合肥两公司国有股划转完成 安徽国改望受捧（名单）

　　编者按：为加快国有企业改革进展，减少管理层级，*ST国通和国风塑业于今日同时宣布完成国有股权无偿转让计划，即安徽国风集团有限公司将所持的1199.74万股*ST国通国有股份、1.76亿股国风塑业国有股份，无偿划转给合肥市产业投资控股（集团）有限公司。

　　据悉，股权无偿划转完成后，合肥产业投资控股将占*ST国通总股本的11.43%，成为其新的第二大股东；占国风塑业总股本的23.76%，成为公司新的第一大股东。公司控股股东及实际控制人均未发生变化，而安徽国风集团将不再持有两家公司的股份。

　　上述两公司曾于3月5日公告称，将对合肥市国有资本营运机构进行调整，安徽国风集团有限公司将被整体划入拟组建的合肥市产业投资控股，此次即是两大公司股权转让计划的最终落地。

　　合肥市产业投资控股有限公司为合肥市国有资产监督管理委员会下属的国有独资公司，由原合肥市国有资产控股有限公司和合肥市工业投资控股有限公司合并组建，是合肥市产业投融资和创新推进的国有资本营运公司，拥有全资子公司20家、控股子公司3家、参股公司19家（其中上市公司9家）。截至2015年3月末，合肥国资控股资产总额276.52亿元，负债总额150.67亿元，所有者权益125.85亿元，其中归属于母公司所有者权益总额为124.78亿元。

　　资料显示，合肥产业投资控股的主要业务板块涵盖七大领域：以工业地产公司、地方铁路建设运营为代表的都市产业园开发及配套建设；以国风塑业以及参股的惠而浦、江淮汽车、国通管业、美菱电器、安利股份等上市公司为代表的现代制造业；以基金管理、风险投资、融资担保、资产管理为代表的泛金融服务业；以吴山固废为代表的环保产业；以电影公司、教育投资、梅山饭店为主的文化、教育和服务业；以创新院公司为代表的孵化平台；市属重大项目投资配套项目。

　　A股上市公司中，皖通科技、合肥城建、皖通高速、合肥百货等本地股有望率先受益。

　　合肥城建：改革潮涌，易主再起航
　　核心观点:
　　地产业务稳定增长
　　2014年全年，公司实现营业收入17.6亿元，同比增长11.7%，实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比增长9.3%，预计公司15年营业收入增速将在25%左右，业绩增速将在20%左右。公司前期项目主要布局在合肥市，开始加大在安徽省内其他城市布局，目前已经进入了7个城市。公司未结算面积将近250万方，给公司的权益增加值将近15亿元。
　　股权划转，拟易主兴泰金控平台
　　公司3月5日晚发布公告，在合肥市国企改革顶层设计框架结构下，作为金融控股平台的兴泰集团将通过股权无偿划转的方式成为合肥城建第一大股东公司，划转完成后合肥城建将会成为兴泰唯一上市公司，具备强烈资产整合预期，目前方案审核需要经过国务院以及证监会的批复。
　　新股东打造城市金融控股平台
　　新股东兴泰集团现有的金融资源作为考量，包含了银行、保险、信托、租赁典当、直投、担保、资产管理等金融业务牌照资源。根据可比公司估值，兴泰资源市值规模在160亿。作为市属全牌照金控企业，公司未来在P2P业务以及城市金融一卡通业务等多方面，具备进一步拓展业务的空间。
　　预计15-16年EPS分别为0.61、0.70，评级上调为买入
　　合肥城建地产业务稳定增长，同时在国企改革的大趋势下，合肥城建是兴泰集团将会持有的唯一的上市平台企业，未来存在一定的资产注入预期，公司价值具备较大的重估空间。
　　风险提示
　　兴泰股权划转存在不确定性，资源注入价格要根据资产评估情况确定。

　　皖通科技：设立车联网子公司“互联网+”迈出第一步
　　维持增持评级 。考虑到公司对新兴业务的投入，下调 2015-16年预测EPS 至0.26（-0.10）/0.34（-0.14）元。计算机行业针对2015 年PE 中值为130 倍，考虑到公司设立车联网子公司，“互联网+交通”迈出第一步，给予其一定估值溢价，上调目标价至68 元。
　　设立车联网子公司，“互联网+交通”迈出第一步。6 月10 日晚，公司公告将使用2400 万元与安徽省高速公路联网运营公司、安徽天行健共同投资设立安徽行云天下车联科技以从事公众出行服务和汽车后市场服务。公司持有行云天下80%的股权，高速公路联网运营公司持有其15%的股权。安徽高速公路联网运营公司主要承担安徽省交通运输行业信息化建设、高速公路联网收费运营管理、技术服务、电子收费运营等工作，积累了大量交通信息服务资源和数据资源。借助高速公路运营公司的渠道，公司有望通过ETC 充值查询等多种渠道积累驾驶员用户，且通过其掌握的数据资源切入汽车后服务市场。
　　国务院部署促进跨境电商快速发展，跨境物流信息集成价值凸显。6月10 日，国务院召开会议部署促进跨境电子商务健康快速发展。海运物流信息集成将有效提升跨境电商物流效率。皖通的子公司烟台华东电子是国内最全面的港航企业信息系统解决方案提供商，市场份额超过50%，且华东电子旗下中国港口网拥有9 万物流企业详细信息100余主要船公司船期数据，具备集成跨境物流信息的实力。
　　风险提示:车联网业务发展进度低于预期。

　　皖通高速：经营稳健业绩可期，资产注入预期可盼
　　皖通高速经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路，2014年实现营业收入22.4亿元，归母净利润8.6亿元。高速公路平均剩余特许经营年限13.75年，经营可持续性强。母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团，成立安徽省交通控股集团，带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
　　公司主营业务突出，业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路。2014年实现营业收入22.4亿元，归母净利润8.6亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011年公司试水金融业务，其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司着手控制风险，转让子公司新安金融3亿股股权，依旧维持高速公路经营的主体地位。
　　业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75年，短期无经营到期公路。2011年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%，其他周边公路建设对车流量影响较小。公司净利润长期维持在8-9亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%，净利润率37.1%。净利润较2013年下降5%。
　　母公司重组，资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26公里的路段。2014年营业收入170亿元，超过2009年营收的3倍，年均增长32%，主营业务收入占比50%以上，毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段。拥有大量优质资产，资产注入预期强烈。
　　盈利预测与投资策略:我们预测公司15-17年EPS分别为0.58、0.60和0.63元，对应当前股价PE22.7X、21.9X和21.1X。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
　　风险提示:经营策略变更，资产注入落空。

　　合肥百货：关注全渠道探索及金融业务延伸
　　需求未见好转，门店培育拖累业绩。
　　合肥百货公布2015 年一季度业绩，1Q2015 公司营业收入30.1 亿元，同比下降1.83%，归属净利润1.09 亿元或EPS=0.14 元，同比下降24.49%。
　　电商分流持续，行业需求未见明显好转（Q1 限额以上单位消费品零售同比增长仅7.8%，网购同比增长41.3%），新店培育期拉长（14 年新开/扩建3家百货、9 家超市、3 家便利店）吞噬公司利润。报告期公司毛利率同比下降0.87pp 至17.79%，销售+管理费用率同比上升0.39pp 至10.98%，综合导致净利润率同比下降1.08pp 至3.61%。
　　区域龙头地位巩固，关注全渠道探索及金融业务延伸。
　　公司作为安徽唯一商业上市公司，区域龙头地位稳固，高品牌认知度+内生品类积极调整+外延省内三线市场开拓（未来仍有7 个储备项目待开业，但扩张节奏或随市场环境低迷有所放缓）保证公司市场地位。向线上（京东安徽馆和天猫专营店）和社区生活便利渠道拓展（14 年新开9 家生鲜加强型超市和3 家生活便利店），以及依托兴泰小贷、长润支付和消费金融公司向供应链及消费金融领域延伸或将是未来业务亮点。
　　盈利预测与投资建议。
　　我们预计伴随线上线下渠道融合趋势持续，线下销售数据将逐步筑底企稳，周谷堆商铺剩余部分确认也将为全年业绩提供一定支撑。我们略下调公司15-16 年EPS 预测至0.43、0.44 元/股，考虑到公司或受益安徽国企改革（今年以来合肥国资委完成旗下八家上市公司股权划转调整，建控集团将单独控股合肥百货36.71%股权）及合肥自贸区申报，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示:消费需求低迷；扩张加速，新店培育压力大。

　　惠而浦:海外订单有序转移，协同效应有待显现
　　投资要点:
　　海外订单转移。
　　惠而浦中国成为公司大股东后，整合在稳步推进，海外订单也在有序转移。惠而浦集团将公司这一平台定位为全球的采购中心，目前北美、南美以及欧洲的部分订单开始向公司集中。北美主要是滚筒洗衣机和变频电机的订单，南美以滚筒洗衣机的订单为主，欧洲主要是冰箱订单，未来供货稳定后转移的订单规模有望进一步扩大。
　　电子商务重整旗鼓，线上渠道发力。
　　公司的电商发展起步较早，2013年电商渠道在营业收入中的占比达到了15%，去年该渠道略有下滑，去年十月份公司成立了电子商务公司，相对于之前的电商事业部形式有利于更好的集中精力集中资源拓展线上渠道。同时公司多个品牌可以实现线上线下产品区隔，进行差异化布局。
　　解决同业竞争，惠而浦部分资产将整合到上市平台。
　　去年7月为避免同业竞争，惠而浦集团出具了《关于广东惠而浦家电制品有限公司的函》，承诺惠而浦集团成为公司实际控制人后36个月内，将在与公司协商一致的前提下，把广东惠而浦的微波炉业务整合进公司，整合完成后将贡献约3亿美金的年收入，利于公司的规模扩大，同时未来资源进一步整合后，协同效应将有所显现。
　　我们维持之前的盈利预测，给予公司“买入”投资评级。

　　江淮汽车:SUV和新能源车是未来增长亮点
　　江淮汽车是一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务於一体的综合型汽车厂商。公司现有产品主要包括:重、中、轻、微型卡车、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、专用底盘及变速箱、发动机等核心零部件，是自主品牌车企中产品谱系最齐全的。公司公司目前拥有年产70万台整车，50万台发动机及相关零部件的生产能力，销售服务网点超过2000家。
　　2014年7月，公司公告通过换股吸收合并方式以实现集团的整体上市，同时实施混合所有制、引入战略投资者和管理层持股的重大改革，我们认为此举对江淮汽车功在长远。
　　江淮汽车上半年汽车销量逆势上扬，同比增长20.5%至29.2万辆，其中江淮乘用车同比猛升80.7%至16.1万辆，主要归功於公司SUV战略转换及时到位。下半年公司计划推出更小型的SUV车型S2，再加上今年上半年新款S5销量持续爬坡，我们预计公司在中小型SUV细分市场上的收获将随着产品线的延伸而不断扩大。16年新款MPV车型M2也将推出，有望改善其MPV车型更新缓慢的不利局面。
　　公司较早进行了纯电动车商业化尝试，上半年公司共销售纯电动轿车2692辆，且受制於电池产能不足，其第五代电动车IEV5产能难以满足市场需求，随着下半年电池产能问题得到缓解，公司新能源车的销量将更上层楼。公司近期公告拟定向增发3.29亿股，募资不超过45亿元，主要投入到:新能源车及核心零部件项目（20亿元），高端及纯电动轻卡项目（20亿元），高端商用车变速器项目（5亿元）。我们认为，公司持续加码的新能源车战略有助於打开公司长期成长空间。
　　投资建议我们预计公司2015/2016年的摊薄每股盈利分别为0.81，1.29元人民币，目标价16.2人民币元对应2015/2016年各20/12.6倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。（现价截至8月3日）

　　美菱电器:变频+智能双驱动
　　投资要点
　　紧抓“智能化”这一转型点
　　去年年初公司发布了启客系列的冰箱和空调，多款CHiQ产品陆续上市，云图像识别平台及菜谱、价格等数据库已应用。随着消费者使用信息的反馈以及智能技术的升级，启客新一代产品有望在今年下半年发布。公司发布了美菱生活APP，在绵阳和合肥两个根据地市场着手做起，美菱生活为长虹和美菱旗下的生鲜电商。公司不只是冰箱产品的制造商，还是家庭食品供应和管理的服务商，提供新鲜、便捷、实惠、安全的食品服务。
　　变频推广力度空前
　　冰箱方面年初提出了全面换变频的理念，目标今年变频产品占比提升至20%。
　　3月公司宣布停产260升以上的大容积定频冰箱，公司将陆续展开“变频冰箱定频价”等营销推广活动。变频产品定频价的推广活动可以促进变频冰箱短期内快速放量，实现规模效应，公司致力于做变频产品凸显了技术储备和产品实力。一方面相关的控制器等核心零部件是公司自主研发，具有较强的成本优势，另一方面同一控制人旗下的华意压缩(8.19 +5.81%,咨询)可以从最初的研发设计层面为公司提供相匹配的压缩机。
　　推进销售渠道扁平化
　　今年公司将继续推进渠道调整，工作重点放在渠道下沉、加大分销力度、减少经销商层级、加强营销公司管控等措施上。考虑到行业需求不足，为了稳定市场，公司的渠道调整在不影响销售的情况下稳步推进。目前公司的合资营销公司家数已经缩减至36家。
　　我们维持之前的盈利预测，给予公司“增持”投资评级。

　　安利股份:世界级的合成革新贵
　　具有消费品属性的世界级公司，上调合理估值至23.38元。
　　我们认为公司正处于明显的拐点时期。无论是业绩，还是经营管理、战略布局，经过前几年的深耕细作，公司正迎来明显的收获期，业绩也将进入新的增长中枢。预计15-17年每股收益分别为0.40/0.55/0.74元，公司具有严格意义上的消费品属性，具备穿越周期的能力，用大宗工业原料进行估值，显然低估了其内在价值。结合公司进入新的增速中枢，我们给予16年40倍PE，上调合理估值至22元。若考虑土地变现价值在3亿元，我们认为合理估值为:22+3/2.17=23.38元。作为合成革的世界级企业，中期市值我们看到100亿元。
　　公司实力突出，行业领先优势极为明显。
　　公司是全国专业研发生产生态功能性PU 合成革规模最大，拥有专利最多，参与制定国家和行业标准最多，同行业环保水平最高，且出口发达国家最多的企业。2014年，公司被中国轻工业联合会评选“2013年度中国轻工业塑料行业（人造革合成革）十强企业”，且总排名第一。尤其值得一提的是，公司的研发实力远超同行业，产品质量和品类出类拔萃，包括耐克大陆地区首家供应商的身份，和国际奢侈品的合作，皆说明安利是合成革领域的世界级的公司。
　　具备持续的增长能力。
　　我们认为公司增长来自两个维度:1，原有品牌客户的进一步深度合作。和优质客户由浅入深的合作关系，增量得到体现。公司当前重要战略之一就是加大对重点客户的服务力度。2，新兴应用领域的开拓，新增客户是活水之源。新兴领域具有市场空白，潜在空间大，且行业增速快等显著优点，因此也将成为最为强劲的增长来源。三星电子的合成革手机套的案例具有典范意义l 土地价值重估。
　　公司老厂区的土地大约为100亩左右，根据政策，公司可自由处理，结合周边地价500-600万元/亩，我们认为公司将获得5亿以上收入，刨除相关成本、税费以及和政府的分成，公司将净赚2-3亿元。我们判断15年下半年后公司将处理完成，隐蔽资产将进行重估，市场未给予足够重视。
　　催化剂: 公布新订单。
　　风险提示:市场开拓进度低于预期。