头部植发企业竞相冲刺IPO

2022-07-29 07:44:59 来源:上海证券报 作者:郭成林

  头部植发企业掀起资本化热潮。继2021年12月植发龙头雍禾医疗登陆港交所后,近日,大麦植发医疗(深圳)集团股份有限公司(下称“大麦植发”)向港交所递交了招股书。另据上海证券报记者了解,碧莲盛、新生植发等其他头部企业也在积极筹备IPO。

  泛植发养发赛道一级市场同样热度不减。近一年来,包括硬核制药、可氏利夫、特科罗生物等在内的多家创新企业获得融资,押注方包括红杉、IDG、天图投资、元璟资本、鼎晖VGC等知名投资机构。

  “植发是一个兼具医疗刚性需求与医美消费升级属性的黄金赛道。”天图资本一位消费投资合伙人对记者说,“行业资本化加速背后,是快速增长的市场需求亟待满足。”

  国家卫健委的调查数据显示,我国当前有超过2.5亿人有脱发的困扰,且“90后”多于“80后”。“年轻人对治疗脱发的需求更强烈,也更愿意付费。”上述合伙人说。

  高毛利与低净利

  接受记者采访的绝大部分投资人士都认为,植发是一个“类医美”的黄金赛道。

  事实真是如此吗?查阅大麦植发的招股书可知,公司总收入由2019年的7.47亿元增至2021年的10.21亿元。

  据业内人士介绍,植发业务的平均客单价高,这和移植毛囊的数量有关,每个单位毛囊的移植价格通常在10元至30元之间,具体价格与其使用的技术有关。以单个患者移植2000个毛囊来计算,其需要付出的费用往往在数万元。

  这在大麦植发招股书中得到印证。2019年至2021年,公司付费患者的平均交易额分别约为3万元、2.58万元及2.47万元,消费超过5万元的客户占比为8%;毛利率分别高达79.8%、75.9%及70.9%。

  值得注意的是,大麦植发虽毛利喜人,但在净利方面表现疲软。招股书显示,2019年至2021年,大麦植发的净利润分别为-1501.4万元、6955.8万元和6611.6万元,最高净利率仅有9%。行业龙头雍禾医疗同样如此。查看后者财报可见,过去的四个财年雍禾医疗的净利率均不足10%,最低时仅3%。

  重营销而轻研发

  植发生意为何净利润看起来没那么“美好”?核心症结是营销费用畸高。

  据查,2019年至2021年,大麦植发销售及分销开支分别为5亿元、3.99亿元及5.21亿元,占总营收的比重分别为66.93%、52.22%、51.03%。换言之,消费者付出的植发费用,至少一半被广告商赚走了。

  大麦植发的前五大供应商更以广告商居多。报告期内,总共有10家企业出现在大麦植发的前五大供应商名单中,其中7家为广告公司,尤其是2020年的前五大供应商均为广告公司。

  “当前植发机构同质化严重,为能更好获客,高密度的广告投放和循序渐进式的营销引导,是植发机构目前最通用也是最有效的竞争手段之一。”前述投资人士告诉记者。

  与之相对,大麦植发研发投入却较低。报告期内,大麦植发的研发开支分别为645.8万元、460.1万元、478.4万元,占营收的比重分别为0.86%、0.60%、0.47%,并呈现持续下降的趋势。

  这种高营销而低研发的财务现象,在已上市的雍禾医疗上亦得到印证。2021年,雍禾医疗的销售及营销开支为10.73亿元,较2020年的7.8亿元增长近38%,占营收比重为49.5%。2018年至2021年,雍禾医疗的研发费用分别为780.7万元、886.9万元、1181.5万元、1416.3万元;营销费用分别为4.6亿元、6.5亿元、7.8亿元、10.73亿元。营销费用约是研发费用的59倍、73倍、66倍、76倍。

  “截至去年底,我国已有超过100家毛发诊疗服务供应商,并还在快速增加。但本质上看,目前的植发业务更像一个流量生意,随着市场的发展与更多资本的入局,下一步才会过渡到以研发技术取胜的阶段。”前述投资人士分析。

  女性与年轻消费者是未来

  植发赛道为何吸引资本争相进入?答案是消费者的快速增加与结构变化。

  灼识咨询报告认为,植发市场规模不断扩大的同时,消费者结构发生了明显的变化。一是消费者逐渐年轻化,消费人群结构从早期的中老年居多转变为中老年和青年人群并重。二是女性消费者的占比明显提升。根据《2022中国植发行业研究报告》,2021年女性消费者占比从原来的不到20%增到30%至40%,且未来3至5年或超过男性。

  “消费者结构的变化会导致市场需求的转变。过去以中年男性为主的消费群体更注重的是性价比和成活率,普遍不太在意传统植发需要剃发的特点。”和泰资产一位投资经理告诉记者,“年轻人特别是女性消费者更强调个人形象管理,更关注如何尽可能地缩短剃发带来的术后尴尬期。无需剃发、长发种植的不剃发植发技术更受欢迎。”

  根据行业协会专家介绍,2018年的时候可能没人听说过不剃发植发技术,但现在已占到行业的20%至30%。这种转变对长期养护业务也有正面影响。随着消费者养发护发的观念增强,各家机构都在瞄准这个方面发力,如雍禾医疗侧重服务高端人群。