金城股份前后两任大股东之间的“二人转”早已为人熟知。根据公司昨日披露的重组方案，徐国瑞重掌大权的同时不仅规避了借壳的风险，还替搭档朱祖国免去了履行重组承诺之苦，一系列运作相当精妙。然而，若对照新版重组办法，金城股份此番规避借壳之法或存变数。
巧避借壳仍需过审核关
据披露，金城股份拟收购百花集团100%股权和百花生物48.94%股权，标的资产初步确认交易价格为17亿元，其中70%采用股份支付、30%采用现金支付。公司向交易对方购买的标的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例已经超过100%。据查，金城股份截至2013年末总资产仅6.8亿元。
与此同时，上市公司关联人、第二大股东锦州鑫天贸易有限公司的实际控制人徐国瑞，将通过认购上市公司本次通过非公开发行募集的配套资金，直接和间接持股比例将由发行前的10.53%提高到20.78%，超过第一大股东朱祖国成为公司新的实际控制人。
在实际控制人发生变更且购买资产“达标”情况下，金城股份本次重组却不构成借壳，理由是购买资产的交易对象与收购人并非同一人。其中，徐国瑞扮演的角色至关重要，因为其将出资约5.67亿元包揽配套募资所发行的股份，如无该笔资金，交易对象持有上市公司股份比例将大大提升。
事实上，此类向特定对象发行股份购买资产，再引入第三人以规避借壳的做法下半年以来屡见不鲜。与金城股份重组类似的是万好万家的重组方案。两者均为重组当时引入收购人，并且均没有在重组时置出上市公司原有资产，这样有助于避免在监管部门审核时被实质认定为借壳（详见本报《借壳围城》一文）。
不过，金城股份或许还有一道审核关卡要过。7月中旬，新版《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿公布，其中将规范借壳的条文做了一定的修改，不仅向收购人购买资产“达标”构成借壳，向收购人的关联方购买资产“达标”将同样构成借壳。由于《上市公司重大资产重组管理办法》修改后的版本即将推出，金城股份重组受其影响是大概率事件。然而，公司重组预案和独立财务顾问核查报告中，均未对百花集团股东是否为徐国瑞的关联方发表意见。
徐国瑞纾解承诺僵局
徐国瑞此次“上位”，其实早有先兆。
3月下旬，金城股份发布非公开发行股票预案，拟以6.66元/股的价格向第二大股东锦州鑫天贸易有限公司的实际控制人徐国瑞定向增发4000万股，募资2.66亿元用于补充公司流动资金。实施后，“旧主”徐国瑞将以21.44%的持股比例重新成为公司实际控制人；而现任大股东朱祖国及其一致行动人合计持有20.37%股权，退居第二。
这已经不是控制权在两人之间的第一次换手。2012年4月，金城股份（时为“*ST金城”）暂停上市期间，当时徐国瑞控制的宝地集团以1.5亿元的价码受让锦州鑫天等公司股权，从而间接控制*ST金城15%股权，成为实际控制人。
此后不久，*ST金城破产重整，朱祖国及其一致行动人从锦州鑫天处接过了上市公司的控制权，徐国瑞则退居第二。不过，该次易主有四个主要条件：其一，朱祖国及其一致行动人向公司提供不少于1.33亿元的资金用于清偿债务；其二，将其持有的恒鑫矿业10%股权无偿赠予公司；其三，未来向上市公司注入不低于15亿元的资产，且至少包括朱祖国持有的恒鑫矿业全部股权；其四，恒鑫矿业所拥有的探矿权在2012年11月30日前探明黄金储量不低于25吨，稀土详查报告储量不低于2万吨。
而徐国瑞此时参与定增，再度入局金城股份，正是纾解朱祖国履行不了承诺的困局。上述承诺中后两项的履行情况不尽如人意；朱祖国因恒鑫矿业的稀土储量不及承诺水平，于2013年3月向公司支付补偿金5000万元。一方面，稀土探矿权申请遥遥无期；另一方面，恒鑫矿业注入极有可能构成借壳，而其当时并不符合借壳上市的条件中“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据”的标准。
与此同时，证监会开始对长期不履行承诺的上市公司“动刀”。今年年初，证监会公布《上市公司监管指引第4号》。8月，金城股份收到辽宁证监局下发的《关于对朱祖国及其一致行动人采取出具警示函措施的决定》和《关于对朱祖国及其一致行动人采取责令公开说明措施的决定》。辽宁证监局认为，朱祖国未履行相关承诺的行为违反了前述指引等相关规定。
面对这样的僵局，相关方选择引入新重组标的“李代桃僵”。金城股份董事会已经做出决议，认定本次重组与朱祖国及其一致行动人资产注入承诺的衔接关系，即公司股东大会审议批准豁免实际控制人相关资产注入承诺是上市公司本次重组实施的前提条件，且该等豁免于上市公司本次重组实施完毕后生效。
如果一切顺利，徐国瑞将入主金城股份，此前有关资产注入的承诺将“一笔勾销”。那么，此前着眼于引入徐国瑞的定增将变得毫无意义。预案显示，待本次重大资产重组获得通过后，董事会、股东大会关于公司前述定增事宜议案的决议将自动失效，公司终止实施非公开发行股票事宜；反之，相关议案在决议有效期内将继续有效。
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