曲江文旅：中长期看点在新景区注入

　　国信证券4月22日发布曲江文旅(600706)的研究报告称，2012年，公司成功转型为历史文化景区管理集成商，全年实现营业收入11.40亿元，同比增长31.87%；归属于母公司所有者的净利润为7,075.95万元，同比增长8.60%(扣非后增长23.40%).EPS0.39元(按最新股本摊薄)，略低于预期，分析师认为主要是由于Q4成本费用增长较快，单季EPS仅0.04元所致。

　　2012年，大明宫收入增长6273万元，净利润增长1659万元，是公司业绩增长的主要动力。剔除大明宫影响，公司扣非后业绩尚下滑8.15%，主要是由于成本费用上涨过快导致(人工成本上涨45%，原材料、折旧摊销等也增长较快)，此外也受楼观台景区亏损等影响。由于成本费用增长超过了收入增速，公司营业利润尚下滑5%，然而以前年度亏损带来的递延所得税调整以及部分子公司经营不善导致实际有效税率从11年22%降至2%，最终推动了净利润的正增长。

　　13年海洋公园二期有望推出，新景区注入仍是中长期最核心看点。2013年2月，公司自有景区海洋公园二期有望推出，虽短期可能带来一定的摊薄压力，但作为西北最大的海洋公园，相对优势突出，有助于其中长期成长。与此同时，政府支持下新景区注入是公司中长期最核心看点。未来临潼、杜陵、轻轨等项目也不排除注入上市公司的可能，且其关联人陕文投旗下韩城、延安、榆林、铜川、咸阳等项目储备，未来也可能成为公司业务增长点。

　　暂不考虑新景区资源的注入，假设2014年满足3年条件的景区管理酬金上调10%，预计13-15年公司EPS0.44/0.49/0.52元，对应13年PE24.2倍，略高于板块平均估值。公司轻资产的景区运营管理模式颇具特色，12、13年业绩承诺也提供了一定的业绩支撑，但其成长对外延式新景区注入的依赖较大，部分涉宗教景区未来发展也尚不明确，短期成本费用压力也较大。因此，仍暂不给予公司评级，主要建议投资者关注新景区注入可能带来的主题性机会。

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　　(责任编辑：曲莹珊)