PE机构如何鉴别和投资真正的新经济企业？

　　中国证券网讯（记者 朱文彬）新经济、“独角兽”、创新型企业等在政策的推动下，成为当下资本市场炙手可热的话题。那么，投资者该如何选择新经济企业，又该给出怎样的合理价格呢？

　　记者近日专访了擅长做Pre-IPO的PE机构基岩资本，从在一级半市场角度的思考如何投资新经济企业，为广大投资者提供一个参考基础。

　　基岩资本是一家颇有特色的PE机构，该公司是目前国内唯一一家做美国一级半市场的私募机构。私募排排网数据显示，截至2018年3月28日，基岩资本旗下东方价值基金三号新净值为1.8300元，近一个月收益高达36.54%，累计收益83%。目前，基岩资本已拥有超过150起投资案例，其中已上市（在沪深、纽约、香港、新加坡等地证券交易所挂牌交易）的企业逾40家。不久前，基岩资本参与Pre-IPO的企业B站（BILI）登陆纳斯达克市场。

　　“盈利才是根本”

　　新经济的热度高企之下，一些打着创新经济旗号的公司开始滥竽充数，蹭概念、蹭热点。

　　如何鉴定真正有潜力的创新经济实体？基岩资本副总裁杜坤回应记者的问题时称，在大方向上，要紧跟政府导向，积极投资政府认可的创新经济领域。坚持“盈利才是根本”，在甄选项目时，选择有明显盈利预期的项目，拒绝企业盲目烧钱的行为。

　　在鉴定真正有潜力的创新经济实体上，杜坤以生物医药行业为例解释说：“在投资时，要坚持投资创新药，而不是投资于国外已上市药品的改进产品。至于能否区分创新药和仿制药，就是各个投资机构的实力体现了。”

　　如何给以新兴互联网企业为代表的创新型企业一个合理的定价？杜坤认为主要有两种情形：对于已经实现盈利的企业，通常采用市盈率估值；还没有实现盈利的企业，通常采用市销率估值，然后将它们和同类上市公司进行对标，来确定它们的合理估值。

　　杜坤还介绍到，拟在美国上市的企业，都需要进行路演，路演的过程就是投资机构、投资人对企业认知的过程，通过这种方式最终确定下来的新股发行价和募资总额其实已经比较贴合企业的真实价值。

　　如何挑中Pre-IPO项目

　　3月28日，国内二次元视频网站哔哩哔哩弹幕网（即B站）在成立9年后登陆纳斯达克市场，成为基岩资本Pre-IPO投资成功的又一案例。那么，基岩资本在挑选项目作为Pre-IPO投资对象有哪些独门的技巧呢？

　　对此，杜坤仅以投资B站作为案例进行了介绍。他说，基岩资本当时主要在五个方面看好B站。

　　一是二次元行业的发展潜力不容小觑。随着热爱二次元的这一代年轻人成为社会的中坚力量，二次元也会自然而然的成为社会的主流文化。当下二次元元素已经开始逐步出现在主流媒体上，比如洛天依曾现身湖南卫视的跨年演唱会。而B站是最大的二次元社区。

　　二是B站的用户粘性较其他视频平台大，而且用户数量仍然在持续的增长。

　　三是B站上聚集了大量的原创UP主，为平台提供了很多优质的内容，拉低了B站的平均内容成本。

　　四是B站区别于一般的视频平台，它更像是社区，而不是工具。用户对B站有很深的感情，B站上市时就与其他互联网公司很不一样，粉丝的狂欢让人感到吃惊。B站营造了一种很难得的氛围，凝聚了一个特别的社区，这种情怀产生了巨大的消费能力，而这些粉丝的行为也让我们更加确信B站拥有很强的用户粘性与稳定的流量。B站应该把他们如何做到这种品牌认同感的方法写进商业教科书。

　　五是游戏已经给B站带来了比较好的现金流，它在未来还有望开发出更多的变现方式。游戏本身即切合了网站的用户需求，又不会对用户体验造成明显的伤害，对于B站而言它是一个很好的变现渠道。同时，观察其他互联网企业，对于腾讯、网易等大型企业而言，游戏同样是它们非常重要的收入来源之一。也就是说，游戏本来就是互联网企业常用的变现手段。

　　未来，B站会在直播、广告、手办周边等衍生品上投入更多的资源，进行业务上的扩展。

　　而对于B站上市首日破发的原因，杜坤认为，B站以及随后在美股上市爱奇艺都出现了上市即破发的现象，主要原因是受到当时市场整体情绪的影响，美股市场尚处在振荡行情之中，无论是中概股还是美国本土公司，股价都表现出疲软现象，美国本土上市公司也有出现首日破发的情形。

　　他进一步称，在B站上市的时候，很多股民发表观点，有人说为了信仰，买入200股；有人是为了情怀，换100美金，就是为了买B站的股票，这些都是很难得的。B站营造了一个社区，社区内的成员都很爱它，只要这种氛围仍然能够保持下去，B站就能够维持一个稳定的流量，甚至还可持续增长，相信未来B站在二级市场上的表现不可能太差。

　　创新型企业去哪里上市？

　　当前，竞争“独角兽”企业上市在全球拉开序幕。比如，港股修改规则，可以实现以AB股形式IPO；纳斯达克修改规则后甚至无需IPO可直接上市；A股也推出CDR的实施细则也已经出炉……在此背景下，创新型企业该如何选择上市模式？

　　对此，杜坤认为，具体选择何种上市模式要依据企业当前的发展情况而定。如果企业符合A股的上市规则，则选择在A股直接上市；如果企业目前还没能达到A股的标准，又急需上市融资，可以选择先在港股或者美股上市。等到企业发展壮大后，可以选择在海外退市后回归，或者在A股发行CDR而实现回归。

　　他进一步分析到，对于还未达到A股上市标准的企业，如果体量比较大，有一定的盈利，属于蓝筹企业的，港股上市会更合适；如果目前体量还比较小，属于新兴爆发式增长行业的，美股上市则是不错的选择。

　　基岩资本副总裁岑赛铟分析称，总体而言，A股市场适合绝大部分的头部企业，因为A股的股民更熟悉国内的公司。只不过二级市场总是有涨有跌，企业总是有高估值的时候，也有低估值的时候。但是在大部分情况下，中国企业在A股上市是能够获得比在海外更高的估值的。对于有长期视野的企业，回归国内A股市场对它们总是有好处的，它们应该回来。

　　针对A股推出吸引创新型企业上市的新政，岑赛铟认为，新政试点针对的总还是几家很大的“独角兽”企业，这种体量的公司回A股上市，对资金会产生分流影响。

　　“但是从长远来看，A股市场很需要这种高质量的企业来优化A股的产业结构。不然A股太不平衡，没有太多的新经济体，没有太多的头部企业在这里发展。” 岑赛铟说，目前，独角兽企业估值已经不便宜。