中国证券网讯（记者 赵一蕙）市场对于国资改革的期待空前高涨。尽管国务院国资委关于深化改革的指导意见尚未出台，但并不影响地方国资率先“探路”。届时，分类监管、产融结合、完善现代企业制度等相关各方高度关注的问题，将会在地方国资的试验中逐步体现。

　　上海国资改革历来被视为地方国资国企改革的“排头兵”。从三季度开始，关于上海将出台国资改革试点方案（简称二十条）的消息就已经为市场所捕捉。在三中全会为未来的国资国企改革“定调”之后，对于上海国资改革二十条已然“呼之欲出”。而最新的消息是，上海国资改革方案将在最后修改微调的基础上，可能将于近日出台。尽管尚未有具体时间表，但上海将率先“打响”改革的枪声，这一预期十分明显。

　　尽管市场关于此次国资国企改革的解读不一。然而，从此次改革的种种提法看，这一轮国资国企改恰恰涉入改革的“深水区”，新一轮改革的力度、广度，将会是超出预期的，尤其是的一些重点命题，将给中长期的国资国企改革带来巨大影响。

　　分类监管：重要基础命题

　　关于上海国资国企改革的重点，根据前期的探讨和部分公开的消息，已经有所端倪。首要的为当属对分类监管的完善，这是未来国资改革的重要基础，不同定位的国资监管不可“混为一谈”。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出，“准确界定不同国有企业功能”，无疑为国企分类监管做出了最高的“论调”。未来，国有企业将分为公益性和竞争性领域，从而根据不同的定位，不同的目的，制定不同的监管，亦是这一轮国资国企改革的重要命题，也是上海国资国企改革绕不过去的问题。而上海的“分类监管”如何定位和划分，在二十条中会做提及。

　　而尤其是对一些竞争性领域的国企，推行健全的现代企业制度显然更为彻底，未来，完善法人治理结构、长效约束机、股权激励等方面未来都应该会有所突破。此外，分类监管基础上，如何发展引入非国有资本等等，都存在很大的探索空间。

　　如何从“管企业”走向“管资本”

　　《决定》明确的另一个重要提法，即从以往的“管企业”向“管资本”转型，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。

　　《决定》出台后，不乏外界对于如何组件国有资本运营公司的路径解读。而上海国资改革将如何学习“淡马锡模式”，亦是各方关注的焦点。而此中的种种模式该如何选择，亦其实牵扯多方面问题。例如，是采取国资委-国资运营公司-国有企业模式，这些国资运营公司按照什么划分，显然亦需要结合分类监管的要求进行；又比如，若从大型产业集团先行改革成为产业资本集团，亦涉及到一部分行业的退出和整合，如果产业集团旗下上市平台较多，还涉及到不同定位的调整等等。而同“管资本”有高度关联的资产证券化自然也不可能被忽视，整体上市依然是未来发展的一个重要方面。

　　此外，之前有消息称，上海国资改革将“建立公开透明的国资流动平台”，其实就是对“管资本”改革的重要实践动向。而种种模式该如何区分、如何结合，亦值得关注。

　　[改革维度之一]国资改革亦要“筑巢迎凤” 谁是先行者值得期待

　　[改革维度之二]集团发展亟需突破“天花板” 上市平台机会多

　　[各地动态]各地国资改革“接踵而至”

　　[图表]大股东持股比例最高的上海国资旗下上市公司

　　国资改革亦要“筑巢迎凤” 谁是先行者值得期待

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）随着深化改革将积极发展混合所有制经济列为目标之一，无疑意味着未来国资国企改革在这方面面临重大突破，而以上海国资为例，亦已经有探索案例实现。从理论上讲，持股比例相对较高的公司，其引入非公资本的可能性相较高。

　　根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的表述，提出“国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。国有资本投资项目允许非国有资本参股。允许混合所有制经济实行企业员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。”

　　《决定》尤其明确了发展交叉持股、混合所有制经济，将有利于国有资本放大、提高竞争力，保值增值。这意味着，结合分类监管的基础，尤其是竞争性领域，这种“混合”的概率越是高。而对于这一重大突破性的提法，在未来的国资国企改革中必然会付之于实践。而上海国资国企改革，亦会在这方面迎来“动作”。

　　一个明显的案例是，今年4月，城投控股控股股东上海市城市建设投资开发总公司同弘毅投资签订了股份转让协议，控股股东将自己持有的城投控股约2.99亿股，对应占总股本10%的股份，以6元/股的价格转让给弘毅投。城投控股主业以房地产，但公司未来的“大环境”战略前景更为广阔，目前公司正围绕这一目标逐步转型，公司目前在上海、江苏等地拥有已运营及在建的多个垃圾焚烧发电项目。而引入弘毅投资作为战略投资者，推动城投控股成功实现向环保领域的战略转型，以提高公司的市场综合竞争力，推动实现环保产业跨越式发展的战略目标。

　　城投控股引入战投的同时，亦折射出国资方面引入战略投资时的考虑。一方面，一些向新兴行业或者市场化程度较高的领域转型的公司需要通过引入更具国际视野、实力雄厚的资本，从而使之更市场化，提升公司的竞争力和活力和国际化程度，以应对竞争的需要。另一方面，国资持股比例较高的公司，有更大的“余地”去从事这样的转型。

　　以城投控股为例，在引入战投前，大股东持股比例为55.61%，高于50%的绝对控股比例。而公司向垃圾处理等环保业务的转型，亦是从传统到“新兴”的过度。

　　根据初步梳理，目前共有22家上海国资旗下公司，大股东持股比例超过50%，其中有6家公司大股东持股比例在60%以上，其中上汽集团、上海建工、棱光实业、东方创业三家公司的国资持股比例在70%以上，而双钱股份、上实发展、华域汽车三家则在60%至70%之间。

　　仔细分析，其实很多公司都存在需要被“激活”的理由。例如，上汽集团虽然已经完成整体上市，不过公司有业务转型需求，尤其是是新能源汽车业务，是公司的重点资金投向之一，如果能引入战投提升这方面能力，应是不错的选择。

　　同样有需求的还有体量较小的棱光实业。公司虽然之前通过资产重组完成了恢复上市，但上市之后业绩并不十分理想，从其大股东建材集团对公司的定位看，公司一直在向新能源、新材料领域靠拢。例如，公司业务曾分享过多晶硅行业暴利时代，但好景不长，随后行业迎来重大的转折，由此逐步淡出这一领域，转而发展风电叶片。不过这一业务也遭遇了类似的情况。尽管最初为公司带来丰厚的营收，但不久也遭遇到了发展困境。而今年，公司还获得了大股东所注入的岩棉资产，发展新材料业务。可以说，棱光实业希望转型之心十分明显，但无奈效果有待考察。而其大股东持股比例又偏高，如果能适当引入战投，寻找到良好的发展机遇，空间较大。

　　双钱股份的情况则有所不同。公司的轮胎主营定位一直十分明确，但大股东华谊集团在资本运作方面一直迟迟没有大动作，目前来看，华谊集团已经确定了三大主业发展方向：煤基多联产、精细化工、高分子材料（包括橡胶工业），相对应的平台正是三爱富、氯碱化工、双钱股份三家上市公司。同时，集团的证券化水平在国资系统中并不算突出。而公司此前的表态是专心将主营做大做强，暂无重组计划。不过，随着改革的逐步深入，发展的形式亦多种多样，并不仅限于整体上市。同时，目前华谊集团对氯碱化工持股比例也较高，超过50%。种种现状显示，双钱等华谊旗下公司的未来运作空间不小。

　　集团发展亟需突破“天花板” 上市平台机会多

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）通过前一轮的发展，上海国资系统旗下诸多上市公司都完成整体上市或者核心资产的上市。如果说前一轮改革解决了“主业定位”和整体上市的问题，那么这一轮改革，集团公司未来的目标将是如何提高竞争力和活力，打开发展的“天花板”。这意味着，未来产业集团的发展将是，将由传统的产业集团进一步优化，向战略新兴产业、先进制造业过度，而在这其中，亦势必伴随着布局的调整，尤其是拥有多个上市平台的集团公司，更具看点。

　　目前，上海国资系统上市公司以传统行业为主，多为重资产公司。其中一批集团公司为战略性传统龙头，包括上港集团、上汽集团、上海电气集团、上海建工集团等等，而这些公司中，如上港集团、上海建工、上汽集团等基本已经完成了核心资产注入或者整体上市，未来进一步资产注入空间不大，不过，包括像华谊集团在内，资产证券化水平不突出，未来还有进一步可操作的空间。虽然提高证券化率依然是一个重点发展方向，但总体看，如同2009年、2010年集中的整体上市情况很难再度出现。

　　而在完成了主业定位和整体上市之后，大集团公司的下一步目标在于如何进一步推行市场化，提高竞争力和活力。兴业证券认为，未来，从企业角度，通过改革，在新一轮以促进竞争，打开企业天花板为主线的企业改革中，上海本地国资企业必定需要加快机制转变，提高竞争力。 特别是在产业结构优化，未来国资将向先进制造业、战略新兴产业、现代服务业转型的过程中，必然意味着这些行业的加快发展，而那些传统型的产业将面临结构再调整的过程。

　　例如，上汽集团、上海电气、仪电电子都有望向先进制造业持续转型；同时，上海汽车、上海医药、城投控股等公司也有向新兴产业转型的需要；除此之外，锦江股份、东方明珠、百事通等公司的重点则是向服务业的转型。从上述公司看，有些公司已经完成整体上市，而有些尚未完成，例如三爱富、东方明珠等，未来存在进一步资本运作的空间。

　　另一方面，随着集团发展的需要，尤其是旗下拥有多个上市资源的集团公司，随着主业的定位发展和转型，旗下平台资源配置势必会发生调整，而这其中，位于次要地位的公司或存在更大的变革空间。已有的典型案例如仪电控股集团，公司业务涵盖多个范围，集团的电子业务业务包括了照明电子、汽车电子、消费电子、智能电子等6个领域，但到十二五末，进一步筛选到三至四个领域，而旗下的仪电信息业务，从事信息服务业务，涉及数据中心、云计算、物联网等等。此外，公司还有商务不动产、金融投资等业务，对应的，公司的电子业务对应了仪电电子、飞乐音响、飞乐股份，金融业务对应了华鑫股份。而在今年，集团将飞乐股份进行了处理，“卖壳”给了民营企业中安消。

　　这一思路，无疑意味着一些主业调整尚未完全到位的大集团、多上市平台，随着其主业调整，相关上市公司亦会有不同机会。以上海电气集团为例，其核心业务主要包括电力设备业务、机电一体化设备业务、轨道交通设备业务、环保机械制造业务、重工设备业务、机械基础件业务和压缩机业务等等多个板块。旗下公司包括了上海电气、海立股份、上海机电、自仪股份、S中纺机。目前，上海电气为集团电力设备业务的主要承载主体，而其余四家上市公司，上海机电的定位和发展还并未到位，存在很大的运作空间。

　　各地国资改革“接踵而至”

　　中国证券网讯（记者 赵一蕙）上海国资改革将会“先行”的共识，不仅市场在关注，其他地方国资亦高度重视“上海模式”。事实上，除了上海之外，其他地区的国资国企改革亦有望陆续跟进。广东、海南等区域性国资国企改革都值得期待。

　　例如，广东省去年底出台《关于进一步深化国有企业改革的意见》。而广东省国有资产改革一直都以“大国资”战略为导向。目前，广东省正在集中各种资源培育发展一批具有核心竞争力的骨干企业。而今年，海南国资海南省国资监管暨党建纪检工作会议获悉，海南国资委将推动全省范围经营性国有资产的整合重组，继续做大做优做强一批骨干企业。

　　图表：大股东持股比例最高的上海国资旗下上市公司