锂电产业链延续高景气度 上下游利润分化仍待改善

　　作为“双碳”背景下的热门赛道，锂电产业链今年上半年继续保持高景气度。

　　不过，在产业链共享“规模盛宴”的背后，资源端供不应求状况未见缓解，上下游利润分配不均的情况依然存在。处于上游的“有锂一族”业绩炸裂，且利润增速大幅领先营收增速；中游材料厂因较早形成了价格传导机制，利润增速亦十分可观；下游电池厂毛利继续承压，保供降本诉求强烈，而随着价格联动机制、一体化布局加速形成，盈利水平有望迎来修复。

　　上游大赚中游高增

　　今年上半年，上游锂矿及锂盐企业业绩暴增，“有锂走遍天下”继续在产业链上演。

　　坐拥优质锂矿资源，融捷股份、西藏矿业充分受益锂精矿价格上涨，分别实现净利润5.76亿元、4.75亿元，同比增幅高达44倍、10倍；锂盐企业方面，天齐锂业上半年净利润增速超百倍；盛新锂能在营收同比增幅约3.3倍的情况下，实现净利润30.19亿元，同比增长9.5倍；盐湖提锂龙头盐湖股份上半年净利润为91.58亿元，同比增幅达3.3倍。

　　上游业绩高增源自于下游需求的快速增长及锂资源价格持续高位。截至半年度末锂辉石精矿价格高达4970美元，较年初增长约2.31倍；电池级碳酸锂均价近45万元/吨，同比增幅达4.5倍。在高价支撑下，上游企业毛利率大幅提升，其中融捷股份锂精矿业务毛利率为83.81%，同比上升16.86个百分点；盐湖股份、盛新锂能锂盐业务毛利率分别达92.64%、74.24%，较上年同期提升33.22、40.77个百分点。

　　对于后续锂资源的供需情况，天齐锂业表示行业供需格局要达成真正的平衡还需要一定的时间。根据伍德麦肯兹的预计，自2021年开始供需逐年趋紧张，到2025年仍有较大的供给缺口，到2030年将有更大的供给缺口。

　　与上游相比，中游材料厂虽不直接享受资源红利，但在成本支撑及价格传导机制下，利润增幅亦较为可观。磷酸铁锂龙头德方纳米上半年净利润为12.8亿元，同比增长8.47倍；负极材料头部企业杉杉股份、翔丰华上半年净利润实现翻倍；隔膜、电解液企业星源材质、天赐材料半年度净利同比增幅均超2倍。

　　下游加速向上布局

　　原材料价格上涨压力下，处于下游的电池厂成本高企，但价格继续向下传导并不充分，导致短期利润继续承压。不过，二季度以来，随着价格联动机制逐步落地，电池厂毛利有所修复。

　　梳理各大电池厂业绩情况可发现，多数公司上半年利润增速不及营收，部分甚至出现利润下滑。锂电池龙头宁德时代上半年实现营业收入1129.71亿元，同比增长156.32%；净利润81.68亿元，同比增长82.17%；国轩高科半年度营收为86.38亿元，同比增长143.24%，而净利润增幅仅为34.15%，扣非后净利润则出现下滑；亿纬锂能、欣旺达虽增收却不增利，净利润降幅分别为9.08%、39.72%。

　　电池厂为提升盈利能力，积极向下游转嫁成本。今年一季度，宁德时代综合毛利率下滑至短期低点14.48%，但随着价格调整陆续落地及对一季度价格追溯调整，二季度毛利率有所恢复，上半年综合毛利率已恢复至18.7%；亿纬锂能表示，从二季度开始对产品定价机制进行调整，从结果看取得良好效果，毛利率有一定的修复。孚能科技指出，上半年同比减亏，得益于产品售价上调及价格联动机制。

　　此外，电池厂还在积极向产业链上游布局，以一体化优势实现保供降本。宁德时代在锂、镍、钴、磷等矿产资源及相关电池材料开发领域早有投资，目前正着力推动江西宜春含锂瓷土矿、贵州及宜昌磷资源产业链等项目建设；国轩高科在安徽庐江、安徽肥东、江西宜春、内蒙古乌海和阿根廷胡胡伊省（筹建）设有5大材料基地，产品覆盖磷酸铁锂、三元正极材料、电池回收及梯次利用、负极材料、矿产及碳酸锂等锂电全产业链；亿纬锂能与德方纳米、贝特瑞、华友钴业、恩捷股份、中科电气、新宙邦、川能动力等上游企业均设有合资公司。