乐视资金迷局：钱都烧哪儿了？
乐视资金迷局：钱都烧哪儿了？
“乐视缺钱其实是行业公开秘密。”一场暴跌之后，贾跃亭终于对外摊开来谈乐视“烧钱”的问题。以他的说法来看，虽然乐视的“现金奶牛”——上市平台乐视网(300104.SZ)的货币资金、现金流等在最新的报告期内都处在历史上最好的阶段，但乐视扩张太快，导致资金风险放大、组织问题不断暴露。
实际上，自2010年以来，整个乐视快速扩张，从直接套现到间接融资，可知的累计融资规模已超过700亿元。这样堪称天量的融资规模，却伴随更为巨额的资金需求。
《第一财经日报》记者通过大量梳理发现，从上市公司到非上市子生态，以乐视网为圆心，数以百计的关联公司形成了一个烧钱的迷局。上市公司资金一部分以债权的形式流向关联公司，反哺其他子生态的扩张，另一部分则以股权投资的形式粉墨登场，花式烧钱。非上市板块，汽车、手机、体育等子生态近几年的蒙眼狂奔，成为扩张烧钱的主角。
输血关联企业
从最新的报告期来看，乐视网营收、净利润、经营活动现金同比去年有大量增长。但上市公司赚盈利能力并不高，贾跃亭更多的是通过债权和股权融资的方式，缓解整个乐视的资金“饥渴症”。
据《第一财经日报》记者梳理，乐视网半年报并表子公司有14家，按照持股比例来看，它们分别是：乐视电子商务(持股30%)、乐视云(持股50%)、乐视网文化(持股51%)、乐视致新(持股58.55%)以及乐视网信息技术(天津、上海、香港)、乐视流媒体、乐视新媒体、花儿影视、乐视财富、乐视小额贷、乐嗨文化传媒、乐享控股(香港)10家全资子公司。其中，乐视网虽仅持有乐视电子商务30%股权，但其母公司乐视控股将所持40%股份表决权交给上市公司，故而并表。
此外，乐视网关联公司66家，其中同属贾跃亭控制的公司62家，主要包括乐视控股、乐视影业、乐视移动、乐视体育、乐视虚拟现实、乐视投资者以及香港上市的酷派软件、新加坡上市的西伯尔科技、新三板挂牌企业网酒网等、剩下4家则为联营企业。
通过多达100家的企业，乐视的触角并不仅限于七大子生态。除了常被谈及的汽车、手机、体育等板块，从北京、天津到长三角甚至最新的中部重庆，金融、地产、消费也成为贾跃亭拓张的领域。而这之中，多数的非上市板块业务尚存于入不敷出的窘境之中，造血能力低下。
报表显示，乐视网正不断以贷款等形式向关联公司持续输血。
今年前三季度，乐视网实现营业收入167.95亿元，同比增长100.54%;净利润4.93亿元，同比亦有三成增长。而同期，乐视网经营活动产生的现金流量净额约为5.43亿元，同比减少32.89%。乐视网解释称：本期新增互联网金融业务(所)发放的贷款净额计入经营活动流出所致。截至三季度末，乐视网发放贷款及垫款5.68亿元。
仅上半年，乐视网就有14笔拆入或拆出关联借贷款项记录，其中11笔均为乐视网为关联企业输血，总额达3.05亿元。具体来看，包括11家关联企业，从乐视网获得3000万借款的企业有宏城鑫泰置业、橄榄树资产管理、乐咖互娱、乐视互联网等9家;2000万借款的为乐享视界;1500万借款的则是乐卡汽车智能。
上述11家3000万大额贷款多数为长期借款，有8家借款期限为一年，三家为半年，均在第二季度借出。而贾跃亭向上市公司输出的两笔借款分别发生于2015年6月和2014年12月，各为9年期和4年。公开信息显示，2016年6月这笔借款源自贾跃亭于去年股市高点减持套现所得资金。
贾跃亭在减持时曾承诺，将全部资金借给乐视网无偿使用，但实际上资金并未全部到位。
半年报显示，截至2016年底，贾跃亭提供给乐视网的资金余额为20.7亿元，与其约57亿元的套现金额有较大差距。此外，贾跃芳2014年减持后，也将资金提供给乐视网使用，截至今年6月底，余额为14亿元。
另外，贾跃亭质押乐视网股份所获资金，也并未回流上市公司。2013年4月、12月，2014年6月，贾跃亭将其所持股份质押给东莞信托、中信证券等金融机构时，对于质押原因。乐视网均称，是处于贾跃亭个人投资、个人资金需要。
不仅如此，通过关联交易，乐视网也为上市公司以外的乐视子生态业务输送了大量资金。2015年年报显示，通过货物、版权采购等方式，乐视网与十余家关联方共发生关联交易27.1亿元，同比增加30倍以上。其中，与乐视手机的关联交易额达到17.72亿元，乐视体育、乐视影业也分别达到2.9亿元、2.58亿元，同期以销售商品、提供劳务服务进行的关联交易也达到了16.4亿元。此外，乐视网还以预付账款、应收账款等形式，与乐视体育等多家关联方之间，形成了约5.7亿元的应收款项。
此外，乐视网还通过增资的形式，向各子公司、上市公司以外乐视子生态业务输送资金。公告显示，2013年4月，乐视致新进行股权融资，除了深圳一家企业的1.3亿元投资外，乐视网、乐视控股也参与其中，投资金额分别为1亿元、8000万元。此外，2014年6月，乐视网还向乐视致新增资4.05亿元。
股权投资跑马圈地
乐视网在向自身主营业务大笔“输血”的同时，也加紧对外跑马圈地，尤以2014年开始的这两年多时间，对外投资势头更为凶猛，投资活动产生的现金流量也一直处于净流出状态。
自2010年上市至今，乐视网投资活动现金流出共计148.32亿元，主要用于设立子公司、并购基金、收购股权等事宜上。
以近三年的对外投资金额来看，2013年，乐视网对外投资的现金仅9.08亿元，2014年增加到16.03亿元，2015年则达到30.41亿元，相较2014年的几乎增长一倍。而今年前3季度，这一数据已经达到73.18亿元，增速进一步放大。
大笔的资金外流，也让乐视网的身影越来越多的出现在上市公司的股东名单之中。
今年半年报显示，乐视网持有3家上市公司股票，1家新三板挂牌企业股权，分别为TCL多媒体(01070.HK)、北青传媒(01000.HK)、当代明诚(原“道博股份”，600136)、芝兰玉树(835785.OC)。乐视网参与这些公司的投资多发生2014年至2016年期间，最初投资成本总计20.47亿元，截至今年上半年，实现投资收益472.48万元，其中，乐视网持有北青传媒13.72%股份，亏损1035.02万元。
在乐视网的投资履历之中，今年年中拟98亿元收购乐视影业(北京)有限公司(下称“乐视影业”)堪称一笔巨额投资。彼时，乐视网因为乐视影业的高估值、高盈利预期的“双高”现象，引发外界的疑虑。如今乐视网股价大跌，公司近期亦公告称，因市场环境发生变化，预计此重大资产重组无法在2016年完成，未来不排除存在下调收购价格的可能。
在新设或增资子公司的范畴，设立并购基金公司成为乐视网外延式扩张的一大途径。今年3月27日乐视网公告称，其全资子公司北京乐视流媒体广告有限公司(下称“乐视流媒体”)联合深圳市鑫根投资基金管理有限公司设立深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业(有限合伙)(下称“乐视并购基金”)，乐视流媒体持股55%。乐视并购基金发起设立总规模100亿元人民币的并购基金,一期规模约48亿元，其中乐视流媒体认购全部劣后级份额10亿元。
乐视网对金融领域的对外扩张远不止于此。今年1月份，乐视网联合7家公司发起设立新沃财产保险股份有限公司，乐视网出资1.7亿元，持股17%;两个月后，乐视网新投资设立全资子公司重庆乐视小额贷款有限公司，目前已纳入合并范围。
在乐视网大手笔对外“攻城略地”之时，其投资活动产生的现金流量也一直处于净流出状态。自上市以来，乐视网每个会计年度投资活动产生的现金流量净额均为负值，且基本呈现逐年负向递增的趋势，2010年该数据为-2.63亿元，到2015年达到-29.85亿元，扩大10倍以上，其中2014年开始投资活动产生的现金流量净额负向增长最为明显。今年前三季度，乐视网投资活动产生的现金流量净额为-72.57亿元。
对应来看，今年乐视网第三季度筹资活动产生的现金流量净额为72.06亿元，勉强支撑投资资金链。另据三季报数据，乐视网今年三季度长期借款为 22.49亿元，同比增加649.60%，主要系通过内保外贷支付境外投资款增加所致。
子生态烧钱前赴后继
对于乐视的缺钱，贾跃亭不再回避。前不久公开表示，过去三年的烧钱模式，让乐视对资金的需求已经远远超出乐视的融资能力。而导致乐视缺钱的最主要原因则是，从乐视汽车、乐视手机、乐视体育，甚至最新的互联网金融，从产业投入，到股权并购，规模式扩张模式烧钱太狠。
作为独立布局全球的子生态，从布局之初，乐视汽车就成为了整个乐视最烧钱的业务。贾跃亭此前透露，乐视汽车业务板块里，个人已投入了100多亿元，加上此前融资的10.8亿美元，乐视汽车已烧钱近160亿元，这也成为导致乐视公司整体缺钱的重要因素。
而当前，乐视汽车尚处于投入期。根据贾跃亭本人的表述，包乐视汽车对资金的需求，主要在于每年高达两三亿美元的研发及人工成本;设备和零部件采购;以及工厂资金。也就是说，此前融资的10.8亿美元，仅够支付乐视汽车三年的研发和人工成本。
2014年至今，不到两年时间内，乐视汽车先与数家电动汽车公司战略合作，耗资数千万投资充电桩，后又7亿美元入股易到用车、10亿美元投资法拉第未来。乐视汽车在国内的烧钱步伐则刚刚开始，仅今年第三季度，乐视汽车先与广汽成立汽车电商公司，后又对外宣布，各耗资200万在浙江湖州、江德清莫干山设立相关汽车工厂项目。
近期的供应链风波，让乐视手机也成为外界谈仍乐视烧钱绕不开的话题。贾跃亭在公开信中表示，近几个月供应链压力骤增，加上一贯伴随乐视发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。
据其官方统计数据，乐视手机用两年时间累计销售1700万台，销量快速增长的同时也带来巨大成本压力。有媒体报道称，今年销售高峰期其一个月的采购成本已达到30亿到50亿，大大超出乐视目前的承受能力。业界认为，乐视在终端业务上“补贴换用户”的营销模式，让其手机业务承受着巨大的资金压力。
同样，为了布局移动终端，从去年6月到今年8月，乐视耗资超30亿两度收购酷派集团股权，成为其第一大股东，而以目前酷派集团的股价，乐视浮亏超过15亿元。
另外，在乐视子生态中，烧钱周期最长的则是乐视体育。统计数据显示，仅2016年以来乐视体育已经烧了近5个亿资金。
值得注意的是，除了乐视上述三大传统烧钱板块，去年以来，乐视在房地产和金融两大板块的投入也毫不犹豫。
据《第一财经日报》记者不完全梳理统计， 去年下半年，乐视在房地产业务上已投入超过80亿元，仅在重庆就已耗资超过34亿元投资房地产项目。
除此之外，乐视在金融业务投入亦超过10个亿，包括今年1月份出资1.7亿元参股新沃财险。
贾跃亭称“融资能力不强”：乐视却悄悄圈了800亿
乐视董事长贾跃亭近日在内部信中提到：我们的融资能力不强。而《第一财经日报》梳理海量信息发现，自2010年乐视网上市以来，包括上市公司板块、各个业务子生态在内，整个乐视已知的累计融资规模，可能已经达到800亿元的惊人规模。
蒙眼狂奔，疯狂找钱。为了满足不断增加的资金需求，乐视的融资手段花样翻新。除了上市平台乐视网IPO、定增之外，发债、借款等融资渠道，已经悉数登场，而借助VC/PE等股权基金为非上市板块融资，乐视体系内的企业也已开始大规模运作股权、并购基金。
融资平台乐视网
11月8日晚间，正处于风暴中心的乐视网急踩刹车，公告中止对乐视影业(北京)有限公司(下称“乐视影业”)的收购，理由是当前市场环境较重组前期已发生较大变化，存在对业绩承诺及估值的基础产生较大影响的可能，按现有进度，预计无法在2016年完成。乐视网表示，将重新对乐视影业进行估值定价，且不排除下调交易价格。
根据乐视网6月发布的重组预案，公司拟以现金和发行股份相结合的方式购买乐视影业股权，获得乐视影业100%股权。标的资产估值高达98亿元，评估增值率高达366.94%。与此同时，乐视网还计划将向5名特定投资者增发募集配套资金50亿元。
对于整个乐视来说，乐视网作为资本平台，其再融资的重要性似乎从未如今日这般重要。
公开信息显示，2010年上市以后到2014年上半年，作为进入资本市场不久的公司，乐视网的资本运作相对较少。在此期间，乐视网只在2013年进行了一次定增，融资总额约为15亿元。
在此背景下，股权质押成为其筹集资金的主要手段。《第一财经日报》统计发现，从2011年7月到2015年10月的四年时间里，贾跃亭、贾跃芳先后进行了多达32次股权质押，时间主要集中在2013年到2014年，而且绝大多数时间质押比例都居高不下。
乐视网的股权质押，2013年共发生8次，2014年更是质押了15次。不仅质押频繁，而且时间上也显得非常急迫。如2014年5月13日到6月9日，不到一个月的时间里，贾跃亭就通过五次股权质押，将所持乐视网1.17亿股，质押给五家券商。在2015年以前，类似情形已经屡见不鲜。
进入2015年之后，乐视的股权质押渐渐减少。公告信息显示，截至2015年底，贾跃亭只进行了两次股权质押。但2015年下半年，贾跃亭的股权质押又变得更为凶猛。2015年10月，一次就质押了5.07亿股。加上此前质押部分，其所持股份质押比例已达77.74%。不过，由于没有披露具体信息，其质押对象无从得知。
根据该公司2015年10月26日披露，贾跃亭当时质押的股份为6.08亿股。
乐视网三季报显示，截至2016年9月底，包括贾跃亭在内，乐视网的前十大股东中，有三名进行了股权质押：贾跃亭质押5.71亿股，约占其所持股份的83.6%;第三大股东刘弘、贾跃民则分别质押3785万股、4182万股，分别占其所持股份的63%、95%左右，而贾跃民与贾跃亭系兄弟关系。
作为整个乐视融资的纽带，贾跃亭质押乐视网股份所获资金的最终流向，至今仍然是谜。
2013年4月、12月，2014年6月，贾跃亭将其所持股份质押给东莞信托、中信证券等金融机构时，对于质押原因。乐视网均称，是处于贾跃亭个人投资、个人资金需要。
2015年之前，乐视网的股权质押一直充当着乐视非上市业务板块的融资主角。而2013年下半年开始，乐视网自身的资金需求也快速增加，定增再融资，开始受到重视，频率也不断加快。
作为唯一的资本平台，乐视网IPO上市后先后完成了两次再融资。2013年9月，乐视网通过发行股份和现金支付的方式募资15亿，其中以约12亿元的对价，收购乐视新媒体、花儿影视99.5%、100%股权。
2014年8月，乐视网披露定增预案，计划以34.76元/股的价格，向中信证券、乐视控股等五家投资者，发行1.29亿股，募集资金45亿元。2015年6月，乐视宣布终止此次融资。不过，乐视网随后抛出了一份规模更为庞大的融资计划：计划向不超过五名对象非公开发行不超过2亿股，拟募集资金总额不超过75.1亿元。2015年8月初，乐视网完成此次发行，募集资金共计47.9亿元。
找钱手段花样繁多
无论是乐视网，还是整个乐视，随着资金饥渴的加剧，从2014年下半年开始，不仅融资频率明显加快，而且融资手段也越发花样繁多起来。除了股权质押、定增、发债、VC/PE等途径， 开始充当乐视融资主角。
乐视的融资，可以分为上市板块、非上市板块两部分。上市板块方面，2012年之后，乐视网已经三次发债融资。此外，乐视网还进行了大量借款。
除了乐视网自身，其下属的子公司，还多次通过股权融资。2013年4月，乐视网控股的乐视致新，也进行了股权融资，其中来自外部投资者的投资超过1.3亿元，乐视网、乐视控股也参与部分出资。此外， 2013年8月，乐视网计划收购的乐视影业获得深创投2亿元A轮投资;2014年9月，再次获得恒泰资本3.4亿元投资。
2016年3月，乐视网、乐视控股分别持股60%、40%的乐视云计算与大数据公司(下称“乐视云”)，2016年3月已经完成了10亿元股权融资。融资完成后，乐视网持有乐视云的比例由之前的60%下降至50%，重庆市产业基金持股比例为16.67%。
相较于乐视网，股权融资对乐视非上市板块更为重要。引入战略投资者，则是乐视非上市板块的另一大融资渠道。今年9月20日，乐视汽车完成了10.8亿美元的首轮融资，投资方主要为英大资本、深圳市政府投资平台深创投、联想控股、民生信托以及宏兆基金等产业资本机构。
今年4月流出的乐视汽车融资计划显示，乐视超级汽车计划在2016年至2022年的总投入将达79亿美元，主要以贷款形式解决，计划股权融资三轮A轮、B轮、Pre-IPO。2016年二季度完成5亿~10亿美元的Pre-A轮融资，2017年完成不低于5亿美元的A轮融资，2018年完成B轮融资，2019年上市。
贾跃亭前不久曾公开表示，截至目前，其个人在汽车生态内就投放了100多亿元，包括此前融资的资金，已经共计一百五六十亿。
再看乐视移动，即这次财务压力遭媒体曝光的乐视手机业务。去年11月，乐视手机以55亿美元的估值，更早完成其首轮融资，获得来自亦庄国投、海通证券、东方汇富、蓝巨投资、硕贝德等机构的5.3美元融资，而这笔融资在当时，成为乐视七大子生态中首轮融资额最高的公司，更创下手机行业首轮融资最高纪录。
与汽车、手机不同的是，乐视电视和乐视体育均已完成两轮融资。乐视电视属于乐视子生态中较早启动融资的板块，2012年分别完成了1.3亿元的A轮融资和3亿元的B轮融资，A轮融资由创新工厂、深圳灌顶工程有限公司参与，B轮则由乐视网、富士康作为投资方。
乐视电视的融资规模不及乐视体育。2015年5月，乐视体育宣布完成8亿元的A及A+轮融资，万达集团、普思资本、云锋基金等投资，乐视体育估值为28亿元。而今年2月，乐视体育再次获得巨资输血，不到一年时间，乐视体育估值已高至215亿元，海航领投，中泽文化、安兴资本、孙红雷、刘涛、陈坤等参投，融资额80亿元，创造了互联网体育公司B轮融资额及估值的新纪录。
引入外部投资者，似乎仍然难以满足乐视的资金需求。借助各类基金融资的同时，乐视自身也开始直接运作股权基金。乐视网公告显示，2014年4月， 乐视网联合乐视控股，共同发起成立投资并购的领势投并基金，乐视网、乐视控股分别出资1000万元、9000万元，当时预计基金规模为5亿~10亿元。
此外，2016年3月，乐视网全资子公司北京乐视流媒体广告有限公司(下称乐视流媒体)，出资550万元以55%的股权比例，联合深圳市鑫根投资基金管理有限公司，发起成立深圳市乐视鑫根并购基金投资管理企业(下称乐视并购基金)，该基金募集规模达100亿元，仅一期规模就达48亿元。
融资规模或超800亿
由于缺乏完整的信息披露，乐视网、乐视非上市板块，究竟完成了多大规模的融资，外界无从知晓。但从已知的信息来看，整个乐视的累计融资规模颇为惊人。
先看上市的乐视网。公开信息显示，2010年上市以来，乐视网累计融资约149亿元。其中，直接融资约101亿元，包括IPO融资7.3亿元，两次定增融资约63亿元，发行债券融资25.3亿元。根据Wind统计，乐视网还进行了约52.6亿元间接融资。
如果加上股权质押、减持，通过乐视网这一资本平台，乐视的融资规模远不止此。贾跃亭于2015年6月、10月，通过大宗交易、协议转让的方式，两次共计减持1.35亿股，套现约57亿元。此前的2014年，贾跃芳两次共计减持1400万股，套现金额约7.1亿元。贾跃亭、贾跃芳两人减持合计64亿元左右。
另外，由于没有披露质押率、融资金额，大量进行的股权质押，已无法确知具体融资规模。但根据东莞信托等多家金融机构2012年、2013年发行的信托计划，贾跃亭、乐视网其他股东进行信托融资时，均以乐视网股份提供质押，且初始质押率均不高于40%。据此测算，若不考虑重复计算因素，2013年、2014年两年，其股权质押融资规模当在30亿元以上。
2015年10月，贾跃亭大规模质押时，乐视网均价一直处于53元上方。但2015年之后，有关乐视网股权质押的信托计划很少出现，贾跃亭此次的质押率尚不清楚。但若按照此前40%的质押率来测算，乐视网股份此次每股质押价格约为20元，仅2015年10月质押的5.07亿股，就可融资100亿元以上。
2015年10月，贾跃亭大规模质押时，乐视网均价一直处于53元上方。但2015年之后，有关乐视网股权质押的信托计划很少出现，贾跃亭此次的质押率尚不清楚。但若按照此前40%的质押率来测算，乐视网股份此次每股质押价格约为20元，仅2015年10月质押的5.07亿股，就可融资100亿元以上。
《第一财经日报》记者根据上述公开数据粗略统计，自2010年以来，以乐视网为核心，乐视上市平台已经完成的累计融资规模，就已达到361亿以上。如果加上尚未完成的118亿元的定增，乐视网及其子公司融资金额可能接近500亿元。
而子生态各个板块的融资，规模同样极为惊人。按照乐视自身的说法，乐视体育两次融资额为88亿元，乐视电视为4.3亿元，乐视汽车、乐视手机合计16.1亿美元，约合人民币107亿元，共计约为200亿元。
另外，从小贷公司到保险，再到互联网金融理财，乐视正在更为直接地进入互联网金融领域。有媒体报道，乐视金融第一款互联网理财产品已于今年春节期间悄然上线，仅面向员工内部销售。今年3月，重庆乐视小额贷款有限公司正式揭牌。
乐视网通过成立并购基金，所获资金数量也颇为惊人。根据乐视网此前披露，领势投并基金规模为5亿~10亿元;乐视并购基金募集规模更是达到100亿元，其中一期规模48亿元，已经到位的为39亿元。除了乐视流媒体认购的10亿元劣后级外，其他29亿元均从外部募集。由此可见，两只基金已知募集资金也在30亿元以上。综合上述数据来看，包括乐视网在内的整个乐视，若不考虑重复计算，已经完成、计划中的融资规模，或已超过800亿元。
股价命悬：乐视系信用风险并未完全暴露
估值一路飙升，让乐视屡屡成为“融资界”一颗耀眼的明星。然而，曾经的光环背后，高昂的资金成本，却越来越变成不堪承受之重。
对乐视及其当家人贾跃亭来说，最大的风险，可能还不在资金成本，而是大量“明股实债”的融资。乐视以股权名义进行的融资，不少都进行了股权质押或设定了回购条款。
更为危险的是，资金饥渴的加剧，整个乐视已经到了安危系于贾跃亭一身，在大量的融资中，贾跃亭都提供了担保。而其质押的乐视网股份，随着股价下跌，可能也已面临风险。这也决定了，贾跃亭必须想方设法保住乐视网的股价。
乐视网“保价”行动已经开始，11月12日，乐视网向市场抛出了10名高管计划半年内增持3亿元的计划。但市场能否买单，乐视网命悬一线的股价能否重现生机?
融资成本高企
乐视旗下主要子生态实体一度成为资本市场的耀眼明星。同时，对赌协议也往往与乐视一路随行。对赌的内容，除了业绩增长目标、股价补偿外，还对上市时间进行了具体约定。
两次融资88亿元的乐视体育即是如此。根据当时媒体披露的B轮融资计划书，乐视体育预计2015年收入5亿元，2016年达到盈亏平衡，2017年开始实现盈利，并将在3~5年内上市。而来自用益信托网的资料则显示，某参与乐视体育B轮融资的资管计划存续期为3+2年。作为增信措施，乐视体育方面还有在2018年12月31日前上市的约定。
实际上，部分公司虽然以股权名义进行融资，却设有回购条款，带有明股实债的性质。如上述参与乐视体育融资的资管计划，并非直接参与乐视体育融资，而是通过认购某投资管理中心的有限合伙份额间接入股。
这并不是唯一的例子。工商资料显示，2015年9月28日，乐视体育11550万元股权，被乐乐互动体育质押给鑫根下一代颠覆性技术并购基金;今年7月6日，乐视体育5942.75万元股权再被北京鹏翼资产管理中心出质给英大资本，而英大资本曾参与乐视汽车A轮定增。今年2月5日，乐视云被乐视控股质押给重庆战略性新兴产业乐视云专项股权基金，质押股权数额2.65亿元。随后3月，该基金参与了乐视云A轮定增，投资额10亿元。
部分子生态的融资，虽然以股权名义进行，但仍然对投资者进行了收益承诺。用益信托网的信息显示，上述参与乐视体育融资的资管计划，就采用了规定收益+浮动收益的方式，预期年化收益达到8%。
同股权融资相比，股权质押的资金成本同样不低。一则东莞信托的信托计划资料显示，该公司2013年发行的以乐视网1200万股股份为质押的信托产品，仅投资者的预期年化收益就达到8%~8.5%，这还不包含销售费用。
居高不下的资金成本，使得乐视产生了巨大的财务压力，上市的乐视网亦未能幸免。公开披露信息显示， 2011年乐视网财务费用仅为139万元，而2012年已猛增至4224万元，同比增加2938.74%，原因是应付债券、短期借款利息。
在此后的几年时间里，乐视网的财务费用继续快速攀升。数据显示，2013年~2014年，该公司财务费用分别达到1.16亿元、1.67亿元，同比分别增长175.32%、44.38%。而2015年，更是激增至3.49亿元，同比增加107.83%。
危险的“名股实债”
频繁、巨额的融资，对乐视造成的压力远不止于财务成本，部分债权融资还面临到期偿还的压力。而以上市为目标的股权投资，则存在回购风险。
在债权融资方面，2016年半年报显示，自2015年8月以来，乐视网作为被担保方的关联担保，金额共计21.3亿元，除了部分已经到期外，绝大多数尚在执行，金额超过10亿元，将在今年1月之后陆续到期。
乐视网的被担保债权金额并不算大，而乐视非上市板块的资金成本压力更为凸显。根据媒体报道，乐视体育融资时曾约定，如果不能在2018年前成功上市，投资者有权要求乐视体育大股东回购股权，而且回购价格不低于年化收益率的8%。
用益信托网上述资料显示，完成B轮融资后，乐视体育若增资扩股，且以低于本轮投资方实际入股价格发行，乐视体育或现有股东，须对投资方进行全额差价补偿。若未在2018年12月31日前完成规定的上市工作要求，乐视体育大股东承诺，以不低于12%的年化单利，对基金进行回购。
不仅如此，乐视网、乐视控股等发起的并购基金，同样明确设立了回购条款。2016年3月，乐视流媒体成立乐视并购基金时，乐视网曾公告称，该基金一期48亿元，分为劣后级、次级、优先级三类，劣后级由乐视网全额认购，并且设有回购条款。
个人信用“用尽”之忧
前不久，贾跃亭接受媒体专访时表示，自己应该和公司成为命运共同体。而在外界看来，作为缔造者和当家人，在某种程度上，快速扩张之后的整个乐视，已经到了安危系于贾跃亭一身的地步。
无论是乐视网，还是未上市板块，乐视融资的过程中，绝大多数时候都由贾跃亭提供了担保。根据乐视网披露信息，该2013年底以来的约40次关联担保中，贾跃亭以担保方的身份，为乐视网提供担保，没有直接担保的只有3次。一期规模48亿元的乐视并购基金，同样由乐视网、乐视控股、贾跃亭联合提供回购担保。
乐视汽车寻求融资的过程中，贾跃亭也提供了担保。根据媒体此前报道，乐视汽车通过可转债融资，票面利率为12%，乐视汽车实际控制人贾跃亭提供无限连带责任担保。虽然这一融资计划后来被乐视相关方面否认，但此后贾跃亭宣布完成的10.8亿美元融资，是否签署对赌协议、提供担保，乐视方面并未对外说明。
在这种情况下，乐视融资的风险，很大程度上将集中在贾跃亭个人身上。同时，贾跃亭还直接向乐视提供资金。2015年，贾跃亭宣布减持时表示，将减持套现资金全部无偿借给乐视网使用。半年报显示，截至2016年6月底，贾跃亭向乐视网提供的无偿借款金额为20.7亿元。
以最为“烧钱”的乐视汽车来看，乐视方面给出的经营计划是，预计在2019年~2020年实现盈亏平衡，EBITDA转为正;在2016年至2022年的投入将达79亿美元。
值得一提的是，乐视汽车今年完成融资之前，当时市场得知的是，在首轮融资前，贾跃亭就首先投入个人资金3.5亿美元。而业内多认为贾跃亭接连投入乐视汽车的巨额资金，或多数来源于其A股套现。
如果不能维持强大的融资能力，金额巨大的担保出现风险，作为担保方的贾跃亭，将要承担连带担保责任。从公开披露信息来看，贾跃亭目前最有价值、流动性最好的资产，就是持有的乐视网股份。
命悬股价
对整个乐视来说，眼前迫在眉睫的风险，是乐视网持续下跌的股价，可能导致贾跃亭质押的股份风险暴露。
贾跃亭质押绝大多数股份之时，乐视网股价却处于相对高位。2015年10月26日，贾跃亭质押了所持的5.07亿股乐视网股份，当月乐视网均价为53元左右。如果维持此前40%的质押率，当时乐视网的股份质押价格为20元左右。
由于缺乏相应信息披露，贾跃亭2015年的股权质押预警线无法得知。但根据2013年其多次质押乐视网的信托计划约定，在存续期内，因质押股票的交易价格下跌等原因，导致按当日收市价计算的质押率大于60%(含60%)，回购方或第三方，须于T5工作日内，支付保证金或增加质押股票数量，支付保证金或增加质押股票数量应使质押率小于45%。
2016年6月3日复牌之后，乐视网的股价最高点为60.98元，但不久就开始绵绵下跌，其间虽然有所反弹，但始终未能扭转颓势。11月2日更是开始迎来一轮急跌，11月11日虽小幅反弹收报38.38元，但近五个月的累计跌幅仍接近四成。
按照目前乐视网的股价，质押率已经接近甚至超过60%，追加质押物或追加保证金已迫在眉睫。而截至9月底，贾跃亭所持股份中，尚未质押的仅剩1.1亿股左右。
乐视的股价与乐视的资金链，俨然已经形成连锁绑定关系。上海某私募高管就对《第一财经日报》记者表示，若乐视网继续下跌，首当其冲或被触发的是股权质押风险。而股权质押风险触发，无疑又将造成股价大跌，不仅影响贾跃亭等一众股东套现，更头疼的是削弱整个乐视的融资能力。
为了维持高股价，在业内看来，和同行相比，贾跃亭近几年做得最多的，是不断高调现身于现实与网络之间，开发布会、讲PPT、写公开信，接连向市场抛出他和乐视的“生态故事”。
实际上，从2012年9月19日，贾跃亭创了乐视网第一次公开露面开始，贾跃亭就不断与乐视大大小小的发布会捆绑;公开信也接连见诸网端，写给员工，抨击竞争对手，向市场“抒情”。在贾跃亭最新的反思公开信后，就有投资者又调侃，现在乐视网是一家靠“发布会”和“公开信”驱动股价的公司。
但值得玩味的是，近两年乐视的发布会越来越和乐视网股价下跌配对。11月9日的发布会和11月6日贾跃亭公开信后，乐视网股价表现均不乐观。11月2日，乐视金融在京举行发布会，当日乐视网跌幅达7.49%。
“只能说PPT越来越‘骗’不了人了。”上海一公募基金经理如是对《第一财经日报》记者表示。
不过，对于外界的质疑，贾跃亭一直并“不以为然”。“我们也许会成功，也许会死在成功的路上。”——这是贾跃亭的态度。
