美国非农数据远不及预期 下周三类公司有望领涨

　　【编者按】美国劳工部5日发布的数据显示，2017年12月美国非农部门新增就业人口数为14.8万，远不及市场预期。在数据公布后，美元指数由涨转跌并快速跳水。而美元的下跌，将会在下周的A股市场带来哪些机会呢？且听小编慢慢道来……

　　美非农就业数据远不及预期 美元指数快速跳水

　　中国证券网讯（记者 王宙洁）美国劳工部5日发布的数据显示，2017年12月美国非农部门新增就业人口数为14.8万，远不及市场预期。

　　在数据公布后，美元指数由涨转跌并快速跳水。北京时间21时33分，美元指数报91.8158，跌幅0.06%。

　　嘉盛集团研究主管James Chen分析指出，该机构对新增就业人口数的目标区间落在20万至22万之间，实值远低于这一目标区间，美元将受严重负面影响。他表示，鉴于对通胀滞后的担忧萦绕不散，美联储能否保持2018年3次加息预期的疑虑一定程度上导致了美元自去年12月中以来的整体大跌。

　　【行业分析】

　　航空板块：供需改善淡季得到验证，静待票价上涨

　　9 月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率的若干政策措施》(以下简称《措施》) 后,航空供给投入过快的担心消除,供给收缩导致行业提价的逻辑通顺,航空板块将迎来景气向上周期。

　　黄金：“资产荒”中的领跑者

　　金价反弹源于“避险”情绪下的资产配置调整。 在近期全球股票市场全面下挫的背景下，国际金价持续反弹，创出 12 个月以来的新高，同时，美债等低风险类资产也普遍走强，反映出在市场风险偏好下降的背景下，资金在基于风险收益比进行资产结构调整。

　　房地产行业：基本面理想政策靴子落地 期待龙头房企估值持续修复

　　17 年以来受政策调控影响地产板块相对滞涨。年底各大会议及高层对楼市的定调相继提出,政策靴子落地。近两个月部分龙头个股也有较理想的表现,估值有所修复,同时继续领跑行业。相信 18 年龙头地产股仍会有较理想的表现。

　　【券商评级】

　　东方航空：国内需求旺盛，带动客座率提升

　　国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11 月东航整体 RPK 同比增长 12.3%, 环比提升 4.1pct。其中国内 RPK 同比增长 14.9%, 环比提升 8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际 RPK 增速为 6.6%,环比下降 5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。

　　山东黄金：金价上行，三季度利润稳定增长

　　公司发布17年三季报，2017年1-9月份，公司实现合并营业收入385.04亿元，同比增长2.11%，实现归属于上市公司股东的净利润8.95亿元，同比增加22.46%；三季度单季归属公司净利润为2.77亿元，同比增加30.38%。三季报业绩符合我们此前的预期。

　　万科A：年末销售放量，多元化合作拿地

　　12月积极推盘,全年销售近5300亿元。12月实现销售面积453.2万方,环比+97.4%,同比+171.9%;销售金额622.3亿元,环比+79.1%,同比+165.8%,年末单月销售大幅放量。2017年全年累计实现销售面积3595.2万方,同比+30.2%;销售金额5298.8亿元,同比+45.4%%,累计销售均价14739元/方。全年销售额近5300亿元,参考第三方克而瑞数据排名全行业第二。

　　陆家嘴：业绩小幅下滑 租赁业务稳增长

　　2017前三季度公司实现营业收入73.18 亿元，同比减少6.42%；归母净利润14.63 亿元，同比减少10.62%；EPS0.4353 元，加权平均净资产收益率为11.16%。

　　航空板块：供需改善淡季得到验证，静待票价上涨

　　事件

　　9 月民航局发布《关于把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率的若干政策措施》(以下简称《措施》) 后,航空供给投入过快的担心消除,供给收缩导致行业提价的逻辑通顺,航空板块将迎来景气向上周期。

　　评论

　　航空需求淡季超预期,高铁分流影响小于预期: 近年我国航空需求持续维持高位,受益于宏观经济发展和消费升级,公商务和居民旅游带动航空需求在今年四季度淡季超预期增长。 2017 年 11 月,三大航整体收入客公里同比增长 14.1%,其中国内和国际分别同比增长 13.9%和 14.0%。旺盛的需求同样带动三大航客座率飙升,整体、国内、国际客座率同比分别增加 2.1pct、 2.5pct、 0.9pct。 供需关系变化从 11 月三大航经营数据得到部分验证。

　　另一方面, 我国高铁网络的高速发展,使得市场对于高铁的分流影响越发担心。 我们探究了高铁对于民航分流影响的严重性, 发现高铁分流民航需求较为有限,并且呈现减弱趋势。 2008-2016 民航旅客周转量复合增长率为 14.3%,若排除高铁分流影响,民航旅客周转量复合增长率为 16.1%。可见高铁对于民航存在一定分流影响,但程度有限,仅为每年 1.8%。 2009 年以来,分流的民航旅客周转量平均仅占实际民航旅客周转量 10%,并且这一占比呈现下降趋势。 同时高铁分流的民航旅客周转量增速也在下降, 2015 年同比下降 14%, 2016 年仅增长 7%。

　　测算过程中,我们假设高铁出现后,主要分流来自普通铁路和民航的需求;并且普通铁路的需求增速为 5%(此为高铁 2008 年出现前,普通铁路长期的复合增速)。在以上假设下,普通铁路旅客周转量等于铁路旅客周转量减高铁旅客周转量,再用 2008 年后普通铁路 5%增长率算出的普通铁路周转量减实际普通铁路周转量,即可得出高铁分流普通铁路的旅客周转量。高铁旅客周转量减去高铁分流普通铁路的旅客周转量的余下部分,即为高铁分流民航的旅客周转量。这样,我们就可以比较民航需求被铁路分流的影响。

　　供给收缩票价提升,细分市场存在差异:《措施》 施行后,市场一致认为主协调机场时刻受限,将间接导致航空供给收缩,供需差扩大确定, 有利于明年航空票价提升,提高主要航空公司收益水平。我们测算了冬春航季航班正班计划表,发现从时刻角度,全国机场起降架次增速略有下降,国内航空公司全国机场起降架次从 8.3%下降至 7.7%。为了得到冬春航季航班计划表中实际的 ASK 增速,我们进行了进一步的测算。关于计算座位数,我们假设宽体机平均座位数为窄体机的 2倍,得出冬春航季座位数总和,再除以航班量,得到平均座位数增速;关于航距,我们借用航行时间作为替代指标进行计算航距增速,在计算时每段航班减去 30 分钟作为起飞和降落的盘旋时间。

　　我们可以发现, 冬春航季 ASK 供给各细分市场均出现不同程度收缩,航班量增速放缓是 ASK 收缩主要原因。虽然一线市场宽体机比例提升,但空间有限,国内一线机场 ASK 降幅符合预期,供需缺口加大;二线机场ASK 航线依旧保持较高增速;国际航线时刻紧缺,撤回大飞机速度放缓, 但中美等长距离航线的航权分配完毕,运力更多投放至日韩东南亚等短距离国际市场,航距增速大幅下降, ASK 增速依旧处于下滑通道。所以从供需层面来讲,展望明年,国内一线市场航空供给紧张,将延续供需缺口;二三线市场供需状况向好;国际航线供需边际改善持续。 航空行业将迎来景气提升周期。

　　国内一线市场涨价动力强劲,国际线或由负转正: 在景气度向上的过程中,市场开始关心供需缺口能否传导至票价中。早在 2004 年,民航局便明确将逐步扩大航企自主定价权。自2013 年以来,民航局每年都会出台相应政策促进民航票价市场化。 目前已有 724 条航线实行市场调节价,政府定价航线中, 每家航空公司在不超过定价公式测算值范围内,每航季上调国内航线旅客运输基准票价不得超过 10 条航线,每条航线每航季基准票价上调幅度不得超过10%。到2020年，市场决定价格机制基本完善,科学、规范、透明的价格监管体系基本建立。

　　目前一线互飞航线全年票价接近全票价的 95%,一二线互飞航线票价折扣更多, 所以一线市场在 2018 年仍有提价空间。 并且一线市场多为公商务旅客,票价敏感性较低,航空公司不用特别担心提价对于客座率的负面影响。 对于二三线市场,供需关系改善,但二三线市场私人旅游出行更高,对于价格更具敏感性,航空公司需要考虑涨价对于客座率的负面影响。 所以二三线城市航线的涨价还需观察,春节将是比较好的观察窗口。

　　景气度是航空获得超额收益主要推动因素: 对于中国航空公司,业绩影响因素众多。 我们发现净利润的增长并非股价获得超额收益的充分原因, 2017 年上半年油价均价同比上涨 21.6%,各大航空公司净利润均有不同程度下滑,不过航空板块同样获得了 25%左右的超额收益。我们发现三大航收益水平同比均有止跌回升的趋势,景气度回暖明显,国际线下滑幅度同样收窄。 2017 年上半年,中国国航单位客公里收益整体、国内、国际分别同比 1.4%、 3.7%、 -3.2%。 由此可见，行业以及自身景气程度才是影响股价超额收益更为直接的基本面原因,油价和汇率的扰动只会引起短期波动。 在 2018 年景气度向上票价提升的预期下,航空板块预计将继续良好表现。

　　投资建议

　　航空需求无忧, 高铁分流影响有限,且呈下降趋势。民航局新政实行,供给收缩持续, 供需关系改善, 提升票价确定性高,航空公司充分享受行业景气度提升带来的业绩增长。 我国航司估值水平仍有上升空间, 美国三大航 PB 均值超过3.5 倍, 而我国三大航 PB 平均 2.2 倍, H 股 PB 更低,平均仅为 1.3 倍,在业绩增长的过程中,整体估值水平严重低估,有待修复。持续推荐航空板块龙头: 中国国航(优质干线资源丰富,坚定价格优先策略,提价最为确定)、 南方航空(国内线占比高,提价业绩弹性大)、 东方航空(长三角消费水平高, 民航消费需求旺盛)。 积极关注三大航 H 股。

　　风险提示

　　宏观经济下滑。 将对于航空客运和货运需求带来明显削弱,并且抑制运价提升,对公司业绩将产生利空影响。

　　民航局准点率新政实施超预期。 准点率若提升较快,或将造成民航局过早放松民航供给限制, 航空业供给收缩幅度较小或继续加大运力投放力度,可能会对票价造成压力甚至产生价格战。

　　极端事件发生。 油价持续攀升,拖累业绩增长;疾病爆发和恶劣天气等影响。（国金证券 苏宝亮）

　　黄金：“资产荒”中的领跑者

　　金价反弹源于“避险”情绪下的资产配置调整。 在近期全球股票市场全面下挫的背景下，国际金价持续反弹，创出 12 个月以来的新高，同时，美债等低风险类资产也普遍走强，反映出在市场风险偏好下降的背景下，资金在基于风险收益比进行资产结构调整。我们判断，伴随美国货币政策回归常态化，部分脆弱经济体和产业链的债务风险会逐渐暴露，但尚不足以引发全球的流动性风险，因此黄金资产在较长的一段时间内具备良好的配置价值；但同时美国货币政策转向的条件尚不成熟，黄金价格的趋势性上行言之尚早。

　　股市盈利下滑+局部债务风险暴露，导致市场避险情绪提升。 伴随美国货币政策回归正常化，流动性推升资产价格全面上行的时代已经结束，资金配置回归存量替代的大逻辑之中，金价与美股之间的反向关系逐渐强化。此次黄金价格反弹有三方面直接原因： 1）美股企业盈利不达预期； 2）以德意志银行为代表的金融企业的 CDS 攀升，引发市场对金融体系债务风险的担忧； 3）美联储加息预期后移，并引发对负利率的探讨。

　　流动性紧张仍在可控范围内，系统性风险概率较小。 我们判断，由于美国产业结构调整尚未完成，企业盈利不达预期将会成为普遍现象，加之企业回购意愿不足，短期内美股市场的压力依然存在。经济下滑导致了部分金融企业的被动去杠杆和资产减计；但由于次贷之后的金融体系的整体收缩，和欧央行主导的流动性宽松，引发系统性风险的概率较小，因此不会出现类似应对流动性风险的资产抛售，特别是德意志银行对其债务的兑付，会在很大程度上缓和现有的流动性压力；这两点都有利于黄金价格保持相对强势。但从美国现有的经济环境来看，我们并不认为在中短期内美联储会将重启 QE 纳入考量范围，负利率也言之尚早，黄金价格持续上行的条件并不充分。

　　美元货币政策难言转向，负利率言之尚早。 美国此次加息与以往的目标皆有所不同：旨在提升其短端利率的水平，并稳定其长端利率水平，使其利率曲线更加平滑。原因一方面在于其并未完成产业结构的调整，仍然需要压低其长期投资的资金成本；另一方面则要抑制 QE 对资产泡沫，特别是地产泡沫的催生，遏制投机资金。而从加息之后的政策效果来看，完全符合政策的目标，即长端利率稳定，甚至出现下行的背景下，美联储没有必要考虑货币政策的转向问题；负利率更是言之尚早。但从联储主席耶伦的证词之中，我们也不难发现其认为金融条件和外部环境对美国可能产生的负面影响，劳动力市场仍然是其考察的落脚点。

　　黄金价格中枢有望小幅上移，局部债务风险成为催化因素。 在不发生流动性风险的前提下，经济疲弱导致权益类资产吸引力不足，黄金资产在 2016 年的配置价值明显要高于 2015 年，其价格中枢有望小幅上移，并伴随着局部的债务和地缘政治风险的暴露及缓和呈现震荡走势。

　　投资建议： 从长周期来看，维持黄金价格逐渐寻底振荡的观点不变。并认为随着权益资产投资回报率下降，黄金类资产的配置价值将会提升， A 股黄金股具备较好的相对收益空间，建议关注山东黄金，中金黄金，紫金矿业。

　　风险提示： 欧洲银行体系风险扩散导致流动性风险加剧。（华泰证券 陆冰然）

　　房地产行业：基本面理想政策靴子落地 期待龙头房企估值持续修复

　　事件:

　　17 年以来受政策调控影响地产板块相对滞涨。年底各大会议及高层对楼市的定调相继提出,政策靴子落地。近两个月部分龙头个股也有较理想的表现,估值有所修复,同时继续领跑行业。相信 18 年龙头地产股仍会有较理想的表现。

　　点评:

　　房地产板块16年至今均相对大盘滞涨,当前整体估值水平在历史底部区间徘徊。 17年以来,地方政府新一轮行政手段继续密集出台,楼市调控持续。 17年全国已有110个城市累计发布了250多次调控政策。而从“十九大”中央高层的发声,及近期的中央经济工作会议、住房部部长的发言等可看出,未来楼市调控的方式将有所改变。 如中央经济工作会议定调房地产市场,指出要完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制,保持房地产市场调控政策连续性和稳定性,分清中央和地方事权,实行差别化调控。 12月底住建部部长对18年工作任务作出部署:一是深化住房制度改革,加快建立多主体供给,多渠道保障、租购并举的住房制度。大力发展住房租赁市场;扎实推进新一轮棚改工作;发展共有产权住房,多渠道

　　解决群众住房问题。二是抓好房地产市场分类调控,实行差别化调控政策,满足首套刚需、支持改善需求、遏制投机炒房;库存仍然较多的部分三四线城市和县城要继续做好去库存工作。

　　我们认为18年楼市调控上,再用新一轮的行政手段预期降低。 特别是在当前楼市整体成交增速下降,房价涨幅回落,调控成效显现背景下。 未来政府加大土地供应,加大力度培育支持租赁市场发展,增加共有产权用地、房源的推出等多渠道增加供应将成为楼市供给则改革的主要方向。 而需求侧支持刚需及改善性住房也得到重申,同时遏制投机炒房将延续。 分类调控、因城施政,未来调控更加精细化而不是一刀切,将是需求侧管理的主要方向。 另外房产税方面,立法进程将推动，目标是在19年能完成立法,因此在时间上仍有空档期。

　　17年以来,政策调控是抑制板块整体走势的一个重要原因。 18年行政手段打压楼市预期下降, 同时行业16年、 17年整体销售靓丽, 特别是龙头房企销售金额均录得大幅增长, 结算业绩将会表现出高增长,对估值水平将有有力的支撑。 港股中龙头内房股17年已经表现出强劲的补涨走势, 估值水平已经从过去4—6倍左右提升至10—12倍的水平。而A股龙头地产股涨势表现逊色。 18年估值提升具备空间与基本面的支撑。

　　我们重申看好房地产下半场之下, 行业集中度提升, 强者愈强的龙头房企。并且在估值便宜( 10倍左右的水平),基本面及业绩靓丽背景下,其补涨需求强烈,建议投资者可继续关注。推荐万科A ( 000002)、保利地产( 600048)、华夏幸福(600340)、金地集团( 600383)、招商蛇口( 001979)、世联行( 002285)等。（东莞证券 何敏仪）

　　东方航空：国内需求旺盛，带动客座率提升

　　国内需求大幅提升,国际需求增速回落。11 月东航整体 RPK 同比增长 12.3%, 环比提升 4.1pct。其中国内 RPK 同比增长 14.9%, 环比提升 8.9pct,在传统淡季国内需求增速逆势大幅提升,反映国内航空需求仍较为旺盛;国际 RPK 增速为 6.6%,环比下降 5pct,国际需求增速回落,国内、国际需求分化。

　　供给整体增速保持稳定,国内供给增速提升,国际增速放缓。 11 月东航整体 ASK 同比增长 10.5%,环比提升 0.4pct,其中国内 ASK 同比增长 11.5%,环比提升 3.6pct;国际 ASK 同比增长 8.5%,环比下降5.3pct,国际运力放缓一方面是由于去年国际航线大幅投入,运力基数较高,另一方面随着国际航权争夺结束,公司将部分运力回撤国内。11 月是冬春航季首月,东航运力增速基本稳定, 考虑到民航新政与冬春航季间隔时间较短,此次冬春航季并未大幅控制航班增量,另外,大航可以通过宽体机换窄体机以及增加航距来提升可用座公里, 其相对小航的腾罗空间更大, 我们密切关注新政对公司未来的运力投放影响。

　　内外线供需匹配分化,国内线带动整体客座率提升。 11 月东航整体客座率为 80.41%,同比提升 1.28pct,环比提升 0.35pct。其中国内客座率为 83.16%,同比提升 2.5pct,国际客座率为 74.95%,同比下降 1.3pct。11 月东航国内客座率表现良好,带动整体客座率明显提升。

　　投资建议: 我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转, 公司区位优势明显,具备补涨空间,我们上调公司盈利预测,预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.48、 0.62、 0.73 元。 对应 PE 为 16x、 12x、 10x,给予“ 买入”评级。

　　风险提示: 政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。（东北证券 瞿永忠,王晓艳,明兴）

　　山东黄金：金价上行，三季度利润稳定增长

　　发布17年三季报，前三季度利润同比增长

　　公司发布17年三季报，2017年1-9月份，公司实现合并营业收入385.04亿元，同比增长2.11%，实现归属于上市公司股东的净利润8.95亿元，同比增加22.46%；三季度单季归属公司净利润为2.77亿元，同比增加30.38%。三季报业绩符合我们此前的预期。

　　三季度金价上涨助力公司业绩

　　公司主营黄金业务，业绩与金价相关性很强，金价上行利好公司业绩。今年三季度，国际黄金价格涨幅超过3%，伦敦现货黄金价格一度超过1340美元/盎司。前三季度上海金交所黄金现货均价为276元/克，同比增长3.4%。三季度黄金价格

　　位于高位主要是由于美国7、8月通胀同比增速仅为1.7%和1.9%，低于市场预期，同时美联储主席耶伦温和的半年期讲话使市场对12月美联储加息预期下降，美元指数走弱，导致金价上涨。并且，朝鲜半岛的紧张局势也一定程度上推升金价上行。

　　后市金价或走出利空出尽的行情

　　9月21日美联储宣布开始缩减资产负债表，并且9月美国CPI同比数据恢复至2.2%，市场对12月加息预期重新增加。叠加特朗普政府税改法案近期获得通过，美元指数因上述多重因素连续上升，金价受到一定压制，目前伦敦现货黄金价格跌回至1266美元/盎司，黄金股普遍下挫。但我们同时认为，市场对加息已消化得较为充分，最新的联邦基金利率期货合约暗示的12月加息概率已飙升至91%，也就是说后面若靴子落地，金价下降幅度并不会太大，金价后市或走出利空出尽的行情，对黄金行业上市公司不必悲观。

　　加大探矿收购力度，市场前景广阔

　　今年前三季度公司资源并购力度大，在境外与巴里克黄金公司签署协议，拟购买阿根廷Veladero金矿50%股权。根据《巴里克黄金公司阿根廷圣胡安省贝拉德罗金矿技术报告》，该矿山包含金金属量891万盎司，平均金品位达到0.78克/吨，可年产黄金17吨。公司目前黄金年产量约30吨，按公司持有Veladero金矿50%权益计算，未来完全达产后产量将增加约30%。根据公告内容，公司未来还可能进行Pascua-Lama矿、埃尔印第奥金矿带的项目投资。公司通过开展资源并购，进一步夯实其龙头地位。

　　业绩符合预期，维持“增持”评级

　　今年金价和公司产量变动均符合我们此前报告的预期，故我们仍维持上次报告的判断：假设17-19年国内黄金均价分别为275、279、283元/克，公司17-19年黄金产量分别为34、38、43吨，则预计2017-2019年EPS分别为0.81、1.01、1.31元。参考黄金行业可比公司17年化约38.7倍的平均PE，我们给予公司38-42倍PE，17年股价目标区间为30.78-34.02元。维持“增持”评级。

　　风险提示：矿产产量、收购进度不达预期；美联储加息进度超预期等。（华泰证券 李斌）

　　万科A：年末销售放量，多元化合作拿地

　　12月实现销售面积 453.2万方,销售金额622.3 亿元;2017年全年累计实现合同销售面积3595.2 万方,销售金额5298.8 亿元。

　　投资要点:

　　12月积极推盘,全年销售近5300亿元。12月实现销售面积453.2万方,环比+97.4%,同比+171.9%;销售金额622.3亿元,环比+79.1%,同比+165.8%,年末单月销售大幅放量。2017年全年累计实现销售面积3595.2万方,同比+30.2%;销售金额5298.8亿元,同比+45.4%%,累计销售均价14739元/方。全年销售额近5300亿元,参考第三方克而瑞数据排名全行业第二。

　　持续积极补土储,合作拿地成本合理。12月斥资177.8亿元新获项目26个,计容建面524.7万方、权益建面276.7万方,楼面价6425元/方,权益占比52.7%,公司积极以合作方式拓展储备。全年累计斥资约1958亿元新获项目(未包含广信资产包16宗地块权益建面211万方)221个、累计计容建面4613.5万方,累计权益建面3122.0万方,权益占比67.7%,楼面价6271元/方。以最新销售均价14739元/方保守估计,新增货值约6800亿元、权益口径约4600亿元。17年下半年持续把握机会积极拿地,全年拿地面积占同期销售面积的86.8%(16年79.7%、17年上半年57.3%),楼面价为同期销售均价的42.5%,多元化积极拿地补土储的同时合理控制成本。

　　行业进入新时代,公司是城市运营商中覆盖最全、竞争力最强,同时是提供和服务人民美好生活和消费升级最佳标的之一。董事会顺利换届,万科深铁强强合作、优势互补,“轨道+物业”新模型打开估值空间,充分受益“粤港澳大湾区”城市群红利。17年全年销售5300亿元行业龙头赢家通吃优势突出,下半年积极拿地补充库存保证长期稳定发展。RNAV38.24元/股,17-19年EPS2.40、3.11、3.93元,对应PE13/10/8X。综合龙头18年估值恒大9XPE、碧桂园13XPE,对标美国龙头在历史的经营上升期PE基本在15倍,给予12-15XPE,对应6-12月目标价37.3元,“推荐”评级。

　　风险提示:调控更严更持丽销售不及预期、盈利等低于预期等。（中投证券 李少明）

　　陆家嘴：业绩小幅下滑 租赁业务稳增长

　　事件

　　2017前三季度公司实现营业收入73.18 亿元，同比减少6.42%；归母净利润14.63 亿元，同比减少10.62%；EPS0.4353 元，加权平均净资产收益率为11.16%。

　　营收与净利小幅下滑，净利率保持稳定。公司营收与净利较去年同期均有小幅下滑，归母净利率达20%，去年同期为21%，小幅下滑，盈利能力较为稳定。

　　销售有所下滑，租赁业务表现亮眼。公司在售的住宅项目主要为上海和天津地区的尾盘及零星存量房源。报告期内，公司实现住宅销售现金流入4.37 亿元，同比减少30%。公司持有物业表现亮眼，公司持有的主要在营物业总建筑面积达164 万平方米，其中甲级写字楼的总建筑面积115 万平方米，高品质研发楼的总建筑面积21 万平方米，写字楼和研发楼均接近满租状态；商铺物业的总建筑面积超10 万平方米， 住宅物业的总建筑面积9 万平方米，出租率均在90%以上，酒店物业的总建筑面积8 万平方米。公司持有物业出租水平在行业处于领先地位，房地产租赁板块相关现金流入24.3 亿元，同比增加29%。

　　“地产+金融”双轮驱动。公司以陆家嘴信托、爱建证券、陆家嘴国泰人寿三个持牌金融机构为抓手，积极探索金融与地产的合作方式。公司物业主要位于陆家嘴至前滩核心区域，具备较高的稀缺性和升值空间。随着地产调控长效机制的不断落实，以存量物业设立ABS 及REITs 的模式逐渐成熟，公司具备先天优势，未来发展潜力巨大。

　　给予“增持”评级。预计 2017、2018 和 2019 年 EPS 分别为0.80 元、0.89 元和1.11 元。当前股价对应 2017、2018 和 2019 年 PE 分别为29.2 倍、26.31 倍和21.19 倍。

　　风险提示：金融板块监管持续加强；行业政策调控持续收紧；苏州项目进展不及预期。（东北证券 高建,张云凯）