10余部影片角逐国庆档 上市影企谁将称霸票房？
中国证券网讯（记者 吴绮玥 编辑 邱江）一边，《战狼2》的票房“神话”还在继续，为即将到来的国庆档票房平添了一份期待；另一边，《降魔传》等4部影片的临时撤档，又让国庆期间的电影市场格局变得有些微妙。在今年的十一黄金档，喜剧电影或将成为主力军。上市影企中，谁有望靠电影票房带动一波资本行情？
国庆长假大战
国庆档每年都号称“史上最拥挤”，但今年似乎有所例外。在难得的“国庆+中秋”8天黄金假期中，今年上映的影片数量约12部，比2016年、2015年“7天14部”的数量相对减少。再考虑到4部临时撤档的影片，今年的国庆电影市场显得愈发“理性”。
据统计，9月29日，有《缝纫机乐队》、《空天猎》2部影片将与观众见面；9月30日，则有4部影片上映，分别是《羞羞的铁拳》、《英伦对决》、《极致追击》、《追龙》；10月1日将上映3部动画电影——《昆塔：反转星球》、《钢铁飞龙之再见奥特曼》和《大熊猫传奇》；在2天的新片空白期后，10月4日、5日，又有《母亲的肖像》、《光影之战》、《那一场呼啸而过的青春》等3部影片上映。而《降魔传》、《闺蜜2：无二不作》、《心理罪之城市之光》等4部影片选择了撤档。
从今年的影片阵容看，国庆档期内星光熠熠，且大多“声势浩大”。比如《英伦对决》，这是成龙在获得奥斯卡终身成就奖后回归好莱坞的首部作品，另一主演是老牌007皮尔斯•布鲁斯南，导演则是凭《007首部曲：皇家夜总会》、《007之黄金眼》等系列作品而闻名的马丁•坎贝尔；《空天猎》则属于当前大热的军事题材影片，这是李晨首次挑战导演一职，由范冰冰担任女主角；《缝纫机乐队》是由大鹏执导的第二部作品，其上一部作品《煎饼侠》凭11.63亿票房成为2015年的“黑马”电影；同样情况还适用于《羞羞的铁拳》，作为开心麻花重点打造的影视项目，这部电影延用了2015年国庆档票房冠军《夏洛特烦恼》的原班人马；此外，《追龙》有王晶、刘德华、甄子丹三张王牌；《昆塔：反转星球》等三部动画片则分别引入了好莱坞式剧情、日本知名动漫形象、国宝大熊猫和“历时4年悉心打造”等重要元素。
背后的资本角逐
中秋国庆佳节，观众们关心的是有没有买到想看的电影场次，而市场、投资者则更关注哪家上市影视公司得以押中票房“黑马”，并在十一黄金周过后将票房红利转化为飘红的行情。
在影片竞逐票房的背后，其实是五大民营影视公司一场不见硝烟的博弈。其中，《缝纫机乐队》背后是光线传媒和万达影视（万达电影并购方）；华谊兄弟则参与了《英伦对决》的投资；博纳影业选择了擅长的港片《追龙》；乐视影业出品并发行了《那一场呼啸而过的青春》。此外，还有一批已经崭露头角的影视企业加入国庆档角逐，如精准押宝《战狼2》的捷成股份在国庆档“押宝”《空天猎》、《英伦对决》的出品方之一为文投控股旗下的耀莱影视。
据往年的经验来看，黄金周内能够成功突围并赢得高票房的影片约在3部左右，其余影片除了赚取口碑外，更多的意义则是“陪跑”，档期内实则竞争激烈。相关研报指出，在各大黄金档期中，票房TOP3才能被称为赢家，市场内二八效应较为明显。按照此前“喜剧”、“动作”题材受欢迎程度较高的趋势，相关研究人士预测，《羞羞的铁拳》、《空天猎》、《英伦对决》有望成为热门电影，建议关注热门影片背后的影视公司。在猫眼平台上，《羞羞的铁拳》的“想看人数”已近25万。
值得一提的是，国庆档的票房不仅关乎观众的假期安排、公司的股价走向，对电影市场来说，同样是风向标。从整体上看，今年的国庆档更多地负有“试金石”的意味，其对接下来电影市场的走势，以及今年全年票房成绩来说都十分关键。
回顾来看，今年上半年，超过10亿票房的国产电影还是春节档的三巨头——《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》、《乘风破浪》；进入下半年，《悟空传》凭6.97亿元票房成为国产片中的佼佼者。此后，《战狼2》上演了56亿票房神话，将国产电影从温吞行情中“救出”，且这一“神话”至今还未结束。据其片方最新通知，于7月27日上映的《战狼2》所有版本的放映时间再次延长至10月28日。由此，《战狼2》的强势崛起为国产电影带来了新的希望。不过，除了《战狼2》外，8月、9月间，在进口电影的连续冲击下，其他国产影片表现平平。在此背景下，国庆档票房成绩的出色与否，自然备受关注。
【行业分析】
宏信证券：文化传媒“猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”
“猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”。上周，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币39.74亿元对猫眼文化增资，其中37.7亿元换取猫眼文化27.59%的股权，剩余2.03亿元作为股权增发调整项目。
9月18日至9月22日，传媒（中信）板块下跌1.36%，跑输创业板（-0.49%）0.87个百分点；日均成交额同比下降20.38%。传媒板块仍处于底部整理阶段，建议自下而上筛选投资标的。
【券商评级】
营收实现14.66 亿元,同减0.15%;扣非归母净利润1 亿元,同增44.27%公司发布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入14.66 亿元，同减0.15%；归母净利润4.3 亿元，同增42.12%；扣非后归母净利润1 亿元，同增44.27%。符合前期业绩预告（归母净利润同增30%-60%）。综合毛利率下降约5pct，主要受影视娱乐业务板块影响。
光线传媒：“猫眼+微影”强强联手，提升电影互联网平台领域竞争实力
光线传媒公告，其参股的猫眼文化 2017 年 9 月 21 日与微影时代、林芝立新、微格时代及瑞海方圆签署了《增资认购协议》。
宏信证券：文化传媒“猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”
“猫眼微影”成立，在线影票市场进入“双雄争霸”。上周，微影时代以其持有的微格时代100.00%的股权作价人民币39.74亿元对猫眼文化增资，其中37.7亿元换取猫眼文化27.59%的股权，剩余2.03亿元作为股权增发调整项目；同时双方组建新公司“猫眼微影”，置入猫眼的所有业务以及微影时代全部电影票务（包括娱票儿、格瓦拉）与演出业务。“猫眼微影”的组建标志在线影票市场格局由“三足鼎立”（淘票票、猫眼、微影）进入“双雄争霸”，市场集中度进一步提升。我们继续看好在线影票平台，在市场集中度提升、票补力度减弱的背景下，龙头平台盈利能力有望提升，而产业链的向上延伸与横向扩展也有助于稳固龙头地位，提升业内话语权。具体观点如下：
1）“三足鼎立”进入“双雄争霸”，在线影票市场集中度进一步提升。近年来由于移动互联网的普及，电影售票逐步由线下转至线上，据比达咨询数据显示，今年2季度电影票在线售票占比已达84.8%，较去年同期提升6.3个百分点。在线影票市场在经过长期竞争逐渐形成淘票票、猫眼与微影的三足鼎立格局，其市场份额分别为27.0%、26.5%、22.2%，而“猫眼微影”的组建则标志着市场进入双雄争霸格局，集中度进一步提升。
2）票补趋缓背景下，龙头平台有望提升盈利水平。由于用户习惯基本养成、在线售票渗透率接近饱和，票补投入的边际效用递减，在线影票平台逐渐减少票补竞争，盈利状况逐步改善，据猫眼财报显示，2017年1-5月已实现扭亏为盈。在此背景下，龙头平台有望凭借市场集中度的提升扩大市场份额，盈利进一步提升。
3）向上延伸打通产业链，龙头平台行业地位提升。除了加强在线售票主业，龙头平台还积极向上延伸，涉足影片投资、影片发行、影片内容营销等上游业务，并根据下游售票大数据信息调整上游业务，打通“投资-出品-发行-营销-放映”的电影全产业链，在完善产业链增厚收入的同时稳固龙头地位、提升业内话语权。此外，龙头平台还尝试横向扩展，经营电影衍生品、演唱会与体育赛事门票等。
4）关注在线影票平台龙头：光线传媒（上市公司与控股股东共持有50%猫眼微影）。
上周市场回顾：上周传媒行业（申万）下跌1.22%，跑输沪深300（0.17%），跑输创业板指（-0.49%），在行业涨幅排行榜中排名靠后。上周行业内涨幅前五的个股为梦舟股份、当代明诚、力盛赛车、唐德影视、金陵体育，跌幅前五的个股为中广天择、创业黑马、引力传媒、金科娱乐、朗玛信息。
行业新闻动态：电视剧网剧限酬令：演员总片酬不超制作总成本40%；微影时代票务业务并入猫眼，双方成立新公司“猫眼微影”；阿里文娱创立现场娱乐事业群含大麦网等品牌；腾讯影业发布43个新项目CEO谈影视产业投资之道。
行业公司重点公告：当代明诚、江苏有线、乐视网：发行股份及支付现金购买资产；光线传媒：参股公司引入战略投资者；出版传媒、艾格拉斯、梦舟股份、欢瑞世纪、盛天网络、新华文轩：签订合作协议；万家文化：变更公司证券简称。
风险提示：系统性风险；政策风险；业绩不达预期风险；商誉减值风险。（宏信证券 汪翔）
华泰证券：震荡中积极布局优质传媒龙头
投资周观点
9月18日至9月22日，传媒（中信）板块下跌1.36%，跑输创业板（-0.49%）0.87个百分点；日均成交额同比下降20.38%。传媒板块仍处于底部整理阶段，建议自下而上筛选投资标的。建议关注：1）新股上市带来的阅读主题性机会：掌阅科技、新经典、城市传媒；2）影视龙头：光线传媒（猫眼整合微影时代）、唐德影视、慈文传媒（《那年花开月正圆》东方卫视收视率2.6%排名第一、江苏卫视收视率1.84%排名第二）；3）游戏龙头公司新游表现：三七互娱（9月上线H5游戏《大天使之剑》）、游族网络（10月上线手游《天使纪元》）等。另外关注十九大相关政策预期。
建议关注
1）光线传媒：参股公司猫眼文化与微影时代合并，在电影票务平台市场市占率超70%，上下游议价能力显着增强，未来有望显着影响影视制作/发行、演出/赛事票务、衍生品分发等行业的格局，具备想象空间。另外，公司出品发行的《缝纫机乐队》在国庆档上映，《芳华》等片撤档缓释竞争。2）掌阅科技：移动阅读领域市占率第一，未来在版权运营、用户多元变现等业务上具备业绩弹性。
重点公司动态-A股重点公告
1）光线传媒：参股公司猫眼文化与微影时代合并：其中微影时代旗下微格时代作价39.74亿元分两次注入猫眼，首次为37.71亿获猫眼27.59%股份（第二次视情况而增发）；瑞海方圆作价8.97亿元获猫眼6.56%股份。本次交易第一次发股完成后，光线传媒持有猫眼文化的比例30.11%变为19.83%，光线控股的持股比例由47.02%稀释至30.96%。2）掌阅科技：公司在上交所主板上市，公开发行4100万股，发行价格4.05元/股，发行市盈率22.96倍，募集资金总额1.66亿元。
重点公司动态-海外中概
1）腾讯：a）腾讯以28.6亿港元战略入股中金公司；b）腾讯影业发布43个影视项目及多项重磅合作计划。2）百度：a）百度发布Apollo1.5，支持昼夜定车道自动驾驶；b）百度成立100亿元自动驾驶基金；c）百度VR爱奇艺VR一体机达成合作，共同打造VR浏览生态。3）阿里：a）阿里影业与支付宝订立支付服务框架协议；b）阿里影业654万美元出售印度在线票务32.2%股份；c）阿里文娱成立现场娱乐事业群。4）京东：腾讯与京东发起“CP计划”，共建IP新生态。
行业动态
1）政策：电视剧网剧限酬令发布，全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%。2）影视：华润置地宣布成立华润影业。3）动漫&游戏：冰穹互娱收购乐视游戏；电子竞技门户GamingMonk获种子轮融资；网易《代号MOBA》开启技术测试。4）VR&AR：VR影像内容制作提供商春天影视科技获2000万人民币A轮融资；VR动画工作室Pinta完成千万级融资。
影视数据
1）截至9月23日，青春光线影业《缝纫机乐队》点映累计票房224.1万，合宝娱乐(省广股份)《昆塔：反转星球》点映累计票房531.6万，中国电影《战狼2》59天累计56.55亿。2）青春光线影业《缝纫机乐队》9月29日上映；华谊兄弟《英伦对决》9月30日上映。3）唐德影视&慈文传媒《那年花开月正圆》东方卫视收视率2.6%排名第一、江苏卫视收视率1.84%排名第二；新文化《轩辕剑之汉之云》东方卫视收视率0.7%排名第五；儒意欣欣（天神娱乐）《平凡岁月》北京卫视收视率0.64%排名第七；当代东方《醉玲珑》东方卫视收视率0.63%排名第八。
风险提示：政策监管的不确定性。（华泰证券 许娟,周钊）
华谊兄弟：电影回归精品，实景娱乐将发力
营收实现14.66 亿元,同减0.15%;扣非归母净利润1 亿元,同增44.27%公司发布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入14.66 亿元，同减0.15%；归母净利润4.3 亿元，同增42.12%；扣非后归母净利润1 亿元，同增44.27%。符合前期业绩预告（归母净利润同增30%-60%）。综合毛利率下降约5pct，主要受影视娱乐业务板块影响。
报告期内综合毛利率为53.66%，同比有所下降，主要受影视娱乐业务板块影响。由于不同报告期内影视内容作品表现不一，毛利率有所波动为正常现象。
影视娱乐业务渐趋回暖，明年佳片不断，期待推动业绩增长2016 年华谊主营业务表现不佳主要受电影业务板块影响，上映电影大多不及预期造成亏损，公司及时调整资源配置，在内容生产上重新投入重兵。下半年冯小刚《芳华》、《引爆者》将上映，在观众日趋成熟的当下，精良品质有望带动观影热潮。同时公司与工夫影业合作在未来三年推出五部大片：《狄仁杰之四大天王》、《摸金校尉之九幽将军》、《画皮前传》、《阴阳师》、《黑色假面》等，其中《狄仁杰》、《阴阳师》预计于18 年上映，同时根据猫眼专业版查询所得，18 年还将上映管虎导演《八佰》。从主控性和制作团队上看，18 年片单将远优于17 年，期待其对业绩带来的推动。品牌授权及实景娱乐版块推进顺利，即将迎来现金流收获期品牌授权及实景娱乐板块营收2 亿元，同增77.54%，推进顺利。17 年上半年长沙、西昌、郑州、南京等项目进入在建状态并相继开工。我们预计今明年内将正式运营2-3 家电影乐园项目。目前国内主流的乐园如欢乐谷、方特欢乐世界等年均人流量约在350 万至500 万之间，票价约在100-250之间，以此为基准估算，经过培育期之后，将为公司带来可观的现金流。同时随着后续项目的陆续开工，将实现持续开源，为公司内容制作带来稳定资金保证，并实现业绩稳定性。
互联网娱乐版块保持稳定，为整体生态提供有益补充
互联网娱乐版块主要包含粉丝经济运营和游戏等。华谊创星已成功构建以粉丝用户为核心、明星艺人以及内容IP 为基础的娱乐生态系统。银汉科技在手游方面在持续发力。双方合力将为整体生态提供有益补充。回归商业大片制作，实景娱乐将迎收获，维持买入评级
公司是民营电影企业龙头，底蕴深厚使得回归电影制作的道路通顺，我们对公司18 年电影表现保持乐观。实景娱乐项目即将运营，将为公司提供稳定现金流，反哺内容制作，并将生产的IP 再次反哺到实景娱乐，形成良性循环。考虑到电影市场的变化，调高2017 年-2018 年EPS 至0.33 元、0.46元，对应未来两年业绩增速和板块估值，17 年合理PE 区间在30X-33X 之间，对应目标价为9.99 元-10.99 元，对应现价估值水平，维持买入评级。
风险提示：待上映电影表现不及预期、实景娱乐项目不及预期。（华泰证券 许娟,周钊）
光线传媒：“猫眼+微影”强强联手，提升电影互联网平台领域竞争实力
事件：
光线传媒公告，其参股的猫眼文化 2017 年 9 月 21 日与微影时代、林芝立新、微格时代及瑞海方圆签署了《增资认购协议》。按照协议，微影时代和林芝立新成为猫眼文化的股东，微影时代以其持有的微格时代 100%股权作价人民币 39.74亿元分两次注入猫眼（首次为 37.71 亿获得第一次发股完成后猫眼文化 27.59%的股份，第二次剩余的 2.03 亿元视情况而增发）；林芝利新以其持有的瑞海方圆 100%股权作价人民币 8.97 亿元对猫眼文化增资，获得第一次发股完成后猫眼6.56%的股份。在交易第一次发股完成后，光线传媒持有猫眼文化的比例由30.11%变为 19.83%。
评论：
1、 “猫眼+微影”强强联手，巩固电影互联网平台龙头地位此次，微影时代将公司的电影票务及演出业务和权益（包括娱票儿 APP、格瓦拉生活 APP 及相关资产等）与猫眼文化进行合并。按协议金额计算，新猫眼的估值达 136.7 亿元。值得重视的是，猫眼将获得电影、演出和赛事的微信入口资源！通过此次整合，实现资源互补，强强联手将提升猫眼的市场竞争实力，进一步稳固猫眼在电影在线票务市场的龙头地位。
第一次增资发股完成后，光线控股+光线传媒由上市前对猫眼文化分别持股的47.02%、 30.11%变为 30.96%、 19.83%，合计持股 50.79%，仍对猫眼文化具有绝对控制力。猫眼文化运营的猫眼电影是我国领先的电影互联网平台，集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等为一体，打造互联网娱乐媒体及互动社区平台，处于行业领先地位。猫眼文化 2016 年实现收入 10.32 亿元，净亏损 1.09 亿元； 2017 年 1-5 月实现收入 10.2 亿元，净利润7,312.6 万元。增资交割后，光线传媒有权委派一名董事进入猫眼文化，如果注派董事实质构成重大影响，光线传媒对猫眼的投资将作为长期股权投资核算，使用权益法后续计量将按比例确认投资收益。
2、 影视业务蓬勃发展，电影保持较快增长，新增发力电视剧业务，动漫电影及衍生品业务长期看好
公司上半年电影及衍生品收入同比增 19%至 7.24 亿元，下半年公司预期上映约10 部电影：其中 7、 8 月份已上映了《秘果》、《大护法》、《三生三世十里桃花》。大众期待的大 IP 电影《三体》、《鬼吹灯之龙岭迷窟》正积极准备，有望今年 Q4 上映。此外还有《缝纫机乐队》、《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色 4》和《东北往事》。公司预计下半年启动或制作中的电影项目超 30 个：包括《三重门》、《少林寺》、《笑傲江湖》、 《鬼吹灯之云南虫谷》、《一出好戏》 、《沙漏》、《东宫》、《悲伤逆流成河》等，有望于 2018-19年上映；处于前期策划的项目包括《大鱼海棠 2》、《西游记之大圣闹天宫》、《莽荒纪》、《阴阳师》等，其中动漫电影及相关衍生品未来几年有望持续发力！电视剧方面，投资的《笑傲江湖》、《谁的青春不迷茫》等电视剧已在制作或筹备中，预计在 2017 年下半年启动或制作中的影视剧项目超 10 个。
3、延伸产业链布局、投资，打造全产业链的娱乐生态圈
公司已投资公司/实体近 60 家，与投资的公司之间优势互补、资源共享。已投资猫眼电影、新丽传媒、天神娱乐、欢瑞世纪、橙子映像、七维科技、十月文化、彼岸天、玄机科技、喜天影视、当虹科技、多米音乐、铁血、浙江齐聚等，均是各领域的佼佼者。同时，公司艺人经纪、衍生品、文学等非票房业务快速发展。
4、盈利预测及投资建议
我们预期公司 2017-18 年归母净利润分别为 8.32 亿元和 11.35 亿元，对应 PE 估值分别为 35 倍和 26 倍。维持强烈推荐评级！
风险提示： 电影互联网平台市场竞争风险、电影票房不达预期风险。（招商证券 朱珺,顾佳）
