发行注册制：A股市场实现“从优到强”转变

　　岳洋合 制图

　　上市公司是实体经济的“基本盘”、经济发展动能的“转换器”、完善现代企业制度和履行社会责任的“先锋队”、践行资本市场“人民性”的源头基础。上市公司是中国企业的优秀代表，是中国资本市场改革发展的参与者和受益者。

　　进入新时代，形成体现高质量发展要求的上市公司群体，是资本市场提升直接融资质效、增强服务实体经济能力、提高落实国家战略水平的重要一环。党的十八大以来，资本市场稳定运行、守正创新，以注册制改革为引领推进全面深改，重构基础性制度、重塑市场新生态，推动上市公司实现了“量”的快速增长和“质”的扎实提升。

　　推进以信息披露为核心的股票发行注册制改革，是资本市场推进全面深改的“牛鼻子工程”，也是把好“入口关”、从源头提升上市公司质量的关键举措。

　　一方面，注册制改革由增量市场到存量市场分步骤实施，有效扩大了资本市场的包容性和覆盖面，更多企业借助资本市场做大做优做强，实现了价值创造，在激烈的市场竞争中脱颖而出；另一方面，注册制改革推动要素资源市场化配置的体制机制不断完善，市场在资源配置中的“决定性作用”得到更好发挥，A股上市公司出现深刻的结构性变化，要素资源加速向科技创新领域聚集，资金加大了对科技创新、制造业、中小企业等重点领域支持力度。

　　与此同时，监管部门以产业先进性、治理有效性、监管适应性为考量推进上市公司监管，“推动提高上市公司质量行动计划”持续落地，“上市公司治理专项行动”收获实效。

　　制度改革为A股上市公司发展注入了“驱动力”，5000家上市公司在推动经济转型升级、促进创新驱动发展等方面发挥着越来越重要的作用，A股市场正以高质量的上市公司助力构建新发展格局。

　　发行改革提升市场包容性

　　上市公司“量”“质”双增

　　从30多年前的沪市“老八股”、深市“老五股”，到如今在上交所、深交所及北交所上市的5000家公司，A股上市公司见证了我国资本市场砥砺奋进的改革发展历程，资本市场通过持续的制度变革不断提高包容性和运行效率，服务和塑造了一个“量”“质”双增的上市公司群体。

　　党的十八大以来，资本市场稳步推进股票发行注册制改革，并以此为牵引，推进全面深化改革开放。股票发行是提升上市公司质量的“入口关”“源头关”，对提高上市公司质量而言是“关键一招”。股票发行体制嬗变，既是我国资本市场走向新发展阶段、进一步提质增效的重要动力，也是推动上市公司做优做强、高质量发展的根本推手。

　　从设立科创板试点注册制，到创业板改革并试点注册制，再到北交所开市、同步试点注册制……近年来，注册制改革由增量市场到存量市场分步骤实施，发行上市标准不断优化，对上市公司发展带来了三方面显著变化。

　　首先，注册制试点改革实施以来，资本市场发行上市条件更加包容、多元，一批在核准制发行条件下无法上市的企业得以登陆资本市场；注册制下，发行上市的审核效率显著提升，发行的市场化程度、审核注册效率和可预期性大幅提高。近年来，上市公司数量出现较快增长。

　　据上证数据统计，2010年，A股上市公司数量达到2000家；2016年A股公司数跨越3000家；2020年、2022年，A股公司分别迈过4000家、5000家“门槛”。仅2021年，A股就有524只新股上市。上市新股中，超七成公司是在注册制下发行。长江证券统计数据显示，2019年到2021年，中国证券市场IPO和再融资的总体规模年均复合增速达到24%。

　　其次，注册制改革为市场注入了源头活水，资本市场对国民经济的覆盖度增强，对经济的代表性和“晴雨表”作用愈发凸显。随着注册制改革稳步推进，此前长期困扰A股市场的“堰塞湖”问题成为历史；新股不败神话被更科学、博弈更充分的市场化定价机制打破，盲目炒新之风消退；更多实体企业，尤其是创新型中小企业获得资本助力。

　　权威统计显示，当前我国实体上市公司利润占规上工业企业利润的比重，由十年前的23%增长到了近半数，上市公司的国民经济支柱地位更加巩固；战略新兴行业上市公司近5年增长了超过1000家，有力带动了经济转型升级。

　　最后，上市公司的行业结构出现深刻变化，与高水平社会主义市场经济体制的发展方向相契合的同时，更多体现经济转型发展方向、体现国家战略的公司上市发展。当前，A股5000家公司形成了覆盖国民经济主要领域，各种业态并存、大中小企业共同发展的多元化结构，战略新兴公司数量快速增长。

　　其中，国有企业是国民经济重要支柱，也是A股市场举足轻重的力量。截至10月末，国有上市公司市值占比46%，其中央企占比26%。与此同时，A股战略性新兴行业上市公司超过2200家，新一代信息技术、生物医药等高科技行业市值占比达约37%，上市公司研发投入占全国企业研发支出的一半以上，上市公司作为转型发展“领跑者”“动力源”的角色更加凸显。

　　要素资源配置更趋市场化

　　畅通科技、资本与实体经济的高水平循环

　　资本市场是现代经济金融体系的枢纽。进一步发挥资源配置、资产定价、风险缓释等功能，通过推动科技自立自强、供给需求匹配、金融结构优化助力落实“双循环”战略，是我国资本市场在新历史时期的职责使命。

　　发行体制改革“牵一发而动全身”。近年来，监管部门坚持从源头提升上市公司质量，杜绝“病从口入”，落实以信息披露为核心的发行注册制改革，提高审核工作透明度和效率。同时，以科创板和创业板试点注册制改革、北交所设立推出为引领，我国资本市场着力完善多层次体系，全面重构发行、上市、交易、信息披露、上市公司监管、并购重组、退市、投资者保护等一系列基础性制度，更加注重投资端与融资端平衡。

　　在保持IPO常态化发行的基础上，相关上市板块的改革统筹推进，多层次资本市场机制畅通、链条延长，紧紧围绕国家产业政策导向，从要素驱动向创新驱动转型，畅通科技、资本与实体经济的高水平循环，助力创新驱动战略，为更多各行各业的优质企业上市提供了服务。

　　业内专家评价，注册制改革实施前，我国多层次资本市场体系实现了“从无到有”的构建、“从有到优”的发展；注册制改革启动后，多层次资本市场开始“从优到强”嬗变。

　　一方面，“由优到强”体现在多层次资本市场体系日益完善，各市场、各板块的特色更加突出，市场服务企业的针对性增强。

　　当前，上交所形成了“主板+科创板”的双轮驱动局面，主板市场凸显蓝筹优势，集聚国之重器、行业龙头；科创板突出“硬科技”特色，坚持“应科尽科”，服务高新技术产业和战略性新兴产业。深交所合并主板、中小板，形成“主板+创业板”的布局，深市主板聚焦支持相对成熟的企业融资发展、做优做强；创业板主要服务成长型创新创业企业。北交所聚焦“打造服务创新型中小企业主阵地”，上市企业集中于软件信息、医药制造、新能源、新材料及智能制造等科技创新领域，大量公司为专精特新“小巨人”企业。

　　在此发展格局下，要素资源加速向科技创新领域集聚。从近几年科创板上市的科技创新企业情况看，技术攻关和自主创新的速度在加速推进。2021年，科创板、创业板上市公司研发强度分别为9.6%和4.6%，远远高于其他板块。

　　另一方面，资本市场各市场板块间搭建了转板制度、分拆上市制度，初步形成了错位发展、协同互联的格局。丰富的体系助推资本市场建立了与科技产业、风险投资无缝衔接的价值发现和筛选机制，资本市场的链条不断延长，能够为不同类型、不同生命周期的企业提供多元化、差异化的融资服务，促进科技与资本融合、带动金融和实体经济良性循环的效能更加充分地发挥出来。

　　近两年，科创板、创业板IPO公司数超过同期境内市场的70%，私募基金累计投资未上市公司股权超过10万亿元，其中相当比例投向了科技创新领域。示范和聚集效应，带动一批科技领先、市场认可的科技创新企业登陆资本市场。

　　招商基金研究部首席经济学家李湛表示，在经济高速增长和转型升级的背景下，市场的融资和投资需求都趋于多样化，多层次资本市场是推动上市公司高质量发展、助力经济高质量发展的重要支撑。

　　把稳信息披露核心

　　上市公司改革完善治理能力显现实效

　　把好市场“入口关”是提高上市公司质量、推动资本市场高质量发展的基础。坚持以信息披露为核心，强调披露的真实性、准确性、完整性，通过制度建设不断提高信息披露质量，则是发行注册制下，推动上市公司质量提升的又一重要基础性工作。

　　《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》明确提出，提高上市公司治理水平，规范公司治理和内部控制，完善公司治理制度规则，提升信息披露质量。在此要求下，监管部门着力在“三个突出”上下功夫：突出规则监管，突出分类推动，突出治理实践。

　　2020年上半年，证监会启动“推动提高上市公司质量行动计划”，围绕信息披露有效性、公司治理规范化、化解风险隐患、提升监管有效性等，部署了40多项具体任务及其完成时限。当年12月，又宣布启动开展“上市公司治理专项行动”，在两年中，通过公司自查、现场检查、整改提升等阶段，推动上市公司治理水平全面提升。专项行动明确了三个目标：强化公司治理内生动力、健全公司治理制度规则、构建公司治理良好生态。

　　制度建设也在稳步推进。针对“影子股东”“突击入股”可能存在的权钱交易、利益输送等问题，去年2月证监会发布《申请首发上市企业股东信息披露指引》，加强拟上市企业股东信息披露监管，进一步从源头上提升上市公司质量。去年5月，新修订的《上市公司信息披露管理办法》发布实施，此次修订新增了简明清晰、通俗易懂原则，完善了公平披露、定期报告、信息披露事务管理等制度。去年11月，证监会推动“放管服”改革提升上市公司监管质效，资本市场上市公司监管法规体系迎来30年来的首次全面整合修订，证监会、沪深交易所上市公司监管相关规则数量压缩60%。

　　今年1月，《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》发布实施，该意见以投资者需求为导向，通过一系列措施提高招股说明书披露质量，让其成为普通投资者愿意看、看得懂的信息披露文件。

　　“上市公司治理专项行动”第一阶段自查任务于去年8月收官。证监会新闻发言人介绍，上市公司利用自查契机，全面梳理制度流程、深入排查治理问题，边自查边整改，进一步强化了公司规范治理的内生动力。南开大学中国公司治理研究院发布的2021年中国上市公司治理指数显示，我国上市公司治理平均值创下2003年该指数发布以来的历史新高，十多年来中国上市公司治理水平总体稳步提升。

　　证监会有关负责人近期表示，从治理效能情况看，近年上市公司规范运作水平有了比较明显的提升，大股东资金占用、违规担保等资本市场的痼疾通过集中整治取得明显成效。

　　经营效益也从一个侧面反映了上市公司治理的“成效”。权威数据显示，目前上市公司资产规模相比十年前增长了两倍，营业收入、净利润总体保持较高的增速，近三年累计现金分红达到了4.4万亿元，较之前三年增长接近了50%。

　　“比A股迎来5000家上市公司更重要的是，A股市场积累了怎样的5000家公司。”权威专家表示，市场数量较快增长的同时，一体推动上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，更好回报投资者，才能更好发挥其创新领跑者和产业排头兵的示范作用，引领更多企业利用直接融资实现高质量发展。注册制下上市公司治理能力和水平稳步提升，为下一阶段提质增效、建设中国特色现代化资本市场筑牢了基础。