上市公司专区

　　[核心提示]混合所有制改革，被视为此轮国资国企改革之核心。从“国”“民”融合入手，推动国企提升现代公司治理能力，混合所有制旨在给国资运营注入“活水”，而民企融合的迫切性同样存在。由此，不少公司借助这一股浪潮，摩拳擦掌。不少公司在年报或年初的公开信息披露中，对2014年的“混改”前景做出描述，但一年过半，除了中石油、中石化个别大央企混合所有制获得聚焦外，更多公司还在摸索中，未迎来实质大动作。面对年初定下的蓝图，下半年这类公司的“动向”就值得关注。而根据现有的案例，实施“混改”的方式方法十分多元化和具有灵活性，上市公司的资本运作空间十分可观。

　　借力国资混改平台：上港集团

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）国资企业无疑是此轮混合所有制改革的主体。而事实上，不同行业、不同区域国企改革的情况亦不相同。上海国资作为地方性国资改革的标杆，一举一动无疑深受关注。而上海国资的“混改”，其实在上市公司中可见一斑。上港集团在2013年年报中就提到，“按照市场化、专业化和国际化的导向要求，制定深化公司改革的实施意见，进一步健全企业法人治理结构，探索混合所有制的发展，完善长效激励和约束机制，增强企业的活力和竞争力。”但是，上半年过去，上港集团的“混改”似乎暂无动静。不过，上港集团的混合制其实只差一个时机。根据上海市国资委安排部署，下半年混和所有制改革的两大平台，将迎来实质性动作，上海国资混合所有制改革有望都放到平台上运行。上港集团作为为数不多的上海市国资委直接持股的公司，其先天的优势是其他上海国资上市公司无法比拟的。基于上述逻辑，此前有消息称，上港集团可能将会发生股权划转，从而在平台上开展“混改”。

　　大集团的多样“混改”路径：上海物贸

　　除了上港集团这样上海市国资委直接持股的对象，上海物贸则属于由集团来控股的典型。上海国资企业多有“大集团，多平台”的格局，而上海物贸则属于百联集团的上市平台之一。根据公司的年报，该公司表示“改革体制机制，引进战略投资者，发展混合所有制，建立激励与约束相一致的市场化用人机制和市场化分配机制，提高企业的经营活力、发展动力和市场竞争力。”但目前，上海物贸尚无引入战投的动作。

　　不过，像上海物贸这样背靠大集团的公司，机会多多。通常，基于同业竞争要求和减少关联交易的，不同的平台对应不同的业务类型，因此，国资国企改革，赋予大集团下各个平台更多的机会，或者注入资产，或者被列入壳资源，或引入战投，主要看上市公司业务占集团的战略地位而言。而这其中，也包含了“混改”的机会。

　　例如，目前主业式微，且占集团业务比重较低的，卖壳和继续资产注入是两种选择。仪电系的飞乐股份，就是被民企“借壳”的典型，而其另一上市资源飞乐音响，则是一出借资产重组“引入混改”的案例。根据飞乐音响今年发布的重组方案，其本次通过发行现金及支付现金方式收购北京申安集团100%股权。由于飞乐音响目前的第一大股东仪电电子集团，持股比例仅为18.79%，但收购标的体量大，全部采取发行股份方式收购，势必造成第一大股东的变更。因此，交易中做了多种安排，包括申安集团27.75%的股权价值支付现金对价；其次，充分利用配套募资向仪电电子集团及飞乐音响管理层持股公司定向发行股份募集，使得仪电电子集团的持股数量进一步增加；同时，为了稳定股权关系，标的资产股东与仪电电子集团签署了相关协议，保证仪电电子集团的第一大股东地位。

　　除了上述方式，如果恰是规模大、体量大，且承载核心业务的上市平台，那么引入战投也是一个不错的选择。例如，城投控股、锦江股份都有这方面的先例。

　　因此，有了多样的“混改”案例在先，多种方式方法都可动用，反而让小平台的未来运作空间更大。目前上海物贸还是从事传统主业，百联集团持股比例在48%，“混改”空间不小。

　　地区国资混改重点企业：铜陵有色

　　除了动用平台的“上海模式”，地方国企也可以采取中石油、中石化，将相关业务拿来“混改”的探索模式。铜陵有色年报中就表示，将“对铜陵有色铜加工企业发展混合所有制管理模式进行积极尝试。”

　　事实上，除了业务混改，铜陵有色的改革同安徽省国资国企改革的大背景密切相关，系改革的重点企业。

　　今年以来，等三大国企或试点安徽“混合所有制”改革的消息甚嚣尘上。作为此轮安徽省国资改革的“首例”，江淮汽车已经率先树立了示范效应。

　　去年12月份，江汽集团就已经完成外部投资者的引入工作，其中建银投资持有江汽集团25%股份，为第二大股东，管理层持股公司持有4.63%股权。

　　在一系列重要铺垫程序后，今年7月，江汽集团整体上市方案出炉。就在江淮汽车整体上市方案出台同期，安徽省国资委相关人员介绍，安徽经济体制改革中，股份制改造、整体上市、资本运作、员工持股、开放项目、参股民企将作为国企改革的主要路径。对竞争性领域国有企业，将鼓励引进民间资本、央企和外资等战略投资者参股或控股，鼓励引入优先股等模式推进改革，加大国有企业改革重组力度，培育具有国际竞争力的千亿元企业、万亿元产业。

　　据称，目前，安徽省已有多家省属企业提交了企业整体改革方案，安徽合力、铜陵有色等均有望成为安徽国企改革的重点企业。

　　MBO模式：浙江震元

　　在此轮“混改”中，关于员工持股的问题一直被提及。而这既是改革的重点，也是改革的敏感点。但是，作为激发国资国企活力和竞争力的重要一环，员工持股其实是很多企业想要尝试的方面。例如，浙江震元就打算在合资公司层面进行试水。

　　浙江震元主营医药商业的批发、零售和医药工业产品销售，控股股东为绍兴市旅游集团有限公司，绍兴市国有资产监督管理局持有旅游集团100%股权。但旅游集团持有上市公司股份比例仅为19.94%，持股比例不高，因此，公司在子公司层面进行了尝试。

　　今年3月26日，公司宣布设立子公司绍兴震元堂健康管理有限公司，该公司定位从事生命健康产业，主要包括医疗服务、健康管理与促进、以及其他健康相关服务等。尽管注册资本仅为500万元，但其中，公司以自有资金现金出资不超过250万元，超过其注册资本的50%；剩余出资由管理层等参与，对此公司表示，生命健康产业前景广阔、业态众多，但目前尚处于起步阶段，需通过较长时间的探索和培育，为充分发挥不同体制的优势，调动管理者的积极性，提高营运效率和质量，对新设立的公司拟采取公司和管理层等共同出资的混合所有制形式。

　　此外，浙江震元在今年二季度停牌筹划重组，计划发行股份购买浙江珍诚医药在线股份有限公司100%股权，但最终中途夭折不得不终止重组。但显然，公司关于改革的尝试，不会就此止步。

　　[延伸阅读]央企混改切入新领域：葛洲坝

　　今年最新的一次机构调研，核心关注点就是针对公司的混合所有制改革展开。有消息称，参与调研的机构反馈，2013年，公司新董事长上任后谋求从单纯的央企建筑公司向创新性、综合型和混合所有制企业方向改革。

　　民企混改：碧水源的“公私合作”

　　通过与地方城投等企业成立合资公司的方式，快速切入各地污水及水务业务的模式即为公司独特的“碧水源模式”。

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　　国资改革发令枪响 资本运作风起云涌

　　央企混改切入新领域：葛洲坝

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）除了众所周知“两桶油”的混改，其他“摩拳擦掌”的央企不在少数，葛洲坝就是一例。公司在2013年年报中表示，“深化国企改革政策有利于公司加快发展。国企深化改革重点是发展混合所有制经济，建筑行业以及公司拟进入的节能环保产业，均是完全竞争性行业。发展混合所有制经济，有利于公司加大与有实力的民营企业和社会资本的广泛合作，充分利用双方优势，积极介入新兴产业，实现快速发展。公司在民爆、水泥等产业已推行混合所有制和股权激励机制，在发展混合所有制上已有成功经验，能更好地适应国企改革，有利于加速公司转型升级。”

　　从上述表述看，葛洲坝提出的业务板块，可能将是未来“混改”的重点区域。国有企业资金、市场、技术等优势明显，法律意识和社会责任意识较强。而民营企业产权清晰、机制灵活，创新意识和竞争意识较强。发展混合所有制经济，国有、民营相互促进，共同提升，整合各自功能和优势，抵消各自缺陷和劣势，有助于发挥国有、民营双重优势。

　　而值得关注的是，今年最新的一次机构调研，核心针对公司的混合所有制改革展开。有消息称，参与调研的机构反馈，2013年，公司新董事长上任后谋求从单纯的央企建筑公司向创新性、综合型和混合所有制企业方向改革。在新业务领域，公司着力突破环保和新能源领域，期望短期内形成规模化贡献。环保领域成立了能提供节能环保整体解决方案的公司，新能源产业则布局海水淡化、页岩气等领域。同时，在混合所有制改革方面公司已有易普力公司、水泥新材料公司这样的成功经验，并计划不断进行基于股份合作模式的并购。

　　民企混改：碧水源的“公私合作”

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）除了国企对混改的试水，民企的“混改”其实也有看点。碧水源就是其中的典型，其特色的“混合所有制”的资本市场上颇有名气。

　　碧水源近年来的工程中标及扩张情况显示，公司的很多项目都是和国有水处理公司捆绑共同完成的。通过与地方城投等企业成立合资公司的方式，快速切入各地污水及水务业务的模式即为公司独特的“碧水源模式”。公开资料显示，碧水源的主要高管，多具有政府工作经历。

　　公司在稳定已有北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东的基础上，2013年又通过投资设立了广东海源环保科技、山西太钢碧水源、青岛水务碧水源、吉林碧水源等公司，分别进入了华南、山西、青岛、吉林市场；同时，并通过增资北京京建水务、武汉三镇实业等加深现有市场合作，延续独特的混合所有制“碧水源”模式，增加公司市场渗透率。
　　“2014年，公司将根据国家政策调整，进一步完善混合所有制及PPP模式（Public—Private—Partnership，公私合伙），进军国内更多的地区与领域，提升公司在水处理领域的市场规模与份额，并同时在固废领域形成自己的特色。”公司的2013年年报中这样表述。

　　而半年报显示，公司上半年，通过投资设立云峰碧水源成功进入上海水务市场，同时还分别投资设立主体，进入天津及环渤海、陕西、贵州水务市场，并通过投资设立武汉水务环境科技有限公司进一步加深华中已有市场的合作，继续延续独特的混合所有制模式。