总纲落地行业改革启幕 三类公司转型提速(附股)
作为充分竞争类行业，零售国企将坚定实行股权多元化、严格绩效考核目标。 意见提出根据谁出资谁分类的原则，将国企界定为公益类和商业类，对后者要按照市场化要求实行商业化运作，以绩效为主要考核目标。谁出资谁分类原则明确了改革权责，将加快地方国企改革进程， 商贸零售作为充分竞争类行业， 有望成为各地国企改革的领头羊。我国零售上市企业多由各省市的供销社和国有商超改制而来，国有比例高，激烈的市场竞争下急需对自身经营进行提效和转型，未来国资退出或转化为优先股、引入战投、资产注入（整体上市）是大概率事件。
以提升效率为核心目标，在地产利润率下滑阶段地产公司将受益。 《指导意见》中多次提到国企改革的目标是提高国企效率和竞争力，对主业处于充分竞争类行业和领域的国有企业将实行股份制改革，并重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争力。但由于地产行业已面临中长期供需结构拐点，行业利润率处于下滑阶段。我们判断未来地产行业国有企业改革要提高利润率和收入水平，需要沿着两条路径前行：一是积极转型新业务，引入战略布局新产业或将集团未上市其他业务注入上市平台，实现利润提升；另一种方式，整合集团资源，继续做大地产主业。无论何种方法，都将带来公司收入规模和利润率的实质好转。
国企改革顶层设计已经完成。随着《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的印发，国企改革的顶层设计已经尘埃落定。该意见将国有企业分为商业类和公益类两种。有色金属行业的企业均属于商业类，主要考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。我们认为，有色金属行业的国企改革主要可能集中在混合所有制、集团资产整体上市以及人才激励机制革新三个方面，其核心还是解决“人”的问题。
顶层设计方案出台 零售业国企改革将乘风提速
作为充分竞争类行业，零售国企将坚定实行股权多元化、严格绩效考核目标。 意见提出根据谁出资谁分类的原则，将国企界定为公益类和商业类，对后者要按照市场化要求实行商业化运作，以绩效为主要考核目标。谁出资谁分类原则明确了改革权责，将加快地方国企改革进程， 商贸零售作为充分竞争类行业， 有望成为各地国企改革的领头羊。我国零售上市企业多由各省市的供销社和国有商超改制而来，国有比例高，激烈的市场竞争下急需对自身经营进行提效和转型，未来国资退出或转化为优先股、引入战投、资产注入（整体上市）是大概率事件。
由管企业向管资本转变，引进市场化人才， 提高制度的灵活性和企业竞争力。 意见提出要完善现代企业制度， 引入职业经理人制度，以绩效为导向， 实行市场化薪酬， 合理拉开收入分配差距。 国企管理层缺乏激励、冗员较多等问题一直阻碍着市场化优秀人才的引进和战略转型， 费用监督把控不严也使得部分国企净利率处于较低水平。市场化考核机制下，体制和人力制度的松绑将释放零售国企的业绩释放和转型动力， 全面提升竞争力； 改革也将加速企业战略扩张和跨区域并购，鼓励优秀企业做大做强、提升行业集中度。
目标 2020 年基本完成，探索更多元的资产整合与战略合作模式。 指导文件要求2020 年前国企改革基本完成且资本配置效率显着提高，意味着上海、广东、山东及安徽等重点区域将加快细则落地，其他暂未启动区域也将加入改革行列。 股权多元化包括引入其他国有资本和各类非国有资本，因此不仅同一控制人旗下存在资产整合可能，不同出资主体可能推进旗下上市国企相互持股、资产注入、产业链整合或整体上市， 实现资源优化配置和企业做大做强。既欢迎战投，也鼓励国有资本投资高新技术和战略性产业，零售企业在互联网改造和模式创新方面潜力巨大，有利于探索包括收购、股权合作等在内的更多元化的电商合作模式。
个股投资建议： 我们一直建议从国企改革启动较为领先的重点区域、大股东旗下资产质量和盈利改善空间等三个层面甄选国企改革标的，此次国务院国企改革总意见的出台，将推动重点区域加快后续细则落实和改革落地，也将进一步提振市场对国企改革主题的投资热情。重点关注重庆百货、合肥百货、老凤祥、 广百股份、农产品、深赛格。 同时建议投资者关注已启动混改和员工持股计划的鄂武商、银座股份后续进一步资产整合和盈利改善空间，关注上海本地国企兰生股份、益民集团、新世界等，湖北国资委旗下武汉中商、汉商集团，北京区域重点企业王府井、 北京城乡、首商股份等。
风险提示： 1、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期； 2、消费持续下滑，拖累零售主业表现。
地产：顶层设计出台，房企国改预将加速推进
事项：国务院办公厅发布《关于深化国有企业改革的指导意见》。
平安观点:
内容：基本符合市场预期。自 2013 年十八届三中全会提出深化国有企业改革目标以来，各地方政府相继出台相关的国企改革意见，部分国有企业亦先行试点了引入战投、员工持股等国企改革方案。本次国务院办公厅出台《关于深化国有企业改革的指导意见》 ，从国家层面进一步明晰了国企改革的基本原则，提出了国企改革的重要举措，明确了到 2020 年需实现的目标任务，预计后续各地国企改革试点的推进、国有企业改革和整合有望进一步加速推进。从全文内容上看，商业类和公益类的分类监管方针，混合所有制改革及国有资产整合平台，与市场预计基本一致。
进程：中央政策终出台，预计地方将加速推进。此次文件是新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件，从总体要求到分类改革、完善现代企业制度和国资管理体制、发展混合所有制经济、强化监督防止国有资产流失等方面提出国企改革目标和举措。并明确提出将在 2020 年取得决定性成果，因此预计未来地方国企将加大资产证券化比例，并由于有《指导意见》精神，改革的落地过程将更为顺畅。
改革目标： 以提升效率为核心目标，在地产利润率下滑阶段地产公司将受益。 《指导意见》中多次提到国企改革的目标是提高国企效率和竞争力，对主业处于充分竞争类行业和领域的国有企业将实行股份制改革，并重点考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争力。但由于地产行业已面临中长期供需结构拐点，行业利润率处于下滑阶段。我们判断未来地产行业国有企业改革要提高利润率和收入水平，需要沿着两条路径前行：一是积极转型新业务，引入战略布局新产业或将集团未上市其他业务注入上市平台，实现利润提升；另一种方式，整合集团资源，继续做大地产主业。无论何种方法，都将带来公司收入规模和利润率的实质好转。
区域：地产行业隶属商业类国企，深圳上海改革步伐最为领先。根据指导意见，国有企业将划分为商业类和公益类，商业类国有企业按照市场化要求实行商业化运作，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值为主要目标。我们判读地产行业将划分为商业类国企，根据指导意见，处于充分竞争行业的商业类国企，原则上要求积极引入非国有资本，并着力推进整体上市。目前地产上市国企有 66 家（含 12 家央企、54 家地产国企），仅少量房企先行试点引入战投，随着上层鼓励引入非国有资本和推动整体上市，预计后续更多房企将推 出国企改革方案。从实际操作来看，上海、深圳步伐最为领先，未来预计天津、山东、西南、东北等区域国企改革将加速。
投资建议：从制度收益标的来看，我们相对看好始终走在国企改革前列的深圳、上海地产国企，如深振业、深深房、天健集团、深振业，浦东金桥、外高桥等，以及关注山东区域大集团小公司的鲁商置业，北京区域引入国开金融的小市值国改标的空港股份。
风险提示: 地价上涨对行业利润挤压的风险；部分地区房价下行风险。
有色：国企改革总纲落地 行业改革大幕开启
事项：
《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》 出台,作为国企改革总纲,确立改革五大基本原则。
平安观点:
国企改革顶层设计已经完成。随着《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》的印发，国企改革的顶层设计已经尘埃落定。该意见将国有企业分为商业类和公益类两种。有色金属行业的企业均属于商业类，主要考核经营业绩指标、国有资产保值增值和市场竞争能力。我们认为，有色金属行业的国企改革主要可能集中在混合所有制、集团资产整体上市以及人才激励机制革新三个方面，其核心还是解决“人”的问题。
混合所有制为有色企业注入新活力。政策明确指出，国有企业要积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权的多元化。国资委在股权多元化的过程中应当从管理人的角色转变为出资人，管理层以内部培养和外部招聘相结合，由多元化的董事会选聘。非国有资本有望介入管理层的配置，可能会有更多具有先进管理理念的职业经理人进入国有企业，从而提升企业总体的管理效率，从而焕发出新的活力。我们认为，已经开始多元化尝试的安泰科技（参股天龙钨钼，原管理层仍继续经营）、焦作万方（引入吉奥高投资和洲际油气作为股东，原大股东中铝现已减持成为第四大股东，用人机制可能更为灵活）值得关注。
集团资产整体上市有助于提升上市公司的综合竞争力。 意见提出要大力推动国有企业改革上市，创造条件实现集团公司整体上市。国企的上市公司中部分由于企业历史等原因，上市资产仅仅是集团所有产业链中的一环或者是一部分，造成大量关联交易和同业竞争问题。集团整体上市一方面可以完善上市公司的产业链并提升公司竞争力，解决关联交易和同业竞争；另一方面，集团整体上市以后，集团的管理层也有望通过董事会进行市场化选聘，有望在更大程度上提升公司管理水平。从增强有色国企整体竞争实力角度着眼，未来国有企业改革资产重组可能沿着两条主线演绎。其一，集团内部相近对外业务线的合并，结合“一带一路”等国家重要战略，做大做强相关产业，提高公司整体对外竞争力，类似海外有色工程业务之间的整合,或是集团下属不同平台资源勘探业务之间的整合。其事，通过集团资产注入，实现产业链上下游延伸，上游提高资源自给率，下游提升深加工和高端制造的水平，增强公司整体竞争实力。重点推荐标的中色股份、亐铝股份、驰宏锌锗、中钨高新。
股权激励有助于改善企业微观经营效率。意见提出对任命的企业部门领导人，合理确定基本年薪、绩效年薪和任期激励收入；对市场化选配的职业经理人。
