员工持股计划“冰火两重天”高杠杆将成历史
中国证券网讯 2015年如春笋般崛起的员工持股计划，今年已密集进入到期解锁期。然而，由于出台时间不同和市场波动等原因，员工持股计划既有获利者，也出现了黯淡“割肉”离场的失意人。
数据显示，目前还有74个已建仓未解锁的员工持股计划股价倒挂。从前期一些顺利清仓公司的情况看，释放利好，已成为公司助员工持股计划脱身的妙招。
解锁期“冰火两重天”
员工持股计划作为一种更市场化的激励方式，曾在去年行情火爆时被上市公司广为推崇。随着时间推移，今年，不少持股计划到了“见分晓”的时候。
据证券时报统计，目前A股共有88家上市公司的员工持股计划股票限售期已满，到今年年底，股票到期解锁的员工持股计划共计161个，最初购买成本超291亿元。此外，今年有23家上市公司持股计划存续期也将届满，除高新兴、美克家居等主动展期外，其他公司大多面临出售压力。
目前，仅有18家公司通过公告和互动平台宣告员工持股计划所持股票出售完毕，其收获可谓“冰火两重天”。其中，建仓早又高杠杆的安利股份、欧菲光等实现了高额收益。
安利股份7月25日晚间公告，公司第1期员工持股计划所持有的公司453.43万股股票已完成出售，后续公司将进行资产清算和分配工作。深交所大宗交易信息显示，安利股份员工持股计划今年7月解禁后不久，即以18.5元/股的价格卖出，账面浮盈约43%，考虑到大股东为参与员工提供了8倍资金的借款，其参与持股计划的员工收益在三倍以上。
欧菲光是2014年最早尝试员工持股计划的公司之一。其第一期员工持股计划2014年11月的买入价格为22.59元/股，今年5月卖出价格为29.07元/股，考虑到中间公司的两次分红及高达29倍的杠杆，参与持股计划各方的盈利可想而知。同样，海普瑞的员工持股计划成本为21.37元/股，卖出成本主要为29.28元/股，账面浮盈大约为39%。
此外，目前已更名中金环境的南方泵业手法亦算精妙。公司第一期员工持股计划购买成本仅为24.4元/股，在去年11月底，该计划以44.55元/股的价格通过大宗交易向公司第二期员工持股计划转让了所持有的上市公司股票，一期员工持股计划账面浮盈82%。
尽管大多数持股计划获利出局，但也有飞马国际、中南建设等员工持股计划“快刀斩乱麻”认赔离场，由大股东自掏腰包“保底”。
飞马国际员工持股计划去年7月建仓成本为25.45元/股，今年7月3日到期后即通过二级市场卖出，从股价表现来看应是亏损状态。中南建设员工持股计划2015年5月从控股股东城市建投手中购入3677万股，均价为17.65元/股，今年6月2日，公司称“通过大宗交易方式折价转让部分股份”，机构通过收益互换所持有公司股票已全部出售完毕。对应大宗交易信息，6月1日有机构专用席位以15.73元/股的价格卖出了3440万股中南建设。
好在即使是亏损离场的员工持股计划，员工的基本收益还有保障，由财大气粗的大股东进行了补偿。飞马国际的设计是，控股股东对员工认购的普通级份额本金进行差额补足。中南建设也保证了员工自有资金收益率将不低于每年10%，由大股东托底。
此外，部分员工持股计划解禁后难觅踪迹，除了等待时机出售外，也可能是由于员工持股计划持有的股份卖出属于自愿性披露事项，无需另行公告， 上市公司或将选择在定期报告中披露。此外，宗申动力等上市公司员工持股计划持股解禁后将股票转至参与计划的员工个人账户，化整为零后，员工持股计划出售股票也难被市场觉察。
利好助持股计划脱身
除了上述已经清仓了结的员工持股计划外，数据显示，去年以来，还有204家上市公司的214份员工持股计划完成建仓，但并未到解锁期。其中，有74个员工持股计划发生了股价倒挂，占比超1/3。目前亏损比例最大，的是中安消，公司去年11月9日完成建仓，按前复权价计算，购买均价为36.934元。目前公司股价仅在21元左右，折价率超过40%。
这些股价倒挂的员工持股计划，最后真的会大面积亏损离场吗？从近期的情况看，借助利好消息“脱身”成了不少上市公司的选择。从目前已高位减持的员工持股计划来看，多数和上市公司的高送转、并购、增发、转型等利好不无联系。
在员工持股计划减持完毕的上市公司中，麦达数字、中金环境等在员工持股计划锁定期间完成了并购转型并更名的大转型；齐心集团、洲明科技、翰宇药业、新文化、利欧股份则都推出了每10股转增10股以上的高送转“礼包”。
例如在今年2月3日，东方电热的员工持股计划持股正式解禁，而就在解禁前夕的2月1日，东方电热预披露拟10股转增18股，其后公司股价一路上扬，员工持股在2月17日以14.74元/股的价格通过大宗交易减持，账面浮盈近五成。
此外，对员工持股计划进行展期也是个办法。8月12日，科力远第一期员工持股计划持有人会议决定对持股计划展期12个月，超过98%表决票表示同意将持股计划存续期延长至2017年10月13日。去年6月1日，科力远员工持股计划以21.27元/股定向受让了大股东所持部分股票，以今年8月12日股价计，目前复权后浮亏约近20%。目前科力远增发加码主业的方案刚获证监会受理。
信达证券认为，持股成本是员工持股计划的最后一道防线，一旦接近甚至跌破，便具有相对较高的安全边际和明显的投资机会。
高杠杆时代将成为历史
值得一提的是，在经历了大跌的洗礼后，“去杠杆”已成为市场共识，一度风行的高杠杆员工持股计划将退出舞台。
证监会7月发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，从强化风险角度加强对资产管理业务的监管，其中第四条规定，不允许“股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍”，不允许“直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”。这对高杠杆员工持股计划影响极大。
新政之下，多家上市公司选择取消员工持股计划。润邦股份8月10日晚间公告，经公司第一期员工持股计划持有人会议审议通过，经慎重考虑，公司决定终止公司第一期员工持股计划。
珠海中富8月3日晚间也公告将终止员工持股计划。公司表示，由于在员工持股计划购买有效期内，证监会于7月18日施行了《暂行规定》，明确规定了股票类资产管理计划的杠杆倍数不能超过1倍，《公司第一期员工持股计划草案》中的方案与该规定相冲突,但是因为公司又无法及时进行修改，经持有人大会投票表决同意终止本次员工持股计划。
八菱科技也在同日终止员工持股计划。终止的原因同样是不符合证监会新发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》。
除终止员工持股计划外，还有上市公司着手对持股计划的方案进行调整。
东方金钰7月27日公告称，鉴于公司第一期员工持股计划需要通过设立资管计划成立，因新的监管制度与市场环境发生变化，截至目前，公司员工持股计划方案仍在与各相关中介机构沟通中。
百川能源7月21日公告显示，早前的资管计划份额上限为24000万份，每份份额为1.00 元，按2:1比例设立优先级份额和次级份额。而修订后的方案显示，资管计划份额上限不变，但按照1:1的比例设立优先份额和次级份额，其中优先份额为12000万份；次级份额为12000万份。
7月18日完成第三期员工持股股票购买的亚厦股份表示，因为考虑到市场的波动太大，决定不再引入1:1的资金杠杆，员工持股计划仅通过大宗交易以11.96元/股购买了538万股，规模较原计划上限大幅缩水。
8月4日，海利生物也修订了包括优先级和次级份额设置等一系列内容。
事实上，更多的企业开始执行定增式员工持股计划。去年共有68家民营企业持股计划通过定增获得公司股份，今年在员工持股计划总数下滑的基础上，23家决定以定增方式认购公司股份，从而将限售期拉长至36个月。近期温氏股份、完美世界的员工持股计划都选择了增发模式，从长期绑定员工与上市公司利益。
业内人士指出，员工持股计划本意是实现员工与公司利益的“捆绑”，如果采用高杠杆，在公司股价上涨时，员工持股计划的收益率确实将被放大。反之，如股价下跌，则会加剧亏损。一旦大股东无法托底，那么参与计划的员工将损失惨重。新规的推出，避免了员工持股计划成为一场豪赌。（本网综合媒体报道）
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2015年如春笋般崛起的员工持股计划，今年已密集进入到期解锁的收获期，部分持股计划更是面临存续期满的大限。员工持股计划既有逢高减持的获利者，也出现了黯淡“割肉”离场的失意人。
时光荏苒。从2014年6月20日证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布，到当年7月特锐德抛出首份员工持股计划预案，员工持股计划在A股落地已满两年，至今共有466家公司推出了524份员工持股计划。
自证监会出台《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》后，一度风靡A股的高杠杆员工持股计划开始降温。大量建立在高杠杆基础上的员工持股计划纷纷终止，很多已发布高杠杆员工持股计划的公司也开始面临“胎死腹中”的考验，同时，很多新公布的员工持股计划已经开始根据新规主动降杠杆。
2014年6月20日，中国证监会发布了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，该意见出台的目的是使上市公司员工与股东形成利益共同体，提高上市公司的凝聚力和竞争力。2015年6月，员工持股计划作为“股灾”后的五项维稳举措之一，再度被推到了风口浪尖。然而随着后续几轮股灾的“洗礼”,员工持股计划的美好愿望部分已成为泡影,很多投资者因看好而被深套，员工持股计划，是“馅饼”还是“陷阱”？
员工持股计划“安全垫”名实难副 有的赚翻有的割肉
“怎么会亏本减持？亏本减持的话，参与的员工怎么办？又怎么能体现公司实施员工持股计划的意义？”面对投资者关于目前股价倒挂的员工持股如何处理，有上市公司在互动易上回应称，“不舍得卖”。
2015年如春笋般崛起的员工持股计划，今年已密集进入到期解锁的收获期，部分持股计划更是面临存续期满的大限。员工持股计划既有逢高减持的获利者，也出现了黯淡“割肉”离场的失意人。
证券时报·莲花财经记者根据统计发现，今年23家持股计划存续期届满，除高新兴、美克家居等主动展期外，其他公司大多面临出售压力。从锁定期看，目前A股共有88家上市公司员工持股计划股票限售期已满，到今年年底，股票到期解锁的员工持股计划共161个，最初购买成本超291亿元。
解禁潮下，目前仅有18家公司通过公告和网络互动等方式宣告员工持股计划所持股票出售完毕，均为民营企业。其中建仓早又高杠杆的欧菲光、麦达数字等实现高额收益；但至少有2家持股计划亏损清仓出局，戳破员工持股计划是“安全垫”的市场预期。
相比设立时市场的高调捧场，员工持股计划的减持承受着无声的巨大压力，其盈亏情况也可检验“安全垫”这一观念的成色。
实际情况显示，跟踪、抄底员工持股计划的投资策略虽有一定意义却不可尽信，尤其对于去年动用高杠杆高位接盘公司股票的来说，翻身仗尤其难打。
数据显示，目前共120个员工持股计划发生了股价倒挂，超过全部持股计划的1/4。“员工持股价是股价安全垫只是市场心理作用”，某刚结束员工持股计划清算的上市公司董秘对证券时报记者表示，应理性看待员工持股计划。
频现高杠杆股神
有资深市场人士向证券时报记者表示，完成员工持股购买计划的持股成本往往代表了公司内部人对股价的可接受程度，对二级市场投资者来说，容易产生股价“安全垫”的感觉。投资者在网络互动平台上的频频追问，显示出中小股东对员工持股计划的买卖价格、时点、增减持方式(二级市场、大宗交易、转让、赠予)等都非常在意。
如果梳理目前已公告股票出售完毕的18家员工持股计划，多数上市公司都详细披露了其员工持股计划的买入成本、方式等信息，但只有欧菲光和海普瑞主动披露了卖出价格的“底牌”。
欧菲光是2014年最早尝试员工持股计划的公司之一，已推出4期员工持股计划，目前公告清仓的是第一期员工持股计划。该计划2014年11月的买入价格为22.59元/股，今年5月卖出价格为29.07元/股，考虑中间公司的两次分红，一年半间账面浮盈约近三成，再考虑到欧菲1号资管计划高达29倍的杠杆，参与员工计划的各方的盈利可想而知。同样，海普瑞的员工持股计划成本为21.37元/股，卖出成本主要为29.28元/股，账面浮盈大约为39%。
安利股份、东方电热、中金环境等公司员工持股计划采用大宗交易的方式来减持，其买卖成本和时点亦可捕捉。深交所大宗交易信息显示，安利股份员工持股计划今年7月解禁后不久，即以18.5元/股的价格卖出公司股票，账目浮盈约43%，考虑到大股东为参与员工提供了8倍资金的借款，其参与持股计划的员工收益在三倍以上。
目前已更名中金环境的南方泵业，“一箭双雕”地解决了第一期员工持股计划的到期利润分配和第二期持股计划的持股来源，手法亦算精妙。公司第一期员工持股计划购买成本仅为24.4元/股，在去年11月底，该计划以44.55元/股的价格通过大宗交易向公司第二期员工持股计划转让了所持有的上市公司股票，一期员工持股计划账面浮盈82%。
根据从解禁期到宣布出售完毕的时间段推算，麦达数字、齐心集团、翰宇药业等在二级市场减持获利颇丰，麦达数字员工持股计划2014年4月的购买成本为7.78元/股，在今年4月到7月间陆续减持，该时期公司股价在12-17.44元/股的价格区间波动，加之股权计划中设置了24倍的杠杆，收益极为丰厚。
综合来看，不考虑费用及派现等，中金环境员工持股计划账面收益率高达82%，居于榜首，收益率较高的其次是东方电热和安利股份，账面浮盈都在40%以上。海普瑞、齐心集团、欧菲光的浮盈也在30%以上。如果把杠杆考虑在内，上述企业的员工持股计划赚得盆满钵满。
不乏亏损离场者
杠杆是天使，也是魔鬼。从18家目前已完成清仓减持的上市公司来看，尽管大多数获利出局，但也有飞马国际、中南建设等员工持股计划“快刀斩乱麻”认赔离场，由大股东自掏腰包“保底”。
飞马国际员工持股计划去年7月建仓成本为25.45元/股，今年7月3日到期后即通过二级市场卖出，从股价表现来看应是亏损状态。中南建设员工持股计划2015年5月从控股股东城市建投手中购入3677万股，均价为17.65元/股，今年6月2日，公司称“通过大宗交易方式折价转让部分股份”，机构通过收益互换所持有公司股票已全部出售完毕。对应大宗交易信息，6月1日有机构专用席位以15.73元/股的价格卖出了3440万股中南建设。
证券时报记者以投资者身份致电飞马国际证券部，工作人员表示，亏损卖出是综合员工持股持有人意愿和对目前市场判断进行的操作。“员工出资也有1年多，该回收了，目前市场波动又这么大，很难说继续持有就能赚到钱。好在大股东提供了本金的保底，承受了这部分的亏损。”此前，飞马国际实际控制人黄壮勉曾因在员工持股计划停牌前夕买入公司股票遭遇证监会调查，但上述工作人员称提前终止和实控人被调查无关。
值得注意的是，上述两家持股计划都是股票锁定期满但持股计划本身并未到期，理论上仍有等待股价上涨至成本线上的机会。对于“割肉离场”的原因，中南建设表示亏损清仓“因部分员工自筹资金来源为贷款，故公司决定尽快处理该部分股份，使员工能够偿还其贷款”。此外，银御股份、美亚光电等员工持股计划减持时，股价亦在购买成本线附近徘徊。对于投资者询问“没赚什么钱就撤出”的原因时，御银股份也表示是“考虑员工筹资需要”。
纵有人和与地利，却未必赶得上“天时”。华东一家盈利稳定的绩优上市公司董秘向证券时报记者表示，公司员工持股计划在今年1月限售期满，可刚解禁就遇到熔断行情，直到今年7月存续期满，股价也没反弹到位，只得在存续期届满前卖出。尽管账面有些浮盈，但扣除管理费和利息后整体略亏。
针对限售到期却“惜售”的情况，有董秘认为，一般是股价倒挂或未达预期，也可能是打算继续激励参与的核心管理层和团队，在他看来，“只要不减持，就还有获得高收益的可能性”。他同时提醒称，员工持股计划的存续问题是由员工持股委员会来决定的，不应当将其与上市公司行为混淆。
记者在采访中发现，目前部分员工持股解禁后“销声匿迹”，除了等待时机出售外，也可能是由于员工持股计划持有的股份卖出属于自愿性披露事项，无需另行公告，因此，可能存在持股计划卖出股票后但上市公司未予单独公告披露，仅选择在定期报告中披露的情况。此外，宗申动力等上市公司员工持股计划持股解禁后将股票转至参与计划的员工个人账户，化整为零后，员工持股计划出售股票也难被市场觉察。
多利好仍需“天公作美”
目前清仓的员工持股计划，大多数都带高杠杆设计，同时大股东在员工持股计划中扮演了向员工借款或提供担保的角色，更有不少承诺保底收益。
而这正是市场热衷员工持股计划的逻辑：无论是员工还是手握上市公司控制权的大股东，都有充分动力去提升上市公司业绩、进行市值管理等，避免股价太低伤及“自家人”。
目前已高位减持的员工持股计划，多数和上市公司的高送转、并购、增发、转型等利好不无联系。18家减持完毕的上市公司持股计划中，麦达数字、中金环境等在员工持股计划锁定期间完成了并购转型并更名的大转型；齐心集团、洲明科技、翰宇药业、新文化、利欧股份则都推出了每10股转增10股以上，最高10送20的高送转“礼包”。
例如在今年2月3日，东方电热的员工持股计划持股正式解禁，而就在解禁前夕的2月1日，东方电热预披露拟10股转增18股，其后公司股价一路上扬，员工持股在2月17日以14.74元/股的价格通过大宗交易减持，账面浮盈近五成。
实际上，飞马国际曾在员工持股购买完成后停牌策划重大重组，但受制于实际控制人被调查而终止重组。中南建设也在2015年推出“10转15股派0.4元(含税)”的高送转方案，该方案已在今年5月获得股东大会通过，但利润分配实施前员工持股即已减持离场。
好在即使是亏损离场的员工持股计划，员工的基本收益还有保障，由财大气粗的大股东进行了补偿。飞马国际的设计是，控股股东对员工认购的普通级份额本金进行差额补足。中南建设也保证了员工自有资金收益率将不低于每年10%，由大股东托底。
这倒是应了不少上市公司互动平台上“不能让员工吃亏”的表态。以上周五收盘价格来看，员工持股锁定期已满的公司中，万达信息第1期员工持股计划仍以浮亏62%居于“亏损榜”首位，目前公司已推出了第三次员工持股计划，前次亏损有所摊薄。目前，香雪制药、亚厦股份、国联水产、双塔食品、海南海药、恒顺众昇、芭田股份、宝新能源、隆鑫通用、雪迪龙、中际装备等公司的员工持股计划也有一定的浮亏。
对于逾百家倒挂的员工持股计划来说，展期也是个办法。8月12日，科力远第一期员工持股计划持有人会议决定对持股计划展期12个月，超过98%表决票表示同意将持股计划存续期延长至2017年10月13日。去年6月1日，科力远员工持股计划以21.27元/股定向受让了大股东所持部分股票，以今年8月12日股价计，目前复权后浮亏约近20%。目前科力远增发加码主业的方案刚获证监会受理。（证券时报）
员工持股告别高杠杆 定增模式渐成主流
时光荏苒。从2014年6月20日证监会《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》发布，到当年7月特锐德抛出首份员工持股计划预案，员工持股计划在A股落地已满两年，至今共有466家公司推出了524份员工持股计划。
这意味着在沪深公司总数不足3000家的情况下，近1/6的企业推出了员工持股。两年间，在上市公司和监管层的反复试探和摸索中，员工持股从谨慎试水到激情澎湃，而今则渐趋理性。规则在完善，杠杆在缩减，国有企业也有所增加。
证券时报·莲花财经记者梳理发现，以发布预案的时间计算，2014年共有31家企业推出员工持股计划；2015年这个数字飙升至357家，7月就有101家推出持股计划预案。今年到8月，共有136家公司推出了员工持股计划，同比增幅下滑，杠杆规模也有很大缩减。
值得注意的是，2016年或许将成为员工持股的“分水岭”。近期随着监管新政策的落地和市场持续震荡，多家上市公司调整甚至终止员工持股计划。二级市场上，投资者亦趋于理性，此前员工持股计划一经推出公司股价便涨势如虹的局面，恐已难再现。
高杠杆将成历史
“我们在探索多种形式的员工激励方式，并不仅限于员工持股。”一位民营上市公司负责人近期向证券时报·莲花财经记者表示，鉴于市场形势和监管力度的加强，操作空间缩小，公司对员工持股的热情难免有所下降。
监管形势的重大变化在于，证监会7月发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，从强化风险角度加强对资产管理业务的监管，其中第四条规定，不允许“股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数超过1倍”，不允许“直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”。
去年下半年监管部门调降了A股市场的场外场内杠杆水平，但上市公司高管和员工增持的杠杆仍然较高。同花顺数据显示，2014年以来，至少有172家企业的员工持股都涉及了高于1倍的杠杆，且由大股东承诺本金或受益部分的保底，员工持股中最高的杠杠甚至达到24倍。
这些高杠杆员工持股计划起初受到了极大欢迎：对于持股计划的参与者来说减少了资金投入，加大了可能的收益；对其他投资者来说，公司内部人士敢于承受杆杠高压，侧面彰显对公司的信心，但目前接近1/4的公司出现了持股价和市场价倒挂的尴尬局面。
八菱科技总经理顾瑜此前在与投资者互动时表示：“面对股票市场的不稳定，公司第一期员工持股计划已经如期完成，……表明公司员工是看好公司未来发展的。”话音落下不久，八菱科技8月3日因监管新政提前终止第二期员工持股计划购买。
新政之下，多家上市公司调整甚至取消员工持股计划：海力生物8月4日修订了包括优先级和次级份额设置等一系列内容。润邦股份、珠海中富等宣布终止员工持股计划。8月8日推出第二期持股计划的合力泰表示，计划按不超过1:1的比例设立资管计划，并称最终产品可能取消结构化设计。
某南方大型券商投行人士向记者表示，上述《暂行规定》严控资管产品杠杆率并取消“保底”措施，将影响员工持股计划的积极性。不过他认为“目前市场波动这么大，套牢的员工持股计划很多，主动加高杠杆的意愿并不高”。
7月18日完成第三期员工持股股票购买的亚厦股份就表示，因为考虑到市场的波动太大，决定不再引入1:1的资金杠杆，员工持股计划仅通过大宗交易以11.96元/股购买了538万股，规模较原计划上限大幅缩水。
记者观察发现，本次的调整与去年年底监管部门叫停券商收益互换业务相似。去年中南建设、齐心集团、宝鹰股份的员工持股计划都创新性采用了收益互换模式，但随着叫停新增收益互换业务的，对融资类收益互换业务进行清理规范，齐心集团员工持股计划“齐心共赢1号”展期申请未获批准，天泽信息则取消了员工持股计划。
国企加码员工持股
与民营企业持股计划趋冷相比，改革进程中的国企实施员工持股积极性增加。某国企上市公司董秘向证券时报·莲花财经记者透露，虽然员工参与定增募集配套资金的方案，最终因增发价格倒挂、员工认购不足而放弃，但公司仍将视情况推进员工持股。
数据显示，2014年推出的持股计划中，仅6家国企发布员工持股预案；2015年，试行员工持股的国企上升到37家；截至目前，今年已有23家国企发布员工持股计划，其中18家通过定增参与。
不过，国企员工持股计划的实施需要花费更多时间。目前共63家国资控股公司计划施行员工持股，建投能源、象屿股份、云内动力等9家已完成购买，华英农业、中材科技、铜陵有色等刚经股东大会审议通过，楚天高速、紫金矿业等员工持股计划仍属于董事会预案阶段。
记者从多位不具名的国企上市公司高管处获悉，由于国企混合所有制改革中需要避免国有资产流失，要求以公允价格实行持股，因此员工持股计划与其他投资者一起参与上市公司定向增发的方式最易获得国资部门“放行”。近期国元证券推出的员工持股计划虽是通过购买上市公司此前回购股票的方式来获取股票，但购买价格亦和定增价格相同。
事实上，更多的企业开始执行定增式员工持股计划。去年共有68家民营企业持股计划通过定增获得公司股份，今年在员工持股计划总数下滑的基础上，23家决定以定增方式认购公司股份，从而将限售期拉长至36个月。近期温氏股份、完美世界的员工持股计划都选择了增发模式，从长期绑定员工与上市公司利益。
国泰君安调查显示，员工持股计划以公司完成购买为事件日，绝对收益稳步上升，高管参与比例和杠杆比例越高，收益也越高。但国泰君安同时提示，由于推出的员工持股计划不多，样本规模小，无法覆盖完整的牛熊周期，以员工持股计划选股的策略仍需进一步商榷。（证券时报）
新规显效 高杠杆员工持股降温
自证监会出台《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》后，一度风靡A股的高杠杆员工持股计划开始降温。大量建立在高杠杆基础上的员工持股计划纷纷终止，很多已发布高杠杆员工持股计划的公司也开始面临“胎死腹中”的考验，同时，很多新公布的员工持股计划已经开始根据新规主动降杠杆。
杠杆上的员工持股计划
自2014年6月证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》以来，A股上市公司实施员工持股计划的热情日益高涨。据数据统计，2016年1月1日至8月9日，A股共有121家公司推出员工持股计划，预计金额达187.37亿元。
以合力泰为例，7月20日，公司完成第一期员工持股计划股票购买，合计买入1720万股，占总股本的1.21%。紧接着，8月8日，公司公告推出第二期员工持股计划，总金额不超过2亿元。
目前，上市公司推行的员工持股计划方式大致分为4类，包括员工单独出资认购公司股票，大股东为员工持股出资，借道资产管理计划以及利用股票收益权互换创新工具等。从上市公司发布的公告来看，在上述4类员工持股计划实施方式中，借道各类资产管理计划的做法日益风靡，且有大多数公司对优先级、劣后级做了相应安排。
同时，数据显示，上市公司的杠杆比例普遍在1-3倍。例如，清新环境于2016年4月底推出员工持股计划，杠杆比例为3倍；6月2日刚泰控股公告称，公司拟定了第2期员工持股计划，将按照1∶2比例募资后，以合计不超过6000万元设立资产管理计划，用于从二级市场购买公司股票。安利股份更是于2015年3月26日推出了员工持股计划使用了8倍的杠。
新规威力显现
根据证监会7月14出台的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，严控资管产品杠杆率，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类和其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数分别不得超过3倍和2倍。
新规发布后，珠海中富、八菱科技8月4日纷纷公告，终止公司第一期员工持股计划。珠海中富解释终止原因是，《公司第一期员工持股计划草案》中的方案与证监会的上述规定相冲突。需要董事会按照新的政策或规定对员工持股计划作出相应调整，又因半年度报告窗口期的影响，无法及时在本员工持股计划购买期限到期日2016年8月4日前实施完毕，鉴于上述情况，经持有人大会投票表决同意终止本次员工持股计划。八菱科技也称，根据证监会新发布的暂行规定，公司与其签订的资管计划合同中部分条款与前述的暂行规定不完全匹配，国海资产分公司将终止推广与公司合作的第二期员工持股计划。
统计显示，今年发布员工持股计划的公司有121家，只有46家公司实施完成，新规发布以来，很多已发布高杠杆员工持股计划的公司开始面临“胎死腹中”的考验。刚泰控股7月28日晚间便公告称，由于公司第2期员工持股计划拟参与设立的长城广兴三号集合资产管理计划不符合证监会针对私募资管业务规定，目前公司正在研究如何应对因监管政策变化而给第2期员工持股计划带来的影响。
另外，很多新公布的员工持股计划已经开始根据新规主动降杠杆。以合力泰为例，公告显示，公司的第二期持股计划设立后，将委托海富通基金管理有限公司管理，并计划认购海富通基金管理有限公司设立的海富通稳胜共赢二十三号的资管计划份额。海富通稳胜共赢二十三号份额上限合计为2亿份，按不超过1:1的比例设立资管计划(最终产品可能取消结构化设计)，主要投资范围为购买和持有合力泰股票。
豪赌背后的风险
业内人士表示，上市公司推行员工持股计划较为常见，尤其是2015年下半年开始，在股市暴跌的背景下，监管层要求上市公司在选择不减持以及发布员工持股计划等几个维稳方案中选出一个，很多上市公司都选择了员工持股计划。
但是，对于上市公司来说，高杠杆的员工持股计划无疑是一场豪赌。安利股份在7月25日下午发布公告称，公司第1期员工持股计划所持有的公司股票共计453.43万股已全部出售，目前暂不知悉安利股份第一期员工持股计划的利息费用、管理费、托管费等。仅以本次减持的18.50元/股的价格估算，安利股份第1期员工持股计划对应的资产管理计划浮盈超过43%，账面盈利约2540万元。
不过，并不是所有公司都像安利股份的员工这般幸运，很多建立在高杠杆基础上的员工持股计划，一旦出现股价大幅下挫便有爆仓的风险。2月1日晚，鼎立股份公告称，接到公司第一大股东鼎立控股集团的通知，由于公司股价近期非理性下跌，鼎立控股集团前期以其资产管理计划账户通过交易系统增持的1734.98万股A股，已于1月29日收盘前被平仓。
目前市场上已经出现多家上市公司的员工持股计划大幅浮亏，截至8月9日，万达信息、八菱科技、雪迪龙、中科金财等上市公司的员工持股计划便已经出现了浮亏。
分析人士指出，从公司治理和发展角度看，员工持股形成的激励机制，对企业管理和员工队伍的稳定大有裨益。从制度的有效性看，员工持股有效地将员工利益与老板利益捆绑在一起，构建了成果共享机制，但是，建立在高杠杆基础上的员工持股计划，一旦出现大幅亏损的情况，如果大股东无法追加股份或投入真金白银补充保证金，将给持股员工带来损失，反而丧失激励功能。（中国证券报）
“馅饼”还是“陷阱” 谨慎看待员工持股计划
2014年6月20日，中国证监会发布了《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，该意见出台的目的是使上市公司员工与股东形成利益共同体，提高上市公司的凝聚力和竞争力。2015年6月，员工持股计划作为“股灾”后的五项维稳举措之一，再度被推到了风口浪尖。然而随着后续几轮股灾的“洗礼”,员工持股计划的美好愿望部分已成为泡影,很多投资者因看好而被深套，员工持股计划，是“馅饼”还是“陷阱”？
“馅饼”还是“陷阱”？
据Wind资讯数据统计，截至6月30日，今年以来尚未完成实施的员工持股计划共有76家公司发起了79次。因为员工持股正式认购通常在股东大会公告日之后6个月内，因此我们统计目前公布了股东大会公告日公司其后的市场表现，截至目前，62次员工持股计划中有45次阶段涨幅跑赢同期大盘，占比72.58%，但仍有约3成公司的股价表现相较市场平均表现有一定偏差。如清新环境推出的中金清新1号员工持股计划，自今年5月18日股东大会公告至今，股价下跌了24.15%，相比同期上证指数跑输了27个百分点。天晟新材推出的广发原驰天晟新材1号员工持股计划，自2月23日股东大会公告日至今，股价下跌了22.25%，同样跑输了大盘22个百分点。
另外，在2015年以来296家公司完成实施的317次员工持股计划中，剔除股票来源为股东赠予、上市公司回购等没有成交均价的计划，其中，有99家公司实施的101次计划最新复权收盘价不及成交平均价，占比32.69%。可见，面对市场出现系统性风险时，“馅饼”有时也会变成“陷阱”。
目前，浮亏最惨的万达信息，自2015年6月10日完成大成万达信息1号员工持股计划后，最新复权价为49.19元，相比137.26元的成交均价折价高达64.16%，观察万达信息此次员工持股计划的持有人数，高管与员工合计2010人。其中包括公司董事长兼总裁史一兵、副总裁李光亚等在内的高级管理人员10人，合计认购份额为2.75亿份，占比27.5%；其他员工合计认购份额不超过7.25亿份，占比72.5%。对于万达信息的员工持股计划，市场中不乏有戏谑的声音，“中高层员工、核心员工被套，相比股民，或许还不能博得很多同情，但是如果一个公司超过半数的员工都因为持股计划被套，那么，这样的只套自家人的‘良心企业’的确值得关注与同情。”
今年年初，万达信息控股股东万豪投资决定，为增强投资者信心，以自有资金替换公司第一期员工持股计划中的优先级资金6亿元。但在大股东“兜底”解困自家员工的同时，二级市场上，普通投资者如果在该公司当初推出员工持股计划时以利好买进，则被套后要想解套很可能是遥遥无期。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对《红周刊》记者表示，“在自家员工、二级市场投资者只能救一个的前提下，自家员工很显然是上市公司大股东优先选择的对象，此时只能是牺牲股东权益而保全手下员工了。”
记者统计发现，目前两市有25次公司员工持股计划实施完成后，最新股价相比成交平均价折价超过30%；14次折价在40%以上；6次折价超过了50%。说好的稳定市场，积极持股表决心，在面对系统性市场风险时，所有预期都是“然并卵”。从上市公司最新股价与其员工持股价对比看，多家拥有所谓“安全垫”的上市公司已是“一地鸡毛”。
谨慎参与员工持股计划
尽管不少公司推出了员工持股计划后，股价并没有得到“催化”向上，相反继续维持下跌趋势，但仍有多家机构研究员认为，员工持股的成本价还是具有相对较高的安全边际和较为明显的投资机会，一旦跌破员工持股成本，在市场企稳的背景下，这类标的股的弹性将相对好于大盘。
一位不愿透露姓名的分析师在接受《红周刊》记者采访时表示，投资员工持股概念公司，从时间节点上可以重点关注两个阶段，一个是股东大会公告后至完成实施前，此期间是公司股东或员工持续买入的时间段，此时投资者随之一起买入，往往会有相对较高的投资收益。这从上述记者对股东大会公告日后的阶段表现统计也可以看出，虽然上涨概率不是百分之百，但依然是大概率事件。“而市场中也没有任何一个投资概念能促使公司股价只涨不跌”，这位分析师如是表示。另一个投资时间点则是公司员工认购股份锁定到期之前，如果即将面临解禁时，公司股价仍相较平均成交价折价较高，则上市公司很可能通过释放积极信息促使股价回升至合理水平，适当减亏。
“市场中并非所有推出员工持股计划的公司都值得关注。”上述分析师同时也表示，尽管同为员工持股计划，但不同的方案之间也存在不小的差异。首先，要看员工持股计划中股票的来源。目前来看，最主要的方式为二级市场带杠杆购买、二级市场直接购买、认购非公开发行等，这三类方式占到了目前市场上的主流。此外，还包括了定向受让、股东赠与、上市公司回购等，但后几种所占的比例就相对较小了。相比来看，市场更认可二级市场购入的有“代价”员工持股计划，对于股东赠与等无偿方式获得股票的员工持股计划则要保持一定的谨慎。而采用非公开发行嵌入员工持股的做法，如果说员工持股的便利性体现在通过董事会和股东会审批后就可实施的话，那通过定增嵌入的员工持股计划则显得并不太便利，因为定增往往涉及再融资，上发审委审批通常需好几个月时间。此外，通过定增的员工持股虽然折价10%，但要被锁36个月，即使2014年实施的方案，目前距离解禁也仍有1年的时间，投资机会显然弱于通过二级市场直接购入的公司。
相比之下，董登新认为员工持股计划的认购规模越大、员工参与热情度越高、定价越高，通常可以认为对公司发展前景越看好。同时，公司所处行业的景气程度、基本面增长速度是否乐观也要加以衡量，而如果推出员工持股计划公司的市值相对较小，员工持股等利好消息对其股价刺激的作用也会相对更强。
不过，与上述相对看多观点不同的是，知名财经评论员皮海洲却认为员工持股计划不排除危及二级市场投资者利益的可能。“比如向员工低价定向增发，其结果最终还是由二级市场的投资者来买单。而为了员工持股得以最终套现，不排除上市公司制造各种利好的可能，向员工进行利益输送。不仅如此，员工持股计划还有可能成为上市公司用来忽悠投资者的工具。比如在上市公司股价低迷，危及到公司再融资的时候，推出员工持股计划刺激股价上扬，达到上市公司顺利实施再融资的目的。又比如，在上市公司大小非解禁前后，为了能让大小非以更高的价格套现，推出员工持股计划来刺激股价。如此一来，员工持股计划反倒成了上市公司的‘大忽悠’”。
“董、监、高”大比例回购惹争议
从监管层态度来看，要求上市公司实施员工持股计划的本意是为了激励员工，但记者在观察中却发现，多家公司推出的员工持股计划中，普通员工认购比例极低，大量的份额几乎都被控股股东或高管所“认领”，而这种行为也遭到了市场的质疑。如回天新材的员工持股计划就被诟病其控股股东、董事长章锋的弟弟和儿子认购了最大的份额。对此，有支持者认为这体现了认购者对公司长期发展的信心，但也有人认为这是“发财不避亲”，毕竟存在较大的折价空间。
回天新材在再融资预案中表示，拟以10.16元/每股的价格定向发行不超过2500万股，募资不超过2.54亿元，扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金，发行对象为公司第一期员工持股计划。公司表示，本次发行可以促进主营业务的良性发展，为公司的外延式扩张奠定基础，并进一步完善公司与员工的利益共享机制。不过，就是这个“利益共享”引起了部分中小股东的不满，“老板的弟弟和儿子占了大头，这个方案说到底就是借员工持股计划之名，低价向他们自家人发股票”。有市场人士认为，从回天新材披露的方案来看，认购最多的两人正好都是董事长的亲属，其份额也远超其他高管，这种安排本身就容易引起非议。另一个背景是，以回天新材预案公告日收盘价12.53元计算，10.16元的发行价接近于八折，其“折价”的利益最终被董事长亲属获得，其他股东肯定不会乐意。
统计今年以来公布员工持股计划预案的公司，可以发现回天新材不是特例也不是“极致”，今年的“员工持股计划”似乎正在向“高管持股计划”蜕变。以今年4月22日公布预案的捷顺科技为例，参与公司股份认购的只有12人，其中高管认购比例高达87%，员工认购比例仅有13%。对此记者致电了公司相关人士，得到的答案是“此次公司推出的员工持股计划存续期为10年，高层人士通常离职率低，而普通员工则很少有能长时间留在一家公司的可能”。记者觉得捷顺科技的回答有失偏颇，员工持股计划意在留住并褒奖企业优秀人才，难道说本公司的计划只有高层人士优秀值得奖励，普通员工就没有优秀人才？同样是高管认购了86.42%，员工只认购了13.58%股份的龙韵股份，在接受记者询问时表示，“公司此次员工持股计划对员工层级、年龄做了一定的限制性，同时很多中小股东由于资金有限也难以完成股权的认购”。
对于上述公司的员工持股计划，董登新表示，目前A股市场确实有不少公司推出的员工持股计划变了味、走了样。偏离了员工持股最初褒奖优秀员工，使其即是职工又是股东从而提高积极性分享公司成长的初衷，“从参与热情看，如果自家员工都不敢出手，又怎么谈得上对公司前景看好一说呢？”（证券市场红周刊）
