解码国和投资的“三张地图”

　　上海国和投资总裁 程 放

　　郭晨凯 制图

　　我们不求多，但求高品质，资本的力量应该投向高质量赛道。

　　盛夏的阳光透过云层，洒在美轮美奂的上海迪士尼城堡之上，穿透到城堡后面清澈见底的景观湖里。6月30日，这个超级乐园重焕生机，再现欢乐。

　　“当年我们跟迪士尼谈判时，对方提出的一个建设要求是：核心景观湖的湖水要达到饮用水标准。理由是：儿童万一不慎落水，喝了湖水也不用太担心。”国和投资总裁程放回忆道，当年他在浦东新区政府工作时深度参与了该乐园项目谈判，迪士尼对品质的高要求、对品牌的真注重给他留下深刻印象，他认为这正是迪士尼纵横全球、基业长青的内核。

　　在加入国和投资之前，程放曾担任上海国际主题乐园项目商务谈判组组长。“谈判的时候，我儿子才两岁，开园的时候，他已经读高中了。”程放为这一浩大工程的落地开花奉献了16年时光。功成之后，2017年他转行做股权投资了。如今他的名片抬头是：上海国和投资总裁。

　　迪士尼的生意经与股权投资有没有相通之处？

　　“投资本质上是个marketing的行业，也是一门生意。”这是国和投资成立10年时，公司内部精选出的《国和心经1.0》里的一句话。程放对此十分认可，“我们的基金管理规模如今已达300多亿元，靠的就是国和品牌与专业品质。”

　　经过10多年的实战，国和投资如今确立了一个战略导向、两个投资逻辑、三张地图以及多种投后赋能。

　　近期我们陆续采访了国和投资主要高管以及多家创业公司的创始人，解码资本力量如何赋能实体经济。

　　一个导向

　　国和投资诞生于中国PE热潮兴起前夕。

　　2009年10月30日，酝酿了10年的创业板终于正式开市。中小企业、PE/VC界一片狂欢，很快在中国掀起了“全民PE”热潮。

　　就在2009年底，上海国和现代服务业股权投资管理有限公司（简称“国和投资”）在上海浦东正式成立。

　　国和投资一出生就含着“金钥匙”——由上海国际集团联合陆家嘴集团、通联支付发起设立。据查，上海国际集团是上海两大国有资本投资运营平台之一，以服务国家战略和上海重大战略为宗旨，该集团设立了金浦、国和、赛领、科创、国方等产业基金品牌。截至2021年末，集团总资产逾2571亿元，当年实现利润总额约103亿元。

　　国运即商运，商运即投资良机。循着国家战略导向，国和投资陆续投资了一批服务业及先进制造业项目，战绩颇丰。据介绍，国和一期基金投资的14个项目已经实现12个上市退出。

　　比如，围绕物流行业，国和旗下基金陆续投资了德邦物流、传化物流、快仓智能，前两家已经上市，后者是全球第二大智能仓储机器人系统解决方案提供商。“物流行业就是典型的现代服务业，现代物流的迅猛发展，极大促进了中国经济的高质量发展。”程放说。

　　又比如，我国进入数字经济时代，数据成为重要的生产要素，保护数据的网络安全成为核心产业。国和相继投资了奇安信、亚信安全、优炫软件、威努特等公司。奇安信已经登陆科创板，成为科创板“网安一哥”；今年6月才战略入股的北京威努特技术有限公司，则是中国工控安全领军者。

　　随着A股市场试点注册制，一、二级市场的流动性溢价空间日趋缩小，今年破发现象增多，提醒着PE/VC机构须侧重投资高增长、高质量项目，否则退出之时，也许仍在浮亏。

　　“我们重点关注有10年以上景气周期的行业。”上海国和投资董事总经理林海舰举例说，能源安全是国家战略，大力发展新能源是大势所趋，所以10年前他就率先挖掘了恩捷股份的前身创新股份。创新股份上市两年后通过并购重组实现升级转型，成为全球锂电隔膜龙头，市值从上市初期的30多亿元飙升到如今的2200多亿元。

　　让人唏嘘的是，发轫于2010年的全民PE热潮，喧嚣数年就进入优胜劣汰阶段，大批非专业的PE/VC机构纷纷被市场淘汰。国和投资却步步为营，一路壮大，管理资金规模从初期数亿元扩增至如今的300多亿元。

　　“炙手可热的Pre-IPO大项目，如果估值很高了，送上门我们也不敢投。发展潜力巨大的项目，就算公司还在亏损，我们也敢投。”程放说。

　　“我认识程总很多年了，2017年国和投资我们公司时，我发现他不仅很专业，而且很注重被投项目是不是主业纯粹的公司，如果是追热点赚快钱的项目，他是很警惕、很谨慎的。”冰鉴科技创始人兼董事长顾凌云接受上海证券报记者采访时表示，“对于主业纯粹的企业，投后他就很有耐心陪着企业成长。” 如今，冰鉴科技已成为金融领域的人工智能风控龙头企业。

　　两个逻辑

　　近年来，资本市场持续深化改革为人民币私募股权基金发展提供了绝佳历史机遇，尤其是科创板及创业板先后试点注册制，深刻改变着一、二级市场生态。

　　“设立科创板并试点注册制后，国和投资就加大力度投资中早期项目，尤其是敢于下注未盈利企业了。”程放说，“科创板允许符合条件的未盈利企业上市，这对资本市场、对企业都是大好事。之前很多未盈利的优质企业跑到境外上市，很可惜！”

　　据悉，国和二期基金投资的奇安信就是未盈利企业，投后半年就登陆科创板。“符合资本市场鼓励的科创类企业，只要它的现金流是健康的，整个业务发展是增长的，我们就不怕投。”程放说。

　　北交所的设立也搅动了PE/VC江湖。“原来新三板的企业我们是基本不看的，这市场流动性很差，但北交所成立之后，我们也敢投新三板企业了。”据悉，国和已经投资了新三板公司优炫软件，后者正在冲刺北交所IPO。

　　前不久科创板增加了包容性，支持处于研发阶段尚未形成一定收入的医疗器械类企业上市。程放对此大加点赞。“增加市场包容性，让更多优质资产证券化，不仅造富创业团队，而且还推动社会经济向前发展。企业有了上市平台，投融资积极性增强了，经济就活跃了。”程放期待A股市场早日全面推行注册制，做大做强资本市场，“甚至可以鼓励、引导境外创新型企业来A股上市，这有利于推动人民币国际化。”

　　除了资本市场改革逻辑，国和投资在寻求标的时，还注重科技迭代逻辑。

　　诺贝尔经济奖得主保罗·克鲁格曼研究指出，过去百年，美国经济发展80%是靠技术推动，20%是资本推动。他认为，唯有技术进步才是一个国家产业经济发展的根本动力。

　　上述观点与程放团队的投资逻辑深度契合。股权投资也要紧跟技术潮流。

　　国和一期基金成功投资了锂电隔膜龙头恩捷股份，获得丰厚回报；2020年，国和投资又果断入股了山东东岳未来氢能材料股份有限公司，后者是国内唯一拥有燃料电池膜全产业链量产基础的企业，主导产品燃料电池膜技术先进，产线稳定。“我们认为，新能源汽车未来发展的一大方向就是氢能汽车，所以沿着这个技术发展方向，布局了东岳未来氢能。”程放说。

　　据查，今年5月东岳未来氢能已经完成IPO辅导验收，即将冲刺科创板。

　　挖掘上述项目的林海舰长期关注与研究新能源产业链，为了寻找标的，他深入考察了中外氢能产业，熟稔各国氢能发展态势。“东岳未来氢能是经过10多年潜心研发，才创获独家技术，不管是设备还是原料都是公司自研自产，解决了发展氢能产业关键的原材料卡脖子问题。”他认为，氢能汽车续航能力超强，将在物流重卡上得到推广应用，可解决燃油重卡高成本导致我国物流运输成本高企的问题。“氢能产业链将迎来黄金10年，我们准备做个氢能专项投资基金来布局。”林海舰说。

　　“国和投资很注重行业前瞻性研究，千金难买‘早知道’啊！”程放表示，国和在金融科技、企业服务、新能源、新消费、现代物流等行业都有专业化的团队跟踪、研究与布局。

　　三张地图

　　打仗需要知己知彼，才能百战不殆。如何知己知彼？精确的作战地图必不可少。

　　投资类似打仗，也需要地图。本科就读于华东师大地理系的程放似乎对描绘地图颇有心得，他带领团队绘出了三张地图：募资地图、投资地图与招商地图。

　　首先是募资地图，这事关怎么找到钱（找LP）。

　　据记者了解，近年来，国内LP资源发生深刻变化，以前是各种资本、民企上市公司扎堆涌入PE/VC行业，如今演变为地方产业引导基金唱主角了。优质的LP资源日趋集中到头部机构，缺乏强大背景及专业品牌的PE机构募资相当艰难。所以，知道哪里有钱以及金主背后的诉求很有必要。

　　程放说：“募资地图其实是很生动很丰富的，每一个投资人（LP）投资我们基金，其初衷不一定完全相同，有的激进、有的稳健、有的保守，要精准画像，才能精准营销、精准募资，实现双赢。比如，有些LP喜欢新能源产业链项目，那我们就安排其投资我们的新能源专项基金。”

　　投资地图则事关投什么项目，要精准出击。因此要清楚重点行业上下游的早中期项目源分布情况。

　　程放称，国和投资每年要看数千个项目，这些项目被按照地域、行业、成熟度等维度分门别类归纳，形成了一个庞大的项目库。“我们对这些项目定期跟踪，有些项目我们可能跟踪两年以后才投。”

　　在国和投资办公区有一面墙，标注了所投资公司的区域分布及公司特色。北京、上海、江苏居多。“我们立足上海，面向全国。管理半径不能太长，太远的地方，我们广泛看、谨慎投。”

　　国和投资的招商地图很有创意，一般的PE/VC机构可能并无此物。

　　“招商地图有中国特色，与投后赋能有交集。”程放说，很多资源掌握在政府手上，地方政府又需要招商，怎么将资本的力量与政府招商结合在一起，就大有文章可做。

　　据国和投资合伙人姚忠介绍，以前地方政府招商引资的手段是给土地、给财政补贴，现在趋向成立地方产业引导基金，地方政府将钱委托给专业化的PE机构来管理运作，其诉求就是基金要反投当地企业或者引优质项目落地。“我们接触的一些县级市、甚至乡镇政府都这么运作了。”

　　就上海而言，其政府招商的一个王牌就是“总部经济”。很多江浙企业发展到一定规模，尤其是IPO之后，往往需要将总部迁到大城市，以便于更好对接全国乃至海外市场。上海就很受青睐。据悉，当年杉杉集团将总部从浙江宁波迁到上海浦东，程放就曾参与幕后推动。“到了上海这个国际大都市，不仅容易招到高级人才，而且开展海外并购、拓展国际业务都对杉杉很有帮助。”

　　最近国和投资正忙着为上海金山区招商引资——联想旗下的农业板块有望搬到上海金山发展。“我们从中做一些推动及投资规划工作，在招商引资过程中，寻找投资良机，觅得优质的LP。”程放透露。

　　曾经长期在地方政府工作的程放认为，招商地图是可以与国和投资结合在一起的，“比如我们投资的企业，它要去扩大产能，扩大它的市场，寻找新的发展空间，这些我们有优势去帮扶，我们可以向企业推荐合适的政府部门或者高新园区”。

　　多元赋能

　　近10年来，随着互联网巨头、产业龙头公司旗下的股权投资基金纵横一级市场，股权投资生态已然巨变。此前PE/VC投资项目，更多是财务投资，如今仅仅“给钱”已经抢不到优质项目了，机构的品牌与投后赋能变得越来越关键。

　　“我们最近好不容易‘跪求’到一家高科技拟IPO企业的一点股权额度，结果到最后还是被知名外资创投给排挤出去了！”一家小型VC机构高管气愤又无奈地说。

　　一叶知秋。可以说，PE/VC行业正从财务投资人时代步入战略投资者时代。战略投资者的基本要求就是可以赋能被投企业。

　　在赋能方面，国和投资不仅具有国资品牌背书，而且还有政府资源优势。

　　国和投资一方面隶属于上海国际集团，拥有国资资源；另一方面，程放与姚忠等高管都曾长期在地方政府部门工作，深谙地方政府行事风格，善于与地方政府打交道。

　　据悉，2017年，程放加入国和投资后，不仅对内推进基金和子公司布局和协同，而且对外加强沟通，与政府、企业和金融机构建立合作共赢关系。

　　2019年，上海国际集团还发起成立“上海金融科技产业联盟”，成员涵盖金融要素市场、银行、保险、证券、新金融、高校等多个领域，国和旗下的上海城创投资管理股份有限公司是该联盟的秘书长单位，程放兼任上海城创投资董事长。“这个产业联盟涵盖了各种资源，我们从中进行各种资源撮合与对接，增加协同力。”程放如此说。

　　据记者了解，近年来，中小企业最看重国和投资的“国资背书”以及政府资源对接。

　　顾凌云回忆，国和投资冰鉴科技后，程放亲自为公司对接了一批金融机构、国企客户。“我们还加入了‘上海金融科技产业联盟’，这些对我们发展业务帮助都很大。”

　　国和投资战略入股的小鱼易连也获得前者的多元赋能。该公司创始人、CEO袁文辉表示，国和在长三角区域有丰富的地方政府与金融机构等优质资源，为小鱼易连与相关机构的接洽合作降低了沟通成本。“程放总还曾亲自引荐甚至带我去拜访客户。”袁文辉表示，国和为小鱼易连在获得政府支持和服务方面起了巨大的作用。

　　从2009年创立至今，国和投资布局的项目并不多，却打得有声有色。“我们不求多，但求高品质，资本的力量应该投向高质量赛道。”程放说，“迪士尼追求高品质的成功经验，非常值得我们学习。”

　　【记者手记】

　　“小鱼”之喜

　　“小鱼易连这家公司很值得你们去调研！”一说到得意的投资项目，上海国和投资总裁程放就很兴奋。小鱼易连是国和投资二期基金所投资的一个经典案例。

　　在疫情下的数字经济浪潮中，小鱼易连凭借“高安全、超融合、全连接”的云视频服务能力，2019年至2021年连续3年获得中国网络会议市场占有率第一。国和投资与小鱼易连也是在此期间结缘。

　　“国资背景、市场化运作、高效、实干、乐于赋能”，这是小鱼易连创始人、董事长袁文辉对国和投资团队的深刻印象。

　　2019年，在很多云视频企业仍在提供免费服务大规模“烧钱”背景下，小鱼易连进行战略升级，决定聚焦服务于有付费能力、对产品品质、安全要求较高的客户群体，政府、部委、央企等大型客户成为公司扩展服务的重点。

　　“我们需要找到合适的国资投资人，帮助公司从一个中外合资的股权架构调整优化为一个内资的架构。”在袁文辉看来，这是非常关键的一步。2020年，经朋友推荐，小鱼易连找到了国和投资。

　　“我们与国和从接洽、尽调、决策到投资用了很短的时间，几个星期就完成了。”袁文辉向记者坦言，“国和非常有意思，虽然是国资背景，但感觉是非常市场化的机构，团队成员都非常实干、高效，而且是从特别愿意帮助创业企业的角度与我们合作。”

　　2020年11月，小鱼易连完成4亿元D轮战略融资，国和投资等机构正式加盟小鱼。

　　谈及国和的加入给小鱼带来的新变化，袁文辉笑言有两个“意外之喜”。他惊喜地发现，国和在长三角区域有丰富的政府部门、金融机构等优质资源，为小鱼易连与相关机构的接洽合作降低了沟通成本。

　　“程放总还曾亲自引荐甚至带我去拜访客户，有效增强了对方的信任度。”袁文辉表示，很多地方政府对高新技术企业有相应的支持政策，但有时受限于信息不对称，企业很难实现精准对接。而国和则为小鱼易连在获得政府支持和服务方面起了巨大的作用。

　　另一个意外之喜是，上海集聚了众多的金融机构，国和与当地金融机构都保持着良好的关系，为小鱼易连在拓展金融客户方面给予积极助力。“我们以往的经验是，只要你跟我交流半个小时，我就有信心说服这个客户，采用小鱼的解决方案，而不是传统落后的方案。”袁文辉直言，国和对公司在新业务客户拓展方面给予了多元化的赋能。

　　海阔凭鱼跃，小鱼易连何时飞跃到资本市场？“当前公司主要聚焦进一步加大研发投入并保持技术产品领先，同时会快速拓展市场。当市场规模达到一定程度，我们肯定希望登陆资本市场。”在袁文辉看来，公司的技术和产品符合国家战略，属于硬科技范畴，科创板肯定是未来的目标。