券商10月财务数据出炉兴业证券净利环比增161%

　　东吴证券：券商业绩表现平稳，市场回暖自营贡献增加

　　投资要点：

　　业绩符合预期，单季环比增长两成： 2017 年前三季度 28 家上市券商实现营业收入 1914.93 亿元，同比下滑 0.97%，实现归属于母公司股东净利润 649.2亿元，同比下滑 7.61%。截至 2017 年 9 月末，合计归属于母公司股东净资产1.2 万亿元，同比增长 12.41%，上市券商整体杠杆率（剔除代理买卖证券款）为 3.33 倍，同比略有回升。受益于市场回暖和活跃度回升， 28 家上市券商Q3 单季合计净利润环比增长 19%，但由于去年三季度基数较高，导致前三季度累计业绩仍小幅度下滑。业务结构延续中报趋势，自营保持第一大收入来源，资管、利息业务显着提升。前三季度上市券商合计自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为 30%、 27%、 12%、 13%、 10%，业务结构同比变化明显。

　　投资能力成为业绩关键点： 1）前三季度自营业务同比大幅增长 27.2%，蓝筹股大涨行情与券商自营整体偏价值的投资风格较为吻合，自营业务充分受益取代经纪业务成为第一大收入来源。 2）券商资产管理主动管理能力增强，资管业务净收入同比增长 11.25%。 3）利息净收入同比上涨 11.26%，受益于两融规模小幅度扩张和股票质押业务余额增长。 4）经纪业务受市场成交量同比下滑以及佣金率再度小幅走低影响，收入下降 12.63%。 5）投行业务在再融资、减持新规影响下，定增、并购规模受限，股权融资整体缩水，债券承销 Q3 单季回暖且对比 2016 年高基数，收入降幅达 16.51%。

　　个股业绩分化，大券商普遍更为稳健：前三季度上市券商业绩实现净增长的有 5 家券商（东方、华安、山西、招商、广发），个股业绩表现分化明显。整体来看，大券商经营普遍较为稳健（招商、广发、招商、中信、海通业绩增速均在-4%~5%区间内）。各券商业绩分化的原因：一方面，综合实力强劲、业务结构较为均衡的券商整体表现更为稳健，且具有更好的持续性；另一方面，今年结构性市场行情下，各家券商在自营投资的配置和能力差异也对业绩产生较大影响，但自营业务能否持续领先具有不确定性。

　　投资建议：

　　17 年以来，券商业务结构发生较大变化，券商的主动投资管理能力是业绩表现的重要影响因素，具体表现为自营取代经纪成为第一大收入来源，经纪比重下降，资管、利息业务收入占比相应提升，收入结构更加均衡。从披露业绩来看，大型券商业绩相对领先行业，表现稳健。自 2016 年以来证券行业监管全面革新，未来预计持续监管、全面监管将成为新常态，我们此前提出行业创新被抑制后中小券商的弯道超车难度加大，龙头券商则有望凭借领先的资本规模和综合竞争力逐步提升市场份额，市场集中度持续提升。行业整体估值水平较低，业绩确定性较强，符合目前市场风险偏好。目前券商板块平均 17PB1.69 倍，其中大券商 PB1.52 倍, 估值具有配置价值，建议重点关注零售龙头、价值优异的华泰证券；业绩超预期增长的东方证券；最具成长性+高弹性的科技券商东方财富。

　　风险提示： 1）市场低迷带来的业绩和估值双重压力； 2）监管层和政策对行业的影响超预期； 3）对行业经营和资本市场的监管超预期。(东吴证券丁文韬,王维逸,胡翔,马祥云)

　　广发证券：保险转型趋势不变，券商估值回落迎投资机会

　　保险：转型趋势不改，投资回暖明显

　　四家上市保险公司利润逐季改善。中国人寿、中国太保、中国平安和新华保险前三季度归母净利润同比增速分别为 98.3%、 23.8%、 17.4%和 5.3%。寿险持续转型，财险稳健增长。寿险方面，中国太保、中国平安和中国人寿的保费收入均大幅度增加，新华保险单季保费增速超过 25%；行业趋势性转型，着力发展个险和期交业务，压缩银保和趸交业务，业务结构不断优化。产险方面，平安产险和太保产险保持业绩稳健增长，维持承保盈利。投资回暖，综合收益仍有释放空间。中国平安、中国人寿和新华保险前三季度总投资收益率分别达到5.4%、 5.12%和 5.2%，均较中期有所提升。新华保险和中国平安的其他综合收益有所增长。中国人寿和中国太保的其他综合收益额虽然有所下降，但是减少的幅度并不大，仍有利润释放空间。利率回稳，准备金计提压力缓解。根据750 天移动平均国债收益率曲线，假设 10 年期国债利率（3.83%）持续到 18年年底，那么 18 年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度的 750 天国债收益率曲线预测分别为 3.31%， 3.33%， 3.37%， 3.43%，进入明显准备金释放区间。维持行业买入评级，推荐：中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保。

　　证券：业绩维持向好趋势，估值回落迎来投资机会

　　归母净利润降幅缩窄，单季度业绩环比改善。 28 家上市券商 17Q1-Q3 合计实现归母综合收益、净利润分别为 750.3 亿元、 649.2 亿元，同比分别+30.5%、-7.6%，归母净利润环比降幅缩窄（VS 17H1 -7.7%）。单季度业绩环比增长19.0%，主因归于自营、资管收入增长影响。自营收益率显着回升，信用业务规模持续增长。从 2017 年三季报上市券商各业务数据来看： 1）经纪：收入占比下降，佣金率走势企稳； 2）自营：收益率同比显着回升，投资规模小幅增长； 3）资管：净收入同比增长 8.6%，业务结构持续优化； 4）资本中介：信用业务规模持续增长，杠杆率小幅提升； 5）投行：债券融资规模逐月恢复，股权融资规模降幅收窄。投资建议：业绩维持向好趋势，估值回落迎来投资机会。 1）估值：目前大券商 2018 年动态估值逼近今年 5/6 月份低点，配置价值明显； 2）业绩：三季报业绩符合预期，四季度有望受益于业绩低基数，去年四季度业绩为全年低点，预计全年业绩增速有望回正； 3）持仓：机构配置仍处低位，三季度基金对券商配置仍低配 3.5 个百分点。推荐标的： 1）首推华泰证券、国泰君安、中信证券、招商证券等大券商； 2）关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。

　　信托：三季报业绩整体符合预期，信托公司发展战略呈差异化

　　安信信托、爱建集团、经纬纺机、陕国投、江苏国信前三季度归母净利润同比增长： 22%、 26%、 95%、 17%、 19%，其中手续费及佣金收入同比增长： 27%、51%、 -13%、 80%、 20%。信托公司发展呈差异化，既有通过提升信托资产规模或主动管理能力支持营收增长，亦有着重发力固有业务创造投资收益巩固净利润。监管导向穿透监管去通道去杠杆不变，展望转型得力，业务多元且主动管理能力强的信托公司受影响更小，推荐经纬纺机、爱建集团，关注安信信托。

　　金控：寻找低估值、有成长性的金控标的

　　在当前监管环境下，以信托、租赁为主的金控业绩稳定。寻找低估值、有成长性的金控标的。重点推荐中航资本：三季报业绩佳，未来可转债+引战将助力公司发展。建议关注五矿资本：估值具有性价比。

　　风险提示：利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等。（广发证券商田）

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