个股点评:
-三安光电:收购LUMINUS,加速整体产业布局
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2013-06-07
事件
公司公告以自有资金2200万美元收购美国LuminusDevices公司100%股权。
评论
收购LuminusDevices,跻身世界一线芯片大厂:LuminusDevices大功率高光效LED技术全球领先,拥有LED芯片、封装的核心专利,并且与日亚化学等国际大厂签订了知识产权的交叉授权协议,我们认为收购LuminusDevices将大幅提升公司的在大功率LED芯片上的技术实力,同时解决了困扰已久的专利问题,为公司国际化发展铺平道路;
LuminusDevices是大功率LED芯片的先导,其技术来源于MIT,公司致力于开发大面积高光效的LED芯片,主要产品包括白光LED、彩色LED、四色LED和UVLED,公司推出的CSM-360LED灯珠亮度超过6000lm,CST90系列单颗白光LED芯片的亮度达到3200lm,主要应用于投影机、追光灯、汽车区域光源、医疗等最为高端的领域,LuminusDevices2012年营业收入1718.97万美元,净利润319.69美元,净利率达到18.6%,我们认为通过收购Luminus,三安光电的大功率芯片技术将得到快速提升,进一步提升自身的产品层次,拉开与国内企业的差距;
LuminusDevices在全球拥有151项专利,覆盖了LED芯片、封装、系统和应用各个环节,早在2009年公司就和日亚化学进行专利交叉授权和技术共享,而台湾厂商晶电、璨圆的光子晶体LED芯片都是基于LuminusPhlatLight技术平台的专利授权,通过收购获得Luminus的专利,有利于公司进入全球LED芯片核心专利技术的授权网络,参与到全球LED产品的供应链;
LuminusDevices拥有广泛的国际厂商渠道,主要客户包括韩国LG、三星、飞利浦、EYELighting、Zumtobel、丹麦Martin和德国Vialux以及台湾宏基、中强光电等国际应用大厂,通过收购将帮助公司与国际应用厂商建立起联系,拓宽公司产品的销售渠道;
公司国际化和整体化布局稳步推进:公司作为国内LED芯片龙头已经完成了从蓝宝石、PSS衬底到外延芯片的上游布局,今年以来在国际化和整体化布局方面开始加速,在LED芯片领域通过收购Luminus、参股璨圆和定向增发进一步提升竞争力、跻身国际一线大厂;在整体布局方面公司成立了照明销售公司、和珈伟股份合资成立照明公司开始尝试向下游应用领域延伸,我们认为应用产品领域的延伸将成为公司产业发展的下一个重点;投资建议
参考Luminus2012年业绩,本次收购对公司2013业绩的增厚约0.006元,我们预测公司2013年EPS为0.75元,维持“买入”评级。
阳光照明:渠道+客户+产能,照明龙头腾飞在即
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周思立 日期:2013-05-13
节能照明行业前景广阔:全球主要国家和地区相继出台全面淘汰白炽灯的政策法规,国内陆续推出利好政策加大对LED照明的扶持力度,将推动行业进入了全新的发展阶段。同时,LED照明将成为节能照明市场新动力。随着LED照明产品价格不断下降,在商业领域应用条件已经成熟,民用领域条件也将逐渐成熟,将成为成为照明市场的重要组成部分,预计2020年市场份额进一步提升至60%以上,推动节能照明市场快速成长。
销售渠道先行,携手优质客户:公司注重销售渠道建设,始终坚持以“让经销商成长”为工作重点,逐步建立起覆盖全面,功能完善的销售渠道。公司在传统节能灯领域,和国外照明龙头飞利浦公司建立起了长期稳定的合作关系,在新型LED灯领域,陆续和飞利浦、欧司朗、通用照明展开合作,并已实现向飞利浦公司批量供货,欧司朗和通用照明公司有望于13年开始批量供货。产能快速提升,迎合行业发展需求:公司通过11年定向增发、增发募投项目转投LED、13年新增LED产品投资项目等举措,大力提升LED照明产品产能,公司未来将形成每年约8000万只LED灯的产能,业务重点将从传统节能灯过渡到新型LED灯。
投资建议:一体化电子节能灯、各类灯具、LED灯等是公司营业收入的主要来源。我们预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.46,0.62,0.78元,当前股价对应动态PE分别为23.73,17.50和14.03倍,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:行业景气度低迷,LED项目进度低于预期。
瑞丰光电:背光与照明双向驱动,受益于照明市场复苏
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:卢婷 日期:2013-05-27
报告摘要:
瑞丰光电:LED封装领域领先厂商,最大的LED电视背光源提供商
公司是LED封装领域的领先厂商,在中大尺寸背光领域具有极强的竞争优势。公司长期耕植于LED照明及背光领域,去年收入的58%来自中大尺寸背光源,34%来自照明应用领域。2008年-2012年,公司营收CAGR达到48%,而归属于母公司净利润CAGR为28%。今年第一季度,公司实现营业收入1.2亿元,较去年同期增长了62.62%,净利润为855.58万元,较去年同期增长了71.85%。
行业景气度:TV背光需求旺盛,LED照明需求快速回升
(1)TV背光需求保持旺盛:根据数据,今年3月液晶电视销售显著增长,同比增速超过30%,预计明年全球电视面板需求量增长大约在6%-8%之间;由于大尺寸占比提升。虽然目前液晶电视背光渗透率较高,但受益于电视面板尺寸增大,以及4k2k高解析度液晶电视面板的推广,未来大尺寸背光需求依然较为旺盛。
(2)LED照明需求景气快速回升:得益于LED灯具价格的下跌,以及终端厂商的推广,LED照明需求正在快速回升。根据NPD Disp aySearch照明市场预测报告指出,2013年LED照明需求将提高到3300百万个,较2012年1600百万个成长一倍,并将于2016年成长三倍。聚光灯、LED灯具、路灯、LED灯泡和荧光灯管等所有LED照明产品的需求将于2016年达到9000万个,渗透率将从2012年仅5%提高到26%。
大尺寸背光领域:稳定增长,着力于新客户拓展
公司在TV背光领域主要客户是康佳和长虹。其中,公司提供产品占康佳的份额,平均看达到40%以上。目前公司正在积极开拓其他终端电视生产厂商。我们认为,凭借公司在电视背光领域的实力,新客户开拓希望较大。
照明领域:受益于景气复苏,照明成为今年公司增长重要支柱
照明市场是LED未来最大的应用领域,也是公司一直以来的重点发展方向。照明领域景气度向好,来自雷士、佛照、阳光等终端厂商订单增加。公司在LED照明领域的策略主要是绑定大客户,因此较之同行抵御行业波动的能力更强。我们预计,伴随行业景气整体向上,公司在照明领域今年的收入占比有望得到提高。
汽车领域:认证时间较长,但产品储备丰富
公司目前来自汽车LED产品收入占比较少,由于汽车领域对零配件的要求较高,因此认证时间较之TV领域更长。目前公司汽车LED着力于内饰及仪表盘等,未来将着力开拓车灯产品。
产能利用率饱满,二季度开始扩产
目前公司产能利用率十分饱满,公司从第二季度开始向设备厂商追加订单。由于照明行业景气度上行,导致设备厂商交货放缓,目前公司的扩产速度较之此前也略有放缓,预计第三季度产能将逐步释放。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.32元/0.46元,对应2013-2014年PE分别为48/34x。我们看好公司在背光领域的长期竞争优势,但鉴于估值较高,首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
LED电视、照明需求不及预期
聚飞光电:中大尺寸业务的爆发性需求将推动13年高速成长
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘翔 日期:2013-05-21
13年将是国内智能手机和平板电脑的大年,带动背光需求大幅增长
2013年将是国内智能手机以及平板电脑出货量的大年。市场预计,国内智能手机出货量将达到3亿部,平板电脑出货量有望达到1亿部。智能机和平板电脑主要采用单颗价值更高的超亮LED器件,单台使用颗数更多(3.5寸智能机6颗/台à4寸机10颗/台à7寸Pad达到25颗/台)。智能终端单台背光价值更高,带动国内智能手机和平板电脑背光LED市场规模13年同比增速达到近50%。
液晶电视背光市场进口替代空间巨大。国内液晶电视制造规模达到1亿台/年,按120颗背光/台估算,市场规模达到25亿元。液晶电视背光LED市场主要被韩国、台湾等地的企业占据,少量多样和就近配套的优势为公司提供了巨大的进口替代空间。
国内手机、平板电脑等智能终端产业链直接受益企业
12年公司小尺寸背光业务收入为3.1亿元左右,主要面向国内手机市场。按照估算,公司在小尺寸市场占有率达到50%左右,为国内小尺寸背光行业的绝对龙头。公司将直接受益于13年国内智能机及平板电脑市场的爆发式成长
拓展中大尺寸背光领域,未来成长空间已经打开
公司平板及液晶电视用中大尺寸业务12年收入仅为1亿元左右,占总收入比例20%。根据测算,国内平板电脑和液晶电视中大尺寸背光LED合计市场规模达到30亿元左右,相当于国内手机市场的4倍以上!平板电脑客户与现有手机客户重叠,公司大尺寸背光产品已经向创维、海信、长虹等国内主流的液晶电视厂家批量供应。公司中大尺寸业务正处在良性的发展通道中,13年实现大突破将是大概率事件!
风险提示
竞争导致毛利率下降;产能扩充情况低于预期导致业绩不达预期的风险。
业绩成长确定性高,估值极低,首次给予公司“推荐”评级
净利润分别为1.30/1.83/2.24亿元,同比增速为42%/41%/22%。销售收入和净利润未来3年的年复合增长率为43%和34%,2013-2015年每股收益分别为0.96/1.35/1.65元,当前股价对应动态市盈率分别是21/15/12x倍。公司业绩成长确定,估值较低,给予公司“推荐”评级。
鸿利光电:向下游应用渗透,未来业绩谨慎看好
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:陈志坚 日期:2013-04-19
事件描述
鸿利光电4月18日晚间发布年度业绩报告称,2012年归属于母公司所有者的净利润为4727.07万元,较上年同期减35.28%;营业收入为5.3亿元,较上年同期减3.46%;基本每股收益为0.1926元,较上年同期减42.08%。
事件评论
鸿利光电2012年的业绩下滑与LED全行业的景气度下降密切相关。LED行业受金融危机影响较深,虽然产业促进政策密集发布,但具体落实还有待时间。同时,LED产品价格竞争剧烈,行业的综合盈利水平有限。
虽然鸿利光电以封装技术起家,但公司不断向下游应用渗透,公司通过子公司莱帝亚渗透进通用照明领域,广州佛达信号渗透进汽车照明领域。公司业绩亮点在于汽车用LED产品,其汽车用照明产品的收入在2012年增长了65.20%。在汽车市场壁垒较高的情况下,佛达子公司的诸多汽车LED灯具专利使得鸿利在汽车LED照明领域具有优异前景。
鸿利光电主要厂房、设备已投入使用,将会为公司未来发展提供帮助,在一季度LED下游市场需求逐步回暖的时候,鸿利光电的全年业绩表现有望小幅反转。同时考虑到LED产品价格不断下降的趋势,我们首次给予公司“谨慎推荐”评级,预计2013-2015年EPS为0.24、0.32、0.42元,对应PE为24.98、18.96、14.50倍。
长方照明:LED照明景气确定,被低估的拐点型公司
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:熊俊 日期:2013-05-29
市场认同“LED照明拥有美好的前景”,但争议在于LED照明“甜蜜点”的判断。我们认为,由于缺乏有效标准,普遍使用的理论估算方法并不适用于甜蜜点的估算,启动时点的判断应来自消费认同感。
目前消费者认可度提升已使LED照明市场全面启动。国内标准欠缺,之前LED灯认可度来自国外大厂的品牌效应;现在LED照明产品质量被国内大厂攻克的事实已获得消费者与海外大厂的认同,景气全面启动。而政策的加速推进将有望给予LED照明渗透加码。
LED照明行业放量启动,但仍处于降价通道,具备大规模生产与大渠道优势的企业将最受益LED照明行业的启动,并有望提升集中度。
长方照明即显著拥有成本与规模优势。1)封装器件元器件完全自给,灯具核心元器件实现自给,13年成本有望降低4%-7%,对应毛利率提升约2.9%-5.4%。2)封装产量快速提升,已接近全球龙头亿光的规模,产能利用率保持在95%左右;规模效应将优化费用率、增强新品弹性。成本与规模优势将加速集中度提升,盈利能力有望增强。
LED封装上市企业中长方照明最被低估。13年动态PE为20倍、PEG为0.09,远低于行业平均的动态PE32倍、PEG的0.27。
增持评级,目标价18元。我们预期公司13-15年销售收入分别为9.90亿、15.55亿、21.06亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.56亿、3.58亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.32元。
股价催化因素:LED照明大厂产业链渗透率显著提升;中央及地方补贴细则出台;公司业绩拐点得到确认;公司进入核心大客户产业链。
德豪润达:一体化战略成形
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:李鹏 日期:2013-05-16
我们认为,德豪润达整合雷士照明为自身庞大芯片产能找到出海口,初步形成了一体化战略架构。在价格下降推动下游需求渐近爆发点的时刻,上下游产业链的一体化架构将有利于公司利用下游强势渠道和品牌把握需求启动。今年上半年可以视作德豪与雷士整合的缓冲期,下半年业绩有望开始受到整体拉动。我们预计公司2013年-2015年归属母公司净利润分别为3.33亿元、4.79亿元和6.32亿元。基于40倍2013年预测市盈率,我们上调公司目标价至11.41元,考虑到估值原因,我们将评级由持有上调至谨慎买入。
支撑评级的要点
收购雷士照明(2222.HK/港币2.31,未有评级)为德豪润达的芯片产能打开出海口。合作模式:1.雷士照明放代工订单给德豪润达(目前使用德豪或外购芯片);2.雷士开放自有渠道给德豪品牌产品。
终端价格下跌将引导需求逐步释放。如三星、科锐、欧司朗等国际一线厂商都开始上架较低价格的产品。我们判断,下半年LED照明产品的价格将进一步下降,引导需求逐步释放。
芯片厂商的整合将进一步加速。具备下游终端品牌和渠道的厂商有望成功卡位。
评级面临的主要风险
LED芯片品质不达标的技术风险;产品价格剧烈下降带来的毛利率风险。
估值
我们将2013年-2014年归属上市公司净利润预测从3.15亿元和3.43亿元上调至3.33亿元和4.79亿元,基于40倍2013年预测市盈率,我们将公司目标价由6.65元上调至11.41元,评级上调至谨慎买入。
勤上光电:一季度业绩超预期,广东LED政策最受益公司
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:蒯剑 日期:2013-04-09
事件公司公告一季度营业收入同比增长35%~45%;实现净利润2804~3020万元,同比增长30%~40%;扣非净利润同比增长超过100%!行业方面---广东省LED三月份招标明显加速根据广东科技厅最新数据,广东省3月份LED户外照明招标数量达到4.9万盏,环比1月、2月份2.6万盏明显加速.。
公司方面---风雨终将过去,市场关注将回归基本面根据公司公告,媒体质疑的交易都是真实存在,并且能够落实到具体项目。该交易虽然涉及关联交易,但交易价格公允,不存在利益输送(详情请见公司公告)。
公司作为广东LED政策最受益公司,Q1业绩已经有所体现,我们认为随着后续广东LED政策更加全面开展,公司更加深入参与,受益程度将更为明显。
此外海外市场也将成为公司重要增长点,其中南美和东南亚增长迅速,公司布局良好,今年海外市场将成为公司一大亮点。我们保守预计公司2013年EPS为0.52元,有上调空间,目前估值仅21倍,继续买入。
澳洋顺昌:增发推进LED项目,利好公司长期发展
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:曾旭 日期:2013-06-07
事件:
公司公布非公开发行预案,拟发行不超过1亿股,发行价格不低于5.12元/股。扣除发行费用后拟募集资金5亿元,其中4亿元投入LED外延片及芯片产业化项目(一期),其余补充流动资金。
点评:
LED外部环境转好,促使公司加快项目进展。自2011年开始,公司形成了金属物流配送业务和LED外延片及芯片业务的双主业发展战略,并开始稳步推进。2012年,LED外延片产能短期内出现了过剩的状况,公司放慢了建设进度。2013年开始,LED需求逐步回暖,叠加政府的大力推动,LED应用市场呈现出快速发展的局面。在此情况下,公司拟通过增发加快LED外延片及芯片项目的投资进度。
进入市场时机恰当,后发优势明显。过去一两年,MOCVD机器价格不断下降的同时,性能不断提升。
目前机器价格每台一千多万,而政府补助每台已达到1000万元,公司选择此时进入市场,成本优势较先期进入者较为明显。
预计LED项目的加快将带来公司收入的较大增长。公司计划的LED项目一期拟购入MOCVD机30台,项目建成并达产后,将形成年产蓝绿光LED外延片180万片(以2寸外延片折合计算)、蓝绿芯片115亿粒的生产能力,项目总投资约8亿元(除增发募集外,其余资金自筹),2015年完全达产。公司预计达产后年销售收入72,000.00万元,年税后利润16,861.94万元,税后投资回报期5.46年,税后财务内部收益率24.51%,经济效益较好。目前公司已有5台机器投产,我们预计今年年内会有约10台机器投产,收入方面将有明显体现,并带来一定的业绩,预计2014年开始,LED项目将开始贡献明显利润。
增发短期摊薄公司业绩,长期发展值得期待。增发1亿股短期将摊薄业绩约27%。但我们认为LED发展趋势已经形成,LED的快速发展有望保持。2013年2月国家六部委联合发布了《半导体照明节能产业规划》,明确提出LED产业的发展目标,2013-2015年LED照明节能产业产值年均增长30%左右,2015年达到4,500亿元(其中LED照明应用产品1,800亿元),LED照明产品渗透率达到20%,芯片国产化率达到80%以上。公司在行业低谷附近加快进度,前景广阔。
盈利预测与估值。预计金属配送业务今年较去年将有明显改善,小额贷款业务将稳步增长,假设LED业务2014年开始贡献业绩(实际有可能快于预期),预计2013至2015年EPS为0.36元、0.47元、0.61元(暂未考虑增发摊薄),对应当前股价估值分别为18.0、13.7、10.5倍,建议密切关注。
风险提示。基材价格大幅下跌;LED项目进展和收益率低于预期。