“疯牛”行情，外资对于领涨的券商、银行类股采取收缩战术，昨日大盘的暴跌已经证明其近期的保守操作不无道理。不过从昨日的操作来看，外资的兴趣仍在蓝筹股上。
值得一提的是，即便沪股通买盘已如此低迷，外资入市的积极程度依然略胜南下的内地投资者。沪港通使用数据显示，截至昨日收盘，港股通额度仅使用了7.3%。（每日经济新闻）
白酒业首个混改方案出炉 老白干酒将推员工持股计划
10月20日起停牌的老白干酒昨天公布了混改方案，其将通过定向增发的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股。据悉，这也是白酒业内首单正式落地的国企改革方案。
据悉，老白干酒拟以23.58元/股的价格非公开发行股票不超过3500万股，预计募集资金总额不超过8.253亿元。本次非公开发行的对象为北京航天产业投资基金(有限合伙)、北京泰宇德鸿投资中心(有限合伙)等5家投资者。其中汇添富定增37号由老白干酒部分优秀经销商以自筹资金不超过14770万元认购，鹏华增发1号由部分优秀经销商以自筹资金不超过14000万元认购；汇添富资管计划则由员工持股计划出资，参与对象为老白干董事、监事、高级管理人员和公司其他员工共计830人。
定增完成后，衡水老白干集团持股比例将由目前的36.11%稀释至28.88%，但仍为控股股东，衡水市国资委仍为实际控制人。员工持股占比为3.09%，经销商持股共计6.97%，2名战略投资者各占4.97%。（京华时报）
银河证券：牛市逆转基本面悲观预期在望 近两年来第一次从基本面推荐
（一）近两年来第一次从基本面角度推荐白酒
我们在今年2 月17 号《白酒行业：估值修复最大行情望到来，中期基本面仍需较为谨慎》，从策略角度推荐白酒板块估值修复行情；今天，近两年来我们第一次从行业基本面角度，开始强烈推荐白酒板块，核心观点是，行业销售景气度下降通道被牛市逆转，预计持平概率较大。
我们在此前的报告中曾一再强调：即使最坏的情况发生，行业内仍然会有表现优秀公司。虽然白酒行业具有弱周期性，但经过仔细分析各主要高端白酒企业的内部新动作，我们认为，在新竞争环境下，一线和少数二三线龙头公司将在行业景气度改变的不利之时，仍然能够保持原有的上升通道，确保业绩增速符合甚至超越市场一致预期。主要表现在（1）未来行业供给继续增长，整体产能可能有些过剩；（2）在此背景下，兼并收购在所难免，弱势企业将遭到淘汰；（3）由此将导致未来大型龙头企业的产生和壮大，步入高收入和高利润率的新周期。但我们认为，这里的龙头企业将可能不完全是现有既定的强势企业，也就是说，在转型过程中出现个别新的竞争者和替代者概率较大。
（二）估值水平有望继续回归
我们对比了欧美烈性酒龙头企业，发现无论是帝亚吉欧还是保乐力加等公司，虽然其成长速度已放缓，但其估值仍维持在20 倍PE 上下。考虑到即使在经历前一轮反弹之后，现在白酒板块各品种估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平，处底部区域。因此，我们继续强烈看好未来白酒板块市场表现，更为重要的事——“牛市来，白酒旺”。
（三）我国白酒行业单月产量增速现负增长，盈利再创新低
2014 年1-10 月我国白酒行业累计产量1003.89 万千升，同比增长4.54%。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少2.82 个百分点，环比下降0.92 个百分点。其中，10 月单月实现产量111.39 万千升，同比下降2.49%，比上年同期减少10.76 个百分点，环比下降3.41 个百分点，这也是2014 年以来出现的单月首次下滑。
2014 年1-10 月我国白酒行业收入增速为4.30%，利润总额增速为负的状况并无改观。2014年1-10 月，我国白酒行业实现收入4033.87 亿元，同比增长4.30%（比上年同期减少4.73 pct.）；实现利润总额526.86 亿元，同比下滑16.53%（比上年同期下滑13.17 pct.）。另外，我们向前考察十年来历史数据，2011 年1-12 月份的收入增速达到历史高点，为40.25%；利润总额增速接近2007 年1-11 月最高值60.27%，为2008 年全球金融海啸以来最高增速。此后，自2012年开始，受到了宏观经济不景气以及限制“三公消费”政策等诸多因素对行业造成的一系列负面影响，规模以上白酒企业的收入增速呈现明显下滑趋势，利润总额增速则在前期维持一定高位的情况下，于2012 年底开始出现下滑，且下滑速度在2013 年5 月传统淡季期间出现明显加快，至8 月出现近两年以来首次负增长，进入2014 年负增长幅度更是攀升至两位数。
总体来说，白酒行业景气度仍在低位运行。
2014 年1-10 月白酒行业毛利率30.86%，延续拐点趋势。如上所述，2014 年1-10 月，我国白酒行业主营成本为2789.09 亿元，同比增长10.13%，毛利率为30.86%，环比上月下滑0.33个百分点，对比去年同期，下滑3.63 个百分点，行业毛利率延续拐点下行趋势且再创新低。
利润总额比率自2013 年3 月份出现拐点以来，始终处于下降趋势。据我们测算，2014 年1-10 月行业利润总额比率为13.06%，同比下滑3.24 个百分点，环比下滑0.36 个百分点，可以说是再下一个台阶。考虑到目前白酒行业景气度偏低，企业在产品销售方面投入依然较大，利润总额比率短期恐难以改善。
3．投资建议
我们仍延续此前提出的“一线品种稳健，二三线品种弹性大”的操作策略。同时结合目前市场格局，重点推荐“券商影子股+高弹性品种”——泸州老窖（000568.SZ），具体基本面分析，请参考《泸州老窖（000568）：期待行业景气度回升》等深度和点评报告。其他白酒个股，如：顺鑫农业（000860.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、青青稞酒（002646.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、水井坊（600779.SH）、老白干酒（600559.SH）、金种子酒（600199.SH）、古井贡酒（000596.SZ）等均可根据投资风格择时进行优选。
光大证券：四大超低估值白酒龙头全面买入时机已到
白酒龙头基本面已经见底，2015 年主品牌推动复苏增长：洋河股份、贵州茅台、五粮液、泸州老窖四大白酒企业基本面在2014年见底，终端价格稳定是核心信号，盈利预期在2015 年彻底见底，收入下滑的外部因素正在消退。
洋河股份2014 年的收入基本与2013 年持平，高端酒价格下调带来的影响和三公消费影响到2015 年基本结束。其商务团购模式和多品牌到2015 年开始逐步开花结果，预计2015 年收入和净利分别增15%和16.8%。
茅台系列酒和年份酒的下滑基本结束，公务消费主导高端酒成长的模式2014 年开始已经全面让位于大众需求，对应的零售价格下降很好地刺激了民间需求的崛起。
五粮液批发价格530-550 元左右已经较为稳定，悲观预期见底后2015年整个渠道扩容消费群的动力会更强，市场价格继续适度回落推动销量继续稳定增长。五粮液成为大众高端酒的定位会真正稳定市场预期。
泸州老窖国窖占其收入比重已经下降到15%，2015 年公司中低端价位的调整和招商会使得经营业绩见底回升，公司的重压之下必然将更多的资源聚焦于大众市场。
◆四大白酒龙头产品结构更加优化，全价位扩张稳定收入提升规模效应：1、龙头公司正在积极打造全价位模式，其中洋河股份和泸州老窖的能力更强，产品线更加丰富，营销团队和经销商进一步专业化细分。
2、大众消费升级预期将从全价位开始推动，特别是高端酒的面子需求会进一步在大众消费中扩散，名酒大众化转型会推动消费升级。
◆投资建议：
对标全球酒业和消费品巨头估值水平17-20 倍，四大白酒龙头投资价值显著，底部机遇+A 股行情共同驱动估值提升。
◆风险分析：
如果宏观经济和居民收入大幅度下滑会降低高端酒的需求。
相关新闻
