行情提前启动 维生素概念望齐井喷(股)
[编者按] 监控显示，维生素生产巨头近日纷纷提高了VA和VE的市场报价，养殖业景气度明显提升，引发饲料需求大增，并带动维生素的饲料添加剂市场提前回暖。相关概念望迎来井喷。
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企业提高报价 维生素行情有望启动（本页）
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企业提高报价 维生素行情有望启动
⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 阮奇
记者昨日获悉，维生素生产巨头新和成提高VA和VE的市场报价，而浙江医药方面则停止了对外报价。据博亚和讯和健康网对维生素市场的监控显示，昨天上午，新和成方面VA产品的最新报价为140元/公斤，VE报价在120元/公斤。
1月中旬以来，随着猪肉和鸡苗价格的快速上涨，养殖业景气度明显提升，引发饲料需求大增，并带动维生素的饲料添加剂市场提前回暖。
据了解，一月以来，VA的成交价为125元左右，目前提高到140元；VE的成交均价在105元/公斤上下，本次单价提高到120元，涨价幅度均逾10%。
石油涨价、成本增加、饲料行业旺季来临等因素，促使国内企业提高维生素报价。据健康网原料药首席分析师周健向记者介绍，企业提价主要受供应紧张等原因导致。由于近期国际油价居高不下，国内石油的价格也在上涨，造成维生素企业生产成本提高。
据浙江医药新昌制药厂的相关人士告诉记者，从以往的情况来看，一般市场需求的回暖至少要到二月底和三月中，今年的行情有所提前。
据业内观察人士表示，本次维生素产品提高报价出现了与以往不同的两大特征。首先，以往的提价都由帝斯曼这类的外资企业首先发布，本次由国内企业主导。其次，此次提价酝酿已久。春节前后，浙江的业都曾采取过停产保价的措施。
维生素市场需求有望下月启动
⊙上海证券报记者 宦璐 ○编辑 阮奇
每年1、2月都是维生素市场传统的淡季行情，2012年也不例外。但在3月份下游企业库存有望消化完毕、饲料业企业逐渐走向集中的局面下，维生素行业的格局将有新变化。
1月至今，我国维生素市场略显沉闷。来自博亚和讯网站的统计显示，目前VE市场报价企稳，国内厂家出货价格在103元/公斤-105元/公斤，VA成交价格偏低，市场报价125元/公斤-130元/公斤左右。
新一轮的行情至少要到3月份才会出现。博亚和讯资深行业分析师柳晓峰向记者表示，到3月份，饲料厂家的库存将消化殆尽，新的市场需求有望推高价格上涨。像VA等生产厂家较为集中的小品种，市场存在较大的提价预期。“我们预测，像VA每公斤的价格上涨5-10元，饲料厂家能够接受。”
今年以来，部分厂家受到需求减退影响，停产保量。据记者统计，1月份停产的企业有花园、兄弟、天新、圣达、富阳科兴、广济等。
2011年以来，受产品价格持续低迷和生产成本上升的影响，部分维生素类的原料药公司成为“重灾区”。1月以来，数家上市公司不约而同地公告了业绩预亏或者亏损公告。广济药业近日公布2011年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降50%-70%。公告指出业绩大幅下滑的主要原因有，原材料及能源价格上涨，生产成本上升和人民币汇率升值所导致；以生产泛酸钙和维生素C为主要产品的鑫富药业2011年预亏超2亿元，东北制药2011财年预亏超3.4亿元，华北制药2011年净利预缩水1亿元。
在行业分析人士看来，企业大幅亏损为后期供应格局变化埋下伏笔，行业周期性特征明显。值得关注的是，长远来看，随着下游饲料企业的集中程度的不断加深，他们与维生素企业的议价能力也在逐渐提升。
据柳晓峰分析，现在饲料行业前20名的企业所占的市场份额已提升到35%-40%。这些企业大规模的统一采购，促使维生素等原料药市场的供需关系发生深刻改变。“一方面，与下游饲料企业要进行价格博弈，另外一方面，在本行业不断出现新进入者的局面下，原料药企业可谓腹背受敌，挣扎求生。”
维生素下游需求旺盛 VAVE景气提升
维生素的需求主要来自下游畜牧业。自年初以来，在约占50%需求的欧美市场中，畜牧业出现恢复性增长，欧美饲料生产商大量补库存，从而带动了中国维生素出口的增长。
占25%需求量的国内市场也逐步进入景气阶段。国内猪肉价格高位运行，农户为了增加收益而加大生猪的养殖量，饲料使用量由此上升，从而带动维生素需求持续增长。
从供方来看，在国际市场上，由于受日本地震的影响，VA和VE的中间体供应紧张，再加上原油价格高企，维生素生产成本上升；全球VA、VE龙头企业帝斯曼公告10月份停产检修，并将VA的报价由150元/公斤提升至200元/公斤，VE的报价由150元/公斤提至185元/公斤，提价幅度分别超过30%和20%。国内市场方面，受浙江限电的影响，多家维生素生产企业选择停产检修，致使维生素的供应紧张，行业景气提升。
下游需求旺盛
维生素主要应用领域是饲料、医药、化妆品、食品饮料。饲料添加剂是维生素下游第一大需求，占维生素需求量50%以上。2009年，全球饲料产量7.1亿吨，同比增长1%。在全球饲料生产中，各区域饲料产量增速不同。全球饲料产量最大的四个国家或地区分别是美国、欧盟、中国和巴西，合计总产量占全球饲料产量的79.5%,所以相应饲料添加剂维生素的需求也较多。
维生素是饲料里必需添加剂，当畜牧业景气时，农户会增加饲料的使用量，进而会增加维生素的需求，影响到维生素的价格。2009年初到现在，猪肉价格出于高位运行，养殖户为了增加收益，加大生猪的养殖量，使饲料的使用量上升，从而增加维生素的需求量，行业景气度提升。
未来人口的增长、城乡居民生活水平的不断提高和城镇化进程的加快，将带动畜产品和水产品需求的刚性增长，维生素的需求量也将增加。
涨价趋势明显
2011年至今，由于欧债危机、美国财赤不断恶化，使国际形势错综复杂，通货膨胀严重，石油等大宗商品、玉米等粮食类产品的价格近期高位运行。由于石油价格上涨，使得VE、VA合成原料中的苯类、乙炔等基础化工原料价格都有所上升。在国内，劳动力成本不断高涨，能源价格有所上升，食品价格屡创新高的背景下，加大了维生素价格上涨的压力。
2007~2008年国际维生素巨头帝斯曼和巴斯夫迫于石油等上游化工原料的大幅上升，提高其生产的VE和VA价格，随后新和成、浙江医药跟进上涨，VE和VA价格不断创出新高。在今年3月，帝斯曼宣布在全球范围内提高其维生素产品的价格，其中VB2和VB6提价15%，所有新签订单的VA、VE和泛酸钙提价10%；到了7月份，VA的报价由150元/公斤提升至200元/公斤，VE的报价由150元/公斤提至185元/公斤，提价幅度分别超过30%和20%。3月25日，广济药业将80%VB2从135元提至140元。
目前的VE和VA的市场环境与2008年有一定的相似，估计今后几个月，VE和VA市场将维持高景气，价格的上涨趋势将更加明显。
未来展望
从2000年至今，全球维生素规模复合增长率在3%左右。2009年全球维生素产业规模达到35万吨（不含氯化胆碱），涉及金额53亿美元。2010年，中国维生素产量将达到23万吨，涉及金额25亿美元，其中出口维生素约19万吨，出口金额20亿美元以上。
下游畜牧业的发展，将拉动维生素需求的增长，而成本上升将致使国外巨头和国内生产企业联合涨价，行业景气提升。传统上，下半年是饲料产销旺季，维生素的需求将进一步提升，VE、VA和VB将继续提价，而VC由于产能严重过剩，价格仍将在低位盘整。
生产VE、VA多使用化学合成法，其过程有二十多个步骤，生产技术复杂，并且大多数中间体为易燃易爆化合物，要求有极高的生产管理水平和技术水平。据了解，在欧洲，建立一个1万吨VE生产能力的企业需要投资约5亿美元，需时2~3年，这样高的资本需求和耗时间将是阻止新进入者的门槛，预计未来５年没有新竞争者进入，VE、VA仍处于寡头竞争的格局，行业的高盈利将持续。
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主要品种分析
VB2全球年需求为7000吨，产能为10000吨，其中广济药业的产能是4800吨，占有近50%的全球产能。2011年1~6月，我国VB2的出口量为1024吨，同比下降了5.8%，均价环比上升。由于粮食价格连续上涨，其中玉米淀粉价格由同期的2820元/吨提高到3480元/吨，VB2的生产成本高涨。广济药业再度上调VB2报价至170元/公斤，目前局面平稳，预计未来几个月还将维持上涨的趋势。
VA目前VA结晶全球年需求4300吨，产能6000吨，其中新合成和浙江医药合计持有VA全球市场份额约40%。2011年1~6月，我国VA的出口量为1626吨，同比增长了24%，出口均价环比大幅上升。3月23日，由于原材料价格上涨和汇率变化，帝斯曼宣布VA价格提高5%~10%。在国内市场方面，由于受三季度限电和停产的影响，VA市场格局依然保持旺盛。5月24日，厦门金威达提高饲料级VA的报价，达到180元/公斤。预计未来畜牧存档量将大幅增加，从而提高饲料级VA需求，未来几个月VA的价格将进一步上扬。
VE目前VE油全球年需求5.5万吨，产能6万吨，其中新合成和浙江医药合计持有约2.3万吨产能，约占全球40%的市场份额。2010年，由于下游需求不足，VE价格屡创新低，曾跌到105元/公斤的历史低位。随后，由于新和成等龙头企业停止生产，价格回升并保持平稳。2011年1~6月，我国VE出口21689吨，同比增长18%，出口均价环比小幅下跌。与VA相似的是，受成本推动、市场需求旺盛、经销商补库存等因素的作用，VE涨价预期十分强烈，预计后市维持高价位的可能性很大。
VC全球产能严重过剩。但国内的能源价格、人力成本等生产成本都在上涨，产品的盈利压力较大，有些企业甚至在做亏本的买卖。随着新产能的加入，供求平衡被打破，目前VC价格低位盘整。2011年1~6月，我国VC出口60842吨，同比增长7.1%，增速略有上升，均价则持续下降。今后VC的市场走势主要看“政策脸”，如果市场进一步恶化，国家可能在前期限产的背景下出台出口配额限制。
（医药经济报）
维生素市场弱势调整 2012年行业变数仍较大
上海证券报 宦璐
春节前最后一周，维生素等大宗原料药市场的价格情况进入平稳期，部分品种止跌反弹。但提及2012年大宗原料药的市场情况预测时，业内人士仍一致表示，在环保压力严峻、成本增加、海外竞争加剧等不利因素的影响下，行业发展变数较大。
弱市回稳明显
昨日，来自博雅和讯的最新统计显示，维生素B1由于货源偏紧，市场报价坚挺，报价在195元/公斤-210元/公斤。
维生素K3报价在170元/公斤，下游观望气氛较浓，近期市场弱势平稳。长期看，受红矾钠市场影响，生产量减少成本提升是趋势。供应格局变化值得关注。
维生素A价格受成本支撑企稳，成交在125元/公斤，成交量在逐步恢复。VE市场成交价在108元/公斤左右，价格弱势企稳，下游用户库存有限，观望居多。而泛酸钙价格比较稳定，厂家报价恢复至60元/公斤水平或更低。
面对弱市，厂家纷纷开展停产保价的举措。进入1月份，停产的企业有花园、兄弟、天新、圣达、富阳科兴等。据记者从厂家方面调查获悉，2012年部分品种提价意愿强烈，如B1、VD3，市场货源相对紧张。
关注出口“新变化”
对2011年价格跌跌不休的维生素产销情况来说，出口是唯一增长明确的领域。
据统计，从维生素出口情况来看，2011年我国维生素出口21万吨，出口量同比增长7%。
博雅资深分析师柳晓峰向记者表示，近两年，我国维生素出口量增长迅猛。从出口区域结构来看，北美份额在下降，欧洲份额在增长。而出口增速也表明，欧洲是我国维生素近两年出口量猛增的引擎。
然而，去年的出口市场也出现值得关注的新变化。这些新变化包括：部分品种从之前的竞争格局迅速转变为供应方格局；部分品种从之前的垄断格局向激烈竞争格局发展。
二季度才可能有新行情
对于2012年的维生素市场，柳晓峰表示，维生素市场呈现整体供应充足、原材料成本上涨、出口量增加，国内饲料总需求略有下降的特征。
“关键是需求在萎缩。”据健康网原料药分析师周健看来，2012年的市场情况不会比2011年好多少，企业面临较大的环保压力、以及成本不断上涨的窘境。
针对2012年维生素市场的走势，无论是对品牌企业还是OEM代工企业，城镇化发展、汇率变化以及供应格局的变化，都将对产业的格局带来新的冲击。“最快要到五、六月份，在海外库存被彻底消化，国内市场需求提升之后，维生素价格才可能会有新一轮行情。”柳晓峰表示。
招商证券：医药板块2011年年报业绩前瞻(荐股)
投资建议:
我们认为医改政策将持续推动行业分化,医药板块12年以结构性机会为主,集中与分化仍是最大主题,推荐:
业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头:东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、鱼跃医疗、康美医药、天士力、云南白药、爱尔眼科;
受益于医保付费方式改革,产品性价比高:恒瑞医药、信立泰、华东医药;
基药组合:天士力、华润三九、以岭药业、千金药业、瑞康医药;
受益于成本下降的组合:江中药业、华润三九、桂林三金;
风险提示:医保目录内品种招标价格降幅高于预期。（招商证券）
国信证券：医药板块2月投资策略(荐股)
政策动态：《医药工业十二五规划》发布。十一五期间医药工业总产值年均增长23%、工业增加值年均增长15.4%；十二五增长目标分别为20%（略低于十一五）、16%（与十一五基本持平）。明确提出7大发展目标，首次提出保障基药生产供应保障，将继续大力推动产业创新和转型升级。l绝对估值水平处历史低位，迎来中线建仓时机。 2011年医药指数调整31%；2012年1月继续调整5.98%，跑输沪深300达11%。一批优质白马股急速补跌，显示在市场整体估值中枢下移的牵引下，悲观和被迫的调仓行为（统计显示11Q4公募机构对医药板块的配臵比重为10.41%与Q3相当）。当前板块11PE22X（市值整体法），绝对估值水平已处于历史最低位。对稳定增长行业而言，意味着迎来中线建仓的较好时机。l估值溢价率的国际比较初探：美国医疗行业估值溢价，与行业增速和GDP增速的比价趋势呈较高正相关。预计未来3-5年中国医药行业仍将保持2倍于GDP增速，将继续享有一定溢价率。目前A股医药板块12年相对全部A股PE溢价率为87%，较11年100~120%的水平已明显下降，溢价压力明显缓解。l建议关注业绩分化中的结构性机会。业绩密集披露期即将到来，根据国信医药主要公司业绩预测，高增长公司比例下降，且业绩分化加剧——能够超出之前悲观预期的公司则有望迎来修复机会：这样的公司更大概率会是经历过历史考验和积淀的、质地优异、综合抗压能力较强的各行业龙头股：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司（价格坚挺、成本压力不大）； ②专注于高端治疗和预防领域（竞争相对不激烈）；③工商一体龙头或医疗服务类公司。l2月投资组合建议：
稳健组合——天士力（分享收获期成长）、东阿阿胶（提价&品牌消费）、云南白药（期待大健康转型）、华东医药（工商主业均优秀）、恒瑞医药（创新先锋）。
弹性组合——国药一致（工业转型）、海正药业（业绩驱动因素不断丰富）、 人福医药（麻醉药龙头）、康美药业（中药饮片龙头）、华海药业（12年高增长）。（国信证券研究所）
东方证券：医药板块年报前瞻(荐股)
我们对重点覆盖的公司 2011年全年业绩进行预测,为投资者提供参考。
研究结论
预测净利润同比增长 100%以上的个股有:通化东宝(EPS0.48元,同比增长110%)、双鹭药业(EPS1.44元,同比增长100%,其中主业增长40%);
预测净利润同比增长 50%-100%的个股有:康美药业(EPS0.52元,同比增长59%)、上海医药(EPS0.78元,同比增长54%)、昆明制药(EPS0.41元,同比增长50%);
预测净利润同比增长 30%-50%的个股有:东阿阿胶(EPS1.33元,同比增长49%)、天士力(EPS1.30元,同比增长49%)、复星医药(EPS0.65元,同比增长44%)、以岭药业(EPS1.06元,同比增长43%)、爱尔眼科(EPS0.40元,同比增长42%)、恩华药业(EPS0.46元,同比增长40%)、海南海药(EPS0.75元,同比增长40%)、鱼跃医疗(EPS0.55元,同比增长40%)、海正药业EPS0.97元,同比增长39%)、上海凯宝(EPS0.65元,同比增长38%)、人福医药(EPS0.63元,同比增长37%)、马应龙(EPS0.50元,同比增长35%)、通策医疗(EPS0.42元,同比增长34%)、一致药业(EPS1.20元,同比增长32%)、山大华特(EPS0.52元,同比增长31%)、海翔药业(EPS0.70元,同比增长30%)、云南白药(EPS1.73元,同比增长30%);
预测净利润同比增长 0%-30%的个股有:益佰制药(EPS0.70元,同比增长27%)、华东医药(EPS0.90元,同比增长25%)、佐力药业(EPS0.64元,同比增长24%)、恒瑞医药(EPS0.79元,同比增长23%)、广州药业(EPS0.40元,同比增长21%)、红日药业(EPS0.81元,同比增长20%)、精华制药EPS0.62元,同比增长15%)、乐普医疗(EPS0.59元,同比增长15%)、信立泰(EPS1.10元,同比增长12%)、科华生物(EPS0.50元,同比增长9%)、上海莱士(EPS0.73元,同比增长7%)、千金药业(EPS0.30元,同比增长6%);
预测净利润不增长或同比增速为负值的个股有:山东药玻(EPS0.58元,同比增长-14%)、江中药业(EPS0.65元,同比增长-22%)、华兰生物(EPS0.80元,同比增长-25%)。
投资策略和建议
目前用 wind 医药行业整体法测算,医药行业估值对应2011年只有22倍,相对A 股溢价接近最低点。我们认为未来行业有望受益于十二五规划的陆续实施,建议积极关注云南白药、恒瑞医药、上海医药、双鹭药业、一致药业、康美药业、海翔药业等。（东方证券研究所）
申银万国：医药板块逐步布局年报季报(荐股)
投资要点:
业绩分化加速,优质公司增长健康:我们对所覆盖37家医药上市公司2011年度业绩进行了预览,20家公司主业净利润增长超过20%,分化加速。优质公司增长健康,主业净利润增长超过40%的有海南海药、华海药业、东阿阿胶、康美药业、仁和药业、莱美药业、科伦药业、鱼跃医疗、东富龙;较大幅度低于预期的公司是华兰生物、国药股份、浙江医药和新和成。
净利润增幅超过100%的公司,3家:海南海药(0.79元,增长480%,主业增长超100%)、华海药业(0.43元,增长150%,主业增长超100%)、双鹭药业(1.43元,增长100%,主业增长35%)。
净利润增幅 50%-100%的公司,5家:康美药业(0.50元,增长53.6%,此前我们预测的0.55元,有0.05元是已公告政府补贴,目前该补贴进入摊销,不进补贴收入)、莱美药业(0.46元,增长90%,主业0.38元,增长超50%)、天士力(1.38元,增长58%,主业1.20元,增长38%)、东富龙(1.34元,增长50%)、上海医药(0.81元,增长60%,主业0.59元,同比略下滑)。
净利润增幅 30%-50%的公司,13家:东阿阿胶(1.31元,增长47%)、仁和药业(0.51元,增长45%)、科伦药业(2.00元,增长45%)、天坛生物(0.49元,增长44%,含甲流疫苗收益0.06元)、海正药业(0.96元,增长38%)、人福医药(0.58元,增长32%)、沃森生物(1.34元,增长30%)、云南白药(1.73元,增长30%)、片仔癀(1.81元,增长31%)、一致药业(1.18元,增长30%)、瑞康医药(0.87元,增长32%)、复星医药(0.63元,增长40%,国控一次性收益贡献0.35元)、鱼跃医疗(0.57元,增长45%)。
净利润增幅20%-30%的公司,2家:恒瑞医药(0.81元,增长25%)、同仁堂(0.33元,增长25%)。
净利润平稳的公司,8家:新和成(1.59元,增长5%)、信立泰(1.10元,增长12%)、科华生物(0.49元,增长7%)、上海莱士(0.74元,增长8%)、广州药业(0.36元,增长10%)、千金药业(0.32元,增长12.9%)、桂林三金(0.50元,增长15%)、乐普医疗(0.58元,增长15%)。
净利润下滑的公司,6家:国药股份(0.58元,下滑10%,碘补贴未能合理确认)、双鹤药业(0.89元,下滑2%)、浙江医药(2.09元,下滑18%)、华润三九(0.77元,下滑7.3%)、江中药业(0.72元,下滑14%)、华兰生物(0.69元,下滑 35%,甲流未确认)。
投资建议:沿着行业刚性需求主线,把握行业业绩分化特征,逐步布局年报季报。板块2012年预测市盈率18倍,低于历史最低估值20-25倍区域,随着经济下滑,医药消费作为必须消费,需求刚性凸显,一定有优质公司能抓住行业需求,并保持良好盈利增长,我们建议逐步布局年报季报,今年我们将切实看到医药板块增长分化和估值分化。短期我们继续推荐:东阿阿胶、康美药业和仁和药业,三家公司成长性好,但估值安全(分别是22倍、16倍和15倍)。
同时我们维持年会观点,在需求和变革中锁定中国创造,锁定中国创造的品牌和中国创造的品种,同时中国市场充满整合机会:
贵族,中国创造的品牌:东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业,康美药业和江中药业则可能是未来的贵族。
创新,中国创造的品种:品种有定价能力:符合疾病谱变化的创新产品,恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药,关注小企业瀚宇药业和莱美药业;国际合作:海正药业、华海药业、海翔药业。
整合:仁和医药,鱼跃医疗和科伦药业。（申银万国证券研究所）
鲁抗医药:静待政策趋缓
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚 日期：2011-08-29
2011上半年公司实现营业收入12.32亿元,与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元,同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元,同比减少31.04%,实现EPS0.10元,公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致;
公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点,其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施,公司相关产品价格降幅较大;同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快,导致成本大幅上涨;
其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA 价格的大幅下降,目前7-ACA 价格已经跌到525元,低于公司成本线,因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限;同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响,抗生素制剂销售也受到重大影响,2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速;如果短期抗生素政策不明朗,预计下游需求将很难恢复;
受益于养殖行业高景气,公司兽药业务增长迅速,2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平,兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险,我们预计今年整个养殖行业需求旺盛,公司兽药全年有望受益行业高景气;
预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元,同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元,同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS 分别为0.21元、0.25元和0.30元,维持“持有”评级。
东北制药:东山再起还看维生素C
类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：德邦证券研究所 日期：2011-06-08
维生素C行业供过于求,亟待整治:我国目前维生素C市场较为混乱,由于08-09年维生素C价格的高企,维生素C生产的进入门槛较低,中小企业纷纷上马维生素C,造成行业产能过剩,超过20万吨。这造成了我国虽然有维生素C强大的生产权但缺乏定价权的现象。如果想让维生素C能够健康发展,国家对维生素C行业的指导管制必不可少。
2012年可能是维生素C价格拐点:从国家出台产业结构调整目录改善维生素过剩产能的政策倾向来看,维生素C行业整合在即,未来行业集中度提升,也将带来维生素C价格的提升。另外,综合量价背离关系以及维生素C价格周期的分析,我们预测维生素C的价格拐点将出现在2012年。
公司业绩拐点还看VC:公司维生素C的销售收入占比在五大家中最高,业绩受到维生素C的价格影响弹性也最大,根据测算,维生素C出口价格每公斤提升1美元将增厚东北制药每股收益约0.4元左右。因此,2012年维生素C价格的拐点也正是公司业绩的拐点。同时,公司在制剂方面的规模投入也将在2012年的业绩中有良好表现。
风险提示:1.维生素C价格大跌的风险;2.行业政策的推出和执行推迟的风险;
新和成:VE价格保持高位,小幅扩产即将完成
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2011-11-07
2011年1-9月,公司实现营业收入29.26亿元,同比增长21.32%;营业利润10.89亿元,同比增长8.8%;归属母公司所有者净利润9.41亿元,同比增长17.34%;基本每股收益1.30元/股。
维生素量增价跌,毛利率有所下降。2010年上半年VE价格仍在高位,2011年1-9月VE平均价格比去年同期国内价格基本持平,出口价格同比下降约8%。公司主要产品VE销售增加,但呈现价跌量增。原料药价格下跌,毛利率下降,拖累公司综合毛利率为同比下降6.47个百分点,到48.01%。
财务费用减少,投资收益增加。公司期间费用率同比下降1.87个百分点,主要是由于欧元汇率上升,汇兑损失减少,财务费用同比减少17.26%。公司期间费用率同比下降1.87个百分点。其中,财务费用同比减少17.26%。此外,公司转让德力石化、皖南药业股权获得投资收益,也增加了部分利润。
VE价格有望保持高位。10月VE价格在150元/kg,比前期160元/kg略降但仍在较高水平。目前全球VE供应仍呈现DSM、BASF、浙江医药和新和成四家垄断格局,在下游养殖业仍处于高景气周期,市场对饲料需求的增加,VE在没有出现明显的供需失衡的情况下,价格维稳仍是大趋势。公司年产1.2万吨VE生产线易地改造项目,一期6000吨已于2010年完工投产,预计二期6000吨也将于2011年底建成投产,届时公司VE产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。
同时,年产6000吨异戊醛项目也将于2011年底建成,原材料自给将进一步降低公司VE的生产成本,提高公司盈利水平。
香精香料业务将实现快增。公司年产600吨覆盆子酮项目已经于去年底投产,今年开始贡献利润。香精香料业务收入呈现翻倍增长。募投项目年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目也将于2011年底建成,明年有望贡献利润,香精香料业务将成继维生素之外,公司又一新的利润增长点。
盈利预测及评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.70元、2.05元和2.39元,最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为13倍、10倍和9倍。目前明显偏低,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)原料药价格大幅波动;2)人民币升值及出口政策变化。3)新产品推广进度慢于预期。
华北制药:剩者,胜者?!
类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：李项峰 日期：2011-12-26
投资要点:
日前,调研华北制药,感受到了公司的“变”,既有管理层的“图变”和“谋变”,也有员工的“改变”,华药厚重的历史,获许“变”将带来一段时间的阵痛,但不经历风雨怎见彩虹。对于华药“变”的结果,我们拭目以待,我们把我们的观察整理成文,让关注者一同期待!以此为引。公司的业绩目前受制于维生素的价格和抗生素的使用,我们在文中具体分析了他们的价格拐点和走势,对于白蛋白项目的盈利状况也进行了详细分析。由于不确定性因素较多,供参考。
公司目前经营状况已达冰点。华北制药目前是以维生素和原料药为主的生产企业。公司由于受到维生素C价格低迷和国内抗感染药物限用政策的影响,业绩出现较大的下滑。
公司经营可能会出现拐点。我们判断维生素C的价格在2012年下半年有可能出现拐点。维生素C价格的提高直接会增厚公司收益。抗感染药物的限用冲击市场但同时也提高了行业的集中度。公司积极参与招标,依据强大的实力,先圈地再耕地,保住市场份额,挺过寒冬,极有可能成为“剩者”和“胜者”,享受行业集中度提高带来的收益。
公司估值存在提升空间。公司的战略目标是从原料药往制剂,生物制药转型。公司原来原料药和制剂的销售比例为7:3,今后要成为3:7。公司具有大量的优势品种,今后将在心血管,抗肿瘤,精神抑郁,免疫制剂,生物制剂五大领域发力。同时公司优异的产品质量和硬件设施为公司承接国际药品生产转移提供了强大的支撑。如果转型成功公司的估值将从原料药转变为制剂甚至生物制药的估值。
公司明年主要亮点是基因重组人血白蛋白。公司药用辅料级基因重组人血白蛋白已经拿到临床批件,正在做临床,估计明年即将投产。我们估算如果公司先试产6吨,将增厚公司EPS约0.10元,满产增厚EPS约0.27元。公司明年抗老年痴呆类产品参乌胶囊也可能面世,中药领域新产品,可以自主定价。
大股东支持和整体上市预期。公司提交非公开增发预案向大股东募集资金约30个亿,其中22个亿用来偿还公司的债务。如果公司的非公开增发获批,公司的资产负载率将从88%左右降至62.38%(截至6月末数据),这一方面提高了大股东的控股比例,另一方面为公司的市场融资扫除障碍。同时也有利于减少财务费用,实现集团医药资产的整体上市,消除同业竞争问题。
目前公司股价已经低于拟向大股东的增发价格8.53元,有安全边际。(截至2011/11/22收盘价)。
风险提示:1、公司的战略转变慢于我们预期;2、公司的白蛋白产品临床如数据不佳,不能及时投产的风险;3.明年维生素C价格继续低位和抗生素价格持续低位的风险;4.公司产品的研发和临床试验存在失败的风险。5.公司的管理和营销战略能否顺利实施,有待市场检验。
盈利预测及估值分析:公司2011-2013年营业收入分别为134.89,165.61和201.07亿元;公司净利润分别为3.00(计土地收入),2.52和3.58亿元;摊薄后每股收益分别为0.292,0.245和0.348元。考虑公司白蛋白项目明年能顺利投产,提升公司估值。
浙江医药:四季度VE价格低迷拖累业绩
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷，黄挺，李龙俊 日期：2012-02-07
事件
我们更新了公司近况。
评论
维生素行情四季度陷入低迷:(1)四季度价格走低:去年四季度以来,维生素价格逐步走低。其中内销含税报价由 160 元/kg 逐步走低至年底的 105 元/kg,跌幅超过 30%。目前内销价格与出口价格(15-16 美元/kg)基本接近。综合看全年的均价,预计全年同比要有降低。(2)销量增长比较稳定。从出口趋势看,预计全年 VE销量增长13%左右。综合看 2011年是量增价减的情况。
VE 价格虽有波动,但拉长时间看已经成为了稳定的利润来源:回顾 2008、2009、2010、2011 年这四年,VE 价格虽有起落,但每年的均价基本稳定在 120 元/kg 左右,每年为公司贡献稳定的几个亿的利润。我们预测,在现有竞争格局不变的情况下,未来维生素的行情也不会发生大的变化。
如何利用维生素的利润积累,培育其他的利润增长点是公司面临的问题:上市以来公司一直以稳健的风格进行生产管理,经营业绩以小步前进的方式增长。虽然公司在维生素、万古霉素、替考拉宁等产品上全球领先,虽然公司有同步于全球的一类抗肿瘤新药在研,但由于维生素业务过大的利润贡献,公司过往的医药优势逐步被掩盖,逐步被定性为大宗原料药生产企业。公司去年 9 月公司出台增发预案,希望改变过去维生素一品独大的局面,把传统医药板块做强做大。
公司医药根底雄厚,医药板块有条件成为利润增长点:公司做强医药板块,具有先天的优势条件:(1)研发实力强。公司是国家高新技术企业、国家创新型企业、国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站,承担了多项国家重大新药创制专项、国家高技术产业化项目、国家 863 项目等。(2)曾开发多个创新产品。左氧、VE 是公司的代表作;万古霉素、替考拉宁是国内首家,目前占全球 30%以上市场份额;公司是国内最大的降糖药米格列醇生产出口企业。(3)未来有多个创新药在研。公司承担了五项国家“重大新药创制”项目,有抗肿瘤一类新药处于全球领先水平。(4)有国际合作经验。公司与诺华公司在抗疟药苯芴醇、蒿甲醚全球独家合作,并且成为对方最佳合作伙伴。以上研发实力、产品开发经验、国际合作经验是公司医药板块崛起的根基。而增发项目也是立足于这些优势条件,谋求在制剂和原料领域取得突破。
投资建议
公司盈利预测与估值:由于公司去年四季度 VE 行情低于我们预期,我们下调公司 2011 年盈利预测至 2.10 元,同比下降 17.5%,公司目前静态估值 10 倍。只要没有新进入者,预计公司的维生素盈利未来两年能够维持,不考虑新项目贡献预计利润增长 10%。公司的投资价值在于借助 VE 的利润积累向医药产业的转型,我们从这个角度对公司维持“买入”评级。
风险提示:维生素价格波动对利润的影响;制剂销售、特色原料药出口要依赖于增发项目达产,时间上有不确定性。
广济药业:产能释放促收入增长,提价源于成本推动
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：彭晓 日期：2010-08-19
2010 年1-6 月公司实现营业收入2.67 亿元,同比增长33.28%;营业利润913.17 万元,同比减少25.65%;归属于母公司净利润1222.79 万元,同比增长23.80%。实现基本每股收益0.05 元。
VB2 产能释放及价格恢复促收入增长。由于孟州公司年产2500 吨饲料级核黄素(VB2)项目于2009 年12 月投产,2010年产能逐渐释放,使报告期内公司主导产品核黄素的产销量均同比增加,核黄素销售收入同比增长43.45%。同时由于核黄素价格有所恢复,国内平均售价同比提升约10%,出口平均价格同比提升约26%,使该产品毛利率同比提升4.87个百分点。带动公司综合毛利率同比提升4.81 个百分点。
但经营活动带来的现金流为-622.80 万元。
期间费用增长较快。公司期间费用率同比明显增加8.93 个百分点。其中因及新项目投产,管理费用率同比增加5.31个百分点。子公司贷款增加造成财务费用率增长3.01 个百分点。
新项目建设保证未来发展。湖北惠生药业有限公司年产1000吨维生素B6 项目,预计将在2011 年上半年建成投产,将成为新的利润增长点。此外,广济药业生物产业园已经开始建设,未来将重点投资建设维生素、氨基酸、甾体药物等类项目,为公司发展打下良好基础。
核黄素提价源于成本推动。5 月中旬起BASF 和公司先后上调核黄素报价10%和8-12%,主要是由于原材料价格快速上涨所致,如玉米淀粉价格自2009 年下半年以来持续上涨,目前武汉地区价格已达到3000 元/吨,比2009 年末的2780元/吨上涨约8%。目前在俄罗斯停止出口,小麦价格快速上涨带领下,国际农产品价格有望迎来新一轮上涨。玉米价格很可能紧随小麦价格大幅上涨。目前国内外核黄素价格仍处于较低水平,后续成本推动可能造成核黄素价格继续上涨。
但由于核黄素技术壁垒较低,产能较为过剩,价格上涨幅度不会太大,原材料上涨可能削薄公司利润。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.15元、0.18元和0.25元,以最新收盘价11.62元计算,对应的动态市盈率分别为79倍、64倍和47倍。目前估值已显偏高,维持“中性”的投资评级。
风险提示。1)原材料价格大幅波动的风险。2)人民币汇率变动及出口退税政策的风险。
