文化传媒板块6股价值解析

　　个股点评：

　　华谊兄弟:因投资收益和电影项目储备丰富而上调目标价格
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发,刘智景 日期：2013-05-20

　　最新事件

　　华谊兄弟宣布于5月13日出售了510万股所持有的移动游戏开发商掌趣科技(300315.SZ)股票。管理层表示,交易总价值为人民币2.853亿元(每股出售均价人民币56元),预计将转化为投资收益,并显著提升华谊兄弟2013年盈利。减持后,华谊兄弟在掌趣科技的持股从15.73%降至12.61%。

　　潜在影响

　　华谊兄弟在2012年5月掌趣科技上市前向该公司投资人民币1.485亿元,截至2013年5月13日前持有2,574万股(每股平均投资成本人民币5.8元)。掌趣科技上市以来一直表现强劲(股价绝对值在一年之内涨幅超过150%)。我们认为出售掌趣科技股份所获得的投资收益有助于降低华谊的高财务杠杆(2013年一季度负债权益比为0.92),且充足的现金将给予华谊更多横向和垂直整合的机会,从而巩固行业领先地位。我们也更加看好华谊兄弟的电影业务,因为公司2013年下半年电影项目储备丰富且发行实力雄厚。公司计划在暑假期间在中国与韩国同时上映3D电影《大明猩》,这部电影凭借一流的演员阵容和有利的发行时间有望取得不俗的票房成绩。

　　估值

　　我们将2013-2015年每股盈利预测上调32%-38%,其中2013年预测主要反映出售掌趣科技股份的投资收益,而2014-2015年预测则计入了丰富的电影项目储备。我们相应地将基于PEG的12个月目标价格从人民币18.47元上调42%至人民币26.08元(目标PEG维持1.0倍不变)。鉴于当前估值合理(2013年预期市盈率为30倍,而行业均值为31倍),我们维持对该股的中性评级。

　　主要风险

　　电影票房高于/低于预期。

　　凤凰传媒:成功竟得泰兴地块,文化MALL又下一城
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陶静,朱律 日期：2013-06-05

　　事件

　　凤凰传媒公告与凤凰置业联合签订了《关于泰兴市挂(2013)第10号所出让TX2013-3地块联合竞买协议》,联合参与竞买并成功竞得该地块。

　　简评

　　成功竟得泰兴地块,建成不小于3万平方文化MALL

　　2013年5月31日,泰兴市国土资源局出具《成交确认书》,确认凤凰传媒和凤凰置业联合竞得TX2013-3地块,TX2013-3地块位于泰兴市鼓楼北路西侧、大庆西路北侧,土地面积为52.32亩,成交单价为357.4万元/亩,成交金额共计1.87亿元。

　　根据土地出让要求,凤凰传媒将在该地块上建设不小于3万平方米的文化MALL,凤凰置业将在地块上建设其他商业、住宅项目(建筑面积约10.8万平方米,含3.59万平米安置房)。双方按照综合楼面地价(扣除安置房面积)分担相应建筑面积的土地出让金。土地出让金按竞买成交价计,分摊比例为凤凰置业70.6%,约1.32亿元;凤凰传媒29.4%,约0.55亿元。

　　文化MALL稳步推进,加快推进文化消费终端网建设

　　此次竟得泰兴地块,文化Mall建设又下一城,公司加快文化消费终端网的建设,打造文化生态圈。

　　1、凤凰置业丰富的文化商业地产开发经验,与凤凰传媒磨合拿地,构成优势互补,降低了拿地成本。公司此次竟得的泰兴地块,成交价格为5360元/平米,相较于泰兴平均地价7000-8000/平米便宜了30%左右。成本优势明显。而且本次与凤凰置业联合竞买TX2013-3地块,进一步加强战略同盟合作关系,有利于后续其他城市的文化Mall建设;

　　2、借鉴苏州文化MALL的建设周期(2009年底开工,将于2013年7月开业,5万平米的文化MALL),泰兴文化MALL预计最快也要3年左右的建设周期;根据年报披露苏州文化MALL投资金额2.66亿元、扬州1.62亿元、以及镇江1.46亿元,预计此次泰兴文化MALL投资金额约1.5亿元左右。

　　3、文化MALL除去销售图书外,设置动漫主题馆、游戏体验馆、超5星级多厅影城等,线上线下多业态的文化产品顺应文化消费升级的需求。随着今年苏州凤凰文广场的营业、以及后续姜堰、南通、镇江、扬州等项目营业,预计2-3年越过盈亏平衡点后,未来持续不断为公司贡献业绩;

　　盈利预测和评级

　　公司在教育图书出版发行的优势基础之上,积极省外拓展、数字化转型、文化Mall建设,实现文化产品多元化经营,并在传统出版发行行业大转型的背景下,实现跨越式发展。我们维持原来的盈利预测,预测公司2013年实现营收和净利润分别为74.42亿元和10.57亿元,同比增长10.97%和14.01%;预测2013-2015年EPS分别为0.42元、0.46元、0.49元,分别同比增长14%、10%、9%。综合考虑公司具备的出版行业龙头地位优势、资金优势、资产注入预期,以及有望通过跨领域、跨行业收购兼并弹性资产获得估值的提升。维持“增持”评级,目标价10.5元,目标PE25倍。

　　奥飞动漫:弘扬民族品牌,引领本土精品动漫崛起
　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：郑平 日期：2013-06-05

　　一、事件概述

　　近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥,赠送国际小朋友的六一玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品,彰显出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持。我们认为,2013年本土动漫产业的发展空间已逐步打开,政策扶持力度有望继续加大,作为国内最优秀民族动漫企业之一,奥飞动漫将引领中国精品动漫崛起,迎来快速发展的黄金期。

　　二、分析与判断

　　民族品牌助推“中国梦”早日实现,本土原创动漫品牌将享受政策荫庇

　　1、优秀的民族企业与品牌是推动中华民族伟大复兴,助推“中国梦”早日实现的产业中坚力量。(1)动漫产业的“软实力”效用不可小觑,因其可以用独特的表现方式承载文明。通过塑造富有民族特征、社会特色的卡通形象,各国可以向世界传递自己的价值观;在欧美、日、韩等发达国家的文化产业中,动漫均占据重要位置、也是政府重点扶持对象。(2)优秀的动漫形象往往承载勇敢、友爱、正义、亲情、责任等普世价值观,相比成人世界的影视剧而言,弱化了“社会道德规范、国家意志、政治宗教、伦理”等壁垒性较强的社会元素,因而更易引起观众的共鸣。我们认为,优秀本土原创动漫内容将是诠释“中国梦”,输出中国主流价值观的有效载体之一。

　　2、新一届领导班子对民族品牌的振兴给予了高度重视和支持。近期,国家领导人访问美洲国家特立尼达和多巴哥时,赠送给国际小朋友的儿童节玩具中有奥飞动漫旗下的澳贝品牌产品。我们认为,这一看似细微的举措不仅体现出国家领导人对优秀民族品牌的肯定与支持,也体现出奥飞玩具品牌过硬的产品质量与良好的市场口碑。

　　国内动漫产业发展空间逐步打开,2013年将是中国精品动漫崛起年

　　1、2011年以来,动漫产业扶持政策已经对产业发展产生积极作用,产业经营环境发生了明显变化。我们判断,2013年将是中国精品动漫崛起年。

　　2、从动漫电影来看,国产动漫电影正步入精品制作期,动漫电影票房提升空间正被快速开启,据我们测算,六一档期(5月28日~6月3日)国产动漫平均单片票房较去年同期提升171%。(1)2012年5月28日~2012年6月3日共上映两部国产动漫影片,累计票房为2190万元(艺恩数据);2013年5月28日~2013年6月2日共上映三部国产动漫影片,累计票房为8891万元(艺恩数据),国产动漫整体票房提升306%;(2)六一档期,动漫电影平均单片票房从2012年的1095万元/部提升至2013年的2964万元/部;(3)国产动漫影片6月3日的平均单片排片率从2012年的5.50%增至2013年的6.71%,提升1.2个百分点。

　　3、从动漫电影的具体票房来看,艺恩数据显示,六一期间环球数码媒体科技研究(深圳)有限公司制作发行的影片《潜艇总动员3;彩虹宝藏》累计4212万;百视通和卡通先生合作的动画片《辛巴达历险记2013》累计票房2868万;北京青青树动漫科技有限公司制作的动漫电影《魁拔之大战元泱界》累计1812万。我们认为,尽管与国外动漫大片相比,国产动漫影片的市场关注热度以及票房仍存在差距(截止6月3日梦工厂的《疯狂原始人》国内累计票房约3.85亿),但本土动漫电影已展现出强劲的成长性。

　　4、从电视动画片来看,国内动画片生产已跨越“惟数量论”阶段,步入打磨精品的良性发展期。2012年,我国共制作完成国产电视动画片395部22.3万分钟,自2008年以来首次出现了负增长;我们认为,动画片总产量的下降是一个值得关注的积极信号,预示我国的电视动画的生产正从追求量变步入追求质变的新阶段,大量被浪费的优质产业资源将向优势企业集中,助推精品剧的诞生。

　　5、从下游玩具衍生品来看,国内婴童玩具市场正迎来需求爆发期,国产精品婴童玩具企业将依靠先发优势获取产业红利。公开数据显示,2011年中国孕婴童市场已达1.2万亿元,目前我国年均新增婴儿数量约2000万,孕婴童经济正以每5年翻一番的速度增长,产业盈利空间可观。

　　奥飞动漫大动漫娱乐产业的全产业链运营模式已基本构建完毕,或将加速国内外优质资源整合,做民族动漫品牌领军者

　　1、2012年,公司全年动画制作时长超过5000分钟,占2012年全国22万分钟的制作时长的2.27%。公司凭借20多年来的积累,已搭建起大动漫娱乐产业的全产业链运营模式,业务范围涵盖动漫内容创作、媒体发行、商品化授权、衍生产品运营、直营零售等产业链环节。我们认为,公司全产业链的运营模式将使其在未来3~5年持续保持难以取代的行业领先地位。

　　2、我们认为,公司未来或将加速对国内外优质动画资源的整合,提升公司在内容创作和卡通形象的创造力、影响力和经营能力。(1)我们看好公司6月下旬即将推出的剧场版精品动画《凯能机战》,以及9月份即将面世的精品动画片《神魄》的市场反响。(2)除去1月31日已上映的《巴啦啦小魔仙》大电影外,公司今年还将推出两部参投影片,分别是广东明星创意动画有限公司制作的《开心超人》和潘高文化制作的《绿树林家族》。其中,《开心超人》大电影由黄伟明导演,将于6月28日全国上映,影片近日已在北京、上海、广州同步举行看片会。我们判断票房将比肩“喜羊羊灰太狼”系列电影,台词与情节有望赢得较高的家长接受度。(3)我们预计,公司将秉承“全球市场,分区开发”的思路,将自身的市场空间从国内延伸至全球,并加速推进与孩之宝、迪斯尼、GP等全球知名动漫企业的合作。目前公司与孩之宝的合资项目正处于稳步推进状态,合资公司14年有望贡献利润。

　　三、盈利预测与投资建议

　　奥飞动漫为A股“动漫第一股”,亦是上市公司中唯一拥有“电视频道”经营权的公司。公司打造的“跨内容跨媒体跨产业的大动漫产业生态系统”轮廓日益清晰,公司2013年加速向世界级品牌娱乐公司迈进,近几年来的产业布局也即将形成业务协同力,2013年公司的品牌力与协同力将带来共振,有望提升公司塑造的动漫形象货币化能力。

　　不考虑收购影响,预计2013~2015年EPS分别为0.41元、0.62元与0.81元,对应当前股价PE为43X、28X与22X,维持“强烈推荐”评级,考虑公司具备可观的成长空间,我们给予公司60倍PE,未来6个月合理估值为25元。

　　四、风险提示:

　　1、项目市场风险;2、知识产权保护风险;3、影视片播出政策风险;4、项目主要核心人员流失等人力资源管理风险。

　　华录百纳公司调研报告:强化精品剧优势,电影业务搭顺风车
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张泽京 日期：2013-06-04

　　政策导向利好优质公司。广电总局若出台规范电视剧市场的政策实际有利于行业淘汰过剩低劣产能,扩大优质公司的市场份额,对公司作品影响较小,精品剧战略下未来有望成长为行业龙头企业。

　　精品剧优势突出,6月关注《战雷》开播。公司对剧集质量的追求胜过规模,产品结构优化,体现为高价A类剧数量增加、单剧投资比例上升和二轮多轮贡献提高等。建议重点关注6月15日开播的《战雷》,有望取得较高的收视率;而后期优质剧集储备也较为充分,相对看好《岁月如金》、《秦时明月》、《深夜食堂》和《极道家族》。

　　电影业务成为战略重点,占比将提升。今年我国电影行业增速超过30%,无论从规模、容量还是商业模式上都日益成熟,公司有意把握这一历史机遇,计划放映的影片数量增加到4-5部,参与的类型更加多样化,我们相对看好《大话天仙》和《痞子英雄2》。此外,公司较强的精品剧优势有望逐步嫁接到电影业务上。

　　一体化管理模式确保稳健经营。经过多年发展,公司电视剧制作发行模式相对成熟,实行“全面规划+全程控制”。而管理架构正向“事业部+工作室”模式过渡,届时内部项目容量将扩大,契合性更高。

　　维持“买入”评级。预计2013-2015年EPS为1.24元、1.60元和2.00元,对应今年PE为31倍,估值合理。短期内亮点在于《战雷》有望取得较高的收视率,中长期亮点在于电影业务的超预期成长,不排除公司未来在影视剧领域进一步整合优质资源的可能。

　　新文化:精品剧投入加大,Q2业绩增速将回升
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：滕文飞,张涛 日期：2013-06-03

　　报告目的:近日我们对新文化公司进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。

　　主要观点:

　　公司将继续加大精品剧投入力度

　　自去年上市以来,公司在逐渐加大精品剧投入力度,12年12月拍摄《结婚的秘密》,今年下半年计划投资1亿元拍摄《一代枭雄》,以及首部3d电视剧《新封神榜》等,单集投资成本过百万。这些精品剧将在未来2年给公司提供稳定利润,单集投资额的增长,将使公司在同等剧集数量下,取得更高收益。公司计划未来3年达到每年年产600集电视剧,6部电影的规模。目前来看,电视剧业务完成目标较为确定,电影业务公司仍处于探索阶段。

　　《爱在春天》二季度结算确保业绩高增速

　　二季度公司已取得《浮沉下的枪声》、《爱在春天》等几部剧的发行许可证,当季业绩增速有望恢复到30%以上。尤其是《爱在春天》于5月28日在湖南卫视金鹰独播剧场播出,由于是独播剧,其收入有望在当季进行确认,公司二季度业绩增速环比将有明显提升。

　　公司市场渠道开拓进展明显

　　公司之前的主要客户以地方电视台为主,2012年以来湖南卫视、安徽卫视、北京卫视等电视台的采购比例逐渐加大。湖南卫视跃升为第一大客户,12年以来已经有3部剧集在湖南卫视播出,公司精品剧的品牌和形象进一步得到提升。目前公司网络渠道销售占比小于10%,随着网络视频行业持续的高增长,我们认为这一比例未来有望提升。

　　投资建议:未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级

　　我们预计公司2013-2015年可分别实现营业收入同比增长25.82%、25.45%和24.58%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.34%、27.29%和26.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.29元、1.64元和2.07元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为31.10、24.43和19.33倍。短期估值合理,我们更看好公司未来长期的发展,维持“跑赢大市”评级。

　　光线传媒:“票房、收视率“双超预期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,汤志彦 日期：2013-05-20

　　事件:

　　光线发行影片《中国合伙人》截止5.19日(上映3天),累计票房过1.0亿元。我们判断,虽然前3日票房表现低于《致青春》,但后续上映电影竞争力不强带来的档期优势不可小觑,预测票房4.5-5.5亿元。虽然作为发行商收益有限,但光线电影的连续优异表现,一方面说明公司项目选择能力的大幅提升;另一方面则印证我们“2013国产电影黄金十年起点”的判断。

　　媒体报道,央视索福瑞媒介研究(CSM)数据显示,光线传媒出品的央视财经频道娱乐节目《是真的吗》收视率高达0.525%,在央视财经频道各档节目中名列榜首。我们判断,收视率的良好表现有望增加央视重视程度,一旦央视宣传力度加大,该节目有望继续优异表现。

　　评论:

　　核心观点:从2012年年底以来,光线业务可谓“顺风顺水”,从《泰囧》到《厨子》、《致青春》再到《合伙人》,票房一再超出市场预期,进入13年5月份,公司制作的《是真的吗》、《超级减肥王》等综艺节目会陆续在央视开播,超预期表现值得期待。我们认为,公司在影视行业景气度上升期的积极战略非常值得肯定,维持增持评级,重申36元目标价。

　　维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。

　　核心假设:《合伙人》票房4.5-5.5亿元、《是真的吗》收视率稳中有升

　　催化剂:公司投资电影票房超预期、公司制作卫视节目的收视率进入前五、新媒体并购预期兑现。

　　核心风险:行业估值整体下移。