华谊兄弟好戏走出屏幕 “实景娱乐”迎来收获期

　　中国证券网讯（记者 吴绮玥）15日，冯小刚携《芳华》重归贺岁档，同时，在海南的观澜湖华谊冯小刚电影公社内，“芳华小院”成了新晋“网红景点”。华谊兄弟副董事长、CEO王中磊表示，就单部影片看，《芳华》有望实现10亿级票房，但将眼光放长远，“芳华小院”所代表的实景娱乐产业则将成为公司“大娱乐产业金字塔的底座”。

　　据悉，“芳华小院”是为拍摄《芳华》斥资3500万元打造的一处场景，一砖一瓦都着力还原那个时代的细节，影片80%的镜头都在此取景。对电影来说，这是画面的真实再现，对华谊兄弟而言，这是公司实景娱乐产业优化升级的最新展现。正如王中磊所言，华谊的实景娱乐板块将迎来收获期。

　　至少将贡献三分之一营收

　　王中磊本周在接受上证报记者独家专访时表示，经过六年多的布局，以发展“电影”为初衷的“实景娱乐”业务逐渐成熟，终于将迎来收获期。未来，“在投资收益外，实景娱乐板块的收入将至少占公司主营业务收入的三分之一。”

　　据王中磊介绍，2011年，华谊兄弟首提发展实景娱乐，目前公司已在全国完成了20个项目的布局，包括电影小镇、电影世界、电影城和文化城四种产品形态，覆盖了国内一二三线的主要旅游城市。其中，公司在长沙、郑州、南京等地的多个项目已进入建设阶段，而华谊兄弟电影世界（苏州）（简称“苏州电影世界”）将是公司于2018年开业的首个项目，“这个项目预计明年1月份前完成建设，希望3月底左右试运营，6月份正式开园。”

　　苏州电影世界是以原创电影IP为基础的主题公园，拥有五大主题园区，汇聚《非诚勿扰》等七部电影IP，并为管虎执导的《八佰》还原、搭建了历史场景。“战争区以《集结号》为主题，加入了VR游戏等元素，主要针对男性游客；而《非诚勿扰》等构成了爱情区，针对女性游客及情侣；另外，还有儿童相关主题区。”王中磊称，“这是跨年龄层的项目，其模式更类似于环球影城”，预计开园后“将在2018年度实现300万人次”的游览量。

　　华谊兄弟除苏州项目外，按进度，预计明年还将有两到三个实景项目进入运营期。

　　轻资产模式+掌握运营权

　　放眼海外，美国的迪士尼乐园、日本的柯南小镇，都验证了“影视IP+旅游”这一商业模式的可行性。近年来，随着国内文化旅游产业的发展，不少影视文娱类公司都看到了其中的商机。对此，王中磊认为，企业想要获得成功，就需找准自身定位，华谊兄弟据此提出了“轻资产、重文化”的理念。

　　王中磊阐释道，华谊兄弟发展实景娱乐业务主要采用轻资产模式，以品牌授权和IP贡献为主，具体包括前期的品牌输出、建设期的指导规划、后期的管理运营。比如，在立项之初，公司就会有品牌授权收入，项目建成后，公司将在运营过程中按约定获得经营性收入分成（继续收取品牌管理费），此外，公司还将按股权比例获得项目的投资收益。

　　在尝试和探索中，实景娱乐的业务模式也在不断升级。其中，冯小刚电影公社是公司首个建成并投入运营的项目，是公司实景娱乐的1.0版本，由华谊输出品牌和内容，交由合作方运营。“公司当时出于‘回馈电影’的考虑，即还原经典电影拍摄场景，留存文化记忆。”针对该项目今年上半年亏损1000余万元的情况，王中磊解释道，凭借项目收益的多样性，预计该项目今年全年是能实现盈利的。

　　那么，华谊兄弟实景娱乐的2.0版本是什么？以其“代表作”苏州电影世界为例，已不仅是品牌与财务层面的落地，且公司将深度参与运营。

　　未来的实景娱乐3.0版本，华谊兄弟将把20多个项目予以“统一管理”和“标准化运营”。

　　实景娱乐的市场竞争不比电影黄金档的争夺逊色，而王中磊认为，华谊兄弟的优势在于“IP含金量高”和“时间优势”。包括筛选出“观众好感度强”的电影IP，强调情节性，标准有“好的故事、经典的对白”等。另外，华谊兄弟在该领域已有六年多的“沉淀期”，相较于博纳影业、宋城演艺等公司，华谊兄弟在优质IP的积累和商业模式的探索方面具有时间优势。

　　打造影视全产业链闭环

　　就整体战略而言，华谊兄弟希望实景娱乐在带来产业联动的同时，以其丰厚的现金流“反哺”电影产业。王中磊预计，从今年起，实景娱乐板块将凭其稳定的收益“成为公司整个大娱乐产业金字塔的底座”，“根据今年前三季度的财务数据，实景娱乐对华谊兄弟的利润贡献位于前列。”

　　王中磊赋予实景娱乐“延伸影视IP”和“扩大集团产业规模”两大职能。在其看来，实景娱乐业务具备规模效应、高人流量、业态丰富等特点。基于华谊兄弟提出的发展“引领大娱乐趋势的综合性娱乐集团”这一目标，实景娱乐既可作为公司IP最大的衍生品，又可作为影视作品的拍摄地，同时，还能作为线下入口为线上导流。“未来五至十年，公司或将拥有上亿的游客，通过构建大数据资源库，不仅能实现客户导流，还能借此发展电商等多种业务模式”，从而为华谊兄弟各板块业务间提供更多联动，形成协同效应，“我们计划打造影视全产业链闭环”。

　　王中磊还指出，实景娱乐业务将会降低电影产业的投资风险。“近期制作的一部战争片《八佰》投资较大，相较于近两年来的爆款电影，其投资规模和题材类型存在一定的商业风险，但在发展实景娱乐业务的背景下，整部电影的取景是在苏州电影世界园区内，在构建实景娱乐体验项目的同时保障了电影的质感，且将在后期为公司带来更多衍生收入，从而降低单一化电影业态的风险。”

　　正值《芳华》上映，本次专访的最后一个问题自然围绕《芳华》。在两日点映成绩2500万元的情况下，市场对该部影片给出了“6亿至7亿元”的票房预测，对此，王中磊给出了更高的期望，其认为《芳华》票房有望超过10亿元，“这部影片覆盖了90后、80后、70后、60后的观众群体，且该片具有重复观看性。”

　　【公司动态】

　　华谊兄弟I计划发布三十余部超级片单

　　中国证券网讯 11月24日，“华谊兄弟I计划——聚能时代”剧集发布会在北京举行，华谊兄弟首度公开包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等三十余部涵盖电视剧、网剧、网络电影及综艺的优质片单。

　　华谊兄弟：多地品牌授权及实景娱乐项目已开工

　　中国证券网讯 华谊兄弟12月4日在互动平台上回答投资者提问时表示，目前，品牌授权与实景娱乐业务各项目顺利、有序地布局推进，长沙、西昌、郑州、南京等项目进入在建状态并相继开工，各在建项目将陆续开业。

　　【券商评级】

　　华泰证券：华谊兄弟电影回归精品 实景娱乐将发力

　　营收实现14.66 亿元,同减0.15%;扣非归母净利润1 亿元,同增44.27%公司发布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入14.66 亿元，同减0.15%；归母净利润4.3 亿元，同增42.12%；扣非后归母净利润1 亿元，同增44.27%。符合前期业绩预告（归母净利润同增30%-60%）。

　　山西证券：华谊兄弟投资收益丰厚贡献利润，项目丰富期待后续表现

　　公司于 8 月 29 日公布 2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入146,586.38 万元，比上年同期减少 0.15%；归属于公司上市公司股东净利润为 43,031.47 万元，比上年同期增长 42.12%。

　　华谊兄弟I计划发布三十余部超级片单

　　中国证券网讯 11月24日，“华谊兄弟I计划——聚能时代”剧集发布会在北京举行，华谊兄弟首度公开包括《古董局中局》、《神之水滴》、《一生有你》等三十余部涵盖电视剧、网剧、网络电影及综艺的优质片单。

　　作为华谊兄弟大娱乐生态的关键一环，影视娱乐板块是华谊兄弟多年来发展的重点与核心竞争力。电影方面的核心创作计划——H计划，为中国电影市场贡献了《私人订制》、《狄仁杰》、《老炮儿》等精品大片。此次亮相的“I计划”是华谊兄弟的新内容创作计划，新的创作领域囊括了剧集、综艺、网络电影等品类。

　　华谊兄弟副董事长王中磊在发布会上表示，近年来，随着互联网的介入，剧集市场发生了翻天覆地的变化。对于华谊兄弟来说，这是一个老业务、新挑战，我们也在打磨新的剧集作品，以全新的姿态重装升级，期待开启新纪元。I计划寄予着创作中的三个重要构成“Idea、Idol、IP”。Idea即创意，是创作的原动力，也是华谊兄弟秉持的内容初心。Idol指的是“精英创作者”，包括了杰出的制片人、导演、优秀编剧和演员等行业精英，这些精英创作者创造和实现了最初的创意，匠心制作出一个个精品项目，并经过传承和积淀形成了IP。

　　I计划：发布超级片单，再造剧集经典

　　多年来，华谊兄弟除了推出众多精彩的电影作品之外，也在电视剧领域潜心深耕，《士兵突击》、《我的团长我的团》、《蜗居》等经典作品深受观众喜爱。本次发布会上，王中磊阐述了华谊兄弟将影剧联动、新标准剧集、网生创意剧相结合的剧集策略，并发布超级片单，期待再创剧集经典。

　　王中磊表示，电视剧业务是华谊兄弟自进入影视行业之初就高度重视，重点发展的核心业务之一，为适应新的市场发展，华谊兄弟在原有涉及电视剧投资制作等业务的子公司之上设立了电视数字娱乐事业部。王中磊进一步介绍，“影剧联动”是华谊兄弟品牌的沿袭和传统优势。从发布的片单中，可以看到大量华谊兄弟经典电影IP正在进行剧集开发，如《集结号》、《私人订制》、《老炮儿》等。新启动的项目如钮承泽执导、改编自超人气漫画的《神之水滴》，管虎执导、改编自马伯庸同名作品的《古董局中局之鉴墨寻瓷》也都从源头开始考量影剧同步开发。同时，华谊兄弟也在开发制作真正国际制式、美剧品质的新标准剧集。新公布的片单中《终极的孩子》就是一个与国际接轨的尝试之作，单季8-10集、单集时长60-70分钟、单集制作成本高达千万元级别。另外，华谊兄弟也非常重视网生创意剧，《花间提壶方大厨》、《胭脂债》就是这样的代表之作。

　　此外，本次发布的片单中，本次发布的片单中，改编自水木年华经典音乐IP的《一生有你》，包贝尔监制并主演的科幻爱情喜剧《欢喜猎人》，沈怡执导、再现经典偶像剧的《放羊的星星》，张译、张国立监制并领衔主演的现代亲情治愈大戏《我的亲爹和后爸》等精彩剧集同样值得期待。

　　IP“种子”计划： 内外协作，丰富优质内容源头

　　23年来华谊兄弟始终秉持内容初心，在推出高品质作品的同时积累了丰富的优质内容资产。为了对这些优质内容资产进行更好的科学管理、增益开发，华谊兄弟在2016年组建华谊兄弟品牌公司，致力于将优质内容IP化、品牌化运营。

　　在运营自有版权的基础上，华谊兄弟也致力于联合外部合作伙伴，丰富华谊的IP资源。此次发布会上，华谊兄弟联合阅文、掌阅、新华先锋、中信出版社、作家出版社、中文在线、云莱坞等内容平台共同发起未来IP“种子”计划，向合作伙伴开放征集优质源头内容IP并协同孵化，结合内外优势资源，加速精品IP内容的泛娱乐转化。与知名作家唐家三少就其《大龟甲师》项目共同进行全版权开发，就是该计划的重点项目之一。

　　数据显示，中国文娱产业的规模有望在2020年达到一万亿，文娱产业即将进入快速发展期。I计划的发布，既是华谊兄弟作为行业开拓者对“强化内容核心”战略的坚持，也是华谊兄弟紧抓时代机遇，积极变革突破的最佳范例。华谊兄弟将携手各位行业伙伴，一同打磨更多能够存留于影像长河中的精品之作，携手为中国文娱产业的蓬勃发展贡献力量。（侯利红）

　　华谊兄弟：多地品牌授权及实景娱乐项目已开工

　　中国证券网讯 华谊兄弟12月4日在互动平台上回答投资者提问时表示，目前，品牌授权与实景娱乐业务各项目顺利、有序地布局推进，长沙、西昌、郑州、南京等项目进入在建状态并相继开工，各在建项目将陆续开业。
　　华谊兄弟还表示，今明两年品牌授权及实景娱乐会有项目开园迎客，其中最早开园的项目是华谊兄弟电影世界（苏州）。华谊兄弟电影世界（苏州）会有集结号、狄仁杰和非诚勿扰等主题。针对投资者提问苏州华谊兄弟电影世界今年年内会开业，华谊兄弟作出以上回应。

　　华泰证券：华谊兄弟电影回归精品 实景娱乐将发力

　　营收实现14.66 亿元,同减0.15%;扣非归母净利润1 亿元,同增44.27%公司发布2017 年中报，报告期内公司实现营业收入14.66 亿元，同减0.15%；归母净利润4.3 亿元，同增42.12%；扣非后归母净利润1 亿元，同增44.27%。符合前期业绩预告（归母净利润同增30%-60%）。综合毛利率下降约5pct，主要受影视娱乐业务板块影响

　　报告期内综合毛利率为53.66%，同比有所下降，主要受影视娱乐业务板块影响。由于不同报告期内影视内容作品表现不一，毛利率有所波动为正常现象。

　　影视娱乐业务渐趋回暖，明年佳片不断，期待推动业绩增长2016 年华谊主营业务表现不佳主要受电影业务板块影响，上映电影大多不及预期造成亏损，公司及时调整资源配置，在内容生产上重新投入重兵。下半年冯小刚《芳华》、《引爆者》将上映，在观众日趋成熟的当下，精良品质有望带动观影热潮。同时公司与工夫影业合作在未来三年推出五部大片：《狄仁杰之四大天王》、《摸金校尉之九幽将军》、《画皮前传》、《阴阳师》、《黑色假面》等，其中《狄仁杰》、《阴阳师》预计于18 年上映，同时根据猫眼专业版查询所得，18 年还将上映管虎导演《八佰》。从主控性和制作团队上看，18 年片单将远优于17 年，期待其对业绩带来的推动。品牌授权及实景娱乐版块推进顺利，即将迎来现金流收获期品牌授权及实景娱乐板块营收2 亿元，同增77.54%，推进顺利。17 年上半年长沙、西昌、郑州、南京等项目进入在建状态并相继开工。我们预计今明年内将正式运营2-3 家电影乐园项目。目前国内主流的乐园如欢乐谷、方特欢乐世界等年均人流量约在350 万至500 万之间，票价约在100-250之间，以此为基准估算，经过培育期之后，将为公司带来可观的现金流。同时随着后续项目的陆续开工，将实现持续开源，为公司内容制作带来稳定资金保证，并实现业绩稳定性。

　　互联网娱乐版块保持稳定，为整体生态提供有益补充

　　互联网娱乐版块主要包含粉丝经济运营和游戏等。华谊创星已成功构建以粉丝用户为核心、明星艺人以及内容IP 为基础的娱乐生态系统。银汉科技在手游方面在持续发力。双方合力将为整体生态提供有益补充。回归商业大片制作，实景娱乐将迎收获，维持买入评级

　　公司是民营电影企业龙头，底蕴深厚使得回归电影制作的道路通顺，我们对公司18 年电影表现保持乐观。实景娱乐项目即将运营，将为公司提供稳定现金流，反哺内容制作，并将生产的IP 再次反哺到实景娱乐，形成良性循环。考虑到电影市场的变化，调高2017 年-2018 年EPS 至0.33 元、0.46元，对应未来两年业绩增速和板块估值，17 年合理PE 区间在30X-33X 之间，对应目标价为9.99 元-10.99 元，对应现价估值水平，维持买入评级。

　　风险提示：待上映电影表现不及预期、实景娱乐项目不及预期。（华泰证券 许娟 周钊）

　　山西证券：华谊兄弟投资收益丰厚贡献利润，项目丰富期待后续表现

　　事件描述

　　公司于 8 月 29 日公布 2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入146,586.38 万元，比上年同期减少 0.15%；归属于公司上市公司股东净利润为 43,031.47 万元，比上年同期增长 42.12%。

　　事件点评

　　Q2 业绩改善，投资收益带动利润增长。 1）2017Q2 公司业绩有所改善，实现收入 92,213.19 万元，环比增长 69.59%；实现归母净利润49,872.88 万元，环比扭亏。业绩改善主要受益于毛利率的提升以及投资收益的带动。 Q2 公司毛利率 61.98%，较 Q1 上升 22 个百分点；报告期内公司毛利率为 53.66%。2） 2017H1 公司取得投资收益 54,147.90万元，同比增长 77.94%，占利润总额 85%，主要来自出售银汉科技25.88%股权收益 5.31 亿元以及英雄互娱业绩良好所确认的投资收益5907.57 万元。 3）报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 17.82%、17.53%、 9.02%，较去年同期变动-4.96、 -0.81、 +0.81 个百分点。

　　影视娱乐产品丰富，下半年片单有望推动业绩增长。 1）报告期内公司电影项目上映《少年巴比伦》、《西游伏妖篇》、《摔跤吧！爸爸》等 5 部，其中《摔跤吧！爸爸》票房 12.95 亿，口碑与票房双丰收；参投的电视剧《老爸当家》，综艺《奔跑吧》、《姐姐好饿第二季》等多档节目已顺利播出，此外还包括网剧&网大《花间提壶方大厨》等；影院投资正常运转，已投入运营影院 19 家，在建影院 2 家。 H1 公司影视娱乐板块实现收入 100,867.98 万元，同比减少 6.41%。 2）从公司影视剧项目计划来看，下半年已经上映的影片包括《绝世高手》、《我是马布里》、《星际特工》，《芳华》、《引爆者》、《前任攻略 3》等有望于年内上映；电视剧及网剧方面包括《好久不见》、《赢天下》、《 少女的奇幻日记》等以及《喜剧总动员 2》、《笑傲江湖》等综艺节目将根据实际情况在年内逐步推进。

　　品牌授权及实景娱乐顺利推进，互联网娱乐发展稳定。 1）报告期内公司在长沙、西昌、郑州、南京等实景娱乐项目相继开工，在建项目将陆续开业；上半年实现收入 19,814.15 万元，同比增长 77.54%，收入占比上升至 13.52%，后续有望成为公司新的利润贡献点。 2）公司继续深耕以内容 I 以内容 IP+明星 IP 为基础的互联网粉丝经济生态圈，报告期内互联网娱乐业务实现收入 27,326.04 万元，同比减少 8.48%。 银汉科技上半年推出影游联动手游产品《思美人》，手游《拳皇命运》 将于年底推出，此外还包括《时空猎人》 衍生、国漫 IP《本草仙云》 改编项目做储备；下半年银汉科技将不再合并报表。 另一方面，公司参与投资的英雄互娱业绩良好，自研及代理产品包括《全民枪战 2》、《一起来跳舞》等，即将上线产品包括《战争艺术：赤潮》、《九剑魔龙传》等，此外英雄互娱在移动电竞细分领域具有领先优势，有望与公司互联网娱乐业务相互协同并持续为公司带来投资收益。

　　盈利预测与估值

　　看好公司影视、 艺人等内容资源优势，IP 变现产品丰富，品牌授权与实景娱乐有望在后续发力。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.33/0.38/0.44，对应 8 月 29 日收盘价 9.10 元，2017-2019 年 PE 分别为 28/24/21。 维持增持评级。

　　存在风险

　　作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。（山西证券 徐雪洁）