大逆转剧情即将上演 格力电器表示中期将分红

　　中国证券网讯（记者 王雪青）格力电器2017年净利润224亿创新高却不分红引发了投资者用脚投票，深交所26日火速发出关注函。当晚，格力电器回复关注函称，对于2017年度未进行现金分红的原因，公告表示：公司计划对空调产能进行逐步扩充，同时，公司计划重点布局智能装备、智能家电、集成电路等产业领域，实现公司持续、稳定、健康发展。

　　格力电器还表示，公司将尽快明确资金需求和现金流测算，充分考虑投资者诉求，进行2018年度中期分红，分红金额届时依据公司资金情况确定。

　　具体来说，公司正在规划和实施的重点投资项目包括：新建空调基地项目，如洛阳、南京基地正在规划，杭州基地已在建设；智慧工厂升级项目，如珠海总部整体重新规划建设、重庆基地搬迁改造、珠海总部全球研发中心规划建设；智能装备，如珠海智能装备、精密模具投资项目，武汉、洛阳智能装备投资项目；智能家电，如成都、洛阳、合肥智能家电投资项目；集成电路设计投资项目；参与洛阳LYC轴承有限公司混改投资项目等。

　　公司表示，目前上述项目基本都处于研究筹划阶段，项目规划涉及面广、预计占用的资金量大、对公司影响深远，尚存在不确定性，目前难以准确测算资金需求和现金流，因此，公司难以确定2017年度现金分红的恰当金额。

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　　【券商评级】

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　　预计 2018 年公司利润端增长好于收入端。 由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动( 2018 年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计 2018 年空调行业整体仍有个位数增长。

　　格力电器年报净利增长45% 证金公司增持至2.78%

　　中国证券网讯（记者 孔子元）格力电器披露年报。2017年，公司营收1482.86亿元，同比增长37%，净利润224.02亿元，同比增长45%，创出历史新高；基本每股收益3.72元。前十大股东榜中，证金公司持股占比由去年三季度的1.05%股份，去年四季度增持至2.78%。

　　格力电器一季报净利增长39% 证金增持

　　中国证券网讯（记者 孔子元）格力电器披露一季报。报告期内，公司实现营收39,561,581,992.89元，同比增长33.29%；归属于上市公司股东的净利润5,581,624,396.63元，同比增长39.04%。证金公司持股占比由去年四季末的2.78%，今年一季度增持至3.48%。

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　　中国证券网讯（记者 费天元）港交所数据显示，格力电器今日遭到深股通渠道净卖出23.56亿元，流出幅度创深股通开通以来最高记录。

　　25日晚间，格力电器披露年报，2017年拟不进行现金分红及资本公积金转增股本，余额转入下年分配。此次是格力电器自2007年以来首次未分红，距离上次不分红已11年之久。受此影响，格力电器股价今日大幅低开，盘中一度触及跌停，收盘下跌8.97%，报45.58元。

　　东方证券：格力电器空调主业空间尚足，投资价值愈发凸显

　　格力电器是我国空调行业无可争议的行业第一,公司业绩深受空调行业影响。格力凭借其超强的渠道和现金流控制力以及数十年积累的技术和口碑高筑业绩护城墙,可期的2018 年边际改善和技术层面强力支撑凸显公司的投资价值。

　　核心观点

　　我国家用空调行业空间尚足,中央空调行业不论商用家用、不论短期长期均有望保持高增长,海外市场增长强劲。我国家用空调市场2015-2025 年有望增长88.95%,10 年CAGR 达6.57%。商用中央空调受办公地产影响2018年有望保持高增长,家用中央空调有望受益于性价比提升、用户基础扩大、国产替代等因素维持强劲增长。出口方面短期受欧美经济持续复苏等利好驱动,长期由发展中地区巨大市场空间保障。空调行业的天花板远没有想象中的那么低。

　　格力的巨大行业领先优势保证公司的第一地位不可被撼动。公司凭借其首创的销售策略牢牢把握了空调行业的渠道和现金流,世界领先的技术和产品以及数十年耕耘的品牌和口碑成为公司的护城河。

　　公司的投资价值还体现在充足的估值提升空间、资金的持续青睐、市场风险偏的利好和高分红的保证等,公司2017Q3ROE 达27.49%,净利率达13.80%。无论横向国际比较还是纵向历史比较,还是考虑多元化尝试的智能装备业务,格力的估值仍有提升空间。如果除去公司980 亿元的自由现金储备,市场目前给予格力的估值仅为8.12 倍。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为3.51、4.06、4.27 元,根据可比公司,我们给予公司2018 年15 倍PE 估值,对应目标价为60.90 元,首次给予买入评级。

　　风险提示

　　国内家用空调市场出现大幅波动;

　　公司销售政策出现重大变化或销售费用率出现大幅波动。（东方证券 唐思宇）

　　格力电器电商渠道高增长，预计18年利润增速优于收入

　　预计 2018 年公司利润端增长好于收入端。 由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动( 2018 年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计 2018 年空调行业整体仍有个位数增长, 公司作为空调行业龙头,凭借优秀的产品力和完善的渠道体系,超越行业增速是大概率事件。 从预收款项看,2017 年三季度公司预收款达 281 亿元,同比增长 140%,新冷年开盘后,经销商打款积极性非常高,为 2018 年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调,意味着2018 年产品均价较 2017 年整体有所上升,考虑到原材料成本压力逐渐消化,公司 2018 年利润端增速将好于收入端。

　　17Q4 零售动销仍较快,电商渠道高增长。 第四季度终端销售情况良好, 目前库存仍处于健康水平, 且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶,渠道库存消化无忧。 公司 2017年电商渠道高速增长,京东平台采取买断模式,天猫主要由总部在运营,此前电商由经销商出货,今年运营模式有所调整,由于线上渠道更精简,线上整体利润率高于线下经销商渠道,预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌,但由于公司对电商渠道投入相对较少,目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度,龙头公司线上增长潜力更大。

　　中央空调业务表现良好, 出口业务自主品牌比例提升。 根据《暖通空调资讯》数据, 2016年格力商用空调国内市场占有率达到 16.2%,连续 5 年保持第一,预计 2017 年增速约在20%-30%之间,中央空调毛利率高于家用空调毛利率;出口区域中,北美和欧洲收入占比较高,公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高, 目前自主品牌占出口约 40%,自主品牌比例逐年提升。

　　盈利预测与投资评级。我们上调公司 2017-2019 年每股收益为 3.74 元、 4.33 元和 4.93 元(前值为 3.40 元、 3.81 元和 4.38 元), 对应动态市盈率为 12 倍、 10 倍和 9 倍,空调业务市占率仍有小幅提升空间,智能装备逐步发力,公司分红率预计在 70%以上,高股息率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。（申万宏源 刘迟到 周海晨 马王杰）