一大波中概股即将回归 “返乡潮”将带给A股什么？

　　中国证券网讯 在经历了短暂的回调之后，暴风科技18日再度涨停，35个涨停使得公司股价突破248元大关，市值接近300亿，超越优酷土豆，相当于8个迅雷。
　　赴美上市，赴港上市，曾被视为中国互联网公司在资本市场的最佳路径。现在，在A股热浪的影响下，这一观念已不再“正确”。早年间成功出海IPO，被视作成功者的中概股们，如今被直逼涨停板的一条条红色K线拨弄得心里痒痒的。
　　现在，他们想要回来了。

　　一大波中概股准备回家上市
　　从下个月开始，将会有其他中概股巨头陆续加入等待回归A股的队伍，第一个领头的是分众传媒，有媒体报道，6月份分众将借壳宏达新材，目标市值是千亿级别，而后者已于去年停牌。

　　事实上，今年还有多家中概股计划回归A股，比如完美世界、世纪佳缘、久邦数码、盛大游戏、学大教育都相继提议私有化。有消息称，世纪佳缘明年将筹划转板“新三板”。而近日有媒体获悉，聚美优品CEO陈欧表示，聚美优品对于回归A股将积极研究。对于这一话题，陈欧向媒体透露，“现在已经有无数国内券商找我们，说我们是他们最想拉回来的股票，因为聚美现在是在海外上市，利润极好，而且现在我们是被严重低估的，这一块现在我们正在积极研究。”他同时还坦言，自己最怕公司股价很高，业绩很差没有支撑，最不怕业绩很好，股价很低，因为在后一种情况下，随时可以私有化。
　　2010年至2012年，因诚信危机，在美上市的中概股曾出现过一波密集退市潮，超过30只中概股相继遭到做空和诉讼。今年，中概股开启了又一轮退市潮。值得一提的是，与上一次退市潮不同，本轮涉及退市的中概公司大都是业绩出色的知名公司，而这些公司退市目的是回归A股。

　　通常情况下，中概公司回归A股的方式有以下三种路径。一是“私有化退市+独立上市”；二是“私有化退市+借壳上市”；三是A股公司收购境外公司部分股权。为避开回归门槛高和回归进程费时等阻碍，目前中概公司主要选择第二种路径回归国内资本市场。

　　部分中概股回归进展（据媒体报道整理）

　　中概股为啥“想回家”
　　去年7月以来，A股一路高歌猛进步入牛市，这不仅吸引了海外资金，同时，也吸引着更多优秀企业的回归。
　　中概股“回心转意”背后，是其在美估值严重偏低，成交量低迷。2007年7月完美世界以16美元的发行价在纳斯达克上市，在今年1月董事长池宇峰私有化提议前，完美股价在15.76美元，比发行价还低，市盈率只有9倍左右。即便是互联网龙头阿里巴巴市盈率也只有56倍，百度只有32倍，腾讯是51倍。而游戏业的同行——A股的掌趣科技市盈率高达142倍。

　　与国内游戏公司市值相比，海外上市的游戏公司市值严重低估。盛大2004年在美国纳斯达克上市时股价是11美元，启动退市时候的股价是6美元左右，总市值只有19亿美元，约人民币115亿元。完美世界市值在9亿美元左右，折合成人民币50多亿元。而A股市场游戏公司掌趣科技的总市值为440亿元，主营页游的互动娱乐总市值为230亿元。昆仑万维停牌前总市值约437亿元，市盈率是171倍。

　　刷新了新股上市连续涨停纪录的暴风科技曾经也设置了海外上市的架构，在A股IPO开闸后及时拆除了这一架构，转而在A股市场上市。今年3月24日暴风科技登陆A股后，连续29个涨停，5月6日打开涨停，今日公司再度涨停之后，市值已接近300亿元。虽然从视频网站市场角度来看，暴风科技与优酷土豆仍有差距，但其在资本市场的市值已经超过了早几年在美国上市的优酷土豆。

　　除了低迷的股价，诚信危机也是中概股面临的一大问题。集体诉讼向来都是中概股面临的一道坎，聚美优品、中国手游、阿里巴巴等公司此前都成为被攻击的对象。

　　据统计，在2010年至2012年的中概股诚信危机中，超过30只中概股遭到各种诉讼和做空，其中不少以退市、申请破产告终。
　　在此之前，海外中概股私有化，通过借壳登陆A股已有先例。中安消2011年9月从纽交所退市，去年已完成借壳飞乐股份在A股上市。上市后迅速启动并购活动，成功并购卫安控股旗下公司，目前中安消总市值达254亿元。北大千方2012年10月通过私有化交易回购公众股东手中的股票，从纳斯达克退市，2013年11月，借壳联信永益A股上市，后更名为千方科技，目前总市值已达265亿元。
　　中概股回归将带给A股什么？

　　不仅一条条红色K线拨弄得中概股心痒痒，连监管层也发出了“归来吧”的召唤。中概股的回归将给中国的资本市场带来什么影响？
　　香颂资本执行董事沈萌认为，大部分中概股由于经历过美国股市的洗礼，在公司治理、财务规范、信息披露等方面都有更严格的标准，因此监管层一方面可以通过交流中概股在美经验完善现有A股的制度建设，另一方面仍然可以根据掌握的发达资本市场的习惯和措施对回归A股的中概股进行监管。

　　沈萌的观点与董登新不谋而合。董登新称，大量境外上市公司回归A股，将至少带来三大好处：第一，它们熟悉国际市场规则，更具有诚信意识，回归可以为A股市场带来一股正能量；第二，境外上市中资公司有相当一批具有极好的成长性与投资价值，如阿里巴巴、京东、百度、腾讯、新浪、搜狐、网易等，它们可以为投资者提供投资机会，并分享这些企业的成长价值；第三，这些企业大量回归，有利于化解泡沫，平衡市场供求，有利于做大做强中国股市。

　　董登新表示，大量中概股回归A股，将有利于增大IPO供给，从而压低市盈率，尤其是一些巨无霸的回归，能平抑股价，“这样一来，尤其是互联网概念就不再是物以稀为贵”。
　　由于创业板中纯粹的互联网概念企业不多，因此给了机构极大的炒作空间。而传闻回归的多数个股为互联网企业，因此将丰富创业板中该类企业数量。同时，由于目前创业板中互联网概念企业盘口小，这也是易于基金炒作的原因之一，但回归的中概股却个个是“巨无霸”，基金想要炒作并非易事。

　　针对这些企业回归后何去何从，沈萌表示，无论企业在哪里上市，美国或A股，中概股都应该检讨自己的主营业务。他表示，股价的涨跌只是一时的，而且是经营业绩的反映，“如果不能更好地发展企业，那么多少个涨停板也都会跌回去。”沈萌说。

　　董登新则认为，对回归企业的投资价值主要判断标准有二：一是行业性质与行业地位，如电商、互联网仍将是朝阳产业；二是高成长、高科技公司，会是未来市场的宠儿。

　　但对于大多数中概股企业而言，在美国市场屡屡“不得志”，甚至一度传出财务造假，回归A股后，是否能让企业自身、股市以及投资者各取所需，目前尚无法说清。

　　不过也有券商人士提醒，回归的中概股中不乏跨市套利者，投资者需提高警惕，监管层应加强监管。

　　回归之路还有多远

　　尽管市场对中概股回归充满期待，但需要提醒的是，海外上市公司回归心切，但这条路并非坦途。
　　多数赴美上市企业，一般不能直接上市，大多通过境外公司来完成，为此搭建了VIE构架。这些VIE公司回归A股需要走私有化、解除VIE、借壳或IPO登陆A股三个步骤。
　　业内人士指出，要拆除VIE，首先要有内地企业（非标的公司）将境外SPV（特殊目的公司，职能是在离岸资产证券化过程中，购买、包装证券化资产和以此为基础发行资产化证券，向国外投资者融资）的股权全部收购，之后解除外商投资企业与实体企业之间的控制协议。最佳方式是把国外的股权结构原封不动复制到境内主体，即行业所称“镜面反射”，更有利于通过证监会审查。

　　此外，中概股回归还要考虑合规性问题。中概股普遍存在股权激励行为，但在A股上市前需将股东人数压缩到200人。此外，很多中概股存在关联交易现象，登陆A股之前需清理。

　　还有一个股权结构问题，中概股初创阶段在股权结构等方面不太规范，也易造成回归障碍。另外，还涉及到补税问题。在股权转让时，多存在溢价现象，差额部分需要受让方代扣代缴10%预提所得税，完税后才能向外汇管理部门申请核准，购汇汇出境外。如果属于生产型公司，享受了外商投资企业的税收优惠政策，存续期不足10年变更为内资公司，还要补缴税款。

　　值得注意的是，私有化过程中，是否能以合理价格收购其他投资者的股份很重要。如果中概股明确要回归以及A股巨大的增值潜能，很可能会遭遇美国投资者或代表美国投资者的律所哄抬股价，或以集体诉讼名义讨要补偿的问题。如果退市过程拉长且不可控，那么一方面会造成退市的直接成本加大，另一方面也会造成潜在的时间成本。据悉，暴风拆除VIE结构花了三年时间。　　除了私有化和拆VIE外，A股IPO也需一个漫长的时间。国泰君安一分析师认为，中概股在A股排队肯定是等不及的，筹备私有化的公司更多的还是采用借壳或产业并购的方式回归。
　　不过，在简政放权和鼓励优质互联网公司境内上市的大背景下，相关程序有所简化。
　　上交所发行部相关人士在“互联网+资本市场”培训研讨会上曾表示，相关部门在研究是否可以借用自贸区的特殊地位逐渐把VIE架构的海外企业引入境内上市。体量庞大的科技公司回归，将对活跃的A股市场影响巨大。

　　此外，注册制的脚步日益临近，也成为中概股企业回归A股市场的助推器。有分析人士表示，注册制一旦落地，资本市场上尤其是壳资源公司的重组进度将会得到巨大提升，为成长期无法盈利的互联网企业登陆A股创造最佳条件。

　　【相关报道】

　　6月起一大波中概股 准备回家上市
　　“别人的股票”暴风科技又涨停了。其实，错过了暴风科技，接下来还有的是机会——从下个月开始，将会有其他中概股巨头陆续加入等待回归A股的队伍，第一个领头的是分众传媒，其将借壳宏达新材，目标市值是千亿级别。这次你准备好了吗？
　　中概股回归A股热潮涌动 多家中概股私有化
　　暴风科技创造了新股上市连续涨停的纪录，从7.14元/股的发行价一路上涨至208.97元/股，翻了近30倍。曾经拟赴海外上市的暴风科技转上A股后的市场表现，深刻影响到海外上市的中概股。分众传媒、盛大游戏拟借壳A股上市公司完成回归，完美世界、世纪佳缘、久邦数码等也在提议私有化，或在为A股上市铺路。业内人士表示，国内监管机构对新兴产业公司上市持鼓励态度，投资者对于互联网、游戏等行业备加青睐和追捧，股价暴涨为后续的再融资、并购重组等均提供了巨大的空间，有利于公司快速扩张。
　　A股上涨引发中概股“返乡潮”会愈演愈烈
　　随着A股市场的持续上涨以及政策的逐步宽松，中概股现“返乡潮”。今年以来，多家中概股计划回归A股，目前已有5家中概公司相继收到私有化要约，同时，绿润集团、星源燃料、WSP控股和盛大游戏4家公司私有化正在进行中。笔者认为，随着A股资本市场的成熟壮大，中概股的“返乡潮”将成为A股的一道风景。
　　争议利弊 中概股回归带来三大利好
　　5月7日，上海证券交易所发布的报告提出，积极扶持战略新兴产业，支持互联网企业在境内上市。设立不同于传统行业的战略新兴产业板，真正为这些初创的、新型业态的、新商业模式的企业给予资本市场服务。此外有消息称，证监会还邀请蚂蚁金服、融360在A股上市，这为互联网金融公司打开了上市的想象空间。

　　那么，中概股的回归将给中国的资本市场带来什么影响？

　　6月起一大波中概股 准备回家上市
　　周五沪指反弹，“别人的股票”暴风科技又涨停了。其实，错过了暴风科技，接下来还有的是机会——从下个月开始，将会有其他中概股巨头陆续加入等待回归A股的队伍，第一个领头的是分众传媒，其将借壳宏达新材，目标市值是千亿级别。这次你准备好了吗？

　　5只中概股今年提议私有化

　　羊城晚报记者从相关渠道了解到，6月份分众传媒将借壳宏达新材登陆A股，而后者已于去年停牌。事实上，今年还有多家中概股计划回归A股，比如完美世界、世纪佳缘、久邦数码、盛大游戏、学大教育都相继提议私有化。有消息称，世纪佳缘明年将筹划转板“新三板”。而近日羊城晚报记者还获悉，聚美优品CEO陈欧表示聚美优品对于回归A股将积极研究。

　　对于这一话题，陈欧向媒体透露，“现在已经有无数国内券商找我们，说我们是他们最想拉回来的股票，因为聚美现在是在海外上市，利润极好，而且现在我们是被严重低估的，这一块现在我们正在积极研究。”他同时还坦言，自己最怕公司股价很高，业绩很差没有支撑，最不怕业绩很好，股价很低，因为在后一种情况下，随时可以私有化。

　　很多原来搭建了红筹架构的境外上市公司，现在纷纷考虑“去VIE，拆除红筹架构”，探索回归国内A股的路径。为啥要回归A股呢？有分析称，A股PE动辄上百倍，美股估值真是太低了。据分众传媒方面介绍，“互联网企业若在国内上市，须拆除VIE架构，以内资身份获取ICP牌照才行，但分众以广告企业身份借壳上市，则不需要拆除，因为相关法律规定，外资可全资控股广告企业。”

　　在美股市场价值被低估的，最典型的概念便是游戏股。比如在创业板上市的昆仑万维已经涨到155.91元，截止至4月2日收盘，其市值约300亿人民币，市盈率是71.45元。而在美国上市的游戏公司中，市值最高的盛大游戏只有17.45亿美元，还不及昆仑万维的一半。但是从财报上看，昆仑万维在业务方面并不如在美国上市的几家老牌游戏公司。2014年上半年，昆仑万维营业收入达到9.68亿元，净利润2.31亿元；在美国上市市值较低的完美世界，收入和净利润分别是18.19亿元和3.62亿元，在体量上远超昆仑，却在市值上仅为昆仑的1/4都不到。

　　拆除VIE时间成本不小

　　在低估值的情形之下，许多公司都开始考虑回A股上市。除了上述分众传媒，今年两会期间，全国政协委员、百度董事长李彦宏对媒体表示，百度非常希望到A股上市，希望国内投资者享受回报，但是因为VIE结构，在政策上有障碍。

　　而盛大游戏在实施私有化的同时，据传也正积极筹备A股借壳上市。此外还有在香港上市的天鸽互动等公司，都有回归A股的传闻。但不管怎么说，“暴风科技是第一个解除VIE结构，回A股上市的互联网公司，这给其他海外上市公司带了头。”作为暴风股东之一的IDG亚洲区总裁熊晓鸽在接受羊城晚报记者专访时坦言，“四年前，我们决定让暴风影音在A股上市，今天暴风成功站在了这里。我希望以后优秀的公司不一定非要在国外上市。”

　　据不完全统计，在纽约证券交易所和纳斯达克上市的200多家中国企业中，有近百家使用VIE架构，比如新浪、阿里巴巴、百度、新东方等知名公司均通过这种模式向国外投资者募集资金。但是拆除VIE却并不容易。有专家告诉记者，拆除VIE架构的核心在于解除实际控制人通过特殊目的公司设立的外商投资企业与境内公司签署的一系列旨在转移利润的协议，需要将外商独资企业变更为内资企业，需要将VIE架构下的相关公司进行注销，还涉及从境外资本机构回购股份的问题。“拆VIE最重要是找到资金方配合，要跟原有投资者沟通和协调，需要跟人民币基金、美元基金、基金管理公司以及lp等多方达成商议。这个过程会相当繁琐。”

　　据悉，从私有化退市到回归A股需经历私有化、解除红筹架构、借壳A股等步骤。光是组建特别委员会、聘请独立的特别委员会顾问到完成简易合并就要耗费4个月左右的时间。从目前完成私有化的中概股情况来看，很少有公司能在短期内完成，通常要耗时近一年，甚至更长时间。“暴风花了三年时间。”冯鑫对羊城晚报记者表示。

　　不过，回归A股的形式还有更多花样。3月18日，创业板公司宋城演艺发布公告称，以26.02亿元并购在线视频网站六间房。六间房也是一家具备VIE架构的互联网公司。与传统并购案相比，该方案的创新在于由大股东宋城集团先行进行过桥收购，实现境外资本的退出。在境外资本退出及VIE架构拆除后，宋城演艺的并购随之完成。此外，分众传媒也未拆除VIE架构，而是采取T1公司模式。其原因是，分众是以广告企业的身份，而非互联网企业身份申请借壳上市。（羊城晚报）

　　中概股回归A股热潮涌动 多家中概股私有化

　　暴风科技创造了新股上市连续涨停的纪录，从7.14元/股的发行价一路上涨至208.97元/股，翻了近30倍。曾经拟赴海外上市的暴风科技转上A股后的市场表现，深刻影响到海外上市的中概股。分众传媒、盛大游戏拟借壳A股上市公司完成回归，完美世界、世纪佳缘、久邦数码等也在提议私有化，或在为A股上市铺路。业内人士表示，国内监管机构对新兴产业公司上市持鼓励态度，投资者对于互联网+、游戏等行业备加青睐和追捧，股价暴涨为后续的再融资、并购重组等均提供了巨大的空间，有利于公司快速扩张。

　　多家中概股私有化

　　盛大游戏转向A股借壳上市似乎已成定局。近日有一款“中融-助金28号股权投资集合资金信托计划”对外发售，其募资投向为“收购盛大游戏9%的B类股份”。该计划显示盛大游戏私有化退市，解除VIE结构之后，将由境内一家上市公司通过定向增发股份收购盛大游戏全部股权。

　　今年4月3日，盛大游戏宣布已正式签署最终的私有化收购协议，将由中银集团等机构组成的财团，以每股3.55美元的价格收购公司普通股，并以每股7.10美元的价格收购ADS(美国存托股票)，总值19亿美元。

　　另一只中概股分众传媒预计将在今年8月份在A股市场上市，或最迟今年年底。业内传言，分众传媒或借壳宏达新材登陆A股，宏达新材已于去年停牌。分众传媒2013年5月完成私有化退市时，退市的交易金额为35.5亿美元。

　　在回归A股的道路上，分众传媒将搭建拟上市主体T1公司，分众股东以其持有的T1公司资产与上市公司原有的资产进行置换。分众持有的T1公司资产注入上市公司，分众原股东取得上市公司控制权。

　　4月27日，完美世界宣布与公司创始人兼董事长池宇峰的关联公司及关联公司的全资子公司签署合并协议，将使完美世界完成私有化，预计今年下半年将从美国纳斯达克市场退市。

　　3月份世纪佳缘宣布，收到宏利联合创投基金发出的私有化要求，报价为5.37美元/ADS。4月份久邦数码宣布，公司董事会已经接到董事长兼首席执行官邓裕强和联席首席运营官朱志发来的一份初步非约束性私有化提议，提出利用债务资本为这项交易提供资金的意向。

　　学大教育4月21日宣布，收到了银润投资发出的私有化邀约，银润投资开出的报价为3.38美元/ADS，对学大教育估值约为2亿美元，3.38美元/ADS的报价比学大教育当日收盘价溢价近20%。

　　A股高估值具吸引力

　　股价低估、成交低迷、再融资困难是一些海外中概股积极私有化，寻求A股上市的主要原因。2007年7月完美世界以16美元的发行价在纳斯达克上市，在今年1月董事长池宇峰私有化提议前，完美股价在15.76美元，比发行价还低，市盈率只有9倍左右。即便是互联网龙头阿里巴巴市盈率也只有43倍，百度只有32倍，腾讯是50倍。而游戏业的同行——A股的掌趣科技市盈率高达112倍。

　　与国内游戏公司市值相比，海外上市的游戏公司市值严重低估。盛大2004年在美国纳斯达克上市时股价是11美元，启动退市时候的股价是6美元左右，总市值只有19亿美元，约人民币115亿元。完美世界市值在9亿美元左右，折合成人民币50多亿元。而A股市场游戏公司掌趣科技的总市值为410亿元，主营页游的互动娱乐总市值为230亿元。昆仑万维停牌前总市值约437亿元，市盈率是171倍。

　　刷新了新股上市连续涨停纪录的暴风科技曾经也设置了海外上市的架构，在A股IPO开闸后及时拆除了这一架构，转而在A股市场上市。今年3月24日暴风科技登陆A股后，连续29个涨停，5月6日打开涨停，随后再拉三个涨停，市值达250亿元。虽然从视频网站市场角度来看，暴风科技与优酷土豆仍有差距，但其在资本市场的市值已经超过了早几年在美国上市的优酷土豆。

　　北京大悦律师事务所主管合伙人祝伟表示，暴风科技是拆除VIE登陆A股的吃螃蟹第一人，有意无意间树立起示范效应。A股市场的优质互联网公司太稀缺，导致互联网公司受到热烈追捧。

　　在此之前，海外中概股私有化，通过借壳登陆A股已有先例。中安消2011年9月从纽交所退市，已完成借壳飞乐股份在A股上市。上市后迅速启动并购活动，成功并购卫安控股旗下公司，目前中安消总市值达254亿元。北大千方2012年10月通过私有化交易回购公众股东手中的股票，从纳斯达克退市，2013年11月，借壳联信永益A股上市，后更名为千方科技，目前总市值已达265亿元。

　　推动互联网企业上市

　　在鼓励全民创业的背景下，监管层也在采取措施推动中概股回归A股。证券法修订草案征求意见稿取消了对企业上市盈利的条款，此项改革能积极实现有创新能力的未盈利公司上市融资，积极推动创新企业特别是互联网公司的快速发展。支持互联网企业在A股上市，有利于形成产业聚集和市场聚焦，同时能吸引和动员更多的社会资本源源不断地进入互联网领域。

　　创业板首发办法和创业板再融资办法也在2014年进行了修改，明确表示要放宽财务准入指标，取消持续增长要求，简化其他发行条件，强化信息披露约束。

　　上海证券交易所

　　7日发布《沪市上市公司2014年年报整体分析报告》提出，积极扶持战略新兴产业，支持互联网企业在境内上市，多措并举推动沪市公司发展，提升沪市公司质量。迫切需要通过资本市场价值发现和推动成长功能，促进新一代计算机、信息通讯、互联网、生物制药等战略新兴产业的发展，设立不同于传统行业的战略新兴产业板，真正为这些初创的、新型业态的、新商业模式的企业给予资本市场服务。

　　上交所发行部相关人士在“互联网+资本市场”培训研讨会上也曾表示，相关部门在研究是否可以借用自贸区的特殊地位逐渐把VIE架构的海外企业引入境内上市。体量庞大的科技公司回归，将对活跃的A股市场影响巨大。（中国证券报）

　　A股上涨引发中概股“返乡潮”会愈演愈烈

　　随着A股市场的持续上涨以及政策的逐步宽松，中概股现“返乡潮”。今年以来，多家中概股计划回归A股，目前已有5家中概公司相继收到私有化要约，同时，绿润集团、星源燃料、WSP控股和盛大游戏4家公司私有化正在进行中。笔者认为，随着A股资本市场的成熟壮大，中概股的“返乡潮”将成为A股的一道风景。

　　3月24日，暴风科技顺利登陆创业板，作为第一个解除VIE架构(在国内被称为“协议控制”)、在A股上市的互联网公司，暴风科技作为拆除VIE架构的成功范例也给其他海外上市公司开了一个好头。原来搭建了红筹架构的境外上市公司，现在纷纷考虑“去VIE，拆除红筹架构”，探索回归国内A股的路径。5月7日，纽交所上市公司药明康德其全资子公司上海合全药业股份有限公司正式在新三板挂牌上市。

　　2010年至2012年，因诚信危机在美上市的中概股曾出现过一波密集退市潮，超过30只中概股相继遭到做空和诉讼。今年，中概股开启了又一轮退市潮。值得一提的是，与上一次退市潮不同，本轮涉及退市的中概公司大都是业绩出色的知名公司，而这些公司选择的是回归A股。

　　通常情况下，中概公司回归A股的方式有以下三种路径。一是“私有化退市+独立上市”；二是“私有化退市+借壳上市”；三是A股公司收购境外公司部分股权。为避开回归门槛高和回归进程费时等阻碍，目前中概公司主要选择第二种路径回归国内资本市场。

　　但是，随着政策门槛的逐步宽松，中概股回归的阻碍将会越来越小。5月7日，国务院公布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》，鼓励符合条件的互联网企业境内上市。《意见》明确指出，各有关部门要按照各自职能，加大金融服务支持；建立健全适应电子商务发展的多元化、多渠道投融资机制；支持商业银行、担保存货管理机构及电子商务企业开展无形资产、动产质押等多种形式的融资服务。鼓励商业银行、商业保理机构、电子商务企业开展供应链金融、商业保理服务，进一步拓展电子商务企业融资渠道；引导和推动创业投资基金，加大对电子商务初创企业的支持。

　　同日，上海证券交易所发布的《沪市上市公司2014年年报整体分析报告》 提出，积极扶持战略性新兴产业，支持“互联网+”企业在国内上市，多措并举推动沪市公司发展，提升沪市公司质量。

　　“对于目前一些企业的红筹架构，相关部门在研究是否可以借用自贸区的特殊地位逐渐把这些企业引入国内上市。”上交所发行部周大勇在4月中旬召开的“互联网+”资本市场培训研讨会上透露，在注册制出台之后，证监会和沪深交易所应该还会出台相关的上市管理条例，核心大趋势是降低上市门槛。对于大量在美国上市的企业，特别是很多公司存在的VIE架构，相关部门针对其中的互联网企业有可能采取一些特殊的政策，把他们引入国内上市。

　　由此可见，随着A股市场的逐步成熟以及政策的放松，中概股的“返乡潮”会愈演愈烈。（证券日报）

　　争议利弊 中概股回归带来三大利好
　　不仅一条条红色K线拨弄得中概股心痒痒，连监管层也发出了“归来吧”之声。

　　5月7日，上海证券交易所发布的报告提出，积极扶持战略新兴产业，支持互联网企业在境内上市。设立不同于传统行业的战略新兴产业板，真正为这些初创的、新型业态的、新商业模式的企业给予资本市场服务。此外有消息称，证监会还邀请蚂蚁金服、融360在A股上市，这为互联网金融公司打开了上市的想象空间。

　　那么，中概股的回归将给中国的资本市场带来什么影响？

　　“利大于弊。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，除了让投资者分享企业成长价值外，中概股海外丰富的市场经验将给A股带来正能量。更为重要的是，互联网概念股不再物以稀为贵，有利于平衡市场需求，化解股市泡沫，做大做强中国股市。

　　不过，亦有券商人士认为，中概股中也不乏抱有跨市套利目的回归者，投资者需提高警惕。

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　　“暴风”效应吸引中概股回家

　　连拉31个涨停的暴风科技，创造了历史，也惊呆了一批中概股。

　　今年3月24日，暴风科技正式登陆创业板。到5月13日，已达到34个涨停，远超去年的第一涨停股“兰石重装”。虽然5月6日一字板被敲开，但5月14日，股价最高达278.15元，较发行价格7.14元上涨了近38倍。与此同时，该股市值也不断上涨，若以最高价计算，已高达333.78亿元。

　　然而，股价一直疯涨的背后是其并不理想的业绩。4月24日，暴风科技发布一季度公告显示，净利润亏损320.85万元，同比下降146.72%。

　　然而，在A股市场获得高市值的上市公司，与具有同类主业的中概股公司，市值相差却很悬殊。比如，在创业板上市的游戏公司昆仑万维最新市值超过436亿人民币，而在美国上市的游戏公司中，市值最高的盛大游戏只有18.5亿美元，只有昆仑万维的三分之一。昆仑万维的市值甚至超过盛大游戏、完美世界、畅游等中概股游戏公司的市值总和。但从财报上看，昆仑万维在业绩并不如这几家老牌游戏公司。

　　“中概股估值明显偏低，成交量非常小。”对于市值相差的原因，香颂资本执行董事沈萌认为，几年前中概股公司被曝出财务数据造假，从而被做空机构盯上，使得众多中概股蒙受损失，这也使美国投资者对投资中概股产生了犹豫。

　　长江商报记者梳理发现，从2010年做空机构浑水对东方纸业发布质疑报告开始，到2012年新东方等公司强势回击做空机构并取得胜利，短短两年左右，中概股损失市值在1000亿美元以上，包括东方融通、中国生物等7家公司退市。做空浪潮发生后，中概股在美信用遭到质疑，融资进一步困难，并造成连带影响，使得一些公司上市困难，上市数量亦从2010年的129家下降到2012年的42家。

　　这一打击让中概股一时缓不过气来。数据显示，2014年59只与互联网有关的中概股中，下跌的个股有37只，占比高达63%，其中19只跌幅超过30%，更有9只个股跌幅超过50%。

　　沈萌表示，目前A股一些互联网行业和高科技行业的上市公司估值已经远远高于全球平均水平，大大提高了对中概股的吸引。更重要的是，大部分中概股的核心市场在国内，多重因素下使得中概股考虑回归A股。

　　有券商人士认为，回归对于企业本身而言，就是一次产业整合之路，一次再融资之路，这为企业发展壮大提供了保障资金。此外，市值高涨，也为通过股权融资增加了砝码。

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　　政策预期敞开“胸怀”迎回归

　　尽管谁也无法预知中概股回归后的未来，但A股已敞开了“胸怀”欢迎中概股的回归。

　　今年两会期间，中国证监会主席肖钢明确表示，推进注册制改革条件已具备，已形成初步方案，并正着手制订具体实施方案。

　　肖钢说，新《证券法》正式实施之日起，注册制即可开始推行。同一时间，全国人大财经委副主任委员吴晓灵称，《证券法》修改已列入2015年人大的立法计划。初审之后修订案将向社会公开征求意见，意见征求完毕之后，最快8月二审，10月完成三审。

　　上海交易所理事长桂敏杰亦公开表示，股票发行注册制年内推出比较乐观。他解释，以原有的简单用三年连续盈利的上市指标已经无法满足现在的市场需求，因此需要做出一些改变。桂敏杰表示在主板方面，上交所仍希望原则上维持盈利要求，但新兴产业板方面将要采用多元化的上市指标。比如，“市值+营业收入+利润”，或“市值+营业收入+流动性”等财务标准，还有一些非财务标准的多元化，并欢迎互联网企业到A股上市。

　　注册制的施行，将极大降低企业上市门槛，这对于原先只能到海外上市的互联网企业而言，无疑是一大利好消息。多位专家学者对长江商报记者表示，尽管不会一下子在A股放开注册制，但创业板或将成为试验田，并有望成为中国版的纳斯达克。这亦是多数初创企业和互联网企业上市的首选之地。

　　在进一步放宽企业上市标准的同时，相关政策对搭建VIE架构亦有所收紧，原因则是2011年支付宝股权风波以及土豆网的海外上市。

　　2011年，为了拿到支付牌照，马云选择将支付宝拆除VIE构架，并剥离出阿里巴巴集团。这一行为让阿里巴巴另一股东雅虎心有不甘，并在该年第一季度财报提及此事。评级机构Stifel Nicolaus了解后，认为此事有可能使中国央行阻止外资控股支付解决方案。由此，VIE被广泛质疑。

　　这一事件随后影响到当年8月土豆网在纳斯达克的上市。有媒体报道，土豆网上市时，曾引起监管层注意，并建议消除VIE结构。但这一建议并未成为现实。

　　2011年8月底，《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》出台实施，强调了对关系国家安全的重要行业的审查，并首次将VIE纳入法律的监管范围，增大了VIE模式海外上市的法律风险。

　　在董登新看来，大量中概股有意回归，也将一定程度上推动监管改革，有利于资本市场繁荣。

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　　争议利弊当警惕跨市套利

　　中概股的回归将带给A股什么？

　　沈萌认为，大部分中概股由于经历过美国股市的洗礼，在公司治理、财务规范、信息披露等方面都有更严格的标准，因此监管层一方面可以通过交流中概股在美经验完善现有A股的制度建设，另一方面仍然可以根据掌握的发达资本市场的习惯和措施对回归A股的中概股进行监管。

　　沈萌的观点与董登新不谋而合。董登新称，大量境外上市公司回归A股，将至少带来三大好处：第一，它们熟悉国际市场规则，更具有诚信意识，回归可以为A股市场带来一股正能量；第二，境外上市中资公司有相当一批具有极好的成长性与投资价值，如阿里巴巴、京东、百度、腾讯、新浪、搜狐、网易等，它们可以为投资者提供投资机会，并分享这些企业的成长价值；第三，这些企业大量回归，有利于化解泡沫，平衡市场供求，有利于做大做强中国股市。

　　董登新表示，大量中概股回归A股，将有利于增大IPO供给，从而压低市盈率，尤其是一些巨无霸的回归，能平抑股价，“这样一来，尤其是互联网概念就不再是物以稀为贵”。

　　诚如其言，5月13日，创业板市盈率首超100倍，关于其存在巨大“泡沫”的声音达到顶峰。次日，新华社刊文《创业板正在上演史无前例大泡沫》，将创业板形容为“一幕机构投资者抱团取暖联合做庄、散户投资者跟风炒作、卖方研究推波助澜、上市公司配合炒作话题的狂欢大剧”。

　　由于创业板中纯粹的互联网概念企业不多，因此给了机构极大的炒作空间。而传闻本次中概股回归的多数个股为互联网企业，因此将丰富创业板中该类企业数量。同时，由于目前创业板中互联网概念企业盘口小，这也是易于基金炒作的原因之一，但回归的中概股却个个是“巨无霸”，基金想要炒作并非易事。

　　针对这些企业回归后，究竟该何去何从。沈萌表示，无论企业在哪里上市，美国或A股，中概股都应该检讨自己的主营业务。他表示，股价的涨跌只是一时的，而且是经营业绩的反映，“如果不能更好地发展企业，那么多少个涨停板也都会跌回去。”沈萌说。

　　董登新则认为，对回归企业的投资价值主要判断标准有二：一是行业性质与行业地位，如电商、互联网仍将是朝阳产业；二是高成长、高科技公司，会是未来市场的宠儿。

　　但对于大多数中概股企业而言，在美国市场屡屡“不得志”，甚至一度传出财务造假，回归A股后，是否能让企业自身、股市以及投资者各取所需，目前尚无法说清。

　　不过也有券商人士提醒，回归的中概股中不乏跨市套利者，投资者需提高警惕，监管层应加强监管。（长江商报）