减持禁令到期 回避三类减持动力十足公司

　　2016年1月，A股市场的一份减持禁令即将到期。2015年6月A股市场迎来暴跌，为了应对突如其来的市场波动，7月8日，证监会宣布自公告日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。近期如无新规出台，“减持禁令”将于1月8日，也就是下周五正式解除。机构预估，届时A股市场解禁限售股减持压力将明显增大，仅1月份潜在减持规模就将在千亿元以上。目前已有易联众、牧原股份等10多家上市公司率先发布减持计划。业内人士认为，对于已发布减持公告或禁令期间仍未宣布终止减持计划、控股股东为个人且持股比例过高、当前股价相对之前减持价格溢价较高等三类个股，禁令解除后减持动力较强，投资者需适当回避。

　　减持潮或卷土重来

　　2015年上半年，因股市的暴涨和暴跌，上市公司重要股东的减持活动异常活跃。数据显示，今年上半年，平均每周股东高管净减持规模达到151 亿元。而随着7月8日一纸禁令的下发，减持几乎绝迹，7月至12月平均每周净增持91亿元。但如目前无新的减持规定出台，上述减持禁令将于2016年1月8日到期，今年上半年的减持潮或将卷土重来。

　　对于即将到来的减持潮，中金公司在最新研报中分析认为，2016年1月股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，其中潜在净减持压力或超过1500亿元，占自由流通市值比例0.7%以上。此外，因年报及一季报披露窗口期（季报为披露前30日，预报和快报为披露前10日）不得减持，而3月末和4月末分别是年报及一季报的密集披露期。再结合春节前夕企业和股东现金需求的提升等因素，将使1、2月份的集中减持压力进一步加大。

　　不过，在海通证券首席策略分析师荀玉根看来，情况并没有那么糟糕。其认为，比较激进的估算，1月份合计减持金额理论上为2075亿，但考虑到下半年以来增持股东与解禁股东重叠，从增持公司的占比看，估计上市公司实际减持金额至少打七折，即1400亿以下。

　　“历史上看，产业资本减持并不会改变市场原有运行趋势，且禁令到期后减持规模或小于1400亿，对市场影响不大，2016年春季行情不会缺席。”荀玉根分析说。国泰君安分析师孙金钜也表示，大股东及重要股东“不减持”禁令解除后部分个股减持压力较大，但整体定增市场解禁压力尚可。

　　此外，中金公司表示，预计较为集中的减持压力将对二级市场短期资金面形成一定的冲击。因此不排除监管层将有相应的政策出台来减缓或对冲集中减持的压力，如通过制定规则限制减持的规模和速度、安排预备资金对冲减持压力等。

　　10余家上市公司“掐点”减持

　　“减持禁令”的即将解除，让不少投资者陷入惶恐之中，但对于一些上市公司的大股东来说，已经开始张罗新一轮的减持计划。目前已有易联众、牧原股份、金贵银业、罗顿发展、印纪传媒等10余家上市公司发布了禁令解除后的减持计划。

　　例如，易联众2015年12月23日晚间发布公告称，公司持股5%以上股东古培坚因个人投资新项目和理财需要，拟在2016年1月11日~7月10日期间减持不超过4200万股公司股份，即不超过公司总股本的9.77%。其中3900万股处于质押状态的股份也将在解除质押后进行减持。这也意味着，古培坚将于禁令解除后的首个交易日开始减持。

　　值得注意的是，古培坚曾为易联众的控股股东，今年8月份，古培坚将所持有的12.79%转让给了现任公司董事长张曦，古培坚“退居二线”，此次减持计划完成后，古培坚有望“清仓”退出上市公司股东名单。

　　无独有偶，2014年1月28日刚刚上市的牧原股份12月24日晚间也发布公布股东减持计划，公司第三大股东国际金融所持公司1027.36万股，也将于2016年1月28日起解除限售。该股东表示，自2016年1月28日起，将根据市场情况，适当减持。公告显示，国际金融公司为原始股东，牧原股份上市后，国际金融公司持股比例为4.24%，此后经首轮减持后，截至目前的持股比例降为2.12%。

　　此外，金贵银业、道氏技术、罗顿发展、印纪传媒、江南化工、国祯环保、菲利华、东方电缆等公司也发布了股东减持的提示性公告。

　　记者注意到，虽然上市公司重要股东减持方式多样，多数为包括但不限于二级市场集中竞价交易方式、大宗交易方式、协议转让方式等，也有跨度半年多的减持周期。但股东减持的“负能量”还是直接反映到了股价上。例如，易联众在宣布减持计划的次日股价下跌4.8%，牧原股份公告次日起，股价连续两个交易日下跌，累计跌幅5.13%。其中表现最明显的为罗顿发展，该公司12月15日晚间公告，公司股东海口金海岸罗顿国际旅业发展有限公司清算组将在禁令解除后，继续减持余下的4.86%的股份。受此消息影响，公司股价在16日盘中摸高16.7元/股，成为此波牛市以来的最高点之后，随即股价开始直线下挫，截至12月30日收盘，罗顿发展已跌破20日均线，累计跌幅高达12.5%。

　　为了减小减持计划对股价的冲击，上市公司也积极出招应对。例如，2015年初刚借壳上市、目前因筹划定增处于停牌状态的印纪传媒受减持计划影响十分有限。公司在2015年11月23日晚间公告，公司第三大股东张彬计划未来6个月内减持其所持8009.52万股公司股份，减持股份占公司总股本的比例为7.24%，公告次日公司股价跌0.35%，不过，受多部影视剧良好的收益和频繁资本运作影响，公司随后盘整攀升，在12月9日停牌前公司股价最高达44.66元/股。

　　回避三类减持动力足个股

　　目前，就分行业来看，证券、传媒互联网、电子等行业解禁规模占A股市值比例最大，面临较大的减持压力。分板块来看，中小板、创业板减持压力大于主板。业内人士认为，面对可能出现的减持潮，投资者对于已发布减持公告或禁令期间仍未宣布终止减持计划、控股股东为个人且持股比例过高、当前股价相对之前减持价格溢价较高等三类个股需多加回避，减持压力较大。

　　就第一类个股而言，除了关注上述新发布减持计划个股，还需适当回避减持计划尚未结束的上市公司，研究人员认为，这部分公司的股东在减持禁令到期后很有可能继续减持。相关个股包括，万和电气、天舟文化、我武生物、梦洁家纺、金谷源、聚龙股份、雏鹰农牧等。

　　其次，估值较高，且控股股东为个人，持股比例较高（无丧失控股地位风险）的公司，减持冲动很大。例如，南通锻压控股股东持股比例高达62.5%，其所持有的限售股则在2016年1月份全部解禁。冀凯股份1月份非机构部分解禁占市值比例高达66%，其中控股股东占比高达64.5%。一拖股份2016年1月份非机构部分解禁占市值比例高达74.7%，其中，第一大股东占比高达44.6%。相较而言，持股比例超过20%的股东基本为控股股东或主要参股股东，如果无大的资金需求或战略调整，通常情况下进一步减持意愿较低。

　　值得注意的是，当前不少个股虽然经历过股灾的“洗礼”，但经过恢复性上涨，相当数量公司股价已远高于当时减持均价（即当前价较减持均价出现溢价），国泰君安认为禁令前3个月有重要股东（持股5%以上）减持且目前股价相较于之前减持时股价的溢价率超过50%，禁令解除后，这些重要股东位减持的意愿较为强烈。例如，步森股份股东步森集团在2015年7月8日减持均价为18.07元/股，截至12月30日收盘步森股份收盘价为43.6元/股，累计上涨141%；天齐锂业股东张静在今年5月4日减持时均价为68.36元/股，截至12月30日收盘，股价为142.42元/股，累计涨幅高达108.3%。

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　　减持禁令即将到期 机构认为顶格减持概率低

　　有券商研报称，1月大股东潜在减持规模约在1.1万元左右。但是，记者采访的多家机构人士表示，在近期产业资本频频抢筹以及市场并未大幅回暖的情况下，大股东顶格减持的概率低，且目前市场对于该事件已经陆续有所反应，所以预料对市场造成的冲击有限。不过，对于部分近期涨幅过高的中小市值股票，应警惕短期风险。

　　A股1.1万亿元限售股1月份待解禁 重仓基金怎么办

　　在大幅调整的背景下，证监会于2015年7月8日出台“大股东减持禁令”限制大股东及董监高的减持行为：从公告之日起6个月内，大股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份，这对当时市场稳定起到了积极作用。不过，有分析人士认为，从2015年7月8日至12月31日，上述解禁压力将集中移至2016年1月份。即将于1月8日到来的解禁潮让人颇有“风声鹤唳”之感。解禁潮到底有多可怕，基金公司又怎么看呢？

　　减持禁令行将到期 千亿抛压待解
　　时间窗口即将开启，2015年7月8日证监会发布的减持禁令将于2016年1月8日到期。目前，牧原股份、易联众等上市公司的股东已经公布减持方案，准备“掐点”减持。

　　随着市场情绪的恢复，不少抄底资金在股市剧烈调整中买入股票以来，获利可观，越发增大了市场的抛压。更是有部分上市公司大股东认为，由于注册制即将到来，市场估值水平可能进一步下降，逢高获利的心思更强。

　　据海通证券分析，2015年下半年限售股解禁金额为1.24万亿，其中大股东占比67%，即8300亿，这部分限售股份将累计到1月8日一次解禁。不过据其测算，预计2016年1月份实际减持规模小于1400亿。中金公司则预计，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，1季度则接近1.5万亿，估算1季度的净减持压力在3500亿元左右。

　　减持禁令即将到期 机构认为顶格减持概率低

　　今年7月初，监管机构发布公告，规定从即日起6个月内，A股大股东及高管不得减持股份。此禁令将在元旦后到期，近期已有包括牧原股份、易联众在内的多家上市公司公告，表达出减持意愿。有券商研报称，1月大股东潜在减持规模约在1.1万元左右。但是，记者采访的多家机构人士表示，在近期产业资本频频抢筹以及市场并未大幅回暖的情况下，大股东顶格减持的概率低，且目前市场对于该事件已经陆续有所反应，所以预料对市场造成的冲击有限。不过，对于部分近期涨幅过高的中小市值股票，应警惕短期风险。

　　顶格减持概率低

　　中金公司发布的最新研报表示，测算的1月份股东高管潜在解禁规模为1.1万亿元左右，占A股自由流通市值的5.2%；一季度大股东和高管的解禁规模接近1.5万亿元，占自由流通市值的7.1%。

　　“阳光下没有秘密。”北京大君智萌投资管理有限公司董事长吕长顺表示，“如果大家都担心减持解禁带来的影响，那么市场一定在这之前就调整到位了，解禁日当天反而应该表现正常。”他进一步解释称，近期市场的热点恰恰落在产业资本增持的概念，包括证金公司在下跌中买了很多股票，保险公司最近也频频举牌，所以除非大股东持有的股票占比很高，否则如果此时减持，他们需要考虑股权分散甚至是公司易主的威胁，在这种担忧下，大股东一般会比较“惜股”。另外，大股东减持一般是在牛市或者市场上涨过程中，一边拉股价一边减持，而不是一边下跌一边减持，“像今年4、5月时，那时是最好的减持时机，所以在目前点位并不高的情况下，大规模减持或者顶格减持的概率并不大。”

　　北信瑞丰基金副总经理、投资总监高峰也认为，减持禁令到期对市场的影响总体来讲是心理层面的，实际利空作用预料不大。当前的市场点位并没有明显高于禁令出台时的点位，如果监管层担心禁令到期会给市场带来一定冲击，也会公布一些相应的措施进行对冲，所以当时减持禁令后还附上了一句话，即“到期之后减持本公司股份的办法，另行规定”，这就预留了一定的调整空间，预计在1月8日之前会有一个具体的减持办法出来，例如要求上市公司提前较长一段时间公布大股东减持的数量或公布其它限制性的措施，减缓市场的担心。所以，他认为此事件的短期影响会小于大多数投资者的预期。

　　申万宏源在一份报告中也提到，三个逻辑使得大非解禁不构成A股市场的核心矛盾：首先，大非大概率是高风险偏好的投资者，即便减持仍受困“资产荒”，无法真正撤离股市；其次，管理层有能力引导大非解禁减持有序进行，市场赚钱效应减弱有违管理层当初限制大非卖出的初衷；另外，大非减持择时加上市值管理动力提升，有助于缓和解禁对于股价的影响。

　　中小创面临压力

　　记者统计发现，在已公告大股东有明确减持意愿的股票中，牧原股份是36只公募基金的前十大重仓股，易联众则是19只公募基金的重仓股，印纪传媒和罗顿发展分别被2和1只基金重仓持有，国祯环保和金贵银业目前没有公募基金重仓持有。

　　“目前公告的或者有潜在减持动力的上市公司中，多以中小市值股票为主。众所周知，近一年业绩比较靠前的公募基金都十分热衷于中小创，面临减持压力也会有所动作。加上每年年末蓝筹都会有一波或大或小的蓝筹行情，所以提前调仓换股也是比较常见的做法。我最近就腾出仓位买了一些电器、水电股，在市场中争取不掉队。”北京某中型规模的基金经理说。

　　吕长顺也提醒，除了上述原因外，近两个月中小创上涨幅度比较大，所以在解禁日之前，不排除其持续震荡的可能。“不过，对于专业投资人来说，最重要的还是看公司基本面，大股东减持不代表公司发展不好，这不是长期投资需要考虑的重点，只做短期避险考量。”他说。

　　高峰称，从积极的方面理解，上市公司大股东减持一般会选择股价在高位的时期，等这波心理因素的影响完成后，且市场跟随调整得较低，或许会是一个比较好的买入时机。（中国证券报）

　　减持禁令行将到期 千亿抛压待解
　　时间窗口即将开启，2015年7月8日证监会发布的减持禁令将于2016年1月8日到期。目前，牧原股份、易联众等上市公司的股东已经公布减持方案，准备“掐点”减持。

　　随着市场情绪的恢复，不少抄底资金在股市剧烈调整中买入股票以来，获利可观，越发增大了市场的抛压。更是有部分上市公司大股东认为，由于注册制即将到来，市场估值水平可能进一步下降，逢高获利的心思更强。

　　据海通证券分析，2015年下半年限售股解禁金额为1.24万亿，其中大股东占比67%，即8300亿，这部分限售股份将累计到1月8日一次解禁。不过据其测算，预计2016年1月份实际减持规模小于1400亿。中金公司则预计，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，1季度则接近1.5万亿，估算1季度的净减持压力在3500亿元左右。

　　万亿解禁 千亿抛压

　　在股灾的冲击下，各种救市措施出台。2015年7月8日，中国证监会发布公告，从即日起6个月内，A股大股东及高管不得减持股份。据Wind资讯统计显示，截至7月8日，2015年上市公司重要股东从A股市场上减持了358.66亿股，套现金额高达4940.50亿元。18号禁令的出台给减持潮打了一针延缓剂，禁令出台后，7月至12月股东高管平均每周净增持91亿元，减持几近绝迹。

　　而近来，随着证监会减持禁令即将到期，不少上市公司纷纷公布减持计划，2015年上半年的减持潮或将卷土重来。据经济观察报记者粗略统计，目前，已有家6公司公布减持计划。

　　牧原股份12月24日晚间公布股东减持计划，公告显示公司第三大股东国际金融所持公司1027.36万股，将于2016年1月28日起解除限售。该股东表示，自2016年1月28日起，将根据市场情况，适当减持。

　　除了牧原股份，易联众也于12月23日晚间公告称，公司持股5%以上股东古培坚拟在2016年1月11日-7月10日期间减持不超过4200万股公司股份，即不超过公司总股本的9.77%。此外，罗顿发展、国祯环保、金贵银业和印纪传媒也纷纷发布减持预案。

　　除了上述6家已经明确股东将要实施减持计划的公司外，还有不少公司也深受此次减持潮影响。中金公司最新研究报告称，两类公司减持压力较大，一类是2016年1月减持压力较大的个股包括已经公告有股东即将减持或减持计划尚未结束的公司。据统计，在禁令实施前的6月15日前后至7月8日间，实际控制人或持股5%以上股东计划减持的比例在5%以上，目前仍未公告终止实施的公司数量约有16家，其中包括万和电气、嘉寓股份、鼎泰新材等。

　　另一类是估值较高且控股股东持股比例较高的公司。在2016年一季度重要股东将解除限售的271家公司中，有41家解禁限售股占总股本比例超过30%，解禁压力较大。其中，压力最大的为华映科技[-9.91% 资金 研报]和凯美科技，两家公司的解禁限售股均占总股本的三分之二左右。其中，华映科技解禁日期为3月14日，解禁股份占总股本的67.49%，而凯美电器解禁日期为3月21日，解禁股本为总股本的65.26%。

　　中金公司的研究报告还显示，从行业上看，银行、证券、机械等行业解禁市值规模较大，证券、传媒互联网、电子等行业解禁规模占A股市值比例最大，面临较大的减持压力。从分板块看，中小板、创业板减持压力大于主板。

　　分析指出，从减持的整体规模来看，1月份股东高管潜在解禁规模1.1万亿左右，占A股自由流通市值的5.2%；1季度大股东和高管的解禁规模接近1.5万亿，占自由流通市值的7.1%。而实际解禁规模，中金公司估算称，在指数点位和成交额均与目前变化不大的前提下，1季度的净减持压力在3500亿元左右，占自由流通市值比例约1.6%。

　　另外需要注意的是，由于年报及一季报披露窗口期不得减持，而3月末和4月末分别是年报及一季报的密集披露期。再结合春节前夕企业和股东现金需求的提升。这些因素将使得1、2月份的集中减持压力可能会进一步加大。

　　平安证券分析师魏伟在最新报告中指出：“重要股东及高管减持仍将是2016年资本市场供给侧的重要影响因素，若恢复监管政策常态，预计市场每月平均减持总额500亿-700亿元。考虑到不确定因素，预计2016年减持总规模在4500亿-7000亿元。”

　　或有缓冲政策

　　尽管短期内集中减持会对二级市场带来一定的冲击，但是从长远看来，禁令到期也并不会带来特大规模的抛售潮。

　　申万宏源的调查显示，减持股数和解禁股数也并非完全相关，而是股价表现与这些减持峰值的相关关系更为稳定。总的来看，减持量与指数波动呈现出较为稳定的正相关关系。这说明，大非减持会积极择时，而近来股市看涨的“春季躁动”逻辑逐渐被证实本身就会阶段性抑制大非减持的动力。

　　此外，申万宏源的研究还表明，自2006年以来，平均而言大额解禁的影响仅仅是在解禁前一周有一定的下行压力，而解禁当天会弥补所有落后的超额收益。所以平均而言，大额限售股解禁只会对个股的超额收益产生脉冲式的影响。

　　除了大股东自身利益的考量，监管层也或许会祭出相应的手段避免大规模的集中抛售潮。12月24日，国家发改委、中国证监会、中国人民银行等22家单位联合签署了《关于对违法失信上市公司相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》。在28日召开新闻发布会上，介绍了《备忘录》有关情况。

　　根据《备忘录》，联合惩戒对象为被中国证监会及其派出机构依法予以行政处罚、市场禁入的上市公司及相关机构和人员等责任主体，包括：上市公司；上市公司董、监、高等责任人员；上市公司控股股东、实际控制人、持股5%以上的股东及其董、监、高等责任人员；上市公司收购人、上市公司重大资产重组或者发行股份购买资产的交易各方(含一致行动人)及其董、监、高等责任人员。其中；以违法失信的上市公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等责任人员为主。

　　这份《备忘录》或可看作是监管部门为保障政策实施力度的重要手段。而据中金公司分析称，虽然救市政策正在逐步退出，但是面对较为集中的减持压力对二级市场短期资金面形成的冲击，不排除监管层将有相应的政策出台来减缓或对冲集中减持的压力，如通过制定规则限制减持的规模和速度、安排预备资金对冲减持压力等等。

　　此外，也有一位人士表明，在7月8日公布的18号方案中提到，“上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员在6个月后减持本公司股份的具体办法，另行规定。”而另行规定的度则由监管层掌握，这可以看作是监管层为了减缓可能出现的减持危机留下的缓冲空间。关于可能制定的措施，市场人士猜测，也可能会通过制定规则限制减持的规模和速度、安排预备资金对冲减持压力等等，对冲大规模减持潮。