军民融合向纵深发展 军工长期投资机会显现
军民融合向纵深发展 军工股迎黄金发展期
工信部网站12月3日披露,工信部办公厅、国防科工局综合司组织编制了《民参军技术与产品推荐目录》,并已于11月正式发布。业内人士认为,这将有助于推动军民融合深度发展,促进军民用技术资源共享,加快工业和信息化领域军民两用高新技术成果推广应用。
利好海军装备企业
据介绍,民参军目录针对海军装备建设需求,围绕新型船舶机电设备、水下无人潜航器、新型船舶功能材料、新型舰船材料、新型船舶能源、新型电子信息技术、新型船舶制造技术、减震降噪技术、船舶控制和综合测试技术等9个领域,共征集799项技术及产品信息,涉及全国22个省(自治区、直辖市)的352家民口单位。经相关技术领域和装备研制需求方面专家评审遴选,120项技术及产品入编《目录》。后续将向海军和以舰船研制为主的军队用户、军工科研生产单位推荐共享。
民参军目录自今年5月起征集,由地方军工企事业单位、地方民口配套单位的项目通过各地国防科技工业主管部门报送。由于此次民参军目录主要针对海军装备建设需求,海军装备相关民营公司将受益。
此前的11月20日,两部委还联合印发了《军用技术转民用推广目录》。
据了解,军转民目录主要针对军用技术转民用工作,按重点推荐项目、推荐项目和推广项目三类,收录了公共安全、智能制造、应急救援、节能环保、动力与传动、核技术应用、航天技术应用、通用航空、海洋工程装备等9个领域150项军转民技术成果。
根据此次公布的目录,航空工业集团、航天科技集团、核工业集团、船舶工业集团、电子科技集团、兵器装备集团、中科院沈阳自动化研究所等国内主要军工企业集团均在列。这些集团旗下涉及大量A股公司,未来也有望在军转民技术推广过程中获益。
军工迎黄金发展期
11月24日-26日,中央军委改革工作会议召开,拉开军队改革序幕。这是解放军历史上具有跨时代意义的一次军队改革,随着2016年将各项可执行性政策落地,军工行业将迎来黄金发展期。此次军改的内容包括提高军队信息化水平,贯彻军民融合发展战略等内容。
其中,构建联合作战指挥体系将对军队信息化建设提出更高要求,加速军队信息化进程。联合作战指挥体系的前提是信息化,通过信息化将海陆空天网络等多领域作战融为一体,使体系对抗成为联合作战的主体。
优化规模结构和部队编成,利好海军、空军装备企业。此次军改着力于打造精锐作战力量,使军队更加精干高效。调整军种结构,空军、海军在军队中的占比将逐步提升,武器装备支出将进一步向海、空军装备倾斜。
申万宏源分析师认为,太空和网络空间成为我国未来军事力量发展的重点;要打赢信息化战争,对于武器装备远程精确化、智能化、隐身化、无人化的要求也越来越高;飞机、航空发动机、航空机载设备与系统、航天装备和海洋工程装备及高技术船舶作为未来技术发展的重点领域将得到进一步重视。
中长期建议布局三条主线:一是中长期潜在空间广阔、增长确定的基本面标的,重点推荐中航飞机、中直股份、中航动力;二是中短期资产注入预期主线,重点推荐中航机电、光电股份、四创电子、国睿科技等;三是军民融合主线,重点推荐四川九洲、银河电子、日发精机、海格通信等。
蕴含长期投资机会
此次军队改革对深入推进军民融合进行了重点强调。国防部新闻发言人杨宇军表示,这轮改革要健全军民融合发展统一领导体制机制,为形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局提供制度保证,在此基础上分类推进相关领域改革。
贯彻军民融合发展战略,着力解决制约军民融合发展的体制机制问题。推动经济建设和国防建设融合发展将是未来军工行业全面深入发展的关键。
军民融合发展是一项国家战略。随着军民融合体制机制问题的解决,民参军发展将持续加速。此次民参军、军转民目录的印发,未来将有更多的民营企业将加速进入军工领域。
中信证券分析师认为,军民融合蕴含较大的长期投资机会,建议关注大飞机、北斗、通航等军转民领域相关公司,以及军用电子、通信、导航、机械加工等领域的优质民参军企业。在军用电子、通信、导航的军事信息化领域,民营企业具有较强的竞争力;随着国防工业的改革推进,机械加工等一级分包领域也有望产生较大市值的企业。(中国证券报)
【机构研究】
券商研究报告认为,军工将处于一个3-5年的长周期牛市中。军工改革的力度和速度均将超过市场预期。由军工资产证券化引起的牛市逻辑将持续加强。
2016年国防军工行业投资策略:成长和改革双轮驱动,军改将成为最大亮点
军工行业中长期成长空间看好。预计未来5-10年我国军费水平仍将保持两位数增长;武器装备更新和维护将更受重视,占比将达40%以上;航空、航天、海军、二炮、军事信息化等方向将重点发展,部分领域需求增速可达15%-20%。
【投资标的】
中航飞机:飞机制造龙头,受益于C919项目
投资要点:
事件:中航飞机发布2015年三季报,公司2015年前三季度实现营业收入154.38亿元,同比增长20.54%,实现归属上市公司股东净利润-1.22亿元,同比减少362.27%。
公司第三季度实现营业收入71.91亿元,同比增长24.62%,实现归属上市公司股东净利润-0.16亿元,同比减少112.83%。公司前三季度利润下滑的主要原因是由于报告期交付的航空产品结构发生了变化。
公司业务进展顺利,新舟700市场启动。目前公司轰-6和歼轰-7是我军轰炸机的主力机型,而其运8系列飞机以及起落架业务、航空机轮和刹车业务等也形成了公司自己的飞机产业链。支线客机通常是指100座以下的小型客机,主要用于局部地区短距离、小城市之间、大城市与小城市之间。作为新一代70座级涡桨支线飞机,新舟700定位于承担800公里以内的中等运量市场区域航空运输业务,是最适合短航线运营的支线飞机,根据最新涡桨支线飞机市场展望,未来20年全球航空公司预计将需新增或更换60座-90座级涡桨支线飞机约1600架。公司目前共被意向订购155架新舟700。
C919项目最受益上市公司。据中国之声报道,C919大型客机有望于11月2日正式总装下线,虽然事后中国商飞对这一时间节点给予了否认,称目前尚无法确认具体时间,但我们有理由相信一睹C919真容的时间将不会太远。 C919的主要竞争对手是波音737和空客A320,这也是全球民航销售最好的两款机型。而据中国商飞透露,C919或最早在明年于上海首飞。截至目前,C919大型客机在全球已有21家客户,订单总数达到514架。公司作为C919中机身(含中央翼)、外翼盒段、前缘缝翼、襟翼、副翼等重要部件的主供应商,有望受益于C919项目的推进。
重型军用运输机唯一制造商。公司运-20的同级军用大型运输机竞争对手是美国的C-17和俄罗斯的伊尔-76,其中在最重要的载重性能方面,运-20稍逊于C-17,而优于伊尔-76。公司的运-20作为我国空军急需的战略性装备,国防经济研究中心发布的《中国军民融合发展报告2014》中建议部队配备400架运-20大型运输机,仅运-20一项未来就有超过2000亿以上的市场空间。而参考伊尔-76(最新统计数据920架)和C-17(最新统计数据236架)的产量,我们预计未来几年内运-20将至少会有50-100架的订单。据报道,运-20有望在今年年内完成所有试飞试验的高难度科目。
打造军民融合型两大飞机产业体系,维持增持评级。作为我国飞机制造企业的龙头,我们看好公司未来的发展前景,维持2015、2016、2017年EPS 为0.24元、0.28、0.36元,维持增持评级。
中直股份公司深度报告:先进重直助直升机龙头羽翼更丰
投资要点:
与俄罗斯在重型直升机领域合作,将填补我国巨大空白。根据人民网(603000,买入)、新华网等多家媒体2014年5月连续报道:莫斯科时间5月8日下午1时,在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下,中国航空工业集团公司(中航工业)董事长林左鸣与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主,在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一,其重型直升机米26为全球最大直升机,单价估计在2-3亿元左右, 产量300架以上。我们认为此次合作将极大推动我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台,未来将从中极大受益。
公司是我国直升机领域龙头,几乎代表我国整个直升机行业。2012年公司进行资产注入后,已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11系列(含 AC 系列)等型号直升机及零部件,以及Y12系列飞机,具备年产百余架的能力,公司几乎代表我国整个直升机行业。
我国军事战略逐步转型,军用直升机需求快速增长。随我国安全战略逐步对外扩展,对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半,也将有2000-3000架采购需求。
低空即将放开,民用直升机面临更为广阔市场需求,公司将持续受益。低空领域改革不断推进,1000米以下低空开放试点有望在全面推开,我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架,仅为美国1/25,未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头,将极大受益行业大发展。
集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014年营收240.7亿元,约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列,随其资本运作不断推进,直升机板块剩余资产未来亦有进一步整合预期。
盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类公司估值水平,并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白,公司作为产业龙头将极大受益;另外公司做为中航工业直升机板块唯一上市平台具有资产注入预期。维持公司“买入”评级,目标价100元,对应2015年133倍PE。
风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。
中航动力:配套波动引收入微调,关注资产整合和两机专项
投资要点
前三季度收入下滑属正常波动: 受防务产品配套推迟等军品企业正常收入波动因素影响,公司前三季度实现139.04亿元收入,同比下滑12.63%,预计下半年将集中确认收入,全年有望实现年初预定的收入目标;1-9月实现净利润5.16亿元,同比增长10.84%,其中非经常性损益有2.96亿元,同比增长145%,主要原因是政府补劣、交易性金融资产处置收益大幅增加;1-9月扣非后的净利润为2.20亿元,同比下滑36.16%。由于公司承担了国内军用发动机的主要型号任务,国防战略性的订单需求一直供不应求,我们认为当前业绩的变动属于交付节奏的正常调整。
航空发动机相关资产整合预期增强:公司10月13日公告控股股东中航工业正制定下属航空发动机相关业务的重组整合方案,可能引发公司实际控制人变更;随后,中航动控(33.33 +3.51%,买入)和成发科技(52.75 +7.32%,买入)也发布了相似公告。我们认为这表明中航工业集团层面正积极探索航空发动机相关资产的发展模式调整,并很可能会参照国外“飞发分离”的经验,重组整合现有航空发动机相关企(亊)业单位成立发动机公司。
“两机专项”投入或达千亿,公司有望直接受益:美国等航空发达国家长期将优先发展航空发动机作为国策,并给予大量经费支持。我国的飞机设计受发动机的制约很大,中央已明确指示将航空发动机和燃气轮机列为国家重大科技与项,包括国家重点军用两用发动机项目研制、对现有发动机进行改进以及探索和预研新一代发动机项目,相关投资有望达到千亿级别(美国过去50年累计投入超过1000亿美元),公司拥有绝大多数国产航空发动机型号资源有望优先受益。
投资建议:公司是我国航空发动机整机制造的核心厂商和主要型号经营平台,考虑到航空发动机产业经营体制改革预期和型号需求的市场空间等因素,我们考好公司长期发展前景。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.63/0.85/1.08元,维持“增持-A”的投资评级,6个月目标价为59.50元,相当于2016年70倍动态PE。
风险提示:发动机资产整合、“两机与项”、国产航空发动机列装进程低于预期等。
中航机电公司动态点评:非公开发行调减3亿,或于年底前获批
调减3亿元来自于东海证券集合资管计划认购:此次预案调整的唯一变化来自于东海证券决定不通过集合资管计划认购2071.82万股,募集资金总额也因为东海证券资管计划认购的缺失而调减3亿元,我们认为因为去年预案发布后因审批原因迟迟未能执行,考虑到资金成本较高,机构不参与尚属正常。
募集资金利于改善资本结构,同时提升公司盈利水平:此次公司还针对证监会反馈意见进行回复,公司通过本次非公开发行募集资金偿还银行贷款有利于增强公司未来发展潜力。一方面资产负债率将由69.42%下降至61.31%。仍然高于同行业可比上市公司资产负债率平均水平(41.40%),因而本次非公开发行募集资金具有必要性;另一方面,通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司有息负债规模将下降,财务费用也随之下降。假设其他条件不变,按照11月26日一年期人民币贷款基准利率4.35%测算,偿还22.99亿元借款后公司每年将节约财务费用约1亿元,显著提升公司盈利水平。
此次非公开发行或于年底前获批:此次回复证监会反馈意见后,证监会或于近期安排发审会对非公开发行预案进行审核,因此我们估计公司的此次非公开发行有希望在年底前完成,后续资产收购将推迟至明年。
中航机电内生增长前景可期:《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》预计未来十年国内仅干、支线客机所配套的机载设备与系统产值规模就将达到8000亿元人民币,未来十年军机加速列装,民机国产替代从无到有,我们判断未来十年国内军民用航空机电系统存在至少3000亿元的国产设备空间,中航机电处于近乎垄断的地位。此次突破性的员工持股计划也彰显公司上下对未来增长前景的信心。
我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项:除员工持股和梯次资产注入之外,我们认为C919国产发动机和机载设备系统的完全缺失以及《中国制造2025》提出的两个五年目标表明国家重视程度和投入速度都将超预期,资本市场在这方面存在预期差,因此公司估值一直相对偏低。往后看,我们判断机电专项很有可能是下一个两机专项。《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》的战略支撑与保障明确提出了国家级专项这一建议。
维持“强烈推荐”的投资评级:考虑今年底融资完成但尚未收购的情况下,预计公司2015-2017年EPS为0.46、0.58、0.66元,对应增发价14.48元的PE分别为31X、25X、22X,对应当前价位24.43元的PE分别为53X、42X、37X。本次融资完成后若启动后续收购,按2015年数据测算,我们预计三部分收购将分别增厚EPS0.05元、0.17元、0.10元,累计增厚80%,公司的2015年PE将降至不足30X。目前中航工业飞机板块4家主要主机和系统公司2015年平均估值水平为91倍PE,公司股价明显偏低,维持“强烈推荐”的投资评级。
光电股份:光电装备行业龙头,业绩增长持续看好
公司是我国核心武器装备总装总成以及关键光电子系统的主要生产企业, 从事核心武器装备生产的时间超过50年,未注入上市公司的体外资产比较优质,业绩可以保持高速增长。我们对该股给予买入评级,目标价格40.00元。
支撑评级的要点
兵器系统唯一光电类产品上市平台:光电股份隶属于兵器工业集团下属的北方光电集团(还包括西安应用光学研究所(兵器205所)、江苏北方湖光光电有限公司、河南平原光电厂),主要业务包括装甲车辆总装总成、导弹导引头、光学玻璃生产,公司是兵器系统唯一的光电仪器上市平台,也是我军精确制导武器核心部件的主要供应商之一。
业绩保持稳定增长:2015年上半年防务产品营业收入7.33亿、同比增长41.47%,营业收入9.27亿、同比增长30.01%,预计2015年全年营业收入将达到20亿。随着中国人民解放军作战思想向精确化方向发展, 未来数年内公司业绩可以保持高速增长。
北方光电集团体外资产短期注入可能性较大:江苏北方湖光光电有限公司和河南平原光电厂短期注入可能性较大,目前这两家公司的盈利能力较好,是国内微光夜视仪、红外夜视仪以及装甲车辆观瞄系统的主要生产单位。
长期看好核心研究所资产改制后注入:在加快军工资产证券化的大背景下,兵器系统资产证券化率较低,市场前景广阔,而且已经开始核心资产证券化的进程。光电股份作为兵器系统唯一的光电类核心资产上市公司,在短期内体外企业资产注入的可能性较大,长期看好院所改制完成以后的205研究所注入。
评级面临的主要风险
相关院所改制进度可能不及预期。
估值
公司战略清晰,经营稳健,产品质量优异,市场空间巨大,未来5年公司将迎来高成长,我们预期2015年净利润0.87亿元,未来3年将保持20%以上的收入增长和40%以上的净利润增长,目前市值106亿元。综合估值水平和公司成长性,给予买入评级,目标价格40.00元。
2016年国防军工行业投资策略:成长和改革双轮驱动,军改将成为最大亮点
1.军工行业中长期成长空间看好。预计未来5-10年我国军费水平仍将保持两位数增长;武器装备更新和维护将更受重视,占比将达40%以上;航空、航天、海军、二炮、军事信息化等方向将重点发展,部分领域需求增速可达15%-20%。军工行业的中长期持续较快增长、优势突出。
2.军队改革预期和由此带动的军工改革预期是军工行业的主要驱动力。多个军工集团深化改革稳步推进,资本运作逐步展开,未来科研院所改制将持续催生行业改革动力,航天领域、电子领域的主要军工集团由于资产证券化率较低,改革的潜力将最大。空间基础设施中长期发展规划,将进一步提升市场对航天卫星领域的投入和发展预期,航天上市公司将成为最大亮点。此外,航空发动机、直升机和大飞机是航空中长期看好的重要驱动力,随着重大项目重大节点突破,未来将对相关上市公司业绩产生较大正面影响。
3.军民融合上升为国家战略,政策逐步放开支持民企更深层次参与国防领域建设,预计未来将有更多民企参与军工配套及部分系统集成工作,灵活的体制将增加行业的活力。看好技术优势明显、持续运作能力强和信息化领域的民参军公司。
4.我们看好军改推动的军工行情,重点看好:航天领域、航空领域、信息化、海军领域、民参军领域的相关上市公司。(银河证券)