高金蒋展解读上海股权投资新政：直面行业主要痛点 力争创造上海经验

　　上证报中国证券网讯（记者 祁豆豆 王玉晴）1月10日，上海市人民政府办公厅印发《关于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（以下简称“《若干措施》”），上海交通大学上海高级金融学院教授蒋展就其中要点对记者进行了解读。蒋展表示，《若干措施》的出台充分考虑国家和上海市的战略部署，紧密贴合股权投资行业的运行规律，直面当前行业发展面临的痛点、难点，特别是困扰市场的早期科技企业遴选难、估值难、信息流通不顺畅、基金募资难、股权退出难等一系列问题，并系统提出了九大方面、32项务实创新的政策举措，促进深化改革。

　　蒋展表示，这一系列措施旨在不断细化、优化“募、投、管、退”全流程、各环节服务，打造“投早投小投科技”的风向标，引导更多资本成为长期资本、耐心资本，吸引更多投资机构在上海扎根并取得长远发展。《若干措施》的颁布，将为上海股权投资行业打造可持续发展的坚实基础。

　　引导投早、投小 早期投资估值应回归合理水平

　　就《若干措施》中鼓励的“引导投早、投小、投科技”一点，蒋展介绍，从VC投资事件所在轮次分布来看，中国的VC投资于天使轮及种子轮比例不到10%，而全球范围内VC投资于天使轮及种子轮比例在25%以上。此外，孵化器、加速器参与VC投资约13%，国内在这方面有很大差距。

　　“上海市场上A轮投资的估值较高，还需要进一步引导资本科学的投早投小，并鼓励孵化器加速器也积极参与。”蒋展表示，相关数据显示，国内早期阶段的VC项目估值远大于全球范围的估值，应积极引导估值回归合理水平。

　　支持企业风险投资发展 与独立风险投资形成差异化竞争

　　就《若干措施》中的“支持企业风险投资发展”方面，蒋展介绍，在VC投资中，CVC（企业风险投资）正逐渐占据主导地位，近年来国内CVC产业资本也有了很大发展。但是数据显示，2023年，中国CVC单笔出资金额约1398万美元，IVC（独立风险投资，即传统意义上的风险投资）单笔出资金额约752万美元，两者区别不大。相比之下，全球范围内CVC单笔投资金额约1890万美元，是IVC单笔出资金额632万美元的三倍左右。这说明国内部分CVC的投资方式和IVC在一定程度上有同质化的特点，没有充分发挥CVC产业赋能的优势。

　　蒋展建议，在推动《若干措施》支持CVC发展的过程中，应该进一步引导产业资本与IVC在不同领域和阶段进行投资，避免同质化竞争，实现错位发展。

　　畅通股权投资退出渠道 活跃发展并购与S基金

　　蒋展表示，《若干措施》中涉及了多条与“畅通退出渠道”相关建议，这也是目前创投市场亟需解决的问题。蒋展团队研究发现，美国2023年B轮之前的并购案件数量达到了总数量的90%，大有“并早并小”趋势，而国内的企业大多寄希望于IPO退出。近七个季度的并购案件数量在下降，并购市场依然不够活跃。

　　另一方面，S基金作为另一个创投市场重要的退出渠道也依旧处于尚待发展阶段，参与者少、定价困难、机构专业度不够、缺乏相关人才以及高昂的交易费用成为必须要解决的问题。《若干措施》的发布有望为创投市场的退出渠道带来疏通剂。

　　股权投资市场信息集成服务亟待完善

　　《若干措施》还提到“搭建股权投资专业化服务平台、以及提升基金份额转让功能”。蒋展对此表示，面对迅速发展的股权投资环境，一级股权市场需要为投资者提供更为迅捷全面的信息集成服务，通过完善的数据链来赋能投融资各方，降低彼此的信息不对称，从整体上提升金融资源的配置效率、强化市场的交易定价能力。

　　目前，我国股权市场信息平台存在着数据覆盖面窄、信息精度低和高质量增值服务不足三大困境。信息平台收录的股权交易事件数据更多局限于国内市场，而且存在数据层次不够深入、信息记录互相矛盾、项目的价值发现功能弱、市场撮合对接质量低等诸多问题。

　　蒋展建议，一级市场信息平台需要解决投融资各方间的信息流动障碍，提升信息质量，建立合理的市场规则将非标的股权市场进行“标准化”，从而提升市场流动性，发挥更为精准的价格发现功能。这种数据变革，将会让科技初创企业得到更公允的估值，并具备更顺畅的退出路径。上海金融界应当践行《若干措施》核心精神，让数据要素充分发挥效用，产生汇聚新一代一级市场信息平台企业，最后形成数据赋能创投市场的上海经验。

　　蒋展总结，股权投资在促进创新资本形成、提高直接融资比重、支持科技创新等方面发挥着重要作用。《若干措施》的出台将更好促进资本要素集聚，推动科技创新和企业发展，提升上海股权投资行业的发展水平，为市场注入更多的活力。