人民币中间价刷新六年新低上市公司“钱景”如何

【公司影响】上市公司积极应对

【受益行业】五大行业有望受益

【承压行业】汇兑风险致多板块承压

【最新消息】25日人民币对美元中间价下跌54点跌破6.77

【A股影响】华泰证券：A股与汇率，最熟悉的陌生人

【相关报道】人民币汇率创六年新低五大受益板块掘金路径浮现

　　中国证券网讯 25日人民币对美元汇率中间价继续下跌54点，跌破6.77，报6.7744，刷新六年新低。

　　尽管人民币贬值的空间较为有限，但依然引发了投资者的热议和关注。近期，不少上市公司透露了人民币贬值对经营的影响及应对措施。

　　机构分析认为，人民币汇率走低，在一定程度上对纺织服装、建筑装饰、钢铁、化工、航运等五个行业会带来积极影响，尤其是对出口类上市公司业务有一定的推动作用。但与此同时，航空业以及原材料依靠进口的公司将因此产生不小的压力。

　　人民币中间价刷新六年新低

　　25日中国外汇交易中心公布，人民币对美元汇率中间价继续下跌54点，跌破6.77，报6.7744，刷新六年新低。人民币近期的跌势已经超过市场预期，10月以来人民币兑美元汇率一再刷新6年以来的新低。据计算，自9月30日以来，人民币兑美元即期汇率已经跌去超过1000个基点，贬值幅度超过1.5%，年初至今的贬值幅度已经超过4%。

　　人民币对美元汇率走低，市场将主要原因归结为美联储年底加息预期之下的美元指数走高，以及与此相应的非美货币走弱。如果与其他非美货币相比较，事实上，人民币的贬值幅度并不算大。另外，美联储以外的其他全球主要央行比如欧洲央行，近期在货币政策上的表态，打破了市场此前关于“全球流动性出现拐点”的判断，这释放了一定的贬值预期。

　　民生银行首席研究员温彬认为，人民币参考一篮子货币汇率总体表现平稳，由于美联储加息预期导致非美元货币承压，而在篮子里的货币由于经济增长程度不同，对美联储货币政策变化的反应也不相同，因此，人民币对篮子里的不同货币的变化程度不同，呈现出有升有贬的态势，这也表明人民币汇率不存在大幅贬值的基础，而是随着弹性的不断增加，在合理的区间内波动。

　　五大行业有望受益

　　尽管人民币贬值的空间较为有限，但年初至今的贬值幅度已对不少行业产生影响。有机构分析认为，人民币汇率走低，对纺织服装、建筑装饰、钢铁、化工、航运等五个行业会带来积极影响，尤其是对出口类上市公司的股价有一定的带动作用。

　　光大证券认为，人民币汇率创六年来新低，长期有望增强行业出口竞争力。从产业转移角度来看，服装产业相对纺织产业对劳动力消耗更多、技术要求、资本投入相对较低，因此相比纺织产业，廉价劳动力资源丰富、纺织原料相对匮乏、资本相对稀缺的东南亚新兴发展中国家在服装产业的发展上具有比较优势。

　　上市公司方面，广发证券证券整理了国外销售收入占公司总收入比重超过40%的公司。主要有：跨境通(占比93%)、嘉麟杰(占比92%)、华纺股份(占比85%)、上海三毛(占比82%)、棒杰股份(占比80%)、健盛集团(占比78%)、中潜股份(占比75%),中银绒业(占比73%)、申达股份(占比70%)、嘉欣丝绸(占比69%)、华升股份(占比68%)、孚日股份(占比67%)、联发股份(占比66%)、鲁泰A(占比53%)、华孚色纺(占比44%)、凤竹纺织(占比43%)、百隆东方(占比41%)。这些公司预计外币收入在结算成人民币时会实现增长。

　　以建筑装饰为主的国际工程承包也是最受益人民币贬值的板块。在“一带一路”、“走出去”等国家战略的指导、推动下，高铁、基建等行业龙头公司海外业务实现大幅扩展，而人民币贬值将增强国内公司投标海外项目的竞争力，加快“走出去”的步伐。有机构测算，人民币每贬值1%，企业净利率可提升0.4%左右，贬值带来的盈利提升体现为毛利率提升，企业存量订单和未来几年新签订单都将受益。

　　长江证券研报显示，上市公司中，海外业务占比较高的分别为中工国际（97.3%）、北方国际（87.5%）、中材国际（75.1%）、中钢国际（37.4%）、中国电建（24.4%）、葛洲坝（19.1%）。

　　钢铁行业方面，市场普遍认为，人民币贬值给我国钢材出口收入带来的增长将超过铁矿石成本的增加，这也将提升钢铁企业的盈利能力。另外，人民币贬值对钢铁下游行业机械、家电等有间接的促进作用，这些行业产品的出口如果上升，或能带动国内钢材市场好转。

　　广发证券此前，表示，钢材出口收入占比高的公司更加收益于人民币贬值,其中，出口收入排名居前的上市钢企为宝钢股份、太钢不锈、本钢板材、鞍钢股份、华菱钢铁、武钢股份、马钢股份、包钢股份、新钢股份、河北钢铁。出口收入占比排名居前的上市钢企为玉龙股份、久立特材、常宝股份、本钢板材、法尔胜、鼎泰新材、中原特钢、大冶特钢、扬子新材、攀钢钒钛。

　　化工行业则是传统出口占销售总额比例较高的行业，分析人士指出，人民币贬值将加大进口企业的采购成本，但对出口型化工企业或是利好。
　　中银国际表示，人民币贬值有利于出口形势较好的钛白粉、粘胶短纤等细分行业以及，以及布局海外业务的标的。如钛白粉板块的佰利联、中核钛白、安纳达，粘胶短纤板块的中泰化学、三友化工、澳洋科技以及布局海外业务的万润股份、鼎龙股份、海利得、安利股份、国瓷材料等。

　　航运行业方面，分析人士指出，人民币贬值或刺激国内纺织服装等行业的出口，从而给集装箱航运带来一定的利好，甚至刺激对于原材料的需求从而带动干散货运输市场的发展，航运业将直接受益。

　　华泰证券：A股与汇率，最熟悉的陌生人

　　"部分投资者担心去年8月和今年1月人民币贬值引发市场大跌，10月国庆后人民币的持续贬值同样让A股承压。我们认为5月后的贬值与前两轮贬值比有几个重要的变化，本轮在美元指数走强阶段的人民币持续贬值，对A股影响不大。"

　　汇率贬值对股市影响路径有三条

　　汇率贬值通过三条路径影响股市：分子端盈利、分母端利率和风险偏好。

　　汇率贬值对分子端盈利有正面影响：本币贬值，以本币计价的出口商品成本变低，出口企业盈利改善，中长期来看境内出口型企业追加投资，刺激需求，对股市分子端盈利正面传导，从而对DDM模型分子端产生正面影响，有利于股市估值提升。

　　汇率贬值对分母端利率和风险偏好有负面影响：

　　根据利率平价，一国汇率贬值会给国内利率带来上行压力，也会推高进口价格推升通胀，压缩货币政策的空间。

　　汇率贬值对风险偏好的负面影响源自于资本外流影响股市流动性。尤其在新兴市场国家，汇率快速贬值时期，跨境资本流动规模迅速增加，资本外流，在经济不好的阶段对风险偏好的负面影响大，对DDM模型分母端产生负面影响。

　　发达国家和发展中国家汇率贬值对股市的影响不同

　　汇率贬值时跨境资本流动是否有资本外流预期，是发达国家与发展中国家汇率与股市呈现不同关系的主要原因。发达国家汇率贬值时，不会引发资本外流，市场风险偏好不受资金跨境流动的影响，发达国家的汇率与股市都是经济基本面和货币政策呈现出的结果，汇率贬值与股市涨跌无直接关系；发展中国家汇率贬值时，往往会出现资本外流，引起对股市流动性冲击的担忧，同时引起对经济基本面的担忧，股市风险偏好下降，汇率与股市同涨同跌。

　　发达国家：汇率贬值不会引发资本外流，汇率与股市无趋势可循

　　发达国家汇率与股市无趋势可循。2000年以来，欧美等发达国家汇率与股市时而同向变动，如03-07年期间欧元汇率上行40%、欧洲股市上涨80%，12-15年美元指数上行20%、美股上涨110%；时而反向变动，如09-12年美元指数下行15%、美股上涨100%，10-15欧元汇率下行30%、欧股上涨40%；发达国家的汇率与股市无趋势可循。

　　发达国家汇率贬值不会引发资本外流，对风险偏好无影响。发达国家经济地位强势，投资者对其信心较高，汇率贬值时不会引发资本外流，股市无流动性承压担忧，不会引起风险偏好下降。如00-08年，美元指数下跌超40%，期间外国资本并没有减弱流入美国的趋势；14-15年期间，欧元快速下跌，欧元区资本金融项目保持顺差。

　　发达国家汇率与股市受经济基本面与货币政策影响密切。发达国家股市和汇率都与经济基本面明显相关，2000年以来，美元指数和标普500指数与美国经济的起起落落密切相关，这主要由于股市和汇率都是经济基本面好坏所呈现出的结果。货币政策作为发达国家调控经济的重要手段，会通过流动性和经济基本面预期传导至股市和汇率。2000年以来，英国的股市和汇率走势与基准利率紧密相关。

　　股市和汇率都受经济基本面和货币政策影响，同时基本面、货币政策、股市、汇率之间的影响关系在不同时期、不同国家错综复杂，二者之间并无趋势可循。

　　发展中国家：基本面预期变差，汇率贬值加速资本外流，汇率与股市同涨同跌

　　发展中国家汇率与股市呈同向变动关系。发展中国家的汇率与股市同涨同跌关系明显，如11-15年卢布大幅贬值超60%，俄罗斯股市下跌超70%；16年以来，卢布升值近30%，俄罗斯股市反弹超60%；11-15年雷亚尔持续贬值超60%，巴西股市下跌超40%，16年以来雷亚尔升值约25%，巴西股市反弹超60%。

　　发展中国家汇率贬值时资本外流，对股市流动性冲击的担忧使风险偏好下降，不利股市分母端。发展中国家汇率贬值时会面临资本外流。15年卢布急贬近50%，期间约有300亿美元资本流出俄罗斯；08年和11年，雷亚尔两次急贬期间，大量资本从巴西外逃。发展中国家的经济竞争力较发达国家要弱，汇率贬值时资本外流会引发对股市流动性的担忧，使投资者风险偏好下降，股市下跌。

　　经济基本面是影响发展中国家汇率与股市关系的重要因素。对于发展中国家来说，经济基本面是影响汇率与股市的重要因素，经济基本面向好或者稳定时，汇率坚挺，强化经济向好预期，带动股市上涨。经济基本面变差时，资本外流使经济基本面预期恶化，同时汇率下行打击投资者信心，反映到股市后会使股市下跌。

　　人民币有序贬值对A股影响不大

　　人民币汇率变化主要通过经济基本面和跨境资本流动传导到股市。经济进入新常态后，投资者对经济是否能保持中高速增长的信心不足，同时担忧资本外流对股市的流动性挤压。

　　部分投资者担心去年8月和今年1月人民币贬值引发市场大跌，10月国庆后人民币的持续贬值同样让A股承压。我们认为5月后的贬值与前两轮贬值有着几个重要的变化：

　　首先宏观经济开始企稳，PMI连续7个月维持在荣枯线以上，于8、9月份创下两年以来的高位，订单指数企稳向上，制造业需求延续扩张的趋势，经济比预期的要好；

　　其次央行预期管理加强，5月开始美元指数趋势性走强，人民币贬值是相对被动的贬值，前两轮人民币贬值伴随着美元指数的走弱，解读为汇率相对高估后的修正；

　　再次央行资本管制加强，以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿，比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。近期市场已充分理解汇率价格形成机制，对央行公布的中间价有心理预期。我们认为本轮在美元指数走强阶段的人民币持续贬值，对A股影响不大。

　　在全球贸易分工中，中国承担着制造国和消费国双重身份，世界工厂的角色在淡化。一方面制造国输出产品的同质性强，中国的低廉加工产品被东南亚国家的出口挤占份额；另一方面中国推进产业转型升级，例如“中国制造2025”等规划正逐步落实。2016年6月中国进出口总额占GDP的33%，比2012年6月的47%明显下滑，2016年6月中国贸易差额占GDP的5%。汇率贬值对贸易差额的贡献对股市的正面传导有限。

　　我们认为，人民币贬值不会改变境内中长期的低利率环境，有两个方面的原因：

　　一方面在三元悖论中，中国选择了货币政策和汇率，所以在汇率贬值过程中，货币政策空间没有被压制，可以保持货币政策的相对独立，不用通过高利息留住资本；

　　一方面机构的配置行为主导国内利率水平，非标资产向标准化资产配置的进程没有结束，理财产品收益率大趋势依然是下行阶段，中长期利率水平将维持低位。

　　中国包括即期、远期和掉期的外汇成交量单月约为1.4万亿，贸易差额约占比外汇成交量的3.7%，汇率的金融属性明显强于交易属性，因此大规模的资本外流扰动外汇市场预期，对股市的传导也相对直接。资本外流从而引发对股市流动性的担忧汇率对股市负面影响最大的环节。5月后资本管制明显加强，以央行外汇占款变化衡量的单月资本外流规模减少至1-2千亿，比年初单月6千多亿元的资本外流规模明显收缩。

　　811汇改和16年初：人民币贬值不确定性是引起A股下跌的主要原因

　　在长期的贸易顺差中，人民币汇率在2015年之前一直习惯性讨论升值问题，2005年来十年间升值近25%，811汇改以来，人民币贬值近9%。在经常项目未发生明显变化的情况下（贸易持续顺差），为什么在2005年至2015年的升值阶段，我们担忧升值的负面压力，而在811以后的贬值阶段，依然担忧贬值的负面影响？

　　这是因为人民币在国际贸易中的定位和身份的转变。2005-2015年，人民币作为输出中国商品的计价单位，在升值过程中对贸易的负面影响是重点关注问题；人民币加入SDR后，其币值稳定和影响力扩张是现阶段人民币承担的重要任务，所以闪贬带来的冲击不容忽视。

　　811汇改和16年初人民币闪贬引发市场恐慌情绪，资本外流引起风险偏好下降，股市下跌。这种恐慌来源于对人民币闪贬原因的不确定性，以及央行对人民币贬值容忍度的不确定性。同时来源于贬值预期的加强而不仅是贬值本身。811汇改和16年初人民币闪贬期间，美元指数走弱，美元走弱情况下人民币闪贬强化了市场对人民币汇率高估、有贬值预期的认知，以及对后续人民币贬值空间的想象，形成一种不确定性。

　　两种不确定性交织使得使得811汇改和16年初人民币闪贬期间，资本大规模外逃，股市风险偏好走低，2015年8月，811汇改之后汇率闪贬期间，央行外汇占款单月减少3183.51亿元，为前期以来最高点，上证综指成交额也跌入谷底；2016年1月汇率闪贬期间，央行外汇占款单月大幅减少6445.38亿元，上证综指成交额断崖式下跌，上证综指在811汇改和16年初两轮汇率闪贬期间分别下跌13%和23%。

　　2016年5月以来：汇率创新低对A股的影响不大

　　2016年5-8月人民币累计贬值2.94%，股市从2938震荡上行至3074点，未如前两次大幅下跌。5月以来的贬值是受美元走强影响的被动贬值，美元涨人民币贬符合市场预期。从央行外汇占款变化情况来看，5月以后央行单月外汇占款减少规模为1-2千亿，虽然5月以来有逐渐增加的趋势，但较年初6千多亿的减少规模明显收缩。从境内新增外币贷款来看，前两次人民币贬值伴随着外币贷款的大幅缩水，5月后人民币贬值伴随外币贷款的稳步回升，2015年6月新增外币贷款560亿元，2015年9月新增外币贷款大幅减少为-2344亿元，2016年4月后新增外币贷款稳步回升，从4月的-706亿元回升到8月的70亿元。2016年5月以来虽然人民币汇率屡创新低，对A股的影响不大。

汇率预期管理逐步娴熟，资本管制加强，人民币汇率预期稳定

　　汇率的预期管理主要通过央行吹风会，关键人物发言和资本管制来加强。811汇改后汇率大幅贬值时央行屡次出手维稳，高层发声维稳汇率更加频繁，中国汇率预期管理逐渐成熟，对稳定汇率预期明显产生了积极影响，虽然4月以来，人民币持续贬值，但是并未出现大规模的资本外流。

　　美元处在弱加息周期中，对人民币汇率的压力相对平稳，人民币贬值已经被市场预期，我们认为在央行预期管理加强，特别是美元指数走强、资本外流规模正常化和国内经济企稳的情境下，人民币有序贬值预期稳定。

　　人民币有序贬值在经济企稳阶段，对A股股影响不大

　　我们认为投资者对中国经济基本面信心的修复，是未来汇率贬股市涨的关键。经济新常态下，5月权威人士发言让市场对经济和流动性有了一致预期。3月以来，PMI连续7个月维持在荣枯线以上，并于8、9月份创两年以来高位；生产资料订单指数和耐用品订单指数企稳向上，显示制造业需求延续扩张趋势，经济景气度比预期好。当经济数据逐步打消断崖式下跌的担忧后，L型经济增长模式能够重燃投资者对中国经济前景的信心，人民币有序贬值在经济基本面信心修复的前提下，对市场情绪面的冲击大幅削弱，对A股影响不大。

　　未来汇率对A股的影响取决于经济基本面

　　虽然我们认为近期人民币有序贬值对A股影响不大，但是一个重要的前提是中国经济基本面能相对企稳。经济稳、金融稳，又是货币稳的关键。汇率的贬值如果伴随着投资者对中国经济基本面的信心减弱，对风险偏好和利率的负面影响将被放大，不利于A股估值水平。我们需要进一步的跟踪资本外流规模和宏观经济数据，汇率的有序贬值在经济企稳阶段对股票市场的负面影响小，在经济超预期下行阶段对股票市场的负面影响大。（华泰证券）

人民币汇率创六年新低五大受益板块掘金路径浮现

　　近期人民币对美元汇率中间价继续大幅下跌，并再创六年新低。尽管人民币贬值的空间较为有限，但依然引发了投资者对以人民币计价的各种资产的热议和关注。有机构分析认为，人民币汇率走低，在一定程度上对纺织服装、建筑装饰、钢铁、化工、航运等五个行业会带来积极影响，尤其是对出口类上市公司的股价有一定的带动作用。本文特对上述五大人民币汇率贬值受益概念股进行仔细梳理，并挖掘相关龙头股的投资价值，以飨读者。

　　纺织服装有望增强企业业绩

　　人民币对美元汇率中间价连续下跌对我国纺织服装出口型企业形成利好，未来将刺激纺织服装行业业绩增长。光大证券认为，人民币汇率创六年来新低，长期有望增强行业出口竞争力。从产业转移角度来看，服装产业相对纺织产业对劳动力消耗更多、技术要求、资本投入相对较低，因此相比纺织产业，廉价劳动力资源丰富、纺织原料相对匮乏、资本相对稀缺的东南亚新兴发展中国家在服装产业的发展上具有比较优势。受益龙头标的：森马服饰、海澜之家、罗莱家纺、富安娜、伟星股份、鲁泰A、联发股份、华孚色纺、孚日股份、健盛集团等。

　　二级市场上，昨日纺织服装板块表现活跃，据《证券日报》市场研究中心统计显示，板块内共有35只相关个股实现上涨，其中，星期六、健盛集团涨幅居前，分别为4.79%、4.09%，而浔兴股份(3.42%)、华孚色纺(3.11%)、步森股份(2.99%)、孚日股份(2.84%)、旷达科技(2.73%)、维科精华(2.53%)和百隆东方(2.2%)等个股昨日也有不俗的表现。

　　建筑装饰逾六成个股昨日上涨

　　在“一带一路”、“走出去”等国家战略的指导、推动下，高铁、基建等行业龙头公司海外业务实现大幅扩展，而人民币贬值将增强国内公司投标海外项目的竞争力，加快“走出去”的步伐。以建筑装饰为主的国际工程承包是最受益人民币贬值的板块，未来盈利水平将大幅提升。有机构测算，人民币每贬值1%，企业净利率可提升0.4%左右，贬值带来的盈利提升体现为毛利率提升，企业存量订单和未来几年新签订单都将受益。受益个股：中国建筑、中工国际、中钢国际、杭萧钢构等。

　　从市场表现来看，昨日建筑装饰板块表现可圈可点，板块内共有58只个股实现上涨，占比63.74%。其中，蒙草生态、苏交科、富煌钢构涨幅均在5%以上，分别为8.15%、7.88%、6.65%，此外，杭萧钢构(4.64%)、中国中铁(4.58%)、中国交建(3.93%)、东方园林(3.91%)、广田集团(3.90%)、中工国际(3.68%)和中国建筑(3.24%)等个股涨幅也均超3%。

　　钢铁提升相关企业盈利能力

　　钢铁行业方面，市场普遍认为，人民币贬值给我国钢材出口收入带来的增长将超过铁矿石成本的增加，这也将提升钢铁企业的盈利能力。另外，人民币贬值对钢铁下游行业机械、家电等有间接的促进作用，这些行业产品的出口如果上升，或能带动国内钢材市场好转。在人民币贬值的大背景下，建议关注海外收入占比高、外币借款少的钢企。受益标的：三钢闽光、本钢板材、西宁特钢、八一钢铁、沙钢股份、酒钢宏兴、大冶特钢、抚顺特钢、柳钢股份等。

　　市场表现方面，昨日钢铁板块表现出色，杭钢股份涨停，而鲁银投资(4.23%)、抚顺特钢(3.93%)、华菱钢铁(3.65%)、西宁特钢(3.28%)、永兴特钢(2.76%)和三钢闽光(2.10%)等个股涨幅也均超2%。

　　资金流向方面，据《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日板块内共有20只钢铁股受到市场资金的关注，其中，杭钢股份大单资金净流入居首达到7703.97万元，而华菱钢铁、抚顺特钢、鲁银投资、西宁特钢、新兴铸管、首钢股份、酒钢宏兴、安阳钢铁、柳钢股份等9只个股大单资金净流入也均在1000万元以上，上述10只个股累计吸金2.82亿元。

　　化工渝三峡A等4只个股涨停

　　人民币贬值对于我国出口的提振是显而易见的，而那些出口占销售总额比例较高的行业也将直接受益，尤其是化工行业，分析人士指出，人民币贬值将加大进口企业的采购成本，但对出口型化工企业或是利好。受益标的：国风塑业、氯碱化工、皖维高新、山东海化、巨化股份、英力特、奥克股份、新都化工、三友化工、荣盛石化等。

　　市场表现方面，昨日化工板块表现十分抢眼，据《证券日报》市场研究中心统计显示，板块内共有96只个股实现上涨，渝三峡A、川金诺、川环科技、赞宇科技等4只个股涨停，此外，雅克科技(5.97%)、天原集团(4.4%)、阳煤化工(4.11%)、江苏索普(3.98%)、中核钛白(3.89%)、云天化(3.84%)、先锋新材(3.26%)、康达新材(3.15%)和久联发展(3.06%)等个股涨幅也均在3%以上。

　　航运逾2亿元资金涌入6只个股

　　航运行业方面，分析人士指出，人民币贬值或刺激国内纺织服装等行业的出口，从而给集装箱航运带来一定的利好，甚至刺激对于原材料的需求从而带动干散货运输市场的发展，航运业将直接受益。受益标的：中远航运、中海集运、中海海盛、中海发展、中国远洋、招商轮船等。

　　市场表现方面，昨日航运板块表现活跃，在12只相关个股中，有9只个股实现上涨，其中，海峡股份涨停，长航凤凰(4.54%)、中海集运(3.21%)、招商轮船(1.54%)、中海发展(1.35%)和中国远洋(1.16%)等个股涨幅也均在1%以上。

　　资金流向方面，据《证券日报》市场研究中心统计显示，昨日板块内共有6只个股实现大单资金净流入，累计吸金2.34亿元。这6只个股分别为，海峡股份(10327.22万元)、中海集运(5552.47万元)、长航凤凰(3913.59万元)、中国远洋(2765.76万元)、宁波海运(553.38万元)和招商轮船(263.12万元)。（证券日报）

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人民币中间价刷新六年新低 上市公司“钱景”如何

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