锂电池产业链一路火 上游厂商上调年报预期

　　中国证券网讯（记者 覃秘 编辑 邱江）锂电池板块亮出的三季度成绩单，无愧于2017年“最火板块”这一称号。上证报资讯统计发现，80家涉足锂电池的上市公司中，前三季度盈利过亿的公司数量达到52家，比亚迪、天齐锂业等5家公司更是超过了10亿元，整个行业迎来了大丰收。
　　“今年前三季度，新能源汽车合计销售39.8万辆，距离中汽协预计的70万辆全年目标，还有30万辆的缺口，对整个产业链来说，这都是一个巨大的机会。”有接受记者采访的券商研究员表示，继续看好锂电池行业的龙头及相关产业链。与此对应的是，赣锋锂业、天齐锂业等巨头在三季报中主动上调了对第四季度的盈利预期。

　　正极材料商赚得最多

　　截至昨日收盘，赣锋锂业今年股价累计上涨了220%，天齐锂业上涨了123%，华友钴业上涨了149%。三季报显示，今年前三季度，天齐锂业、华友钴业和赣锋锂业的净利润分别为15.2亿元、10.98亿元和10亿元，同比增速分别为26.17%、9723%和106%。良好的业绩为股价的暴涨提供了有力的支撑。

　　“涨价！”据钴材料贸易商介绍，随着大量资金涌入新能源电池行业，作为正极材料基础原料的钴和锂，出现供需紧张，导致价格大幅上涨。据SMM数据，今年第三季度国内电解钴的价格环比上涨了约10%，同比涨幅则高达105%。碳酸锂的价格也是一路上涨。亚洲金属网数据显示，今年第三季度电池级碳酸锂价格环比上涨了约17.5%。

　　正是产品价格的持续暴涨，刺激了相关公司股价的暴涨。以华友钴业为例，这家2015年上市的公司，目前市值已经超过500亿元。和市值相比，公司的营收规模并不大，今年前三季度营业收入为61亿元，但持续上升的毛利率带来了超额的利润：2015年，公司钴产品毛利率为13.68%，2016年提升至17.68%，今年上半年已提升至38.3%。
　　“城市矿商”格林美也搭上了这波产品涨价的快车。今年1-9月，格林美实现营业收入72.67亿元，同比增长40%；实现净利润3.88亿元，同比增长95%。公司称，主要产品价格上涨， 加之电池材料板块产能释放，盈利能力进一步增强。格林美目前拥有钴的产能1.8万吨，其中4000吨来自回收业务；镍产能1万吨，全部来自回收业务。
　　其他涉足钴和锂业务的公司同样赚得盆满钵满。如寒锐钴业，公司前三季度实现营业收入9.53亿元，同比增长68.71%；实现净利润3.12亿元，同比增长695%。雅化集团前三季度实现营业收入16.87亿元，同比增长52%；实现净利润1.65亿元，同比增长69%。在传统民爆业务保持稳定的基础上，锂电池板块给雅化集团业绩带来了高增长。

　　电池厂商成本让渡渐顺

　　上游原材料价格暴涨，下游整车厂却要求降价，一度让中游的动力电池厂商“两头承压”。不过，从三季报的情况来看，部分龙头公司已经通过产业链的布局获得调整，就如平安证券在一份研报中所言的“最黑暗的时刻已经过去”。
　　由服装企业转型锂电池材料供应商的杉杉股份，前三季度实现营业收入66.43亿元，同比增长71.83%；实现净利润4.68亿元，同比增长58.47%。据券商测算，杉杉股份的正极材料居世界第一、负极材料国内第二（其中人造石墨国内第一），公司正极材料以钴酸锂和三元材料为主，今年以来钴价大幅上涨，公司产品价格总体传导顺畅，并带来盈利的大幅提升。
　　国轩高科的业绩表现则略显逊色。公司前三季度实现营业收入37.54亿元，同比增长9.7%；实现净利润6.4亿元，同比下滑13.27%。公司预期2017年全年净利润区间为10亿元至11.16亿元，变动区间为-2.81%至8.25%。公司称，三元电池产线投产，加之新客户开拓与新产品开发方面取得明显进步，但2017年国内动力电池价格普遍下降，上游材料价格上涨，影响整体盈利水平。
　　在上下游的挤压下，有些板块的盈利情况出现了较大幅度的下滑。如电解液，受六氟磷酸锂价格下跌等因素影响，多氟多前三季度净利润同比下滑了45%；必康股份下降了约10%；天赐材料下滑了12%。

　　隔膜板块的情形则更差一些。以星源材质为例，公司前三季度实现营收3.87亿元，同比微增1.15%；实现净利润9176万元，同比下滑26%。据披露，公司合肥星源湿法隔膜批量供货进度低于预期。另如沧州明珠，公司前三季度净利润4.45亿元，同比增长14.9%，但业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现，干法隔膜与去年相比基本持平。

　　锂矿两巨头全年业绩预喜

　　前三季度的业绩已经锁定，那么四季度的情况又如何？赣锋锂业和天齐锂业等上游原材料公司已经通过全年业绩预告给出明确的看好信号。
　　在三季报中，赣锋锂业预测2017年全年净利润区间为13.2亿元至15.6亿元，同比增长185%至235%。公司称，澳大利亚RIM公司锂辉石原材料供应趋于稳定，公司锂盐产品产销量同比增长，经营业绩稳步增长。需要注意的是，即使以185%的增长下限计算，也远远高于公司前三季度的业绩增幅106.57%。
　　按照赣锋锂业的全年业绩预告，对应四季度单季度盈利区间为3.2亿元至5.6亿元，其中值高于公司三季度单季盈利3.96亿元。申银万国据此推测，假设公司以碳酸锂价格维持目前水平为依据进行预测，则公司四季度的出货量将达到1万吨左右，较三季度的出货量（约0.87万吨）大幅提升。
　　天齐锂业也作出了类似的预报。在三季报里，天齐锂业预测今年全年的净利润区间为20.6亿元至22.6亿元，同比增长36.24%至49.47%。简单对比，即使以增速下限来看，也远远高于公司前三季度26.17%的利润同比增幅。公司给出的解释是，去年四季度计提了约2.6亿元可供出售金融资产的减值准备。
　　进一步测算，天齐锂业预测的四季度单季的净利润区间为5.42亿元至7.42亿元，其中值也高于三季度单季净利润5.94亿元。有券商研究员指出，受益锂盐价格的持续强势，天齐锂业今年的净利润已经连续三个季度环比增长，且公司第三季度单季的经营性净现金流入达到了10亿元，保持了良好的增长势头。
　　电解液板块的龙头企业则相对悲观。天赐材料预计2017年全年净利润区间为2.97亿元至4.16亿元，变动幅度区间为-25%至5%。公司称，主要产品销量保持稳步增长，但预计部分原材料价格仍将维持高位，产品成本同比上升；另外，受市场竞争环境的影响，预计锂离子电池材料销售价格维持下降趋势。

　　【行业资讯】

　　我国锂电池高容量硅/碳负极材料获突破

　　中国证券网讯 10月23日从科技部获悉，国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项支持的北京大学项目团队设计制备出一种高比容量的自体积适应性硅/碳负极材料，为开发高比能量锂离子电池、进一步提高电动汽车行驶里程奠定了基础。

　　机构扎堆调研锂电企业 关注三元材料产能释放

　　中国证券网讯（记者 王莉雯）随着锂电板块的大涨，近期，格林美、欣旺达、星源材质、国轩高科等多家锂电企业再度迎来一波机构调研潮，相关公司三元材料的市场情况、产能情况成为机构关注的重点。

　　【券商评级】

　　赣锋锂业：自有资源率逐步上升 持续受益于行业景气

　　公司发布2017年三季报，公司前三季度实现营业收入28.41 亿元，同比上升40.51%；实现归属母公司股东净利润10.04 亿元，同比上升106.57%；实现每股收益1.35 元，同比上升110.94%，符合预期。

　　天齐锂业：再扩2.4万吨氢氧化锂，向国际一流更进一步

　　公司披露 2017 年三季报： 前三个季度， 公司共实现营业收入 39.60 亿，同比增长 42.96%，实现归母净利润 15.18 亿元，同比增长 26.17%；其中，第三季度，公司实现营业收入 15.46 亿，同比增长 45.18%，环比增长 14.40%，实现归母净利润 5.94 亿，同比增长 30.16%，环比增长 14.71%。

　　我国锂电池高容量硅/碳负极材料获突破

　　中国证券网讯 10月23日从科技部获悉，国家重点研发计划“新能源汽车”重点专项支持的北京大学项目团队设计制备出一种高比容量的自体积适应性硅/碳负极材料，为开发高比能量锂离子电池、进一步提高电动汽车行驶里程奠定了基础。

　　开发高容量负极是研制400Wh/kg锂离子电池的重要前提，硅基负极具有10倍于现有石墨负极的理论比容量，是当前负极材料开发的重点。但硅基负极在循环过程中涉及巨大的体积膨胀，导致其循环稳定差、循环库仑效率低，严重制约了高容量硅基负极的实际应用。北京大学项目团队通过原位包覆、刻蚀等途径，制备出一种蛋黄结构Si/C复合材料。由于在活性纳米Si核与碳壳之间预留了缓冲空间，复合材料在充放电过程中表现出自体积适应性和良好的结构、界面稳定性。该材料比容量达到1300mAh/g，3C、500周和5C、1000周后的容量保持率高达90%和80%。这一工作为开发能量密度达到400Wh/kg的锂离子电池奠定了基础。

　　机构扎堆调研锂电企业 关注三元材料产能释放

　　中国证券网讯（记者 王莉雯）随着锂电板块的大涨，近期，格林美、欣旺达、星源材质、国轩高科等多家锂电企业再度迎来一波机构调研潮，相关公司三元材料的市场情况、产能情况成为机构关注的重点。

　　格林美表示，公司目前生产的正极材料主要包括三元材料和钴酸锂正极材料。其中，三元正极材料目前产品以523型为主，有部分111型和5525型，今年会逐步推出622、811、NCA等高镍产品。据了解，国内外新能源三元正极材料市场仍然是523型为主。

　　公司还透露，811是新一代高镍三元材料，是未来动力电池的原料，公司也一直在积极开发该产品。公司将力争实现销售三元前驱体22000吨，三元材料与钴酸锂12000吨。

　　国轩高科在接受机构调研中介绍，公司将与中国冶金科工集团及比亚迪合作设立合资公司进行三元正极材料前驱体的研发与生产。本次合作一期项目设计生产提供NCM523三元材料前驱体4.8万吨和NCM622三元材料前驱体4万吨，NCM811三元材料前驱体生产计划也已在规划过程中。

　　国轩高科还表示，随着公司青岛二期工厂将于2018年年初投产，公司高镍三元动力电池产能将提升至4GWh每年。而公司庐江三元622正极材料一期工厂目前已进入设备安装调试阶段，预计十月份正式形成产能。

　　另外，值得一提的是，作为锂电隔膜龙头企业，星源材质近期频繁受到机构调研，公司的产能情况受到高度关注。

　　据悉，目前星源材质客户包括了韩国LG化学、比亚迪、国轩、天津力神、捷威、万向、亿纬锂能、横店东磁等。面对如此大的市场需求，公司表示，目前深圳总部华南基地干法产能约为18000万㎡，有1条湿法线，产能约为2800万㎡；公司控股子公司合肥星源今年新增2条湿法产线，单线设计产能为4000万㎡；另外，公司全资子公司常州星源“年产36000万㎡锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜项目” 目前已开始建设，一期预计将在2018年底投产；二期预计将在2019年底投产。

　　赣锋锂业：自有资源率逐步上升 持续受益于行业景气

　　事件：

　　赣锋锂业发布 2017 年三季报，公司前三季度实现营业收入 28.41 亿元，同比上升 40.51%；实现归属母公司股东净利润 10.04 亿元，同比上升 106.57%；实现每股收益 1.35 元，同比上升 110.94%，符合预期。

　　评论：

　　1、 价格上涨叠加自有矿山产能逐步释放助力业绩稳步提升

　　公司 2017Q1、 Q2、 Q3 扣非净利润分别为 1.25/2.73/4.00 亿元，同比增长 9.6%、73.9%、 107.3%， Q3 单季业绩亮眼。原因在于：（1） 2017 年 1-9 月新能源汽车产销数据同比大增，而锂盐供应在年内仍然缺乏弹性，导致碳酸锂价格三季度涨势明显。截至 9 月底，电池级碳酸锂中间价为 16.30 万元/吨，较年初上涨29.37%， Q3 均价 15.04 万元/吨，环比增长 12.75%。考虑到市场传闻明年补贴退坡 20%， 下游企业四季度“抢装”有可能再次出现，进一步支撑碳酸锂价格。（2）公司参股 43.1%的 Mt Marion 矿山投产顺利推进，公司未来资源自给量将得到强有力保障。 Mt Marion 矿山目前月均产出约 3 万吨锂精矿（4%~6%品位），未来计划再新增 20 万吨锂精矿（6%品位）产能。随着矿山产能的释放，公司锂精矿自给率不断提高，锂盐成本下降，盈利能力显着增强。

　　2、 产能扩张保障未来业绩增长

　　公司目前拥有电池级碳酸锂产能 1.4 万吨，氢氧化锂产能 0.8 万吨。最新获批募投项目用于年产 1.5 万吨电池级碳酸锂、年产 2 万吨单水氢氧化锂及年产 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目建设；另年产 1.75 万吨的宁都电池级碳酸锂生产线也正建设中。所有项目建成后，公司产能将达到 8 万吨（折合碳酸锂）以上，保障业绩增长，同时公司利用自身锂盐产品优势布局动力电池业务向下游延伸。

　　3、 拟发行股权激励，“业绩+产能”双解锁条件彰显信心

　　公司拟向 350 名核心员工授予共 1624.5 万股限制性股票，授予价格为 45.71 元/股，约占总股本的 2.23%，其解锁实行“业绩+产能”双解锁条件，其中，2017~2020年业绩考核净利润不低于 11.63/19.95/25.98/30.01 亿元，产量（折合碳酸锂当量）不低于 3.5/5/7/9 万吨。股权激励有助于公司核心团队稳定及激励，保障未来公司业绩。

　　4、 估值： 预计公司 17-19 年实现归母净利润 14.06/20.88/27.10 亿， EPS 分别为1.87/2.87/3.60 元/股，对应 PE 分别为 47/31/24 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示

　　新能源政策持续性不及预期风险、产业链下游信心不足风险、 自有矿山产能爬坡不如预期风险、碳酸锂价格大幅波动风险、产能扩张项目进程不及预期风险、公司可转债审批不通过风险。（招商证券 刘文平,黄梓钊,刘伟洁）

　　天齐锂业：再扩2.4万吨氢氧化锂，向国际一流更进一步

　　事件： 公司披露 2017 年三季报： 前三个季度， 公司共实现营业收入 39.60 亿，同比增长 42.96%，实现归母净利润 15.18 亿元，同比增长 26.17%；其中，第三季度，公司实现营业收入 15.46 亿，同比增长 45.18%，环比增长 14.40%，实现归母净利润 5.94 亿，同比增长 30.16%，环比增长 14.71%；第三季度公司的经营性净现金流入达到了 10 亿元。另外，公司预估 2017 年归属于上市公司股东的净利润 20.6-22.6 亿元,同比增加 36.24%-49.47%。

　　锂矿量价齐升、锂产品销量稳定增长，驱动业绩增长。在价格方面，根据亚洲金属网数据，电池级碳酸锂的价格从年初的 12.6 万元/吨上涨至第三季度末的16.3 万元/吨，而第三季度电池级碳酸锂的均价为 15.24 万元， 较第二季度的13.88 万元，上升了约 10%；与此同时锂矿的价格也在上升。在量的方面：锂矿产量上升、锂产品销量也在稳定增长，量价驱动业绩增长。

　　非经常性损益，影响了企业利润。受美元下跌，公司持有的人民币对美元和美元对澳元套期保值头寸公允价值下降等因素影响。第三季度，公司扣非后的归母净利润为 6.33 亿元，非经常性损益减少了归母净利润约 4000 万元。

　　把握需求，再度扩产 2.4 万吨氢氧化锂，夯实龙头地位，打造国际一流国际锂电材料供应商。

　　1）在高镍三元的发展趋势下，越来越多的电芯企业选择使用氢氧化锂制备三元正极材料，氢氧化锂作为锂电池基础原料的市场份额有较大提高，据 Roskill 在 2017 年发布的行业报告预测，2016-2026 年全球对电池级氢氧化锂的需求量复合增长率为 47%。

　　2） 公司拟配股（10 配 1.5 股）融资 16.5 亿建设西澳 2.4 万吨电池级氢氧化锂一期项目。目前配股已获审核通过。

　　3）响应市场客户需求，再扩 2.4 万吨氢氧化锂。公司在一期项目客户导入和意向客户的谈判过程中，预判到国际主流锂电池材料客户对高端电池级氢氧化锂的需求将呈快速增长的趋势，一期项目将无法满足其需求。 为此，公司在充分研究的基础上，决定自筹资金 3.28 亿澳元，建设二期年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目，项目建设周期为 26 月，预计将于2019 年底竣工试生产。

　　4） 二期项目将增强公司盈利水平和利润增长的稳定性，按 Roskill 的价格预计，税后股东内部收益率为 27%，税后投资回收期（含建设期）为 6年；同时有利于公司进入国际主流锂电池材料供应链，增强国际化运作水平，实现把公司打造成具有国际竞争力的一流锂材料供应商的战略目标。

　　优质锂矿资源奠定产能扩张与成本的优势。 公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿，及四川天齐盛合锂业。 目前，泰利森正在扩产，预计 2019 年第二季度竣工投产后，泰利森锂精矿产能将增加至 134 万吨/年，折合碳酸锂当量约 18 万吨/年，将为锂盐项目提供充分的锂精矿保障。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司 2017 年和 2018 年的归母净利润分别为 21.7 亿元和 27.2 亿元，对应当前公司股价的 PE 水平为 32 倍和 26 倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，项目推进不及预期，锂产品价格回落。（中泰证券 谢鸿鹤）