华海药业产业升级更进一步

　　公司一季报主业较快增长34%,EPS0.19元,符合预期,经营仍处于向上趋势。拉莫三嗪美国市场收益远超预期,短期贡献可观收益,中长期随着竞争加剧盈利将具不确定性。预计2013年沙坦类原料药能保持高增长,14-15年增长不确定性加大,毛利率在价格下跌和降本增效博弈中逐步下滑;制剂出口和国内制剂业务经过培养摸索后逐步步入收获期,若制剂业务能够快速成规模,则14-15年后较高成长可以持续。对于国内特色原料药企业转型制剂企业出口国际规范市场,我们的观点仍是“厚积,以待薄发”。华海药业产业升级路线日益清晰,中长期趋势向好,但预计业绩和股价波动较大,尤其是随着制剂出口业务进展而波动。考虑增发和股票激励行权,维持13-15EPS0.55/0.67/0.78元,同比增25%/21%/17%,考虑拉莫三嗪可能贡献的13-15年净利润1.0/0.8/0.6亿元,对应EPS0.13/0.10/0.08元,合计0.68/0.77/0.86元,同比增54%/13%/11%,13PE19X,不考虑拉莫三嗪为24X。积极关注,维持“谨慎推荐”。